저자:아서 헤이즈
편집자: zhouzhou, BlockBeats
편집자 주: 이 기사는 중국 정부의 양적 완화와 신용 성장 촉진을 통한 경기 부양 노력을 주로 다루고 있지만, 그 효과가 나타나기까지는 시간이 걸릴 것입니다. 현재 국내 투자자들은 대부분 저평가된 주식과 부동산을 매수하는 쪽을 선택하고 있으며 아직 비트코인으로 크게 몰려들지는 않았습니다. 그러나 정책이 점차 발전함에 따라 시장은 자산을 보호하기 위해 비트코인으로 전환할 수 있습니다. 수요가 크게 증가하면 비트코인 가격이 급등할 수 있습니다.
다음은 원본 내용입니다(원본 내용은 읽기 쉽고 이해하기 쉽도록 편집되었습니다).
와튼 스쿨은 항상 자본주의와 소위 "미국 예외주의"를 찬양해 왔습니다. 전 세계의 학생들은 교수들로부터 자유 시장 자본주의와 토마호크가 순찰하는 질서에 기반한 미국식 개념을 세뇌받기를 갈망해 왔습니다. .미사일 호위.
그러나 당신이 나와 마찬가지로 2008년 9월에 직장에 입사했다면, 당신이 배운 것 중 많은 부분이 말도 안 되는 내용이라는 것을 금방 알게 될 것입니다. 현실은 소위 시스템이 진정한 능력주의가 아니라 정부 자원에 가장 잘 의존하는 기업이 결국 가장 큰 재정적 성공을 거두게 되고 자본주의는 가난한 사람들의 게임이라는 것입니다.
내가 지금 '기업 사회주의'라고 부르는 '진정한 자본주의'에 대한 나의 첫 번째 교훈은 2008년 글로벌 금융 위기(GFC) 이후 어떤 일류 투자 은행이 번영했고 어떤 은행이 붕괴했는지 관찰한 후에 나왔습니다. 리먼브러더스 파산 이후 미국 은행들은 직접 지분 투입을 통해 정부 구제금융을 받았다.
유럽 은행들도 비밀리에 연준으로부터 금융 지원을 받았지만 2011년까지 정부로부터 지분 투입이나 강제 합병(중앙은행 대출 보증 지원)을 받지 못했다. 따라서 Deutsche Bank의 분석가 클래스가 2010년 2월에 2009년 첫 번째 전체 보너스를 받았을 때 우리의 보너스는 "F9"를 누른 Bank of America 동료의 보너스와 크게 달랐습니다.
이는 미국에 상장된 주요 상업은행을 포괄하는 KBW 은행 지수입니다. 2009년 3월 글로벌 금융 위기 이후 최저치에서 이 지수는 500% 이상 상승했습니다.
이것은 주요 유럽 은행을 포함하는 Euro Stoxx Banking Index입니다. 2011년 위기 이후 최저치에서 지수는 겨우 100% 상승했다. 기업 사회주의는 정치 평론가들이 어떻게 분석하든 유럽보다 미국에서 훨씬 더 수익성이 높고 널리 퍼져 있습니다. 아이들이여, 민영화의 이득과 사회화의 손실은 큰 보너스를 위한 비결이라는 것을 기억하십시오.
중국이 줄곧 자국 경제 체제의 차이와 우월성을 강조해 온 점을 생각하면, 일부 사람들은 중국이 경제 문제를 해결하기 위해 다른 정책을 취할 것이라고 생각할 수도 있다. 그렇지 않다. 현실은 더 복잡하다. 현재 중국에서 진행 중인 극적인 변화를 이해하려면 먼저 미국, 일본, 유럽연합 등 다른 주요 3개국의 최근 금융 위기를 검토해야 합니다. 이들 경제는 모두 부동산 시장 거품의 붕괴로 인해 심각한 금융 위기를 겪었습니다.
일본: 1989
미국: 2008
유럽연합: 2011
중국도 부동산 거품이 꺼진 국가 목록에 포함됐다. 2020년 중앙정부는 부동산 개발자에 대한 신용을 제한하는 '3개 레드 라인' 정책을 채택해 이 과정을 시작했다.
ChatGPT는 "3개의 빨간 선" 정책을 설명합니다.
중국의 '3개 레드 라인(Three Red Lines)' 정책은 부동산 개발자의 과도한 차입을 제한하고 부동산 업계의 금융 위험을 줄이기 위해 2020년 8월 도입된 규제 프레임워크입니다. 이 정책은 선수금을 제외한 자산-부채 비율이 70% 미만, 순기어링 비율(자본 대비 순부채 비율)이 100% 미만, 현금 대비 부채 비율 등 3가지 주요 재무 지표에 대해 엄격한 기준을 규정하고 있습니다. 단기부채비율은 1보다 높다. 개발자는 도달한 임계값 수에 따라 분류되며 이에 따라 차입 증가율이 제한됩니다. 모든 기준을 충족하는 회사는 연간 최대 15%까지 부채를 늘릴 수 있지만 세 가지 기준을 위반하는 회사는 부채를 늘릴 수 없습니다. . 중국 정부는 이러한 "3가지 레드 라인"을 시행함으로써 금융 안정성을 촉진하고 개발자의 부채 청산을 장려하며 재무 상태를 강화하고자 합니다.
