트럼프 효과부터 Microstrategy 프리미엄부터 유동성 주기까지, 2024년 BTC 가격 성과를 해체합니다

저자: 주는 사람

편집자: Deep Wave TechFlow

이것은 10월 15일 이후의 비트코인 ​​가격 상승을 기록하기 위해 고안된 매우 긴 스레드입니다. @1000xPod 게스트 출연에서 원래 요점을 반복하겠습니다.

시작하기 전에, 이는 특히 다음 주에 미결제약정과 미결제약정이 매우 혼잡하기 때문에 코인을 매수하거나 매도하라는 조언이 아니라는 점을 분명히 하고 싶습니다. 우리가 사상 최고치(ATH)에 도전할 가능성은 매우 높으며, 매우 가능하다고도 할 수 있습니다. 이는 상당한 오른쪽 효과를 가져올 수 있습니다. 특히 여기서는 새로운 숏 포지션을 관리하는 것이 매우 어려울 수 있다고 생각합니다. 그렇게 말하고 다음은──

오늘 저는 10월 중순 이후 비트코인으로의 흐름의 성격과 강도를 정의하고자 합니다. 저는 비트코인 ​​최저치인 59,000달러 이후 BTC의 2,500억 달러 증가와 총 암호화폐 시가총액의 4,000억 달러 증가에 대해 논의하고, 2024년 4분기에 존재한다고 생각하지만 실질적인 돌파구가 될 것이라고 생각하지 않는 제한된 용량에 대해 설명할 것입니다.

저는 두 가지 관점을 가지고 있습니다. 1) 새로운 자금이 여전히 제한되어 있으며 이는 필수 전제 조건입니다. 지난 2주 동안 우리가 관찰한 강력한 유입은 주로 투기 자금입니다. 2) 2021년에 볼 수 있는 종류의 자금 창출 그런 급등에 필요한 유동성은 존재하지 않습니다.

그러나 나는 가격 인상에 대한 분석이 매우 피상적이며 일반적으로 가격이 하락할 때만 관심을 기울이기 때문에 다음 원칙이 심각하게 무시되고 논의되지 않는다고 생각합니다.

당신은 믿어야 합니다:

1) 선거의 방향은 가격에 따른 결과를 좌우하지 않습니다. 대신 비트코인은 현재 트럼프 승리에 대비한 유동성 도구로 사용되고 있습니다.

2) 새로운 총고점을 창출하기 위한 오늘날의 "완화적인 조건"만으로는 충분하지 않습니다. 이자율 및 기타 대중적인 경험적 방법은 대중적인 수사가 시사하는 것보다 장르 유동성과 훨씬 낮은 상관관계가 있으며, 징후는 가격이 가격 발견을 거치기보다는 궁극적으로 억제되고 있다는 것입니다.

이전 요점을 다시 말함

콜럼버스 연휴 동안 비트코인이 약 61,000/62,000을 돌파했을 때 당시 사건을 다시 방문하고 싶었습니다. 그래서 그 주부터(나중에 @1000xPod에서 발표 예정) 저는 다음과 같은 내용을 예측했습니다. 여기에 요약되어 있습니다.

1. BTC.D 증가(BTC 자체는 선거 결과에 앞서 $70,000에 도전할 수 있음)
2. 동시에, 주류 코인과 알트코인은 일반적으로 BTC에 비해 하락했습니다. 왜냐하면 포인트 1에서 언급한 투기 자금은 트럼프 승리에 대비한 헤지 수단으로 BTC에만 초점을 맞추고 있기 때문입니다.
3. 초기 유입액(원가 기준 61,000~64,000)은 실제 선거 전에 매도되어 새로운 방향성 자금(그리고 투기 자금)이 남게 되었습니다.
4. 효과 1부터 3까지, 누가 이기든 비트코인은 중기적으로 하락할 것입니다.

따라서 저는 BTC를 매수하고 "다른 모든 것"을 매도하는 것을 권장합니다.

금융 흐름이 본질적으로 용병적인 이유는 무엇입니까?

이 포지셔닝에 대한 나의 이해는 주로 세 가지 측면으로 구성됩니다.

1) 미시전략은 대규모 투자 및 노출을 위해 선택하는 수단입니다. 급속한 확장은 종종 지역 최고치를 동반합니다.

