元記事: 1兆ドルを蒸発させた暗号通貨の天才たち、ジェン・ウィエツナー著
フォーサイトニュースのアンバーが編集
この船は美しい。重量約500トン、サントリーニ島のように白い171インチのガラスと鋼鉄の船体、そしてガラス底のプールを備えている。この船は7月に進水し、シチリア島沖での夕日を眺めながらのディナーや、イビサ海岸のターコイズブルーの浅瀬でのカクテルを楽しむのに最適となる。彼女の将来の船長は、パーティーで友人たちに5000万ドルの船の写真を見せ、「シンガポールの最も裕福な億万長者のヨットよりも大きい」と自慢し、NFTアートのコレクションをよりよく展示できるように船室をプロジェクタースクリーンで飾る計画を説明した。
この1億5000万ドルのスーパーヨットは、暗号通貨の「成金」のためのカーニバルである老舗造船会社サンロレンツォ社がアジアで販売した最大のヨットだ。 「これは魅力的な旅の始まりを意味します」とヨットブローカーは昨年のオークション発表で述べ、「船上で多くの幸せな瞬間を目撃することを楽しみにしています」と付け加えた。購入者はまた、このボートに暗号文化にちなんだ興味深い名前「Much Wow」をつけた。
彼女の購入者であるスー・チュー氏とカイル・デイビス氏は、シンガポールを拠点とするスリー・アローズ・キャピタルという仮想通貨ヘッジファンドを運営するアンドーヴァー大学の卒業生である。しかし、彼らはマッチ・ワウ号の船首でシャンパンを開けることはなかった。ところが、今年7月、船が進水する予定だったその月に、2人は破産を申請し、最終支払いを済ませる前に姿を消し、船はイタリア沿岸のラ・スペツィアの停泊地に「放置」された。この豪華ヨットはまだ正式に再販リストに載ってはいないものの、すでに国際的なスーパーヨットディーラーの間では話題になっている。
それ以来、このヨットはツイッター上で尽きることのないミームとなり、話題となっている。かつては繁栄していた世界金融業界でおそらく最も尊敬されていた投資ファンドだったスリー・アローズ・キャピタルが崩壊するのを、何百万人もの小規模な暗号通貨保有者から業界関係者や投資家まで、世界中のほぼすべての人が衝撃と落胆をもって見守った。同社の破綻は一連の影響を引き起こし、ビットコインが史上最高値で売却されることになっただけでなく、過去2年間の暗号通貨業界の「成果」の多くを「破壊」した。
ニューヨークとシンガポールのいくつかの暗号通貨企業は、スリー・アローズ・キャピタルの崩壊の直接的な被害者となった。かつては数十億ドルの評価額を誇ったニューヨークに拠点を置く上場仮想通貨取引所ボイジャー・デジタルは、7月に破産申請を行い、スリー・アローズ・キャピタルが同社に6億5000万ドル以上の負債を抱えていることを明らかにした。ジェネシス・グローバル・トレーディングはスリー・アローズ・キャピタルに23億ドルの融資を提供した。デジタルウォレットを提供し、大規模な取引所に成長した初期の暗号通貨企業であるBlockchain.comは、3ACからの2億7000万ドルの融資をまだ返済しておらず、本稿執筆時点で従業員の4分の1を解雇している。
仮想通貨業界の最も賢明な観察者らは、市場の混乱と強制売却によりビットコインやその他のデジタル資産が70％以上急落し、1兆ドル以上の価値が失われたため、スリーアローズキャピタルは2022年の仮想通貨暴落の大きな原因であると広くみなしている。 「この暴落の80％は3ACの崩壊によるものと推定されています」と、過去数年にわたり破産した金融機関を救済してきたFTXのCEO、サム・バンクマン＝フリード氏は語った。同氏はこれらの問題を誰よりもよく理解しているのかもしれない。「3ACだけが問題を抱えているわけではありません。ただ、彼らは誰よりも大きな問題を抱えているだけです。そのため、彼らは暗号エコシステム全体からより多くの信頼を獲得し、最終的にはより深刻な結果につながりました。」
スリー・アローズ・キャピタルは長らく自社の資金のみで事業を行っているとアピールしてきたが（3ACの蘇珠CEOは2月にブルームバーグに対し、「当社には外部投資家はいない」と語った）、報道が終わると同社の破壊力は驚異的となる。 7月中旬の時点で、債権者は総額28億ドルを超える債券請求を提出しており、この数字はおそらく氷山の一角ではないだろう。最も著名な貸し手から最も裕福な投資家まで、暗号通貨業界の誰もが3ACにデジタル通貨を貸し付けているようだ。3ACの従業員でさえ、利息と引き換えに給与を同社の専用プラットフォームに預けている。 「多くの人が失望しており、中には恥ずかしい思いをしている人もいる」とブロックチェーン分析会社ナンセンのCEO、アレックス・スバネヴィク氏は語った。 「彼らはこんなことをすべきではない。これによって多くの人々の生活が台無しになる可能性があるし、多くの人々が彼らに金銭を与えているからだ。」
