저자: 앨비스, MarsBit
역사적으로 전통 산업이 정점에 도달할 때마다 일부 획기적인 기업이 시장의 틈새에서 독특한 '생산 방법'을 찾아내고 자본을 유치하기 위해 독특한 전략에 의존하는 경우가 많습니다. 이들 회사는 실제 제품을 거의 "생산"하지 않지만 핵심 자산에 자원을 집중합니다. 과거 Shell Oil Company는 석유 매장량을 통해 가치 평가를 유지했고, 금광 회사는 가격을 지배하기 위해 금 채굴 및 매장량에 의존했습니다. 오늘 아침 이른 시간에 MicroStrategy의 재무 보고서가 공개되어 사람들이 이러한 회사를 다시 한 번 볼 수 있게 되었습니다. 이 회사는 "생산"으로 알려지지 않았지만 비트코인에 대한 막대한 투자로 전통적인 가치 평가 규칙을 깨고 세계에서 가장 크고 가장 독특한 회사 중 하나입니다.
소프트웨어 회사에서 비트코인 고래까지: MicroStrategy의 혁신 여정
주식 코드 MSTR인 MicroStrategy는 원래 비즈니스 인텔리전스 소프트웨어에 의존하는 회사였지만, 창립자인 Michael Saylor는 2020년에 액셀러레이터를 밟아 비트코인의 "고속 차선"으로 직접 진입했습니다. 올해부터 Saylor는 더 이상 회사를 전통적인 '생산'에 머물지 않고 핵심 자산인 비트코인의 잠재력에 관심을 갖고 회사의 준비금을 조금씩 비트코인으로 교환하기 시작했으며 심지어 자신의 돈을 걸기까지 했습니다. 단계적으로 MicroStrategy는 비트코인을 위한 "코인 뱅크"로 구축되었습니다. Saylor의 눈에 비트코인은 디지털 세계의 금이자 글로벌 금융 미래의 닻입니다. 어떤 사람들은 그가 미쳤다고 생각하고 다른 사람들은 그를 비트코인의 "광신자"라고 부르지만, 그는 회사의 "새로운 표준"을 획득하고 있다고 굳게 믿습니다.
Saylor는 기존 경로를 따를 생각이 없습니다. 그는 MicroStrategy를 "항공 화물 특급"에 더 가깝도록 포지셔닝합니다. 기존 ETF의 "지상 물류"와 비교하여 MicroStrategy는 부채 발행, 차입, 주식 발행 및 기타 자금 조달 방법을 사용하여 비트코인을 직접 구매합니다. 유연하고 효율적이며 비트코인 시장의 상승을 쫓아갈 수도 있습니다. 이로 인해 MicroStrategy는 주식 코드일 뿐만 아니라 비트코인 시장의 "특급 목표"이기도 합니다. 회사의 시장 가치는 비트코인의 상승 및 하락과 직접적으로 연결됩니다. 세일러의 운영은 유명 투자자 피터 쉬프(Peter Schiff)가 소셜 플랫폼에서 농담을 하기도 했다. 그는 MicroStrategy가 이미 대부분의 금광 회사보다 가치가 더 높으며 Newmont Corp에 이어 두 번째라고 언급했습니다.
이와 관련하여 Saylor의 대답은 매우 간단합니다: "비트코인은 우리의 미래 예비 자산입니다." 이러한 확고한 신념에 힘입어 MicroStrategy는 250,000개 이상의 비트코인을 축적했으며 향후 3년 동안 미화 420억 달러를 계속 늘릴 계획입니다. MicroStrategy의 "생산" 방법은 전통적인 재료 제조가 아니라 비트코인의 "인프라"를 중심으로 구축된 새로운 금융 시스템입니다.
어떤 사람들은 세일러가 배팅을 하고 있다고 말하지만 아마도 이것은 단순한 배팅이 아니라 믿음일 것입니다. 그는 모험을 통해 대체 경로를 찾았고 MicroStrategy를 금융 시장의 대체 목표로 삼았습니다. 그가 말했듯이 "우리는 생산하지 않고 단지 '동전을 수집'할 뿐입니다."
