Arthur Hayes 블로그 게시물: Meme 코인은 큰 사랑을 받지만 아무도 VC 코인에 관심을 두지 않습니다. 프로젝트 개발자는 어떻게 자금을 조달해야 합니까?

저자:아서 헤이즈

편집자: Shen Chao, Wu Shuo

원본 링크:

https://cryptohayes.substack.com/p/the-cure?utm_source=%2Finbox&utm_medium=reader2

텍스트

사람들은 때때로 욕망이나 맹목으로 인해 비합리적으로 행동합니다. 불행히도 많은 Maelstrom 포트폴리오 회사는 "CEXually Transmitted Disease"를 앓고 있는 것으로 보입니다. 영향을 받은 일부 창업자들은 잘 알려진 일부 중앙 집중식 거래소(CEX)의 지시를 따르면서 소위 "궁극적인 수익"을 얻을 수 있다고 잘못 믿고 있습니다. 이러한 지침에는 특정 지표 상향 조정, 인력 채용, 특정 수의 토큰 할당, 지정된 날짜에 토큰 상장, 상장 계획 일시적 변경 등이 포함됩니다. 이러한 욕망을 추구하는 기업은 사용자의 요구와 암호화폐의 원래 목적을 잊어버렸습니다. 당신도 이 병으로 고민하고 있다면 내 진료소로 오십시오. 해독제가 있습니다. 내가 당신을 위해 그것을 분석하겠습니다.

저는 암호화폐가 인류 역사상 가장 빠르게 성장하는 네트워크 중 하나가 된 데에는 세 가지 주요 이유가 있다고 생각합니다.

정부 통제 - 거대 기업, 거대 기술 기업, 거대 제약 회사, 거대 군대 등과 같은 거대 기업은 막대한 부와 권력을 통해 대부분의 주요 정부와 경제를 통제합니다. 제2차 세계대전 이후 세계 생활 수준과 기대 수명이 크게 향상되었지만 금융 자산이 거의 없고 정치적 발언권이 거의 없는 90% 인구의 경우 이러한 성장이 정체되거나 심지어 후퇴했습니다. 암호화폐의 분산된 특성은 이러한 부와 권력의 집중에 대한 해독제입니다.

혁명적인 기술 - 비트코인 ​​블록체인과 그로부터 파생된 후속 블록체인 기술은 혁명적인 혁신이라고 할 수 있습니다. 처음부터 비트코인은 세계에서 가장 안정적이고 안전한 통화 시스템 중 하나로 입증되었습니다. 비트코인 네트워크 자체는 거의 2조 달러에 달하는 버그 현상금(이중 지불 공격을 통해 획득한 비트코인)을 제공하지만 지금까지 누구도 이 시스템의 보안을 깨뜨릴 수 없었습니다.

자산 효과 - 암호화폐 및 파생 토큰의 가치가 상승하여 많은 사용자가 하룻밤 사이에 부자가 됩니다. 암호화폐 옹호자들의 재정적 힘은 이번 11월 미국 선거에서 전면적으로 드러났습니다. 많은 국가와 마찬가지로 미국의 정치 시스템도 '머니 게임'에 의존하고 있습니다. 암호화폐 업계 실무자들은 정치 후보의 가장 큰 기여자 중 하나로 자리매김해 암호화폐 지지 후보의 승리에 직접적으로 기여했습니다. 인류 역사상 가장 빠르게 성장하는 자산이라는 비트코인의 지위 덕분에 암호화폐 커뮤니티는 정치 캠페인에서 상당한 영향력을 행사할 수 있습니다.

암호화폐 커뮤니티의 대부분은 이 움직임이 성공적인 이유를 이해하지만 가끔 기억상실증에 걸리는 경우도 있습니다. 이러한 기억상실은 자본 조달 방식의 변화로 나타납니다. 때때로 프로젝트는 부에 대한 커뮤니티의 욕구를 충족시켜 큰 성공을 거두기도 하고, 현금이 부족한 창립자는 사용자가 암호화폐를 선택한 이유를 잊어버립니다. 예, 그들은 "사람에 의한, 사람을 위한"을 믿을 수 있습니다. 예, 그들은 놀라운 기술을 창조할 수 있습니다. 그러나 사용자가 이익을 얻을 수 없다면 암호화폐 제품이나 서비스의 출시는 느려질 것입니다.