その資金は、いくつかの関連ファンドの資産や、3AC が管理するさまざまな暗号プロジェクトへの資金の一部とともに、現在では消えてしまったようです。損失の本当の規模は永遠に分からないかもしれないし、同社に資金を預けていた多くの仮想通貨スタートアップにとって、その関係を公表することは投資家や政府規制当局からの監視が強化されるリスクがある。 （この理由と債権者であることの法的複雑さのため、3AC での体験を語った人々の多くは匿名を希望しました。）
同時に、この無人のヨットは、同社の35歳の共同創設者の傲慢さ、貪欲さ、無謀さを少し滑稽に体現したもののようにも思える。スー・チュー氏とデイヴィス氏は、彼らのヘッジファンドが混乱した清算手続きの真っ最中であるため、現在潜伏している。 （コメントを求めて同社とその弁護士に送った複数のメールは返答がなく、デイビス氏からの自動返信は「現在不在ですのでご了承ください」という内容だった。）暗号通貨の実践者たちが初日から詐欺ではないことを証明しようと努めるなど、常に自己防衛に努めている業界にとって、スリー・アローズ・キャピタルは反対派の論点を単独で証明したようだ。
Su Zhu 氏と Davies 氏は、野心的な若者 2 人であり、非常に聡明で、デジタル通貨の構造的な可能性を非常によく理解しています。暗号通貨とは、仮想の富を無から生み出し、その仮想の富が現実世界の富になるはずだと従来の通貨で他者を説得するゲームです。彼らは、億万長者の金融の天才の役割を演じることでソーシャル メディアの信頼性を築き、それを実際の金融信用に変換し、借りた数十億ドルを使って投機的な投資を行い、大規模で影響力のあるプラットフォームを通じて成功を促進します。彼らが気付かないうちに、この偽の億万長者は、スーパーヨットを購入できる財力を持つ本物の億万長者に成長していた。彼らは手探りで前進しますが、終末の日が来るまで、常に計画を完璧に実行しているように見えます。
2005年、スー・チューとデイヴィスはアンドーヴァー大学の4年生でした。出典: フィリップスアカデミー
スー・チューとカイル・デイヴィスはマサチューセッツ州アンドーバーのフィリップス・アカデミーで出会った。アンドーバーの子供たちの多くは裕福な家庭や名家の出身であることが知られているが、スー・チューとデイヴィスはボストン郊外の比較的普通の環境で育った。 「私たちの両親はどちらも裕福ではありませんでした」とデイヴィスさんは昨年のインタビューで語った。 「私たちはまさに中流階級の人間です」。彼らは特に人気があるわけでもない。 「みんな変人と呼ばれていたけど、特にスーはそうだった」とクラスメイトの一人は語った。 「実際、彼らは全然変じゃないんです。ただ恥ずかしがり屋なだけなんです。」
6歳のときに家族とともに米国に移住した中国人移民の蘇珠さんは、完璧なGPAと優秀なAPクラスで知られ、高校卒業時の卒業アルバムでは「最も勤勉」という最高評価を受けた。彼は数学の研究で特別賞を受賞したが、単なる数字の達人ではなかった。卒業時にはアンドーヴァーのフィクション部門の最高賞も受賞した。 「スーさんはクラスで一番頭がよかった」とクラスメイトの一人は思い出した。
デイヴィスもキャンパスのスターだったが、クラスメートたちは彼を別の意味で部外者とみなしていた ― そもそも彼らが彼のことを覚えていたとしても。日本語を話す新進気鋭の人物として、デイヴィスは日本語で優秀な成績で卒業しました。デイヴィス氏によれば、当時彼と蘇朱氏は特に親しい間柄ではなかったという。 「私たちは一緒に高校に通い、一緒に大学に行き、一緒に最初の仕事に就きました。私たちは決して親友ではありませんでした」と彼は2021年の暗号ポッドキャストで語った。「高校では彼のことをそれほどよく知りませんでした。彼が頭のいい人だということは知っていました。彼はクラスの卒業生代表のような存在でした。でも大学では、私たちはもっと会話をしました。」
「一緒に大学に通った」のはコロンビア大学で、そこで二人とも数学中心の授業を取り、スカッシュチームに入団した。蘇珠さんは優秀な成績で1年早く卒業し、クレディ・スイスでデリバティブ取引に従事するために東京に移り、デイヴィスさんもインターンとして蘇珠さんに付き添った。彼らの机は隣同士だったが、金融危機中に蘇朱氏が解雇され、その後シンガポールの高頻度取引プラットフォーム「フロー・トレーダーズ」に入社した。