MSTR의 최신 재무 보고서 해석: 자본 증가 및 비트코인 준비금 증가
1. 전체 재무보고 개요 및 자금 조달 계획
이번에 공개된 마이크로스트레티지의 재무보고서는 전반적으로 긍정적인 기대를 나타내고 있다. 회사는 비트코인 보유량을 지속적으로 늘리기 위해 향후 3년 동안 420억 달러를 조달할 계획이며, 이전에 약속한 비트코인의 재매입을 완료했습니다. 재무 보고 날짜 현재 MicroStrategy는 총 252,220개의 비트코인을 보유하고 있습니다.
2024년 2분기 말부터 회사는 25,889개의 새로운 비트코인을 구매했으며, 총 비용은 약 16억 달러, 코인당 평균 가격은 60,839달러입니다. 현재 회사의 전체 시가총액은 약 180억 달러, 비트코인 누적 구매 비용은 99억 달러, 코인당 평균 가격은 약 39,266달러입니다. 또한 회사는 클래스 A 보통주 매각을 통해 11억 달러를 조달했고, 2028년 만기 전환사채 발행을 통해 10억 1천만 달러를 추가로 조달했으며, 선순위 담보 채권으로 5억 달러를 상환하고 모든 비트코인 자산을 무담보로 해제했습니다. 이러한 무담보 조치는 회사의 재정적 유연성을 크게 향상시키고 극단적인 시장 상황에 대한 노출을 줄입니다.
2. 현금 보유량 및 향후 자금조달 목표
MicroStrategy는 현재 8억 3,600만 달러의 현금을 보유하고 있어 향후 비트코인 추가 구매를 위한 안정적인 재정 지원을 제공하고 있습니다. 회사는 2025년 100억 달러, 2026년 140억 달러, 2027년 180억 달러 등 총 420억 달러 규모의 단계별 자금 조달 목표도 발표했다. CEO 마이클 세일러(Michael Saylor)의 계획은 시장에서 부정적인 소식이 아닌 좋은 소식으로 여겨지는 비트코인 보유를 점진적으로 늘려 회사의 핵심 자산 보유량을 강화하는 것을 목표로 합니다.
3. 시가 및 장부가치
2024년 10월 29일 기준으로 MicroStrategy의 시장 가치는 약 180억 달러였으며, 장부 가치는 69억 달러였으며, 누적 손상 손실액은 30억 달러였습니다. 손상 원인은 MicroStrategy의 비트코인 판매가 아니라 현행 회계 기준에 따른 장부 조정이었습니다. 회계 규정에 따르면 비트코인의 시장 가격이 특정 분기에 하락하면 기업은 해당 자산의 장부가치를 하향 조정하고 손상차손을 기록해야 합니다. 그러나 이후 가격이 회복되더라도 장부가액은 자동으로 회복되지 않으며, 평가액은 매각된 시점에만 반영됩니다. 이 문제는 향후 회계기준 변경(FASB의 공정가치 측정 채택 등)이 시행되면 개선될 것으로 예상됩니다.
4. 핵심 자산인 BTC의 유연성 이점
핵심 자산인 비트코인은 MicroStrategy에 현물 ETF보다 자본 운영에 있어 더 큰 유연성을 제공합니다. 회사는 비트코인 매장량 운영을 석유 회사의 석유 매장량에 비유합니다. 석유 회사가 정제되지 않은 제품과 정제된 제품(예: 휘발유, 디젤, 제트 연료)을 다루는 것처럼 MicroStrategy는 비트코인 보유고를 기업이 이 핵심 자산을 통해 생산성을 높이고 혁신적인 솔루션을 구현할 수 있는 자본 보존 도구로 간주합니다.