2) "트럼프 거래"에 대한 시장 합의는 잘못되었습니다. 그 영향은 인과적이지 않습니다. 즉, 트럼프 확률을 높이면 BTC 성과에 대한 기회가 선형적으로 생성되지 않고 오히려 이번 달 자산 상승이 바스켓에서 트럼프 승리에 대한 과소평가를 반영합니다.

3) 이 주기에 새로운 플레이어가 등장했습니다. 이러한 종류의 자본은 이전 플레이어와 다릅니다. 생태계 내에서 자금을 재활용할 의도가 없으며 암호화폐 기반 자금이 완전히 배치되었으며 현물이 뒤따를 가능성이 적습니다.

Microstrategy에 대한 사례 연구

내 생각에 Microstrategy는 현재 가장 오해받는 투자 수단 중 하나입니다. 이는 단순한 BTC 지주 회사가 아니라 핵심 사업이 다음과 같은 방향으로 돌아가는 Fig(NOL(순 운영 손실)는 새로운 자본 조달로 충당됨)에 가깝습니다. 비유동성 순이자소득(NIM)을 생성합니다.

NIM은 장기예금에 대한 수익을 추구하는 보험회사가 가장 잘 이해할 수 있는 개념으로, 일반적으로 ROE(자본수익률)가 ROA(자산수익률)보다 큰 유동성 프리미엄(예: 채권)의 형태로 나타납니다.

MSTR 또는 기타 주식의 경우 MSTR을 사용하여 두 가지 측면을 비교합니다.

1. 예상 BTC 가격 상승(BTC 수익률로 정의 가능)
2. 가중평균자본비용(WACC)

Microstrategy는 자산 부하가 적은 레버리지가 부족한 사업임이 분명합니다. BTC가 $10-15K에 도달하기 전에 사업의 의무가 대부분 충족되므로 매우 자본 효율적입니다.

신용 시장에 효율적으로 접근할 수 있으며 종종 동일한 구조로 30억 달러 이상의 전환사채를 마련했습니다. 즉, 행사 가격이 향후 특정 시점에 실제 가격을 초과할 경우 <1% 쿠폰 및 1.3배 전환 프리미엄 한도를 적용합니다. . 그러나 2028년까지 담보된 채권을 살펴보면 MSTR의 고정 부채 비용이 약 6%(상환)임을 알 수 있습니다.

따라서 하이브리드 전환 상품을 사용하여 1.3x MOIC를 달성하는 데 할당된 암시적 확률을 사용하여 신용 관점에서 MSTR의 전체 자본 비용을 시각화할 수 있습니다.

5년 이상 동안 연간 $1(상환 없이)를 청구하는 경우 대출 기관이 전환사채 제공과 어음으로 연간 $6 지불 간의 균형을 유지하려면 5년 동안 연간 $5의 차이가 발생해야 합니다. 5년차에는 $30를 일회성으로 지불해야 합니다.

따라서 다음 공식을 얻을 수 있습니다. 5 + 5/(1+x)^1 + 5 + 5/(1+x)^2 + 5 + 5/(1+x)^3 + 5 + 5/( 1 +x)^4는 30/(1+x)^4와 같아야 합니다. 이는 자본 비용이 약 9%에 해당하는 반면, 현재 시장 부채 비율은 약 10%의 자기자본 비용을 의미합니다.

간단히 말하면, BTC 수익률, 즉 BTC의 연간 예상 성장률이 10%를 초과할 수 있다면 MSTR의 프리미엄은 순자산가치(NAV)에 비해 확대되어야 합니다.

이 프레임워크를 통해 우리는 프리미엄이 지나치게 열성적인 감정이나 BTC가 곧 확장될 것이라는 기대를 반영한다는 이해에 도달할 수 있습니다. 따라서 프리미엄 자체는 지연되기보다는 반사적이고 인내심이 있습니다.

따라서 프리미엄을 BTC 가격에 중첩시키면 프리미엄이 1을 초과한 두 기간, 즉 2021년 상반기(BTC가 처음으로 $60,000에 접근했을 때)와 이전에 $70,000+에 접근했던 2024년 최고점을 볼 수 있습니다.

스태그네이션 프리미엄이 내일 끝나면 ​​주식시장은 이를 이해하고 수익금이 BTC를 구매하는 데 사용될 것으로 예상하며 이러한 기대를 두 가지 방식으로 표현합니다.