2017년을 기점으로 자금조달 열풍이 잦아든 이후 자본조달 방식은 점차 본래의 의도에서 벗어나고 있다. 과거에는 커뮤니티 참여와 부에 대한 욕구를 고무시키는 데 의존했던 자본 형성이 높은 완전 희석 가치(FDV), 낮은 순환 공급 및 벤처 캐피털(VC) 지원을 갖춘 토큰으로 대체되었습니다. 그러나 이러한 VC 지원 토큰은 현재 강세장(2023년~현재)에서 저조한 성과를 거두었습니다. 제 기사에서 2024년에 발행된 토큰의 평균 성과는 비트코인, 이더리움, 솔라나 등 주류 코인의 성과보다 약 50% 낮다고 언급했습니다. 개인 투자자들은 마침내 중앙집중형거래소(CEX)를 통해 이러한 프로젝트를 구매할 수 있게 되었지만 높은 가격을 지불할 의사가 없습니다. 그 결과, 거래소의 내부 시장 조성 팀, 에어드롭 토큰 수령자 및 제3자 시장 조성자가 이러한 토큰을 비유동적 시장에 투매하여 가격 성과가 저하되었습니다. 업계로서 왜 우리는 암호화폐 가치 제안의 세 번째 기둥, 즉 소매 투자자가 부를 창출하도록 돕는 것을 잊어버렸습니까?

오늘날의 암호화폐 발행 시장은 전통 금융(TradFi)의 기업공개(IPO) 시스템과 유사해졌습니다. 소매 투자자는 종종 VC 토큰의 "수취인"이 됩니다. 그러나 암호화폐의 세계에는 항상 대안인 Memecoin이 있습니다. Memecoin은 실용적인 용도가 없는 토큰이며 유일한 기능은 인터넷을 통해 밈 콘텐츠를 전파하는 것입니다. Meme이 충분히 매력적이라면 사용자는 다른 사람들이 나중에 후속 조치를 취하고 구매할 것이라는 희망으로 그것을 구매할 것입니다.

자본 형성에 대한 Memecoin의 접근 방식은 보다 평등주의적입니다. 팀은 일반적으로 발행 시 전체 토큰 공급량을 해제하며 초기 FDV는 일반적으로 수백만 달러에 불과합니다. 그들은 일반적으로 탈중앙화 거래소(DEX)에서 거래를 시작하며, 투기꾼들은 어떤 밈이 업계에서 관심을 끌고 토큰에 대한 수요를 이끌 것인지에 베팅합니다.

일반 투기꾼들에게 Memecoin의 가장 매력적인 점은 조기에 참여할 수 있다면 부의 사다리에서 한두 단계 뛰어오를 수 있다는 것입니다. 그럼에도 불구하고 Memecoin은 본질적으로 내재 가치가 없고 현금 흐름을 생성하지 않으므로 단지 부의 꿈을 쫓기 위해 모든 자금을 잃을 위험을 완전히 감수한다는 것은 관련된 모든 사람에게 분명합니다. 더욱이 이러한 토큰을 구매하는 것을 막는 기관이 없으며 잠금 해제된 토큰 공급을 높은 가격에 판매하기 위해 기다리는 숨겨진 자본 풀도 없습니다.

다양한 유형의 토큰과 그 가치의 원천을 더 잘 이해하기 위해 간단한 분류 프레임워크를 구축하고자 합니다. 먼저 Memecoin부터 시작해 보겠습니다.

Memecoin의 내재가치 = Meme 확산의 영향

이는 매우 직관적입니다. 어떤 커뮤니티(온라인 또는 오프라인)에서 활동하고 계시다면 밈의 힘을 이해하실 것입니다.

그렇다면 VC 토큰이란 무엇입니까?