そこで、蘇朱は裁定取引の技術を学んだ。裁定取引とは、一般的には高値の資産を売却し、安値の資産を購入することで、2つの関連資産間の相対価値の小さな変化を捉えようとする取引である。彼は上場投資信託（基本的には株式のように上場されている投資信託）に焦点を当て、関連するファンドを売買して小さな利益を上げていました。彼はこの点で優れており、Flow の収益性ランキングで上位にランクされました。この成功は彼に新たな自信を与えた。彼は同僚や上司のパフォーマンスを声高に批判することで知られていた。蘇朱は別の意味でも目立っていた。暑くてサーバーだらけのFlowのオフィスに、彼はショートパンツとTシャツで出勤し、その後シャツを脱ぎ、建物のロビーを歩くときでさえ完全に服を着ていなかったのだ。 「スーさんは上半身裸でミニ丈のショートパンツをはいて歩き回っていました」と元同僚は思い出す。 「トレードのためにシャツを脱ぐのは彼だけだ。」
Flowの後、Su Zhu氏は、仮想通貨の伝説的人物であり、BitMEX取引所の共同設立者で億万長者のArthur Hayes氏の足跡をたどり、しばらくドイツ銀行で働いた。デイヴィス氏はクレディ・スイスに残ったが、その頃には二人とも大手銀行での生活に飽き飽きしていた。蘇朱さんは、銀行の同僚たちの質の悪さについて知人に不満を漏らした。同僚たちは、ほとんど何の責任も負わずに取引で会社の金を失わせていたのだ。彼の見解では、最も優秀な人材はヘッジファンドを去るか、独自の道を歩み始めたという。彼と現在24歳のデイヴィスは、独自のプラットフォームを立ち上げることにした。 「辞めることによるデメリットはほとんどない」とデイヴィス氏は昨年のインタビューで説明した。 「もし辞めて本当に失敗したら、間違いなく別の仕事を探すことになるでしょう。」
2012年、一時的にサンフランシスコに住んでいた時、スー・チュー氏とデイビス氏は貯金を出し合い、両親からお金を借りて、スリー・アローズ・キャピタルの創業資金として約100万ドルを調達した。この名前は、日本の伝説に由来しており、有名な大名、または武将が息子たちに、1本の矢を折ろうとすることは簡単だが、3本の矢を同時に折ろうとすることは不可能であると教えたという。
デイヴィスさんはポッドキャスト「UpOnly」で、2か月も経たないうちに資金が2倍になったと語った。 2人はすぐにキャピタルゲイン税のないシンガポールに向かい、2013年までに米国のパスポートを放棄して市民権を取得する計画で同国にファンドを登録した。中国語と英語を流暢に話す蘇珠氏はシンガポールの社交界で自由に活動し、時折デイビス氏とポーカーゲームや親善試合を主催する。しかし、彼らはThree Arrows Capitalを次のレベルに引き上げることができなかったことに不満を抱いているようだった。 2015年頃の夕食会で、デイビス氏は他のトレーダーに対し、投資家から資金を集めるのがいかに難しいかを嘆いた。トレーダーたちは驚かなかった。結局のところ、蘇珠氏とデイビス氏には大した経歴も実績もなかったからだ。
現時点では、Three Arrows Capitalは、新興市場における外国為替（または「FX」）デリバティブの裁定取引（タイバーツやインドネシアルピアなどの小通貨の将来の価格に連動した金融商品）というニッチな市場に焦点を当てています。 BitMEXのヘイズ氏は最近、Mediumの投稿で、これらの市場へのアクセスは大手銀行との強力な取引関係に依存しており、それを得るのは「ほぼ不可能」だと書いている。 「スーさんとカイルさんがどうやって事業を始めたのかを話してくれたとき、この儲かる市場に参入する彼らの速さに感銘を受けました。」
当時、外国為替取引は電子プラットフォームに移行しつつあり、異なる銀行の相場の差、つまりスプレッドを見つけるのは簡単でした。スリー・アローズ・キャピタルは、ウォール街の言葉を借りれば、価格が間違っているときにトロールして「それらを選ぶ」ことで、取引されたドルごとにほんの数セントしか儲からないことがよくありました。それは銀行が嫌う戦術だった。蘇朱氏とデイビス氏は、本来なら金融機関が保有していたはずの資金を実質的に奪い取っていたのだ。時には、銀行がスリー・アローズ・キャピタルに間違った価格を提示したことに気づき、取引の修正またはキャンセルを求めることもあったが、スー・チュー氏とデイビス氏は譲らなかった。昨年、蘇朱は2012年に11台のスクリーンの前で笑顔を浮かべている自分の写真をツイートした。彼は銀行の相場を選ぶという彼らの外国為替取引戦略に言及しているようで、「午前2時半に同じ相場で5人のトレーダーに勝つまでは生き残れない」と書いた。