이후 중국 경제는 다른 피해자들과 마찬가지로 유동성 함정이나 대차대조표 불황에 빠졌습니다. 민간 기업과 가계는 대차대조표를 회복하기 위해 이 기간 동안 지출을 긴축하고 경제 활동을 축소했습니다. 가계와 기업의 신용 수요가 감소하면 경제에 대한 전통적인 케인지안 접근 방식, 즉 적당한 재정 적자와 중앙은행 금리 인하가 무너집니다. 끔찍한 디플레이션을 막기 위해서는 강력한 통화 및 재정 조치가 필요합니다. '패닉 모드'로 전환하는 시점은 국가 문화에 따라 다르지만 어떤 경제 체제를 채택하든 모든 국가는 결국 '화폐화 화학요법'을 통해 위기에 대응할 것이다.
이 화학 요법이 디플레이션을 치료할 수는 있지만 실물 경제가 크게 개선되지 않은 채 자산 가격 상승으로 어려움을 겪는 중산층과 중산층에게 궁극적으로 해를 끼칠 수 있습니다. 이러한 비효율적인 수익화 치료법은 일부 거대 금융 기업들에게는 매우 수익성이 높습니다. 본사는 뉴욕, 런던/파리/프랑크푸르트, 도쿄에 있으며 현재 베이징/상하이로 확장될 수 있습니다.
수익화 치료는 두 부분으로 구성됩니다.
1. 공적 자금은 은행 시스템의 자본을 재확충하는 데 사용되며, 은행 대차대조표는 항상 불량 모기지로 가득 차 있습니다. 민간 시장은 더 이상 주식 자금 조달을 제공하지 않을 것이며, 이로 인해 은행 주가가 폭락하고 지급 불능 상태가 되어 결국 파산하게 됩니다. 은행의 재무제표를 합법화하려면 정부가 새로운 자금을 투입하고 사후 회계규정도 바꿔야 한다. 예를 들어 일본에서는 현재 시장 가치가 아닌 취득 원가로 부동산 자산을 보유함으로써 은행이 회계 지급 능력을 유지할 수 있도록 허용합니다. 정부 자본이 유입되면 은행은 대출 장부를 다시 확대하고 자금 규모를 늘릴 수 있습니다. 은행 신용이 증가하면 명목 GDP도 증가합니다.
2. 중앙은행이 돈을 인쇄하는데, 이는 양적완화(QE)입니다. 중앙은행은 정부 부채를 매입함으로써 화폐를 발행하여 화폐를 주입합니다. 신뢰할 수 있는 부채 구매자를 통해 정부는 대규모 부양 프로그램을 시행할 수 있습니다. QE는 또한 꺼려하는 저축자들을 위험한 금융 시장으로 다시 끌어들이게 됩니다. 중앙은행은 이자부 안전채무를 대량으로 매입했고, 저축자들은 '안전한' 국채를 가지고 금융시장에서 투기해야만 했다. 그들은 화폐화로 인한 인플레이션 충격이 임박했다는 것을 이해하고 부동산과 주식 시장으로 돌아가고 싶어합니다. 자산이 충분하지 않은 그룹의 경우 이러한 상황을 받아들일 수밖에 없습니다.
파산한 은행을 살린 것은 대출금을 뒷받침하는 금융자산(부동산, 주식) 가격이 올랐기 때문이다. 나는 이것을 디플레이션과 반대로 '리플레이션'이라고 부릅니다. 정부는 은행 주도의 광범위한 자금 창출과 중앙은행의 무제한 부채 매입에 힘입어 명목 GDP 증가로 인한 세입 증가로 인해 경기부양 프로그램을 강화하고 있습니다. 금융 시장 투자자의 경우 자산 가격 상승은 더 이상 실제 경제 발전에 좌우되지 않습니다. 즉, 경기가 정말 좋아지지 않더라도 정부와 중앙은행의 자금 투입으로 인해 부동산, 주식 등 자산 가격은 계속 오르게 된다는 것이다.
주식시장은 더 이상 경제를 미래지향적으로 반영하는 것이 아니라 경제 그 자체가 되었습니다. 중요한 것은 통화 정책과 돈이 창출되는 속도입니다. 물론 정부 정책은 주식을 고르는 사람들의 핵심인 자본을 받는 사업 유형에도 영향을 주지만, 비트코인과 암호화폐 가격은 주로 총 화폐 공급량에 영향을 받습니다. 명목화폐가 계속해서 만들어지는 한, 비트코인은 계속 상승할 것이며 최종 수혜자는 중요하지 않습니다.
현재 금융분석가들은 일반적으로 중국이 발표한 경기부양책이 경제 규모를 조정하기에는 충분하지 않다고 보고 있다. 그러나 최근 조치는 중국이 디플레이션에 맞서기 위해 '통화요법'을 투입할 준비가 되어 있다는 몇 가지 징후를 보여줍니다. 이는 중국이 은행 시스템과 부동산 산업을 활성화함에 따라 장기적으로 비트코인이 급등할 것임을 의미합니다. 중국의 주택 거품이 인류 역사상 가장 크다는 점을 고려하면 생성된 위안화 신용은 2020~2021년 전염병 기간 동안 인쇄된 미국 달러의 총액과 맞먹을 것입니다.
위의 관점을 입증하기 위해 다음 내용을 단계별로 분석합니다.
- 현대 정부가 부동산 거품을 부풀리는 이유는 무엇입니까?
- 중국 주택 거품의 규모와 베이징이 이를 종식하기로 결정한 이유를 분석합니다.
- 중국이 중국 경제를 되살리기 위한 준비를 하고 있다는 징후가 포착됐다.
- 중국 위안화가 비트코인 시장에 진입한 방법.