MSTR을 미리 구매하면 Saylor가 더 많은 BTC를 구매할 수 있으므로 프리미엄이 ~1-2배로 재보정될 것으로 예상됩니다.

BTC 직접 구매는 트럼프의 승리를 위한 것뿐만 아니라 Saylor의 구매 의도(IBIT를 통한 유입)도 충족시키기 위한 것입니다.

이 이론은 옵션 시장(단기적으로 편향됨)과 일치하며, 연말까지 BTC 가격을 $80,000로 예측하는 활동이 증가하여 MSTR 구매로 생성된 암시적 BTC 이익(1.10x $73,000 ? $80,000)과 일치합니다. ).

그러나 문제는 이 구매자가 어떤 유형인가 하는 것입니다. 그들은 가격 발견으로 $80,000+를 모으기 위해 여기에 있습니까?

이 새로운 자금 조달은 10월의 가격 행동에 어떤 영향을 미쳤습니까?

알고와 영구 계약을 통한 초기 상관 관계에도 불구하고 BTC를 제외한 거의 모든 자산에 대한 일관된 후속 조치가 부족하여 현재 입찰이 단순히 MSTR 및 BTC ETF를 통한 유입일 뿐이라는 추측이 이어졌습니다.

우리는 이것으로부터 몇 가지 측면을 이끌어낼 수 있습니다:

• ETH ETF: ETH ETF는 10월 중순 이후 30억 달러 이상의 신규 유입을 기록했지만 실제로 순 유입은 거의 없습니다. 마찬가지로, ETH CME의 미결제약정(OI)은 비정상적으로 균일해 보이므로 이러한 유형의 구매자는 다각화되는 경향이 없으며 비트코인에만 관심이 있다는 결론을 내릴 수 있습니다.
• BTC 거래소와 CME에 대한 미결제약정도 사상 최고치에 가깝습니다. 선물에 대한 코인 미결제약정은 215,000개로 올해 최고치를 기록했는데, 이는 10월 중순보다 30,000개 증가한 수치이며, 지난주 말 대비 20,000개 증가한 수치입니다. 이러한 행동은 BTC ETF 출시를 앞두고 우리가 보았던 노출에 대한 절박함을 연상시킵니다.
• BTC에 대한 알트코인의 강세는 10월 중순 이전에 점차 약해졌고, 솔라나의 강세는 ETH와 다른 알트코인에 이어 부진하고 매력적이지 않은 성과를 보였습니다. 절대적인 관점에서 볼 때, 다른 알트코인은 실제로 10월 1일의 2,300억 달러에 비해 이번 달 약 2,200억 달러 하락했습니다.

10월 20일 솔라나에게 무슨 일이 일어났나요? 저는 SOL의 성장(100억 달러 이상)이 주로 밈 자산의 예상치 못한 가격 조정을 반영한다고 생각합니다(GOAT 차트와 기본 AI 공간을 보면 이러한 현상이 Solana에서 풍부하게 발생하고 있습니다). 사용자는 생태계에 진입할 때 솔라나를 구매하고 수익을 창출할 때 이를 솔라나로 교환해야 합니다. 이는 L1 팻 테일 이론과 일치하며 올해 APE 및 DEGEN에서 볼 수 있는 더 큰 추세를 반영합니다. 이 기간 동안 저는 약 10억 달러의 부가 창출되었다고 믿으며 선거 기간 동안 SOL을 소극적으로 보유했습니다.

• 올해 처음으로 스테이블 코인이 감소하여 현재 창출되는 것 이상으로 새로운 수요(둔화)를 창출할 자체 생성 달러가 부족해졌습니다.

우리는 전통적인 시장에서 유사한 가격 조정 현상을 볼 수 있습니다. Trump Media & Technology 사례 연구에서 이러한 수요가 어떻게 나타나는지 확인할 수 있습니다. 주식은 9달러와 비교하여 오늘 50달러에 거래되고 있습니다. 3월 23일에는 약 12달러였으며 새로운 수익이나 이익은 없었습니다. 보도 자료. 관점에서 보면 트럼프 미디어는 이제 트위터만큼 가치가 있어 한 달 만에 80억 달러가 증가했습니다.

따라서 다음과 같은 두 가지 결론을 내릴 수 있습니다.