2017年までに、銀行はこの裁定取引を阻止しようとし始めました。 「スリー・アローズ・キャピタルが相場を尋ねると、銀行のFXトレーダーは皆、『こいつらはクソだ、値段は出さない』と言っていた」と、3ACの取引相手だった元トレーダーは語った。最近、外国為替トレーダーの間では、Three Arrows Capital についてかなり早い段階で知っていて、今ではそれが崩壊するのを見て楽しんでいるというジョークが広まっている。 「我々外国為替トレーダーは、これらの人々が外国為替で儲けられないことを知っているため、これに一部責任がある」と元トレーダーは語った。 「しかし、暗号通貨に関しては、誰もが自分たちが天才だと思っているのです。」
2021年5月5日、スリー・アローズ・キャピタルの運気がピークに達したとき、スー・チュー氏は、同社が設立された2012年の初期の頃、彼とデイビス氏が2ベッドルームのアパートで取引に取り組んでいたときの写真をツイートした。このツイートには、次のようなメッセージが暗に込められていた。「私たちがこのようなささやかな始まりから数十億ドル規模の企業を築き上げたことがどれほど素晴らしいことか、考えてみてください。」 出典: 蘇珠ツイッター
暗号通貨について理解すべき基本的なことの一つは、少なくともこれまでのところ、暗号通貨は極端ではあるがほぼ規則的な好況と不況のサイクルのプロセスにさらされてきたということだ。ビットコインの13年の歴史の中で、2018年の弱気相場は特に痛みを伴うものでした。 2017年後半に史上最高値の2万ドルに達した後、暗号通貨は3,000ドルまで下落し、何千ものより小さなトークンが市場に登場しました。こうした背景から、スリー・アローズ・キャピタルは暗号通貨に目を向け、そのサイクルの底を正確に見極めた蘇朱氏が天才（つまり、その功績が認められる）とみなされるほど絶好のタイミングで投資を開始した。後年、TwitterでSu Zhu氏とDavies氏をフォローしていた多くの影響を受けやすい仮想通貨初心者、さらには業界関係者にとって、それは素晴らしいことのように映った。でも実は、その時のタイミングを掴むのは、本当にただの幸運なのかもしれません。
暗号通貨が世界中の取引所で取引されるようになると、同社の裁定取引の経験がすぐに役立ちました。よく知られている取引戦略の一つに「キムチプレミアム」というものがある。これは米国や中国でビットコインを購入し、韓国の取引所はより厳しく規制されているため価格が上昇し、韓国でより高い価格で売却するというものだ。当時は、このような勝ちトレード設定は数多くあり、利益も出ていました。これらはスリー・アローズ・キャピタルの主力商品であり、同社は強気相場と弱気相場の両方で利益を上げるよう設計された低リスク戦略を実行していると投資家に伝えている。
別のタイプの暗号通貨裁定取引では、ビットコインを現在の価格（または「スポット」価格）で購入しながら同時にビットコイン先物を売却する（またはその逆）ことで、価格プレミアムを獲得することがあります。 「ファンドの投資目的は、資本を保全しながら、一貫した市場中立的な収益を達成することです」と3ACの公式文書には記されている。もちろん、市場全体の動向に関係なく、下落リスクが限定された投資は「ヘッジ」と呼ばれます（ヘッジファンドという名前はここから来ています）。しかし、ヘッジ戦略は大規模に実行すると最も多くの資本を失う傾向があるため、スリー・アローズ・キャピタルは資金を借り入れて運用し始めた。すべてがうまくいけば、同社が生み出す利益はローンの利息を上回る可能性がある。そして、同じことを繰り返して投資プールを拡大し続け、より多額の資金を借り入れることが可能になります。
多額の借入に加えて、同社の成長戦略は、2人の創業者のための大規模なソーシャルメディアプレゼンスを構築するという別の計画に依存していました。暗号通貨分野では、唯一重要なソーシャル メディア プラットフォームは Twitter です。世界的な産業となったこの分野の主要プレーヤーの多くは、おかしな漫画のアバターを持つ匿名または疑似匿名の Twitter アカウントです。従来の機関や 24 時間 365 日取引されるグローバル市場がない規制されていない空間において、Crypto Twitter はアリーナの中心であり、市場を動かすニュースや意見の情報センターです。