사회 질서
현대 정부의 기초는 권한 부여를 위해 조직화된 종교에 의존하지 않는 시대에 어떻게 국가가 통치에 대한 대중의 지지를 얻을 수 있습니까? 혁명을 피하는 가장 간단한 방법은 시민들의 경제적 순자산을 통치 체제의 성공과 연결시키는 것입니다. 가장 중요한 금융 자산은 주거지이며 인체는 매우 좁은 온도 범위 내에서 생존합니다. 그리고 노숙자일 경우 너무 춥거나 더워지면 사망에 이를 수도 있습니다.
주택 비용을 제외하고, 가족을 위해 집을 구입할 만큼 충분히 저축했다고 가정할 때, 귀하의 재산권 보호에 대해 가장 우려하는 사람은 누구입니까? 국내 반대자들에 대해 법적으로 맞설 수 있는 정부가 없다면 그러한 권리를 방어하기 위해서는 민간 민병대가 필요합니다. 정부 보호가 부족할 때 무장한 이웃이 자신의 땅을 주장하는 것을 어떻게 방지할 수 있습니까? 국가가 강하고 법이 존중되면 노숙자들이 재산을 훔치는 것을 걱정할 필요가 없으며, 국가가 약하면 위반자에게 폭력을 행사할 준비가 되어 있어야 합니다. 그러므로 재산을 소유한 사람들은 당연히 정부가 자신의 재산권을 보호해 줄 것이라고 신뢰하고 정부 명령을 기꺼이 따르려고 합니다. 궁극적으로 이는 쉽게 반항하지 않을 것이라는 의미입니다. 그렇지 않으면 경제가 자멸할 것입니다.
정부는 가능한 한 많은 시민을 주택 소유자로 전환하여 그들의 경제적, 물질적 복지를 국가에 연결합니다. 건물 구조에는 값비싼 에너지가 필요하기 때문에 정부는 다양한 부채 기반 금융 옵션을 통해 부동산의 개인 소유를 장려하는 경우가 많습니다. 소위 공산주의 국가인 중국에서도 재산권은 1980년대 말과 1990년대 초 덩샤오핑의 개혁을 시작으로 가장 먼저 개혁해야 할 것 중 하나였다.
제가 주택 정책에 관해 수강한 강좌 중 하나는 빌 클린턴 대통령 시절 주택부 차관을 역임한 분이었는데, 서브프라임 모기지 위기가 확산되던 2008년 상반기에 우리는 주택 소유를 늘리기 위해 정부가 시행한 다양한 조치에 대해 배웠습니다. 요금. 제가 가장 중요하게 생각하는 점은 주택 거품에는 항상 정부 지원과 자금 조달이 필요하다는 것입니다. 미국의 경우 클린턴 시대(1992~2000)부터 정부는 1992년 연방주택기업 금융안정 및 건전성법(Federal Housing Enterprise Financial Security and Soundness Act, 1992)을 통해 주택소유 증가를 적극적으로 장려했다. 리메이와 프레디의 역할.
GSE는 공개적으로 거래되지만 연방 정부로부터 암묵적인 지원을 받는 민간 기업입니다. 이들은 연방 정부의 자금을 지원받으며 주택 모기지의 대부분을 담당합니다. 결과적으로 Fannie Mae와 Freddie Mac은 가장 수익성이 높은 금융 서비스 회사 중 하나입니다. 은행 역시 무위험 이익을 통해 대출을 발행하고 궁극적으로 공공 부문 대차대조표에 위험을 전가함으로써 이익을 얻습니다. 물론 이러한 뒤틀린 인센티브 때문에 우주의 주인은 너무 멀리 갈 수 있지만 정부의 지원 없이는 결코 이러한 위험을 감수하지 않을 것입니다.
중국 특색의 부동산 버블
먼저 중국의 경제 모델을 이해해 보자. 중국은 산업화를 가속화하기 위해 국영 기업(SOE) 산업 기업이 저렴한 비용으로 자본을 확보할 수 있도록 국유 은행 시스템을 통해 예금자에 대한 금융 제한을 실시하고 있다. 은행 신용의 최대 사용자가 산업 기업이라면 저축자에 대한 공정 이자율은 산업 부가가치의 비율이 되어야 합니다. 산업부가가치 비중은 국가 GDP에서 산업부문이 차지하는 비중을 말하며, 모든 산업 활동으로 창출된 부가가치를 전체 GDP로 나누어 계산한다.
보시다시피, 대출 기본 금리는 항상 산업 생산 부가가치보다 낮습니다. 이는 국영 은행이 일반 저축자에게 제공하는 예금 금리가 매우 낮기 때문입니다. 아래 차트를 참조하십시오.
예금자들은 자신이 받는 수익이 가치가 없다는 것을 알고 있지만 위안화는 제한된 통화이기 때문에 자금을 해외에 투자할 수 없습니다. 더 높은 자본수익률을 얻기 위해 그들은 지역 주식 시장이나 부동산 시장에 투자하는 것을 선택할 수 있습니다.
그러나 주식시장에는 문제가 있습니다. 가장 성과가 좋은 기업은 국유 기업인 경향이 있습니다. 국유 기업은 가장 저렴한 은행 신용에 접근할 수 있으며 통신, 석유 및 가스, 광업과 같은 고수익 산업에서 독점을 운영할 수 있는 독점 운영 라이센스를 보유하고 있습니다. 이것이 SOE 주식의 성과가 매우 좋다는 것을 의미한다고 생각할 수도 있지만 실제로 SOE 자기자본이익률(ROE) 성과는 평범합니다. 이는 모든 국유 기업의 최고 경영진이 당원이고 당의 이익과 주주의 이익이 항상 일치하는 것은 아니며 당의 요구가 항상 우선하기 때문입니다.