• 유동성 대리 수단으로 비트코인을 사용하는 것은 단지 선거에 걸린 돈을 반영할 뿐이며 금리 인하, 정책 완화, 생산적인 노동 시장과 같은 다른 이야기에서 제안하는 지속 가능한 장기 보유를 반영하지 않습니다. 후자의 경우, 시장은 더욱 일관되게 행동해야 하며 다른 위험 대용물(USD가 약세인 경우 금, 그렇지 않은 경우 SPX/NDX)은 이번 달 동안 더욱 균일한 강세를 보일 것입니다.
• 시장은 트럼프의 승리를 충분히 반영했습니다. 이러한 펀드는 불안정하고 더 넓은 생태계에 참여하기를 꺼려합니다. 하지만 현재 보유량에 따르면 참여해야 하거나 참여하게 될 것입니다. 과거에는 이러한 유형의 구매자가 존재하지 않았기 때문에 이 프랙탈은 암호 화폐 원주민이 준비한 것이 아닙니다.

이 새로운 구매자는 무엇을 의미합니까?

참가자 구성을 분석할 때 역사적으로 다음 범주가 포함되었습니다.

1. 투기꾼(단기/중기, 종종 깊은 자본 최저점과 최고점을 생성하며 가격과 이자율에 매우 민감함)
2. 패시브 입찰자(ETF 또는 Saylor를 통해 대량 구매하지만)는 가격에 민감하지 않으며 일반적인 60/40 포트폴리오 구성에 HODL 행동이 뿌리박혀 있기 때문에 가격 책정을 기꺼이 지원합니다.
3. 자본을 사용하지만 일반적으로 가격에 영향을 미치지 않는 차익거래 입찰자(가격에는 둔감하지만 금리에는 민감함)가 연초에 각광을 받는 초기 동인이 될 수 있습니다.
4. ETH ETF 및 Trump Summer 이벤트와 같은 이벤트 기반 입찰자(특정 기간 내에 미결제약정 확장 생성)가 현재 우리가 보고 있는 것이라고 믿고 있습니다.

카테고리 4 입찰자는 여름을 위한 플레이북을 가지고 있으며, 이는 비트코인에 대한 이전 트윗을 통해 당파적 영향력으로 표현되었습니다(다음 트윗).

이는 구매 행동이 실제로 충동적이고 충동적이었으나 이 구매자가 선거 결과에 관심이 없었다는 것을 의미합니다(이는 트럼프의 승리 확률과 비트코인 ​​가격 사이의 선형 상관관계가 부족한 것으로 해석될 수 있음). 그들은 BTC/ETH 폐쇄형 펀드와 관련된 ETF 거래가 온라인에 등장했을 때 그레이스케일 입찰자가 했던 것처럼 위험을 제거할 수 있습니다.

2자 게임에서 BTC를 레버리지로 활용

금리는 비트코인 ​​가격에 어떤 영향을 미치나요?

6월/7월(다음 트윗)에 나는 금리 인하를 완화 정책의 단순한 측면으로 보기 어려울 것이라는 가설을 세웠습니다. 이 트윗과 그 이후에서 저는 이 이론이 틀렸음을 폭로하고 비트코인 ​​수요를 과대평가하게 만드는 핵심 누락 변수인 과잉 유동성에 대해 논의할 것입니다.

먼저, 지난 5년간의 비트코인 ​​가격을 역사적 SOFR(이자율)과 독립적으로 비교해 보겠습니다. 이는 2022년과 2023년에는 상관관계가 매우 강한 반면, 2020년, 2021년, 2024년에는 분산이 있는 것으로 나타납니다. 왜 이런가요? 금리를 낮추면 대출이 더 쉬워져야 하지 않나요?

문제는 그 특별한 해와는 달리 2024년에는 이미 대출시장이 꽤 강세를 보여 금리 인하가 다가오고 있다는 신호라는 점이다. 한 가지 독특한 메커니즘은 평균적인 낮은 등급 부채가 더 짧은 만기로 발행된다는 것입니다(따라서 2025~2027년 만기). 이는 몇 년 전 "높은 지속성"으로 거슬러 올라갑니다.

@countdraghula가 만든 부채 지수(QE 무시)를 보면 실제 부채 증가에 대한 개요를 얻을 수도 있습니다.

