저자: Zach·Pandl, Michael·Zhao, Grayscale Rresearch 컴파일러: 0xjs@金财经
핵심 사항:
●역사적인 관점에서 볼 때, 암호화폐는 가격의 연속적인 상승과 하락 단계를 거치는 명확한 4년 주기를 보여줍니다. Grayscale Research는 투자자가 다양한 블록체인 기반 지표 및 기타 측정값을 모니터링하여 암호화폐 주기를 추적하고 위험 관리 결정의 기초를 제공할 수 있다고 믿습니다.
●암호화폐는 성숙한 자산 클래스로 발전하고 있습니다. 새로운 비트코인 및 이더리움 현물 ETP가 시장 접근을 확대했으며, 차기 미국 의회가 업계에 더욱 명확한 규제를 가져올 수도 있습니다. 위의 요인을 고려하면 암호화폐는 마침내 초기 시장을 특징으로 했던 4년 주기에서 벗어날 수 있습니다.
●그럼에도 불구하고 Grayscale Research는 현재 지표 조합이 주기의 중기 단계에 적합하다고 판단합니다. 펀더멘털이 탄탄한 만큼, 애플리케이션이 대중화되고 거시시장 환경이 개선되면 강세장은 2025년 이후까지 지속될 것으로 예상된다.
많은 실제 상품과 마찬가지로 비트코인 가격은 엄격한 "랜덤 워크" 패턴을 따르지 않습니다. 실제로 가격에는 통계적 모멘텀의 징후가 있습니다. 가격이 오르면 계속 오르는 경향이 있지만 떨어지면 계속 떨어지는 경우가 많습니다. 더 긴 기간을 살펴보면 비트코인의 썰물과 흐름 주기는 역사적 상승 추세선을 중심으로 변동합니다(그림 1).
그림 1: 비트코인 가격은 상승 추세를 중심으로 주기적 변동을 보입니다.
과거의 각 가격 주기는 다양한 요인에 의해 좌우되었으며 미래의 가격 수익률은 과거 경험을 그대로 재현하지 못할 수도 있습니다. 비트코인이 성숙해지고 보다 전통적인 투자자들이 받아들이고 4년 반감기 이벤트의 공급 영향이 사라지면 가격 주기가 재편되거나 심지어 사라질 수도 있습니다. 그러나 과거 주기를 연구하면 투자자가 비트코인의 일반적인 통계적 특성에 대한 통찰력을 얻고 위험 관리에 도움이 될 수 있습니다.
운동량 측정
그림 2는 이전 주기의 상승 단계에서 비트코인의 가격 성과를 보여줍니다. 가격은 주기 최저점 100(주기의 감사 단계 시작을 나타냄)을 기준으로 하며 최고점(감사 단계의 끝을 나타냄)까지 추적합니다. 그림 3은 동일한 정보를 표 형식으로 나타냅니다.
비트코인의 초기 주기는 짧았고 상승폭은 빨랐습니다. 첫 번째 주기는 1년 미만이었고 두 번째 주기는 약 2년이었습니다. 둘 다 이전 사이클 최저치보다 500배 이상 급등했습니다. 후자의 두 주기는 각각 거의 3년 동안 지속됩니다. 2015년 1월부터 2017년 12월까지의 주기에서 비트코인 가치는 100배 이상 증가했으며, 2018년 12월부터 2021년 11월까지의 주기에서는 약 20배 증가했습니다.
그림 2: 이번 주기의 비트코인 추세는 이전 두 시장 주기의 궤적과 매우 유사합니다.
비트코인 가격은 2021년 11월 최고점에 도달한 후 2022년 11월 약 16,000달러의 최저 사이클까지 떨어졌습니다. 이로 인해 2년 이상 지속된 현재 사이클이 시작되었습니다. 그림 2에서 볼 수 있듯이 이번 가격 상승 라운드는 가격 최고점에 도달하는 데 1년이 걸렸던 이전의 두 비트코인 주기 궤적과 유사합니다. 규모 면에서 보면 이번 사이클의 증가 폭은 약 6배로 역시 인상적이지만 지난 4라운드에 비하면 크게 뒤떨어진다. 간단히 말해서, 미래의 가격 추세가 과거 주기를 따를 것이라고 단정할 수는 없지만, 역사를 보면 이 강세장의 기간과 규모가 확장될 여지가 있음을 알 수 있습니다.