이 차트는 CSI300 지수의 자기자본 수익률(ROE)과 S&P 500 지수의 ROE 간의 차이를 보여줍니다. 보시다시피, 중국 주식은 미국 주식에 비해 크게 언더퍼폼했습니다.
실제 경쟁에 직면한 민간 기업은 국영 기업(SOE)보다 수익률이 훨씬 높지만, 주요 주식 시장 지수에서는 SOE가 더 잘 대표됩니다.
100을 기준으로 중국의 GDP(녹색)는 1,200% 성장한 반면 CSI300 지수(흰색)는 200% 성장에 그쳤습니다.
2000년대 초반 이후 주식시장 성과는 중국의 광적인 경제성장에 비해 크게 뒤쳐졌습니다(위 차트 참조). 따라서 일반 중국인들은 저축을 늘리기 위해 주식을 최우선으로 선택하지 않습니다.
마오쩌둥 주석은 중국의 도시화 과정을 시작했고, 이는 덩샤오핑(Deng Xiaoping)과 그의 보다 시장 지향적인 정책에 의해 가속화되었습니다. 당은 중국(문자 그대로 "중국")의 글로벌 지배력을 재형성하는 유일한 방법은 글로벌 제조업의 강점에 의존하는 것이라고 믿습니다. 이는 수출용 상품을 생산하기 위해 농부들을 농촌에서 도시로 이동시키는 것을 의미합니다. 따라서 매 5개년 계획에는 도시화 목표가 있습니다.
불과 수십 년 만에 수억 명의 사람들을 시골에서 도시로 이동하려면 필연적으로 엄청난 주거용 및 산업용 부동산 건설이 필요할 것입니다. 부동산으로 돈을 버는 첫 번째 단계는 개발자에게 토지를 판매하는 것입니다. 지방정부는 토지를 소유하고 토지사용권을 부여하여 개발자에게 판매합니다.
소득세 수입의 대부분을 중앙정부가 자체적으로 부담하기 때문에 지방자치단체의 주요 재원은 토지 매각이다. 도시화가 가속화되고 경제가 성장함에 따라 토지의 가치는 점점 높아지고 매매수익도 급속히 늘어납니다. 베이징은 또한 지방 정부가 매년 발행할 수 있는 부채 금액에 대한 제한을 설정하며, 종종 토지 보유량에 대해 제한을 두기도 합니다. 따라서 정부의 재정 상황은 부동산 가격 상승과 직결된다.
토지 가격은 19년 동안 80배 증가했으며, 연평균 복합 성장률(CAGR)은 26%입니다.
일반 사람들은 아파트를 한 채 이상 저축한 후 구입함으로써 점차적으로 부를 축적합니다. 1990년대 초반부터 2020년까지 부동산 가격은 계속 상승했다. 은행은 일반적으로 어떤 형태의 소비자 신용도 제공하지 않지만 부동산을 담보로 대출을 제공하며 평균 가구의 순자산은 거의 전적으로 부동산 가격 상승과 연관되어 있습니다.
부동산 가격이 오르면 모든 이해관계자가 돈을 벌게 됩니다. 시장은 빠르게 도시화되는 인구의 초기 수요가 충족된 후에도 계속해서 아파트를 짓고 있습니다. 왜냐하면 이것이 장려되고 은행이 신용 연장을 안전하게 느낄 수 있는 유일한 지역이기 때문입니다. 그 결과 거대한 부동산 거품이 형성됐다.
조화로운 사회를 유지하는 것은 당의 분명한 목표이며, 대다수의 사람들이 집을 살 여유가 없으면 사회 구조가 찢어집니다. 출산율 급락은 주택거품병의 징후다. 젊은 사람들이 데이트를 하고 있지만 높은 집값 때문에 그들이 살 수 있는 집은 콘돔뿐이다.
더욱이, 너무 많은 은행 신용이 신기술 개발보다는 부동산으로 흘러갑니다. 베이징은 비생산적이고 투기적인 부동산 개발에서 하이테크 제조업으로 자금을 전환했습니다.
베이징은 2010년대 중반부터 부동산 시장을 억제하는 데 강경한 입장을 취하기 시작했지만 실제로 거품을 터뜨리는 데에는 그에 따른 위험도 따랐습니다. 모든 주요 국영 은행과 산업 회사는 부동산 시장에 막대한 노출을 갖고 있습니다. 많은 은행 대출의 자산 기반은 가계나 개발자에게 제공되는 주택 대출입니다. 에어컨, 철강, 시멘트 등을 만드는 기업의 가장 큰 고객 중 하나는 부동산 개발업체다.
또한, 베이징은 중앙 정부의 대차대조표를 튼튼하게 유지하기 위해 대부분의 세수를 자체적으로 유지합니다. 이는 지방 정부가 지속적인 토지 가격 상승 없이는 당의 성장 목표를 달성할 수 없음을 의미합니다. 주택 거품이 터지면 일반 가계, 은행, 산업체, 지방정부가 큰 타격을 입을 것이다. 중국이 시장 침체를 통제하지 못하면 사회적 조화가 무너질 수 있다.
2020년까지 베이징은 "집은 살기 위한 것이지 투기용이 아니다"라고 발표한 후 "3가지 레드 라인" 정책을 시작했습니다. 곧, 가장 과도한 차입금을 안고 있는 부동산 개발업체들은 신규 건축 및 완공을 중단하고 역외 채권에 대한 불이행을 시작했습니다. Evergrande는 신용 제약으로 인해 파산한 유명 중국 부동산 개발업체의 한 예입니다.