Su Zhu 氏は、暗号通貨 Twitter のエリート層への地位を獲得しました。友人によると、蘇珠は「ツイッターで有名」になるための明確な計画を持っていた。それは、たくさんツイートし、非常に楽観的な予測で仮想通貨ファンの要求に応え、多くのフォロワーを集め、そうして仮想通貨ツイッターのトップ捕食者となり、他の全員を犠牲にして利益を得ることだった。
蘇朱氏は、ビットコイン価格が1コインあたり数百万ドルまで上昇する数年にわたる強気相場という仮想通貨「スーパーサイクル」理論を宣伝して、57万人のフォロワーを獲得した。 「仮想通貨のスーパーサイクルが続くにつれ、自分たちがどこまで進んでいるのかを理解しようとする人がますます増えるだろう」と蘇珠氏は昨年ツイートした。 「重要なのは、今あなたが持っているコインの数だけです。」そして、「スーパーサイクルが続くにつれて、主流メディアは、初期のクジラがすべてを所有しているという話をしようとするでしょう。暗号通貨で最も裕福な人々の純資産は、2019年現在、ほぼゼロです。誰かが皮肉にも、過去に誰かが5万ドル多く貸し付けていれば、今5億ドル多く持っていただろうと言ったのを私は知っています。」Su Zhuは、プラットフォーム上や暗号通貨のポッドキャストやビデオショーでこれを強調し続けています。今すぐ購入してください。スーパーサイクルはいつかあなたを狂わせます。
「彼らは、好きなだけ借りられると自慢していた」とシンガポールで彼らを知る元トレーダーは語った。 「信用を築く方法からファンドの構成方法まで、すべて計画されていたんだ」
成長するにつれ、Three Arrows Capitalはビットコインを超えて、さまざまな新興暗号通貨プロジェクトやあまり知られていない暗号通貨（「シットコイン」と呼ばれることもある）にまで事業を拡大しました。同社はこうした賭けに対してかなり無差別に、まるで慈善事業のように扱っているようだ。今年初め、デイビス氏は「ベンチャーキャピタルが何に投資するかは問題ではない。システム内の法定通貨が増えることは業界にとって良いことだ」とツイートした。
多くの投資家は、スリー・アローズ・キャピタルが問題を抱えているかもしれないと初めて感じたのは2019年だったことを覚えている。その年、同ファンドは、これはまれな機会だと呼び、業界の同業者に働きかけ始めた。 3ACはDeribitと呼ばれる暗号通貨オプション取引所に投資し、株式を売却した。契約条件書ではDeribitの価値は7億ドルとされていた。しかし、一部の投資家は、その評価額が間違っていることに気づき、実際の評価額はわずか2億8000万ドルであることを発見した。スリー・アローズ・キャピタルは投資の一部を大幅な値上げで売却しようとしており、実質的にファンドに巨額のキックバックを生み出していたことが判明した。これはベンチャーキャピタルでは怪しい行為であり、外部の投資家とデリビット自身の両方にとって不意打ちとなった。
しかし、会社は繁栄しています。パンデミック中に連邦準備制度理事会が経済に資金を注入したため、暗号通貨市場は数か月にわたって上昇している。 2020年末までに、ビットコインは3月の安値から5倍に上昇した。多くの人にとって、スーパーサイクルが始まったように見えます。スリー・アローズ・キャピタルの年次報告書によると、同社の主要ファンドは5,900%以上の収益を上げている。その年の末までに、同社は26億ドル以上の資産と19億ドル以上の負債を管理していた。
3AC の最大のポジションの 1 つであり、同社の運命を左右する重要なポジションは、GBTC (Grayscale Bitcoin Trust の略) と呼ばれる証券取引所で取引されるビットコインの一種である。同社は裁定取引で利益を上げるという従来のやり方から脱却し、GBTCを最大20億ドル蓄積した。当時、ビットコインは通常のビットコインよりも高値で取引されており、3AC は差額を喜んで懐に入れていました。 Twitterでは、Su Zhu氏はGBTCについて頻繁に強気なコメントをしており、GBTCを購入することは「賢明」または「スマート」であると何度も述べている。
蘇朱氏とデイヴィス氏の公的な人物像はより過激になり、ツイートはますます大げさになり、知人たちは彼らがかつての友人や裕福でない同世代の人たちに対して恥ずかしげもなく見下した態度を取っていると語った。 「彼らはほとんどの人々、特に一般市民に対してあまり共感を持っていない」と元友人は語った。