마찬가지로, 주식 시장의 성과는 매우 강력했습니다. "S&P 500은 지난 10년 동안 연속적인 랠리보다 오래 지속되어 총 117주 동안 지속되었습니다"(-5% 수익률 없음). 마지막으로 가장 긴 랠리는 203주 동안 경제가 글로벌 금융위기의 저점에서 회복된 때였습니다.

즉, 신용 및 주식 시장은 경기 침체 없이 대규모 회복 랠리를 창출했습니다.

내 추론은: 우리는 2021년과 2023년에 독특한 메커니즘(COVID 및 SVB 실패)을 경험했으며 그 결과 유동성 주입이 발생했습니다. 새로운 시설을 건설하기 위해 연준의 대차대조표의 힘을 활용합니다.

비즈니스/유동성 사이클이 깨졌습니다.

비트코인과 M2 상관관계: 긴급 조치가 어떻게 성장과 변동성을 창출하는지 입증

비트코인의 성장은 종종 가장 큰 선행 요인으로 간주되지만, 비트코인과 M2의 상관관계는 2022년 이후 약화되고 있습니다(그리고 다시 2021년 정점을 닮기 시작했습니다). 이는 금융 안정을 달성하기 위해 대차대조표를 개방하려는 정부의 현재 의지와 밀접한 관련이 있다고 생각합니다. 이것은 어떤 대가를 치르더라도 이루어집니다.

따라서 핵심 질문은 – 비트코인이 정확히 무엇입니까? 레버리지 주식인가요? 카오스 자산인가요? 기본 시장(약 2조 달러)이 이미 너무 커서 2021년에 본 TOTAL1 최고치와 거의 일치할 때 가격 발견이 발생하려면 어떤 조건이 발생해야 합니까?

올해 사무직 전환 기간에는 이러한 질문에 대한 답이 나올 것 같지 않습니다.

긴급 조치가 비트코인을 지원하는 방법: 2021년 코로나로 인한 양적 완화

제 생각에는 2021년 프랙탈을 사용하여 미래 가격 움직임을 시각화하는 데 결함이 있습니다. 2021년에는 적어도 일부 프로젝트를 통해 약 2조 달러가 투입되었습니다. 이러한 프로젝트의 만료 시간은 비트코인의 가격 조치(PA)와 매우 흥미롭게 일치합니다.

2020년 3월 15일, 연준은 5000억 달러 규모의 국채와 2000억 달러 규모의 주택저당증권을 매입할 계획을 발표했습니다. 이 비율은 6월에 두 배로 증가했고 2021년 11월에 둔화되기 시작했습니다(2021년 12월에 다시 두 배로 증가했습니다).

PDCF와 MMLF(안정화기금을 통한 프라임 머니마켓 대출)는 2021년 3월 만기됩니다.

2020년 3월 직접 대출은 2.25%에서 0.2%로 감소했습니다. PMCCF와 SMCCF를 통한 기업 직접 대출이 도입되어 궁극적으로 신규 자금 조달(회사 부채 지원을 위해 7,500억 달러로 증가)과 채권 및 대출 구매에 1,000억 달러를 지원합니다. 이는 2021년 6월부터 12월까지 점차 느려질 예정입니다.

케어스법(Cares Act)을 통해 연준은 소비자들에게 5년 만기 대출로 6000억 달러를 제공할 준비를 하고 있으며, PPP 프로그램은 2021년 7월에 종료된다. 2023년 12월 보고서에 따르면 당시 대출금 1,800건 중 약 64%가 아직 미결제 상태였다. 8월 현재 이 대출 중 8%가 연체되었습니다.

이러한 통화 주입 및 생성 속도는 매우 독특합니다. 이는 또한 2021년 가격 추세를 명확하게 반영합니다. 즉, 1분기와 2분기에 정점에 도달하고 (많은 프로젝트가 종료되는) 여름에 하락합니다. 결국 이들 프로젝트가 완전히 중단되자 비트코인 ​​가격은 엄청난 하락세를 겪었습니다.

2023년 추가 완화: 은행 파산

연준의 대차대조표에 따르면 3월 기준 BTFP 대출은 총 650억 달러였으며 할인 창구는 1,500억 달러로 최고치를 기록했습니다. 연준은 또한 실리콘 밸리 은행(SVB)과 시그니처 은행의 위기를 해결하기 위해 은행들을 연결하는 데 약 1,800억 달러를 빌려주었습니다.