이야기의 연대표를 계속 진행하기 전에 중국 부동산 시장의 잘 알려지지 않은 특징과 이것이 위기 종식을 위한 정책 조치의 성공에 미치는 영향에 대해 간단히 언급하고 싶습니다. 중국에서는 대부분의 아파트가 건축되기 전에 구입됩니다. 주택 구매자는 현금 보증금을 예치한 후 부동산이 완공되기 몇 년 전에 남은 잔액을 제공해야 합니다.
본질적으로 부동산 개발업자는 아직 인도되지 않은 유닛에 대한 전체 지불금을 오래된 유닛의 완성 비용으로 사용하는 폰지 사기꾼처럼 행동하고 있습니다. 개발자들은 또한 이 사전 판매 현금을 은행 신용을 확보하기 위한 담보로 사용합니다. 왜냐하면 오래된 프로젝트를 완료하고 지방 정부로부터 새로운 토지를 구입하려면 여전히 더 많은 자금이 필요하기 때문입니다.
은행이 부채가 많은 개발자에 대한 대출을 줄이라는 지시를 받으면 주택 구매자들 사이에서 미완성 주택이 배달될 것인지에 대한 의문이 제기됩니다. 일반 중국 가구는 부동산 개발업체가 건설을 완료할 것을 신뢰하지 않으면 계획 외 주택을 구매하지 않을 것입니다. 부동산 개발자는 사전 판매 자금 없이는 오래된 프로젝트를 완료할 수 없습니다. 최종 결과는 개발자들이 건설을 중단해야 하고 전체 부동산 시장에 대한 신뢰가 무너지고 모두가 손실을 입는다는 것입니다.
중국 정부는 위기 초기에 은행과 지방 정부에 부동산 개발자에게 대출을 제공하여 주택 인도를 완료하도록 지시함으로써 대응했습니다. 그러나 여기에는 대리인 문제가 크다. 중앙 정부는 서류상으로 매우 강력하지만 여전히 당원들에게 전문적인 위험을 무릅쓰고 지시를 수행하는 데 의존하고 있습니다.
당신이 지방자치단체장이라고 상상해 보세요. 경제성장을 하면 승진하고, 손실을 내면 중앙부패위원회의 조사를 받게 됩니다. 부패에 대한 당의 징계는 투옥되거나 사형에 처해질 수 있으며, 조사는 사실이 발생한 지 몇 년이 지나 갑자기 시작되는 경우가 많습니다. 그러므로 위험을 감수한다고 해서 이득이 없고, 중앙정부가 돈을 빌리라고 해도 아무것도 하지 않고 가만히 앉아 있을 수도 있습니다.
베이징은 계속해서 더 높은 할당량을 발행하여 더 많은 부동산 개발자가 신용에 접근할 수 있도록 허용하지만 신용은 효율적으로 할당되지 않습니다. 또 다른 옵션은 중앙이든 지방이든 정부가 건설에 직접 참여하고 수백만 개의 미완성 유닛을 완성하여 시장 신뢰를 회복하는 것입니다. 그러나 그들은 아직 그러한 조치를 취하지 않았으며, 이는 그러한 대규모 프로젝트가 하향식 중앙 집중식 정부, 특히 완성되어야 하는 수백만 평방 피트의 건물을 고려하면 너무 복잡하기 때문일 수 있다고 생각합니다.
더욱이, 정부가 건설 부문에 뛰어든다면, 분노한 시민들은 건설 단위가 처음에 약속한 품질을 달성하지 못하면 실패한 부동산 개발업자가 아니라 정부를 비난할 수도 있습니다. 이것이 우리를 현재의 순간으로 이끈다. 물가를 낮추고 신뢰를 회복하기 위해 전통적인 통화 정책을 사용하는 데는 수십 년이 걸릴 수 있습니다.
중국 경제가 급속히 둔화되고 있기 때문에 베이징은 그렇게 오래 기다리지 않을 것입니다. 이제 금융의 '마법사'를 소환해 '화학요법'을 시작할 시간이다.
리플레이션
주택 거품의 붕괴가 중국 경제에 미치는 영향을 알아보기 위해 몇 가지 우울한 차트를 살펴보겠습니다. 중국 경제에 대한 경제학자들의 비관적인 견해를 들으면 중국이 무기력하다고 생각할 수도 있지만 사실은 그렇지 않다.
중국 정부는 대규모 재정 및 통화 부양책을 시행했지만, 막대한 경제 흑자로 인해 이 자금은 기본적인 운영을 유지하는 데만 사용됩니다. 왼쪽 차트는 GDP 대비 부채 비율 증가를 보여주며, 이로 인해 "좀비" 국영 기업이 계속 살아남고(오른쪽 차트) 대규모 해고를 피할 수 있게 되었습니다.
그러나 인류 역사상 가장 큰 부동산 거품에 막 구멍을 뚫었다면 디플레이션을 억제하기 위한 강력한 "화학요법"이 필요합니다. 모든 측정값은 상대적입니다. 주택시장 붕괴로 인한 경제적 '블랙홀'의 규모에 비하면 현재의 경기부양책은 긍정적인 신용이나 재정지출 효과를 내기에는 역부족이다.
대규모 부양책에도 불구하고 대출 수요는 여전히 역사적으로 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 실질이자율이 여전히 너무 높기 때문이다.
중국의 광범위한 통화 증가율이 역사상 최저 수준으로 떨어지면서 명목 GDP 성장이 급격히 둔화되었습니다.
과잉설비의 디플레이션 청산으로 경제활동이 위축되고 있는 상황에서 베이징이 직면한 진짜 문제는 청년들의 대량실업이다. 중국은 높은 도시 청년 실업률로 인해 지난해 6월 데이터 공개를 중단했다.