그림 3: 비트코인 가격 역사의 4가지 독특한 주기
주요 지표 확인
과거 주기의 가격 추세를 분석하는 것 외에도 투자자는 다양한 블록체인 지표를 사용하여 비트코인 강세장의 진행 상황을 측정할 수 있습니다. 일반적인 지표에는 비트코인 구매자 비용의 평가, 새로운 자본 유입 규모, 상대적인 가격 수준 및 비트코인 채굴자의 수입 등이 포함됩니다.
가장 인기 있는 지표 중 하나는 비트코인 시가총액(MV, 코인당 2차 시장 가격으로 계산)과 실현 가치(RV, 코인당 체인의 가장 최근 거래 가격으로 계산)의 비율입니다. MVRV 비율은 비트코인의 시장 가치가 전체 시장 비용을 초과하는 정도라고 볼 수 있습니다. 지난 4주기 동안 비율은 최소 4에 도달했습니다(그림 4). 현재 MVRV 비율은 2.6으로, 이는 이 주기에 후속 시장 추세가 있을 수 있음을 나타냅니다. 그러나 이 비율의 최고값은 각 주기마다 점차 감소하며 최고점에 도달하기 전에 가격이 4에 도달하지 못할 수도 있습니다. 그림 4: MVRV 비율은 중간에 있습니다.
다른 온체인 지표는 베테랑 암호화폐 투자자들이 종종 "HODL Waves"라고 부르는 비트코인 생태계에 새로운 자금이 유입되는 정도를 고려합니다. 가격 인상은 장기 보유자로부터 더 높은 가격으로 코인을 구매하는 새로운 자본으로 인해 발생할 수 있습니다. 많은 지표가 있으며 그레이스케일 연구에서는 지난 1년 동안 비트코인의 총 순환 공급량에 대한 체인으로 전송된 코인의 양의 비율을 선택하는 경향이 있습니다(그림 5). 지난 4번의 주기에서 이 지표는 최소 60%에 도달했습니다. 이는 감사 단계에서 순환 공급의 최소 60%가 1년 이내에 변경되었음을 의미합니다. 현재 약 54%이며, 이는 가격이 최고점에 도달하기 전에 온체인 회전율이 추가로 증가할 수 있음을 시사합니다.
그림 5: 지난해 비트코인 유통 활동은 60% 미만이었습니다.
또 다른 순환 지표는 비트코인 네트워크를 유지 관리하는 전문 서비스 제공업체인 비트코인 채굴자에 중점을 둡니다. 예를 들어, 일반적으로 사용되는 채굴자 시가총액(MC, 채굴자가 보유한 통화의 달러 가치)과 "열 상한액"(TC, 채굴자가 블록 보상 및 거래 수수료를 통해 얻은 비트코인의 누적 가치)의 비율입니다. 원칙은 채굴자가 자산이 특정 임계값에 도달하면 이익을 얻을 수 있다는 것입니다. 과거 데이터에 따르면 MCTC 비율이 10을 초과하면 해당 주기 동안 가격이 정점에 도달하는 경향이 있습니다(그림 6). 현재는 약 6도로 사이클 중간 단계를 나타냅니다. 그러나 MVRV 비율과 유사하게 이 지표의 최고점은 각 주기마다 감소하며 가격은 10에 도달하기 전에 최고점에 도달할 수 있습니다.
그림 6: 비트코인 채굴기 기반 지표도 과거 임계값보다 낮습니다.
체인에는 많은 지표가 있으며 다양한 데이터 소스 간에 차이가 있을 수 있습니다. 더욱이 이러한 도구는 현재 가격 상승 단계와 과거 사이의 유사점과 차이점을 대략적으로 판단할 뿐 지표와 미래 가격 수익률 간의 관계가 일정하다는 것을 보장할 수 없습니다. 종합해보면, 비트코인 주기의 일반적인 지표는 여전히 과거 가격 최고 수준보다 낮습니다. 근본적인 지지가 탄탄하다면 현재의 강세장은 계속될 수 있습니다.