スリー・アローズ・キャピタルは、スタッフの離職率が高いことで知られており、特にトレーダーの間では、トレードで勝っても評価されず、失敗するとバカだと侮辱され、さらには給与差し押さえやボーナスカットさえされるなどと不満を漏らしている。 （3AC のトレーダーは業界で非常に人気があるが、ファンドが破綻する前、スティーブ・コーエンのヘッジファンド Point72 は、トレーディングチームのメンバーを引き抜くために 3AC のトレーダーのチームに面接を行っていた。）
蘇朱とデイヴィスは会社の内部事情を秘密にしていた。特定の暗号通貨ウォレット間で資金を移動できるのは2人だけであり、スリー・アローズ・キャピタルの従業員のほとんどは同社が管理している資金の額を知らなかった。友人は、従業員が長時間労働に不満を抱いていたにもかかわらず、蘇朱氏は「企業秘密が漏れる」ことを恐れて新しい人を雇うことに消極的だったと語った。蘇珠氏の見解では、スリー・アローズ・キャピタルはそこで働く人すべてを支援し続けている。 「スー氏は、従業員に貴重な学習機会を提供したのだから報酬を受け取るべきだと言った」と友人は付け加えた。シンガポールのビジネス関係者の中には、3ACの創設者らが1980年代にウォール街の取引フロアで「ウルフ・オブ・ウォールストリート」を演じていたと評する人もいる。
二人は現在、結婚して幼い子供を持つ父親であり、運動狂いになっており、週に最大6回運動し、カロリー制限食に従っている。蘇朱は体脂肪を約11パーセントまで減らし、上半身裸の「近況」をツイッターに投稿した。少なくとも一度は、彼が自分のパーソナルトレーナーを「デブ」と呼んだことがあると友人は思い出した。 「何者か」になろうとする意欲について尋ねられると、スー・チューはインタビューでこう答えた。「私は人生の大半をとても弱々しい生活を送っていました。コロナ禍の後、パーソナルトレーナーを見つけました。私には2人の子供がいるので、朝起きて、子供と遊んで、仕事に行って、ジムに行って、家に帰って、子供たちを寝かしつけるという感じです。」
蘇珠氏とデイヴィス氏はまだ億万長者ではないものの、超富裕層の贅沢を享受し始めている。蘇朱氏は2020年9月、シンガポールでは「プレミアムハウス」として知られる2000万ドルの邸宅を妻名義で購入した。翌年、彼は娘の名前で別の不動産を3,500万ドルで購入した。 （デイヴィス氏はシンガポール国籍を取得後、高級住宅も購入したことが明らかになったが、住宅はまだ改装中で、まだ入居していない。）
しかし、人間の観点から見ると、Su Zhu はまだ内向的で、おしゃべりが好きではありません。デイヴィス氏は、会社の商取引と社会活動の両方において率直に意見を言う人物です。ツイッターでこの二人に初めて出会った知人の中には、実際に会ってみると驚くほど控えめな人柄だと気づいた人もいた。 「彼は主流で人気のあるものの多くを非常に軽視していました」とデイヴィスの友人は言う。裕福になったデイヴィスは、ランボルギーニとほぼ同じ値段のシンプルな外観の車、トヨタ センチュリーを購入し、カスタマイズするために多大な努力を払った。 「彼はそれを誇りに思うだろう」と別の友人は言った。
蘇朱とデイヴィスが新たな富に慣れていく一方で、スリー・アローズ・キャピタルは依然として借入金の巨大な流入源であり続けた。 DeFi（「分散型金融」の略）プロジェクトが預金者に従来の銀行が提供できるよりもはるかに高い金利を提供しているため、貸付ブームが暗号通貨業界を席巻している。 Three Arrows Capitalは、自社のプラットフォームを通じて、従業員、友人、その他の富裕層の所有する暗号通貨を安全に保管します。貸し手側がスリー・アローズ・キャピタルに担保の提供を求めたが、拒否されることが多かった。その代わりに、競合他社が提示した金利よりも高い10％以上の金利を支払うことを提案した。あるトレーダーが言うように、貸し手の中には、その「ゴールドスタンダード」という評判のため、監査済みの財務諸表やいかなる文書も一切要求しないところもある。規模が大きく十分な資本があっても、