전통적인 금융(TradFi) 업계의 실무자는 실제 전문 기술을 보유하지 않은 경우가 많습니다. 저는 투자 은행에서 일하면서 그 일에 필요한 기술이 실제로 매우 제한적이라는 것을 깨달았기 때문에 이것을 직접 알고 있습니다. 많은 사람들이 실질적인 지식이 없어도 넉넉한 급여를 제공하기 때문에 TradFi를 선택합니다. 젊은 사람이 기본적인 고등학교 대수학 지식과 좋은 업무 태도를 갖고 있는 한, 나는 그들을 프론트 오피스 금융 서비스 직무에 맞게 훈련시킬 수 있습니다. 그러나 의사, 변호사, 엔지니어 등의 직업은 시간과 기술 축적이 필요하지만 이들 직종의 평균 소득은 금융업 종사자에 비해 훨씬 낮습니다.

TradFi의 높은 연봉의 매력은 이 산업에 대한 진입 장벽을 개인의 능력보다는 사회적 배경에 더 의존하게 만듭니다. 예를 들어, 가족 배경과 대학이나 기숙 학교의 평판이 지능보다 더 중요한 경우가 많습니다. 이러한 시스템은 TradFi 산업을 폐쇄적인 엘리트 클럽으로 만들어 기존 사회 계층과 인종 편견을 더욱 강화합니다.

이 프레임워크를 적용하여 VC가 어떻게 자본을 조달하고 자원을 할당하는지 분석해 보겠습니다.

Facebook, Google, Tencent 또는 ByteDance와 같은 승자를 찾으려면 최고의 벤처 캐피털(VC) 회사가 막대한 자금을 조달해야 합니다. 이러한 자금은 주로 기부금, 연기금, 보험회사, 국부펀드 및 패밀리 오피스에서 나오며, 이러한 자금 풀은 일반적으로 전통 금융(TradFi) 인력이 관리합니다. 자금 관리자로서 그들은 고객에 대한 수탁 의무를 이행해야 하며 "적합"하다고 간주되는 벤처 캐피털 펀드에만 투자해야 합니다. 이 "적합성" 표준은 일반적으로 이러한 자금이 "자격을 갖춘" "경험이 풍부한" 전문가에 의해 관리되어야 함을 의미합니다. 이러한 "자격"에 대한 정의는 종종 관리자의 교육 배경 및 경력 경험과 밀접한 관련이 있습니다. 그들은 일반적으로 세계 최고의 대학 중 일부(하버드, 옥스퍼드, 북경 대학 등)를 졸업하고 대규모 투자 은행에 일찍 입사했습니다. 경력(예: JPMorgan Chase, Goldman Sachs), 자산 관리 회사(예: BlackRock, Fidelity) 또는 거대 기술 기업(예: Microsoft, Google, Facebook, Tencent 등)에서 근무합니다. 그러한 배경 지식이 없으면 TradFi의 경력 관리인은 귀하가 다른 사람의 돈을 관리하는 능력이 부족하다고 가정할 것입니다.

이러한 선별 메커니즘을 통해 매우 동질적인 그룹이 만들어집니다. 이들은 서로 비슷하고, 비슷하게 말하고, 비슷하게 옷을 입고, 심지어 동일한 글로벌 엘리트 집단에 살고 있습니다.

자금 할당자의 가장 큰 딜레마는 경력 위험입니다. 비전통적인 배경을 가진 펀드를 선택했는데 그 펀드가 실패하면 일자리를 잃을 수도 있지만, 전통적인 기준에 맞는 펀드를 선택하면 펀드가 실패하더라도 이를 '불운'으로 간주하고 남을 수 있습니다. 위치. 따라서 경력 위험을 줄이기 위해 위험을 감수하고 새로운 가능성을 실험하기보다는 전통적인 기준에 맞는 펀드를 선택하는 경향이 있습니다.

이 논리는 기업가적 프로젝트의 선택까지 확장됩니다. 벤처 캐피탈 회사는 창업자의 배경이 "성공한 창업자"라는 고정관념에 맞는 프로젝트를 지원할 가능성이 더 높습니다. 상업 창업자는 대규모 컨설팅 회사나 투자 은행에서 근무한 경험이 있어야 하며, 전 세계 최고의 대학을 졸업해야 합니다. 기술 창업자는 성공적인 기술 회사에서 경험을 축적하고 유명 대학에서 고급 학위를 취득해야 합니다. 지리적 위치도 고려 사항이 됩니다. 실리콘 밸리 벤처 캐피탈 회사는 캘리포니아 베이 지역에 위치한 회사에 투자할 가능성이 더 높은 반면, 중국 벤처 캐피탈 회사는 베이징이나 선전의 프로젝트에 더 집중합니다.