5. MicroStrategy의 비트코인 보유 원칙
MicroStrategy는 장기 투자 전략과 시장 방향을 반영하는 비트코인 보유에 대한 8가지 핵심 원칙을 개발했습니다.
· 장기적인 이익에 초점을 맞춰 비트코인을 계속 구매하고 보유합니다.
· MicroStrategy 보통주의 장기적인 가치 보호를 우선시합니다.
· 투자자와의 투명성과 일관성을 유지합니다.
· 회사가 비트코인 시장을 능가하도록 스마트 레버리지를 사용합니다.
· 시장 역학에 신속하고 책임감 있게 적응하고 계속 성장합니다.
· 혁신적인 비트코인 기반 채권 발행;
· 건전하고 탄탄한 대차대조표를 유지합니다.
· 비트코인을 글로벌 예비자산으로 홍보하세요.
6. MicroStrategy와 비트코인 현물 ETF의 차이점
Bitcoin 현물 ETF와 비교할 때 MicroStrategy는 자금 조달 방법이 독특합니다. ETF 투자자는 ETF 주식을 적극적으로 구매해야 하며, MicroStrategy는 주식, 무담보 또는 담보 채권, 전환사채, 구조화채권 등 다양한 채널을 통해 자금을 조달하여 비트코인 보유량을 직접적으로 늘립니다. 이 "주식 판매 금융" 모델을 통해 기업은 비트코인의 장기적인 전략적 보유를 달성하기 위해 적극적으로 자금을 조달할 수 있습니다.
자본 순환과 높은 프리미엄 요율: MicroStrategy의 가치 평가 코드
보험료율이 높을수록 대규모 자금조달에 적합
MicroStrategy의 가치 평가 모델은 시장 가치 프리미엄 비율에 의존합니다. 이는 지분 희석 금융을 사용하여 비트코인(BTC) 보유량을 늘리고 주당 BTC 보유량을 늘려 회사의 시장 가치를 높입니다. 다음은 이 모델에 대한 자세한 분석입니다.
보험료 요율 및 증점 효과에 대한 단순화된 분석
비트코인 가격을 72,000달러로 가정하면 MicroStrategy는 252,220 BTC를 보유하고 있으며 총 포지션 가치는 약 181억 6천만 달러입니다. 회사의 현재 시장 가치가 480억 달러인 MicroStrategy의 시장 가치는 비트코인 보유 총 가치의 2.64배이며, 이는 현재 프리미엄 요율로 환산하면 164%입니다.
회사의 현재 총 자본금이 10,000주라고 가정하면 해당 주당 BTC 보유량은 약 25.22입니다.
마이크로스트레티지가 추가 발행을 통해 US$100억을 조달할 계획이라면, 추가 발행 후 총 자기자본은 12,083주가 된다.(계산방법: US$100억을 현재 시가총액 US$480억으로 나누면 0.2083배가 된다.) 즉, 자기자본이 20.83% 증가하면 총 자본금은 10,000주에 1.2083을 곱한 값으로 대략 12,083주가 됩니다. 이 경우 회사는 미화 100억 달러를 사용하여 미화 72,000달러의 가격으로 약 138,889개의 비트코인을 구매하여 총 비트코인 보유량을 391,109비트코인으로 늘릴 수 있습니다. 이로써 주당 BTC 보유량도 32.37(391,109비트코인을 12,083주로 나눈 값)으로 약 28% 증가했습니다.
마찬가지로 계획대로 420억 달러가 조달된다면,
또한 MicroStrategy가 8,750주를 추가 발행하여 420억 달러를 조달하여 자본금의 87.5%를 조달한다고 가정하면, 추가 발행 후 총 자본금은 18,750주로 증가합니다(계산 방법: 10,000주에 1.875배 곱하기). 비트코인을 $72,000의 가격으로 구매하면 회사는 약 583,333 BTC를 추가로 구매할 수 있어 총 보유량은 835,553 비트코인이 됩니다. 이때 BTC당 보유량은 44.23(즉, 835,553비트코인을 18,750주로 나눈 값)으로 기존 25.22주 대비 약 75% 증가하게 됩니다.