他の投資家にとって、スリー・アローズ・キャピタルの現金需要はもう一つの警告サインだ。 2021年初頭、シカゴ出身の29歳が運営するウォーブラー・キャピタルというファンドは、主に3ACに資本をアウトソーシングする戦略を追求するために2000万ドルの調達を試みた。暗号通貨に特化したキャッスル・アイランド・ベンチャーズの共同創業者マット・ウォルシュ氏は、スリー・アローズ・キャピタルのような数十億ドル規模の財団がなぜこのような少額の資金を投資するのか理解できなかった。 「私はそこに座って頭を掻いていました」とウォルシュは思い出す。 「警鐘が鳴り始めています。これらの機関は破綻しているのかもしれません。」
問題は昨年始まったようで、スリー・アローズ・キャピタルがGBTCに巨額の投資をしたことが問題の核心となっている。同社がプレミアムで取引されたときに利益を得たのと同じように、GBTC がビットコインに対してディスカウントで取引され始めたときには痛みを感じた。 GBTC のプレミアムは、この製品の独自の独自性から生まれたものです。つまり、暗号通貨取引所や難解なウォレットを使わずに、eTrade アカウントでビットコインを所有できる方法です。業界に参入する人が増え、新たな選択肢が出現するにつれて、そのプレミアムは消え、そしてマイナスに転じた。しかし、多くの賢明な市場参加者はこれを見抜いていた。 「裁定取引は一定の水準を超えるとすべて消滅する」と蘇珠氏の元同僚でトレーダーは語った。
デイビス氏は、これがスリー・アローズ・キャピタルにもたらすリスクを認識しており、キャッスル・アイランドが制作した2020年9月のポッドキャストで、取引のこの部分で損失が出ることを予想していたことを認めた。しかし番組が放送される前に、デイヴィス氏はその部分をカットするよう要求した。スリー・アローズ・キャピタルのGBTC株は一度に6か月間ロックされた。そして、スー・チュー氏とデイビス氏はその年の秋のいずれかの時点で撤退する機会があったが、撤退しなかった。
「彼らには逃げる十分な機会があった」とフォシェ氏は語った。 「彼らは自分のお金でそんなことをするほど愚かではないと思います。何が彼らの心を支配しているのかわかりません。明らかに、最初に参入したいが、最後には出たくないという取引の 1 つです。」同僚たちは現在、スリー アローズ キャピタルが GBTC のポジションを維持しているのは、SEC が GBTC の待望の上場投資信託への転換を承認し、流動性と取引可能性を高め、ビットコインの価格の不一致を解消できる可能性があると賭けているからだと述べています。 （6月にSECはGBTCの申請を却下した。）
2021年春までに、GBTCはビットコインの価格を下回り、Three Arrows Capitalは大きな打撃を受けました。それでも、暗号通貨は4月まで強気相場が続き、ビットコインは6万ドルを超える記録を打ち出し、ドージコインはイーロン・マスク氏が牽引した非合理的な上昇で急騰した。蘇珠氏もドージコインに強気で、ナンセン氏を引用して3ACの当時の資産は約100億ドルと報じられている（ただしナンセン氏のCEOは、その額の多くは借り入れによるものかもしれないと明言している）。
振り返ってみると、スリー・アローズ・キャピタルはその夏の後半に致命的な損失を被ったようだ。それは金銭的な損失ではなく、人的損失だった。 8月には、香港を拠点とし、3ACの事業の大半を管理するために週80～100時間働いていた同ファンドの少数株主2人が同時に退職した。そのため、彼らの仕事の多くは、スリー・アローズ・キャピタルの最高リスク管理責任者であるデイビス氏に委ねられている。同氏は、企業のマイナス面を見つけるのに、よりゆったりとしたアプローチを取っているようだ。 「彼らは以前よりはるかに優れたリスク管理を行っていたと思う」と元友人は語った。
その頃、スリー・アローズ・キャピタルが資金難に直面している兆候があった。貸し手がファンドの証拠金取引の担保を求める場合、ファンドは通常、ビットコインのような簡単に売却できる資産ではなく、民間企業デリビットの株式を担保とする。このような流動性の低い資産は理想的な担保ではありません。しかし、別の障害もあった。スリー・アローズ・キャピタルはデリビット株を他の投資家と共同所有していたが、他の投資家らは自社の株を担保とする契約に署名することを拒否したのだ。どうやら、3ACは権利のない資産を担保にしようとしていたようで、特に2021年後半にビットコインが下落し始めてからは、同じ株式をさまざまな機関に提供して、繰り返しそうしようとしていた。同社は、ロックされたGBTCの同じブロックを複数の貸し手にも担保として提供していたようだ。 「スリー・アローズ・キャピタルが一度に複数の人に担保を提供しようとしていたと疑っている」とFTXのバンクマン・フリードCEOは語った。「それが今回の虚偽申告のすべてだとしたら非常に驚くだろう。それは非常に奇妙な偶然だ。私は彼らがもっと多くのものを稼いでいたと強く疑っている」