이성에 대한 매력이 부족한 젊은, 교육받은, 실업자, 집 없는 남성이 다수 존재하면 쉽게 불만을 키울 수 있으며 대중 봉기를 촉발하는 잠재적인 요인이 될 수 있습니다. CIA는 중국에서 '색채 혁명'을 일으키기를 바라며 이 상황을 예의주시하고 있을지도 모릅니다. 새로 졸업한 젊은이들은 약속된 번영의 기회를 받지 못하기 때문에 기존 시스템에 불만을 느낄 수도 있습니다.
만약 중국이 미국이나 유럽연합이었다면 이 젊은이들은 외국 전쟁을 통해 방향을 틀었을 수도 있다. 그러나 중국은 전통적으로 대규모 외국 군사 모험에 관심이 없었습니다. 따라서 중국은 양적완화(QE)를 통해 경제활동을 회복하고, 일반 대졸자들이 취업기회를 얻을 수 있도록 폭넓은 통화공급을 늘려야 한다.
베이징도 이를 잘 알고 올 여름부터 중국인민은행에 국채시장 공개시장조작을 위한 도구를 업데이트하라고 지시했고, 중국인민은행은 점차 중국 채권의 2차 시장 매매를 추가하고 있다. 정부 채권을 도구 무기고로 활용합니다. 최근 몇 년 동안 시장은 이에 대해 점점 더 많은 관심을 기울이고 있으며 우리는 기준 통화 배치 방법을 풍부하게 하고 개선해 왔습니다. 과거에는 외환으로 자금을 보유하는 방식은 소극적으로 기준통화를 투자하는 방식이었습니다. 2014년 이후 외화잔액이 감소하고 있으며, 공개시장조작, 중기대출 제도 등을 통해 기준통화에 적극적으로 투자해 왔습니다.
중국 국채 매매를 통화정책 수단에 포함시키는 것은 양적완화를 의미하는 것이 아니라 기준통화 투입 통로이자 유동성 관리 수단으로 작용한다는 점에 주목할 필요가 있다. 중국 국채 매매는 다른 수단과 협력하여 적절한 유동성 환경을 조성할 것입니다.
중국의 현재 통화정책 기조와 향후 통화정책 프레임워크의 발전
요즘 양적완화(QE)는 인플레이션을 유발하는 것으로 알려져 민감한 단어가 되었습니다. 그러나 올해 8월부터 중국인민은행은 지방국채 보유액을 1조5000억 위안에서 4조6000억 위안으로 늘렸다. 2007년 이후 처음으로 국채 매입을 통해 통화를 투입한 것이다.
디플레이션을 탈출할 수 있는 수준의 재정정책 부양책을 마련하기 위해서는 지방채와 중앙정부채의 대규모 발행이 필요하다. 중국 채권 수익률이 역사적으로 낮은 수준임에도 불구하고 여전히 본질적으로 너무 타이트합니다. 통화 가격은 0에 가까워야 하고 공급은 크게 증가해야 하며 이는 중국인민은행의 양적 완화를 통해서만 달성할 수 있습니다.
연준, 유럽중앙은행, 일본은행 등은 모두 양적완화 초기에 소규모 국채 매입으로 시작했지만, 결국 대규모 돈 인쇄를 통해 디플레이션 함정에서 벗어났다. 중국과 중국인민은행도 같은 길을 갈 것이다. 초기 개입은 작겠지만 결국 중국인민은행은 중국 경제 규모를 조정하기 위해 수십조 위안을 인쇄하게 될 것입니다. 이것이 베이징의 의도입니다!
중국이 곧 양적완화를 시작할 예정이지만 이는 문제의 절반만 해결한 것입니다. 은행은 또한 높은 명목 GDP 성장을 촉진하기 위해 대출을 재개해야 합니다.
국영기업(SOE) 은행 고위 경영자들의 인센티브 구조로 돌아가면, 이들이 대규모 신규 대출을 꺼리는 경향이 있다. 일부 대출은 채무 불이행이 발생하고 수년 후 부패 혐의로 조사를 받을 수 있으므로 중국이 지원을 하고 있다는 사실을 분명히 알아야 합니다.
최근 중국 인민은행(PBOC)의 일련의 통화 정책 조치는 은행 신용 성장을 장려하는 신호를 드러냈고, 중국 정부는 돈을 빌려 은행 시스템에 직접 자본을 투입하겠다고 발표했습니다. 국영 은행은 기본적으로 자금을 '왼손'에서 '오른손'으로 이체하지만 이는 어느 정도 제스처에 가깝습니다. 이러한 움직임으로 베이징은 은행 임원들에게 대출 증가가 개인적인 위험을 수반하지 않는다는 신호를 보내고 있습니다.
중국이 부패 처벌 완화를 준비하고 있다는 또 다른 신호는 '3개 차별' 정책의 재개입니다. 최근 당 문서에서 정치국은 당원들에게 경제 개선을 위한 노력으로 하급 관료들이 내린 잘못된 결정을 용서할 것이라고 말했습니다. 최고위층의 위험에 대한 개인의 책임을 줄임으로써 공무원은 대출을 시작하여 경제를 되살리는 데 필요한 신용을 제공할 수 있습니다.
중국 은행권의 재무지표, 특히 부실채권(NPL) 데이터는 다소 왜곡된 모습을 보이고 있다. 국제결제은행(BIS) 통계에 따르면 부동산 위기 이후 은행계의 부실대출 비율은 평균 약 22%에 이른다. 중국 은행이 신고한 NPL은 2%에 불과하다. 중국 은행은 정말 그렇게 특별합니까?