이를 관점에서 살펴보면, 이 기간 동안 연준의 은행 대출 수준은 팬데믹 기간보다 약 6.5배 높았습니다.

그 이유는 분명합니다. 은행 대차대조표에 있는 모든 만기보유(HTM) 증권은 미실현 손실입니다. 이러한 손실은 FASB 회계 기준에 따라 보고되지 않습니다. 2022년 Bank of America의 HTM 포트폴리오는 주로 HTM으로의 이름 변경으로 인해 2조 달러에서 2조 8천억 달러로 성장했습니다. 이는 일반적으로 허용될 수 있지만(장기 고정 수입 증권의 시장 가치는 이자율이 지속적으로 높아짐에 따라 하락함) 실제 예금자 수요로 인해 은행이 고갈되어 유동성이 실현될 수밖에 없으며 이로 인해 가치가 감소합니다. 이 증권을 기억하세요.

비트코인의 가격 발견은 2023년 3월 이후 대체로 유동적이었고, 2024년 3월 신규 대출을 중단한 프로그램이 출시되면서 암호화폐 자산이 과열되어 단기적인 조정을 경험한 것은 이 기간이었습니다.

유리천장: 그것이 존재하는 이유

전반적으로 작업 순서는 다음과 같습니다.

1. 미국 정부의 매도(중앙은행 할인) 및 MSTR 프런트 로딩 이후 자본이 활성화되어 프리미엄 확장을 통해 가격이 59,000에서 61,000으로 상승했습니다.
2. 긴 주말 동안 61,000달러에서 64,000달러로 상승한 것은 주로 트럼프 헤지의 영향 때문이었습니다. 지난 주에 가격이 $65,000로 하향 조정되면서 일부 돈이 빠져나갔고, 그 결과 이번 주 일부 구매자의 경우 비용 기반이 매우 높게 유지되었습니다($70,000 이상).
3. 트럼프의 방향성 기회에 힘입어 ETF는 현물 가격을 계속해서 지지하는 반면(비트코인의 베타는 상승하지 않지만), 후발 기업은 보유 확대에도 불구하고 계속 뒤처지고 자본 재활용이 부족합니다.
4. 비트코인 구매는 자체 생태계 내에서 정적인 상태로 유지되며 다른 곳에서는 "참여"하기를 꺼립니다.

2024년에 강력한 가격 발견이 이루어질 것이라고 생각하지 않는 이유:

1. 재가설 부족(2021년 대비 총 DeFi 잠금 값으로 측정).
2. 금리 인하 시 실제로 발생할 변동 정도에 대한 과신.
3. 매우 강력한 정부 부양책(긴급 투입)이 부족합니다.
4. 다른 시장(예: 주식, 금 등)의 반응은 조용합니다.

사실, 마지막 부분 - 몇 가지 잠재적인 상승 위험(일부는 제가 고려했지만, 일부는 이 기간에 관련이 없다고 생각합니다)

• M7 이익은 이번 주에 약 15조 달러를 기록했습니다. 만약 그들이 좋은 성과를 거두면(한 달 전에는 대부분의 회사의 성장이 이기기 어려울 것이라고 생각했습니다), 이 새로운 자금 중 일부가 비트코인 ​​및 관련 자산으로 유입되어 투자할 수 있습니다. 나는 알파벳이 오늘 오전 시간외 거래에서 10달러 상승했다고 생각합니다.
• 중국의 부양 조치(이미 비트코인 ​​투자에서 나타나고 있다고 생각함)는 이전 발표 이상으로 계속 확대되고 있습니다.
• 사전 선거가 시장에 미치는 영향은 여전히 ​​​​끈적하지만, 75번의 선거 결과는 정반대의 더 암울한 견해를 제시합니다: 링크.
• 인플레이션 헤지는 기본 조치(민주당이 통과한 IRA 법안 동안 매우 강력함)에서 풀려 트럼프 임기 동안 더 오랜 기간 동안 비트코인과 금 쪽으로 이동했습니다.

전반적으로 트럼프가 승리하면 시장은 더 높은 수준에 도달할 것이라고 생각하는 반면, 해리스는 (다른 후보로서) 마땅한 관심을 받지 못하고 저평가될 수도 있습니다. 따라서 위와 같은 위험이 존재하더라도 시장의 기대가치는 여전히 보장될 수 있습니다.