3년 이내에 증점효과가 실현된다면 연평균 증점율은 25%가 될 것이다.
물론 궁극적으로 재투자되면 비트코인 가격은 움직이고 더 높거나 낮을 수 있지만 이것이 두꺼워지는 결론을 바꾸지는 않습니다. MicroStrategy의 매우 높은 프리미엄 요율(현재 약 180%~200% 변동)의 경우 회사는 자금조달을 극대화하기 위해 프리미엄 요율을 최대한 활용해야 합니다. 따라서 CEO인 Michael Saylor의 420억 달러 자금 조달 계획은 처음에는 시장에 패닉을 일으켰지만 곧 시장 분위기가 회복되어 회사가 현재 모델을 명확하게 이해하고 있음을 나타냅니다. 이는 주주 지분을 극대화하는 합리적인 결정이었습니다.
MicroStrategy의 장점과 높은 프리미엄 요율의 논리
많은 투자자들은 왜 시장이 비트코인 ETF를 직접 구매하는 대신 MicroStrategy의 ATM이나 전환사채를 높은 프리미엄으로 구매하려고 하는지 궁금해할 것입니다. 여기에는 MicroStrategy의 몇 가지 고유한 장점이 포함됩니다.
계속 수익을 늘려보세요
MicroStrategy는 BTC 보유량을 늘리기 위해 지속적으로 자금을 조달함으로써 연간 6%-10%의 수익 성장을 달성했으며 2024년 현재까지 연간 17%의 성장을 달성했습니다. 현재의 높은 프리미엄 요율의 파이낸싱 모델 하에서 연간 성장률은 15% 이상에 이를 것으로 예상됩니다. 10배~15배의 가치 평가를 기준으로 MicroStrategy의 프리미엄 요율은 150%-225%의 가치 평가에 해당합니다.
변동성과 시장 교량
Michael Saylor는 MicroStrategy가 전통적인 자본 시장과 비트코인 시장 사이의 다리 역할을 한다고 믿습니다. 현재 비트코인의 시장 가치는 약 1조 4천억 달러에 달하며, 보급률은 상대적으로 낮습니다. 보급률이 증가하면 전 세계 300조 달러 규모의 채권 시장 중 1%만이 비트코인에 할당되더라도 MicroStrategy에 약 3조 달러의 잠재적 증분 자금이 유입될 것입니다. 또한, 회사가 발행한 전환사채는 일부 하방 보호를 제공할 뿐만 아니라 비트코인 가격 인상에 대한 잠재적인 옵션도 제공합니다.
결론: 강세장에서 높은 프리미엄 요율의 자체 강화 효과
강세장 환경에서 MicroStrategy의 가치 평가 모델과 높은 프리미엄 요율의 파이낸싱 모델은 자체적으로 강화되는 긍정적인 순환을 형성합니다. 프리미엄 요율이 높을수록 회사의 자금조달 금액이 많아져 주당 BTC 보유량이 증가하고 회사의 시장 가치가 더욱 높아집니다. 이러한 시장 효과는 눈덩이와 같습니다. 특히 비트코인 가격이 미화 90,000~100,000달러 범위로 오를 것으로 예상되는 경우 MicroStrategy는 높은 프리미엄 요율의 호위를 받아 계속해서 가속화될 수 있습니다.
Michael Saylor의 베팅과 시장의 반응은 전통적인 금융과 디지털 자산 사이에 일종의 미묘한 게임이 있음을 나타내는 것 같습니다. 자본과 기술 간의 이러한 이중 전투에서 MicroStrategy는 금융 혁명을 달성할 것인가, 아니면 단지 일시적인 변화에 불과할까요? 우리가 목격하고 있는 것은 다가올 금융 변화의 전조일 수도 있습니다.