내 생각에는 그렇지 않다. 이것이 바로 중국 은행들이 대개 정부가 직접 지원하는 프로젝트에만 기꺼이 대출을 해주는 이유입니다. 암호화폐 비유를 사용하려면 FTX, Three Arrows Capital, BlockFi, Genesis 및 Voyager와 같은 회사에 주로 대출을 해주는 은행을 상상해 보십시오. 이 은행이 고정이하여신 비율이 가장 낮다고 보고했다면 믿으시겠습니까? 따라서 은행 부문을 살리기 위해서는 중국 정부가 지분 투입을 통해 은행 대차대조표를 회복해야 한다.
중국이 신용 발행을 완화할 준비가 되어 있음을 시사하는 또 다른 정책은 은행가에 대한 총 보상 한도입니다. 최근 정부 규정에 따르면 금융 서비스 종사자의 최대 총 보상 한도는 국가 소속 여부에 관계없이 420,000달러로 제한되어 있습니다. 소유 은행 또는 개인 은행 업무. 미국이 은행을 구제했을 때 그러한 제한은 적용되지 않았습니다. JPMorgan Chase CEO Jamie Dimon은 은행이 2009년 구제된 후에도 여전히 1,760만 달러를 벌었습니다.
중국은 특히 정부가 기본적으로 모든 대출을 지원하는 경우 신용 확대가 은행 시스템에 매우 수익성이 높다는 것을 알고 있습니다. 동시에 그들은 부(富)가 흘러내려 일반 사람들의 분노를 촉발할 수는 없다는 것을 알고 있습니다. 중국이 마지막으로 보고 싶어하는 것은 상하이 난징로에서 벌어지고 있는 '월스트리트 점령'과 유사한 '부자들 먹기' 운동이다. 이는 중국의 공동번영 정책과도 맥을 같이한다.
베이징은 시장을 암시하며 금전적인 '화학요법'을 주입하고 있습니다. 여러분은 듣기만 하면 됩니다. 많은 분석가들이 인용하는 한 가지 부작용은 달러 대비 위안화의 가치 하락입니다.
인민폐
러셀 네이피어(Russell Napier)는 중국이 이전 섹션에서 설명한 통화 "화학요법"을 받아들일 준비가 되어 있다고 주장하는 훌륭한 기사를 작성했으며, 중국은 통화 공급의 급격한 증가로 인한 위안화 가치 하락을 용인할 것이라고 주장했습니다. 나는 베이징이 자본 유출을 촉발할 수 있기 때문에 위안화가 크게 평가절하되는 것을 허용할지 확신하지 못합니다. 그러나 나는 위안화가 달러 대비 크게 하락할 것이라고 생각하지 않으므로 이 예측은 테스트되지 않을 것입니다.
우리 모두가 알고 있듯이 중국은 세계의 생산 공장이다. 따라서 중국의 무역 흑자는 계속해서 사상 최고치를 경신하고 있다. 그러나 자료를 심층적으로 분석해 보면 중국의 무역흑자(수출-수입) 증가 원인은 수출 증가가 아니라 자국 경제의 수입의존도 감소에 있음을 알 수 있다. 더 많은 수입품에 대해 위안화로 지불할 수 있습니다.
내 가설을 설명하기 위해 중국의 월별 총 수출액은 100달러이고 총 수입액은 50달러, 즉 무역 흑자는 50달러라고 가정합니다. 수출 경제는 이제 수입 의존도가 낮아졌습니다. 예를 들어, 중국은 자동차를 만들기 위해 해외에서 부품을 수입했지만 이제는 대부분 국내에서 생산합니다. 이로 인해 수출된 상품의 수가 증가하지 않았음에도 불구하고 무역흑자가 증가할 수 있었습니다.
위 차트는 중국이 건설 기계와 자동차를 더 많이 수출하고 상품 수입을 줄이는 방법을 보여줍니다.
중국에 부족한 주요 상품은 에너지이지만, 중국은 현재 달러가 아닌 위안을 사용하여 사우디아라비아, 러시아 등의 국가에서 상품을 구매할 수 있습니다.
2022년 2월 우크라이나 전쟁이 발발하자 서방은 러시아의 달러와 유로 보유고를 동결하고 제재를 가했다. 그때까지 중국은 교역조건을 장악하지 못했다. 그러나 이제 러시아는 중국의 요청에 따라 위안화로 지불하고 할인된 가격으로 중국에 에너지를 공급할 수밖에 없다.
중국이 경제 성장을 촉진하기 위해 국내 위안화 공급을 늘리면 인플레이션이 상승할 것입니다. 그러나 중국은 국내에서 더 높은 비율의 상품을 생산하고 에너지 지불의 더 많은 부분이 위안화로 결제되기 때문에 인플레이션 상승이 달러 대비 위안화를 과거만큼 크게 약화시키지는 않을 것입니다.
위안화 가치가 크게 떨어지지 않는 마지막 이유는 중국의 리플레이션 조치에 맞춰 미국이 선거 결과와 상관없이 '달러 약세' 산업 정책을 추진할 것이기 때문이다. 트럼프와 해리스는 서로의 차이점을 강조하려고 노력하지만 본질적으로 두 사람 모두 돈을 인쇄하고 미국의 주요 산업 부문에 자본을 주입함으로써 경제를 활성화할 것입니다.
트럼프 또는 해리스의 승리 여부에 관계없이 미국은 향후 몇 년 내에 시장에 수조 달러의 법정 화폐 공급을 투입할 것이며 이는 의심할 여지 없이 미국 달러의 구조적 가치 하락으로 이어질 것입니다.