궁극적으로 이 모델은 매우 동질적인 투자 환경을 조성합니다. 모든 사람의 배경, 사고 방식, 가치관, 심지어 지리적 위치까지 매우 유사합니다. 이로 인해 이러한 환경은 혁신을 제한하고 벤처 캐피탈 결정을 더욱 보수적으로 만듭니다.

2017년 거품이 꺼졌을 때 암호화폐 프로젝트 창립자들은 벤처캐피탈(VC) 자본을 확보하기 위해 타협을 해야 했습니다. 주로 샌프란시스코, 뉴욕, 런던, 베이징에 기반을 둔 VC로부터 자금을 조달하려면 그들의 선호도를 충족시켜야 했습니다.

벤처 캐피털의 관점에서 본 토큰 가치 = 창업자의 학력, 전문 경험, 가족 배경 및 지리적 위치

VC에게는 팀이 제품보다 훨씬 더 중요합니다. 창업자가 "성공한 창업자"라는 특정 고정관념에 부합한다면 자금 조달은 쉽게 이루어질 것입니다. 이러한 창업자들은 "올바른" 자격을 가지고 태어난 것으로 간주되기 때문에 제품 시장 적합성을 찾기 위해 수억 달러를 태워야 하더라도 항상 성공하고 차세대 이더리움을 탄생시키는 소수의 팀이 있을 것입니다. 실패한 팀의 경우 VC가 지원하는 창립자는 일반적으로 성공할 가능성이 가장 높은 유형의 사람들이기 때문에 VC의 결정에 의문의 여지가 없습니다.

분명히, 암호화폐에 대한 전문 지식은 VC가 자금 조달을 선택할 때 주요 고려 사항이 아닙니다. 이러한 선택 기준은 VC가 지원하는 프로젝트와 최종적으로는 소매 투자자 사이에 단절을 초래합니다. VC의 목표는 일자리를 유지하는 것이고, 개인 투자자의 목표는 10,000배 급등할 수 있는 토큰에 베팅하여 재정적 자유를 얻는 것입니다. 초기에는 이런 반품이 가능했습니다. 예를 들어, 이더리움 사전 판매 기간 동안 약 $0.33에 ETH를 구입했다면 현재 가격으로 투자액이 9,000배 증가했을 것입니다. 그러나 오늘날의 암호화폐 운영 모델에서는 그러한 수익이 거의 불가능합니다.

VC는 무가치하고 비유동성이 높은 SAFT(미래 토큰의 합의된 판매)를 펀드 간에 전송하여 수익을 창출하며, 각 전송에는 가치 상승이 수반됩니다. 문제가 있는 암호화폐 프로젝트가 마침내 중앙 집중식 거래소(CEX)에 상장되면 완전 희석 가치(FDV)가 10억 달러를 초과하는 경우가 많습니다. 10,000배의 수익을 달성하려면 이 프로젝트의 FDV가 모든 법정화폐 자산의 총 가치를 초과하는 매우 큰 숫자로 성장해야 하며 이는 한 프로젝트의 경우에 불과합니다.

VC 코인 모델이 일반 사용자에 의해 거부된다면 본질적으로 의미는 무엇입니까?

ICO의 내재가치 = 콘텐츠 전파력의 폭발력 + 기술적 잠재력

Meme - 프로젝트가 외관 디자인 및 대상 포지셔닝 측면에서 암호화 분야의 현재 추세와 일치할 수 있다면 Meme 가치를 갖게 됩니다. Meme 콘텐츠가 충분히 매력적이고 빠르게 퍼질 수 있다면 프로젝트에 대한 광범위한 관심을 불러일으킬 수 있습니다. 프로젝트의 핵심 목표는 최저 비용으로 사용자를 유치하고 이러한 사용자를 통해 제품이나 서비스로 수익을 창출하는 것입니다. 널리 논의되는 프로젝트는 사용자를 마케팅 퍼널로 빠르게 끌어들이는 경우가 많습니다.