비트코인 이외의 암호화폐
암호화폐 시장은 비트코인을 훨씬 넘어서며 업계의 다른 영역에서 나오는 신호도 시장 주기 추세를 안내할 수 있습니다. 이와 같은 지표는 다른 암호화폐에 비해 비트코인의 상대적인 성과를 고려할 때 앞으로 1년 동안 특히 중요할 것입니다. 지난 두 번의 시장 주기에서 비트코인의 지배력(암호화폐 시장의 전체 시가총액에서 차지하는 비중)은 강세장이 시작된 지 약 2년 만에 정점에 도달했습니다(그림 7). 최근 지배력 감소는 이 시장 주기의 2년 노드와 일치합니다. 이러한 추세가 계속된다면 투자자는 암호화폐 가치가 최고 주기에 접근하고 있는지 여부를 판단하기 위해 더 많은 지표를 고려해야 합니다.
그림 7: 비트코인 지배력은 처음 두 주기의 3년차에 감소하기 시작했습니다.
예를 들어, 투자자는 영구 선물 계약에서 매수 포지션을 보유하는 데 드는 비용인 펀딩 요율을 모니터링할 수 있습니다. 투기적 거래자들의 레버리지 수요가 높을 때 펀딩 요율이 상승합니다. 따라서 시장자금요율 수준은 투기적 매수포지션의 전반적인 정도를 측정할 수 있다. 그림 8은 비트코인을 제외한 상위 10개 암호화폐 자산(가장 큰 “알트코인”)의 가중 평균 자금 조달 요율을 보여줍니다. 지난주 시장이 급락하면서 금리가 급락했음에도 불구하고 금리는 현재 상당히 긍정적인 모습을 보이고 있어 레버리지 투자자들의 강력한 장기 수요가 있음을 나타냅니다. 심지어 지역 최고점도 올해 초와 전 라운드 최고점보다 낮다. 이러한 관점에서 볼 때 현재 수준은 시장의 온건한 투기적 매수 포지션과 일치하며 아직 시장 사이클의 정점과는 거리가 멀습니다.
그림 8: 알트코인 펀딩 비율은 적당한 투기적 매수세를 나타냅니다.
반면 알트코인 무기한선물 미결제약정(OI)은 최고치를 기록했다. 12월 9일 월요일 대규모 청산 이전에 3대 영구 선물 거래소의 알트코인 OI는 약 540억 달러였으며(그림 9), 이는 시장에서 높은 투기적 매수 포지션을 강조했습니다. 이번 주 초 대규모 청산 이후 OI는 약 100억 달러 감소했지만 여전히 높은 수준을 유지했습니다. 투기성이 높은 매수 포지션은 시장 주기 후반의 특성과 일치하며 지속적인 모니터링이 필요합니다.
그림 9: 알트코인 미결제약정은 최근 청산 이전에도 높은 수준을 유지하고 있습니다.
그럼 음악을 틀어봐
2009년 비트코인이 탄생한 이후 디지털 자산 시장은 발전에 있어서 큰 진전을 이루었으며, 이번 암호화폐 강세장은 여러 측면에서 과거와 다릅니다. 핵심은 미국 시장 비트코인과 이더리움 현물 ETP가 미화 367억 달러의 순 자본 유입을 도입하도록 승인되어 전통적인 투자 포트폴리오로의 통합을 촉진했다는 것입니다. 또한, 최근 미국 선거는 시장 감독의 투명성을 높이고 세계 최대 경제 대국에서 디지털 자산의 지위를 공고히 할 것으로 예상됩니다. 과거에는 이러한 변화가 장기적으로 매우 중요했습니다. 암호화폐 자산에 대한 질문이 반복적으로 제기되었습니다. 따라서 비트코인 및 기타 암호화폐 자산의 평가가 반드시 이전 4년 주기의 실수를 반복하지 않을 수도 있습니다.
동시에 비트코인과 같은 암호화폐는 디지털 상품과 유사하며 가격이 모멘텀 특성을 가질 수 있습니다. 따라서 온체인 지표와 알트코인 보유 데이터를 분석하면 투자자의 위험 관리 결정에 기여할 수 있습니다.
Grayscale Research는 현재 지표 조합이 암호화폐 시장 주기의 중기와 일치한다고 판단합니다. MVRV 비율은 주기 최저치보다 높으며 여전히 이전 시장 최고치와는 거리가 멀습니다. 애플리케이션의 인기, 매크로 환경 개선 등 펀더멘털이 탄탄한 한, 암호화폐 강세장은 2025년 이후까지 지속되지 못할 이유가 없습니다.