중국의 경우, 리플레이션 정책 시행이 금전적으로 부정적인 영향을 미치는 것은 직접적으로 나타나지 않을 수도 있습니다. 모든 징후는 베이징이 대량의 위안화를 인쇄할 준비를 하고 있음을 가리킵니다. 그러나 신용이 창출하는 성장을 배경으로 서민들은 실물경제가 크게 강화되는 것을 보지 못할 수도 있습니다. 이런 사람들에게 비트코인은 아마도 "해독제"가 될 것입니다.
비트코인으로 가자 - 비트코인으로 가자
중국인들은 적응력과 혁신 정신이 뛰어나기로 유명하며, 자산 가격 인플레이션으로 인해 위안화 가치가 하락하는 것을 용납하지 않습니다. 비트코인은 중산층 및 고소득 해안 도시 거주자들에게 낯설지 않으며 거래소가 공개 비트코인/위안 거래 쌍을 제공하는 것이 금지되어 있지만 비트코인과 암호화폐 시장은 중국에서 계속해서 번성하고 있습니다.
현재 중국의 암호화폐 시장은 다시 한번 P2P(Peer-to-Peer) 거래 모델로 돌아왔습니다. 초창기 중국 3대 거래소(OKCoin, Huobi, BTC China)의 전성기에는 사용자가 자주 필요했습니다. 복잡한 방법을 통해 RMB를 거래로 이체합니다. 오늘날 중국에서는 Binance, OKX, Bybit와 같은 주요 아시아 현물 거래소가 중국 본토에서 상당한 사업을 운영하는 등 P2P 시장이 다시 활성화될 것이라는 소문이 돌고 있습니다. 거래소에는 현지 거래자들이 암호화폐 거래에서 서로를 도울 수 있도록 돕는 P2P 정보 게시판이 있습니다. 간단히 말해서, 의욕이 강한 중국인은 상대적으로 쉽게 위안화를 암호화폐로 전환할 수 있습니다.
베이징이 비트코인/위안화 거래 쌍을 폐쇄한 이유는 비트코인이 통화 평가 절하에 대한 '경고 사이렌'이 되는 것을 방지하여 투자자들이 가치를 저장하기 위해 주식이나 부동산 대신 비트코인을 선택하도록 유도하기 위한 것일 수 있습니다. 중국 정부는 비트코인을 완전히 금지할 수 없고 암호화폐 보유도 중국에서 완전히 금지되지는 않지만, 베이징은 비트코인을 눈에 띄지 않게 유지하는 것을 선호합니다. 따라서 통계를 통해 비트코인 생태계로의 RMB 흐름을 직접 추적할 수는 없으며 유일한 단서는 시장 움직임의 피드백일 수 있습니다.
홍콩에 상장된 비트코인 ETF 역시 상하이-홍콩 증시 연계를 통해 홍콩 시장으로 유입되는 자금이 국내 주식이나 부동산 구매에 사용되지 않기 때문에 중국 본토에서 홍콩 매입을 금지하고 있어 대규모 유입이 어려울 것으로 보인다. 콩 비트코인 ETF. 따라서 이러한 ETF를 발행하는 회사가 홍콩 지하철 역에 고가의 광고를 게재하더라도 본토 투자자가 비트코인에 쉽게 접근할 수 있도록 할 수는 없습니다.
비트코인으로의 RMB 유입을 직접 추적할 수 있는 도구나 비트코인/CNY 가격을 확인할 수 있는 채널은 없지만, 중앙은행 대차대조표 확대로 인해 주식과 부동산은 일반적으로 실적이 저조하다고 확신합니다.
위 차트는 비트코인(흰색), 금(노란색), S&P 500(녹색), Case-Shiller 미국 주택 가격 지수(자홍색)의 성과를 연방 준비 은행의 대차대조표와 비교하여 모두 초기 값으로 보여줍니다. 100으로 설정합니다. 비트코인은 다른 위험 자산보다 훨씬 뛰어난 성과를 보여 차트 오른쪽에서 다른 자산의 수익률 곡선을 구별하는 것이 불가능할 정도입니다.
앞서 말했듯이 이것은 제가 가장 좋아하는 차트입니다. 비트코인만큼 통화 평가절하로부터 잘 보호되는 다른 주요 위험 자산 클래스는 없습니다. 투자자들은 본능적으로 이를 깨닫습니다. 따라서 저축한 구매력을 보호하는 방법을 생각할 때 비트코인은 Kwisatz Haderach를 운명처럼 대할 것입니다.
시장이 미래를 빠르게 인식하고 비트코인을 빠르게 상승시킬 것이라고 생각한 사람들에게는 실망감을 안겨드릴 수 없습니다. 중국인민은행의 양적완화(QE) 정책과 신용 성장이 다시 가속화되기까지는 시간이 걸릴 것이다. 화학요법은 "환자"를 소비하며 과정이 필요합니다. 초기 단계에서 중국인 저축자들은 예상대로 과매도된 국내 주식과 대폭 할인된 아파트를 구매하고 있었습니다. 이 정책은 현재로서는 명확하지 않을 수 있지만, 시간을 투자한다면 그 효과는 결국 무시할 수 없게 될 것입니다.
부양책의 규모와 강도에 대한 경제학자들의 현재 비관적인 견해는 투자자들에게 훌륭한 구매 기회를 제공하며, 해안에 거주하는 부유한 투자자들이 어떤 가격으로든 비트코인을 구매하기로 결정하면 가격의 상승 변동성이 2015년 8월에 회상될 것입니다. 그 당시 중국인민은행은 갑자기 위안화 평가절하를 단행했고, 비트코인 가격은 3개월도 안 되어 미화 135달러에서 미화 600달러로 상승해 거의 5배나 상승했습니다.