기술적 잠재력 - 일반적으로 자금이 먼저 조달된 다음 개발되는 Ethereum과 같은 프로젝트의 초기 단계에서 발생합니다. 이 모델은 팀에 대한 커뮤니티의 신뢰에 의존합니다. 즉, 커뮤니티가 자금을 제공하는 한 팀은 귀중한 기술을 개발할 수 있습니다. 잠재적 기술에 대한 평가는 다음과 같은 측면에서 시작할 수 있습니다.

팀이 Web2 또는 Web3에서 중요한 제품을 개발한 경험이 있습니까?

제안된 기술 솔루션이 실현 가능합니까?

이 기술이 전 세계적으로 중요한 문제를 해결하여 수백만 또는 수십억 명의 사용자를 유치할 수 있습니까?

기술 창업자는 이러한 목표를 달성할 수 있지만 반드시 벤처 캐피털(VC) 투자자가 선호하는 목표는 아닙니다. 암호화폐 커뮤니티는 가족 배경, 경력, 명문 학교 교육을 크게 강조하지 않습니다. 이러한 조건은 금상첨화이지만 팀이 실제로 훌륭한 코드를 개발하지 않으면 아무 의미가 없습니다. 커뮤니티는 스탠포드를 졸업하고 Google에서 근무하며 The Battery의 회원인 일부 "엘리트"보다 Andre Cronje를 더 기꺼이 지원합니다.

대부분의 초기 코인 제공, 즉 99.99%는 한 주기가 지나면 0에 가까워지지만, 밈적 효과가 충분히 강력하기 때문에 기술을 개발하고 사용자를 유치하여 가치를 얻을 수 있는 팀은 여전히 ​​몇 군데 있습니다. 초기에 투자한 사람들은 1,000배, 심지어 10,000배의 수익을 얻을 수도 있습니다. 그것이 바로 그들이 추구하는 것입니다. 추측과 변동성은 버그가 아니라 기능입니다. 개인 투자자가 안정적이고 보수적인 투자를 원한다면 글로벌 TradFi(전통 금융) 증권 거래소에서 거래할 수 있습니다. 대부분의 국가에서 기업공개(IPO)는 회사의 수익성을 요구하며 경영진은 재무 투명성을 보장하기 위해 다양한 성명을 발표해야 합니다. 그러나 대부분의 개인 투자자에게 IPO의 문제점은 초기 벤처 투자자가 이미 그 과정에서 대부분의 이익을 짜냈기 때문에 인생을 바꾸는 수익을 제공하지 못한다는 것입니다.

가장 순수한 형태로 인터넷 연결이 가능한 모든 팀은 암호화폐 커뮤니티에 프로젝트를 선보이고 자금을 받을 수 있습니다. 팀은 자신이 누구인지, 무엇을 구축할 계획인지, 자격을 갖춘 이유, 시장에서 제품이나 서비스가 필요한 이유를 자세히 설명하는 웹사이트를 시작합니다. 그러면 투자자는 온체인 주소를 통해 암호화폐를 보낼 수 있으며, 일정 시간이 지나면 투자자는 토큰을 받게 됩니다. 시기, 모금 금액, 토큰 가격, 기술 유형, 팀 구성 및 투자자 지역과 같은 모든 세부 사항은 벤처 캐피탈 펀드나 중앙 거래소와 같은 중개자의 개입 없이 전적으로 팀에 의해 결정됩니다. 이것이 바로 중앙 집중식 중개자가 ICO를 싫어하는 이유입니다. ICO가 완전히 우회되기 때문입니다. 그러나 커뮤니티는 모든 배경의 사람들에게 기회를 제공하고 높은 위험을 감수하려는 사람들에게 높은 보상을 얻을 수 있는 기회를 제공하기 때문에 매우 지원적입니다.

Pump.fun과 같은 도구 프레임워크 덕분에 이제 토큰을 상장하는 데 몇 분 밖에 걸리지 않으며 더 많은 유동성 분산 거래소(DEX)가 있습니다. 이는 구독부터 토큰 전달까지 몇 달 또는 몇 년이 걸릴 수 있었던 이전 주기와 다릅니다. 오늘날 투자자들은 Uniswap 및 Raydium과 같은 플랫폼에서 새로 발행된 토큰을 즉시 거래할 수 있습니다.

Oyl Wallet에 대한 Maelstrom의 투자 덕분에 우리는 비트코인 ​​블록체인을 사용하여 개발되고 있는 잠재적으로 업계를 뒤흔드는 스마트 계약 기술 중 일부를 엿볼 수 있게 되었습니다. Alkanes는 UTXO 모델을 통해 비트코인에 스마트 계약을 도입하는 것을 목표로 하는 새로운 메타 프로토콜입니다. 나는 이것이 어떻게 작동하는지 완전히 이해한다고 주장할 수 없습니다. 하지만 좀 더 능력 있는 사람이 GitHub 저장소를 보고 이를 기반으로 구축할지 스스로 결정할 수 있기를 바랍니다. 알케인이 비트코인 ​​발행의 폭발적인 성장을 이끌기를 바랍니다.

오늘날 소매 암호화폐 애호가들은 Memecoin에 큰 관심을 보이고 있으며 이러한 투기성이 높은 자산을 분산형 거래소(DEX)에서 거래하려고 합니다. 이러한 수요를 통해 검증되지 않은 프로젝트는 토큰이 전달된 후 즉시 거래될 수 있어 시장에서 자유롭게 가치를 평가할 수 있습니다.

저는 항상 솔라나에 대해 비판적이었지만 Pump.fun이 업계에 긍정적인 영향을 미쳤다는 점을 인정해야 합니다. 이 프로토콜을 통해 일반 사용자는 기술적인 배경 지식 없이도 몇 분 안에 자신만의 Meme 코인을 발행하고 거래를 시작할 수 있습니다. Maelstrom은 "금융 및 암호화폐 거래 민주화"라는 이러한 추세를 이어가며 밈 코인, 암호화폐, 심지어 새로 발행된 현물 통화에 대한 거래 플랫폼이 될 수 있는 새로운 플랫폼에 투자했습니다.

2017년을 되돌아보면 당시 인기 있는 프로젝트로 인해 이더리움 네트워크가 과부하되거나 심지어 마비되는 경우가 많았습니다. 가스 비용이 급등하여 많은 사람들이 네트워크 사용 비용을 비싸게 만들고 감당할 수 없게 되었습니다. 2025년에는 Ethereum, Solana, Aptos 또는 기타 Layer-1 블록체인에서 블록 공간 사용 비용이 극도로 낮아질 것입니다. 현재 거래 처리량은 2017년에 비해 몇 배나 향상되었습니다. 팀이 다수의 투기적 후원자를 유치할 수 있다면 자금 조달 능력은 더 이상 블록체인의 느린 속도와 높은 수수료로 인해 방해받지 않을 것입니다.

소매 암호화폐 투자자도 조치를 취하고 실질적인 조치를 통해 “나쁜 투자를 거부”해야 합니다.

“나쁜 투자를 거부한다”는 것은 다음을 의미합니다.

FDV(완전 희석 가치)가 지나치게 높지만 실제 유동 자산이 극히 낮은 벤처 캐피탈 지원 프로젝트를 거부합니다.

높은 가치로 중앙 집중식 거래소(CEX)에 처음 상장된 토큰을 거부합니다.

소위 "비합리적인" 거래 행위를 비판하는 사람들을 거부하십시오.

2017년을 돌이켜보면 품질이 매우 낮은 프로젝트가 많았습니다. 그 중 가장 파괴적인 것은 의심할 여지 없이 EOS입니다. Block.one은 EOS 개발을 위해 암호화폐로 41억 달러를 모금했습니다. 하지만 EOS는 출시 이후 거의 사라졌습니다. 사실, 이 진술은 완전히 정확하지는 않습니다. 놀랍게도 EOS와 같은 실패한 프로젝트조차도 여전히 시가총액 12억 달러를 유지하고 있습니다. 이는 한때 거품의 정점을 찍은 EOS와 같은 프로젝트조차도 여전히 0보다 훨씬 높은 가치가 있음을 보여줍니다. 금융 시장을 사랑하는 사람으로서 저는 EOS의 구조와 실행이 전형적인 예라는 것을 인정해야 합니다. 프로젝트 창립자는 Block.one이 어떻게 토큰 판매를 통해 역사상 가장 많은 돈을 모았는지 자세히 살펴봐야 합니다.