暗号通貨の弱気相場は、従来の金融市場の変動をはるかに上回ることが多い。暴落は非常に深刻だったため、内部関係者はこれを「仮想通貨の冬」と呼び、弱気相場は何年も続く可能性がある。これが、2022年1月中旬にスリーアローズキャピタルが陥っていた状況だ。彼らはもはや持ちこたえることはできなかった。GBTCのポジションは3ACのバランスシートに広がる穴を食いつぶし、その資金の多くは小規模な暗号プロジェクトの制限付き株式に縛られていた。その他の裁定取引の機会は枯渇した。これに対して、スリー・アローズ・キャピタルは、高い評価を得て会社を立て直すことを期待して、よりリスクの高い投資を行うことを決定したようだ。 「彼らが変化したのは、単に利益の追求だった」と、ある大手融資会社の幹部は語った。 「彼らは『もしロングしたらどうなるのか？』と言うかもしれない」
2月に、スリー・アローズはこれまでで最大の躍進を遂げた。スタンフォード大学を中退した韓国人開発者で生意気で魅力的なド・クォン氏が創設した、人気のトークン「ルナ」に2億ドルを注ぎ込んだのだ。
同じ頃、蘇朱とデイヴィスはシンガポールを放棄する計画を立てていた。同社はすでにファンドの法的インフラの一部を英領バージン諸島に移転しており、4月には本社をドバイに移転すると発表した。友人らによると、同じ月にスー・チュー氏とデイビス氏は総額約3000万ドルで別荘2軒を購入した。1軒はドバイ第1地区のクリスタル・ラグーンにある別荘で、世界で最も大きな人工アクアマリンのオアシスである。蘇朱氏は隣り合った邸宅の写真を見せながら、領事から7つの寝室がある新しい物件（1万7000平方フィートの敷地）を購入したと友人たちに語った。
しかし、5月初旬、ルナは突然ゼロ近くまで急落し、わずか数日間で時価総額400億ドル以上が消失した。その価値は、terraUSD と呼ばれる関連するステーブルコインに固定されています。 terraUSD が米ドルとのペッグを維持できなかったため、両通貨とも暴落しました。 3ACウォレットを追跡しているシンガポールの投資家ハーバート・シム氏によると、スリー・アローズ・キャピタルのルナ株は一時約50億ドルだったが、この巨額の資金がほぼ一夜にして「どこからともなく消え去り」、その後デス・スパイラルが展開されたという。
Blockchain.comの融資責任者スコット・オデル氏は、その影響の規模を把握するために同社に連絡を取った。結局、融資契約では、全体の引き出し率が少なくとも4％に達した場合、スリー・アローズ・キャピタルが同社に通知すると規定されていた。 Blockchain.comが公開した情報によると、3ACのトップトレーダーであるエドワード・ジャオ氏は「いずれにせよポートフォリオの構成要素としては、それほど大きくはない」と書いている。数時間後、オデルは2億7000万ドルの融資の大部分を回収する必要があり、米ドルかステーブルコインで支払う予定であるとの通知を送った。彼らはこれに不意を突かれた。
翌日、オデルはデイヴィスに直接連絡を取り、デイヴィスは簡潔にすべてが順調であると保証した。彼はBlockchain.comに透かしのない簡単な一文の手紙を送り、同社が23億8700万ドルを管理していると主張した。一方、スリー・アローズ・キャピタルは少なくとも6つの貸し手に対して同様の陳述を行っている。 3ACの清算人が公開した1,157ページの文書に含まれる宣誓供述書によると、Blockchain.comは「現在、この純資産価値の声明の正確性に疑問を抱いている」という。
数日後、デイビス氏は譲歩するどころか、3ACの融資を回収すればBlockchain.comを「ボイコット」すると脅した。 「それが起こったとき、私たちはすぐに何かがおかしいと分かりました」とBlockchain.comの最高業務責任者レーン・カッセルマン氏は語った。
スリー・アローズ・キャピタルのオフィス内では雰囲気が変わった。
元従業員によると、スー・チュー氏とデイビス氏はZoomで定期的にプレゼン会議を開いていたが、その月は出席しなくなり、その後マネージャーらは会議のスケジュールを完全に中止したという。
5月下旬、蘇珠氏は自身の墓碑銘ともいえるツイートを投稿した。「残念ながら、スーパーサイクル価格理論は間違っている」。それでも蘇珠氏とデイビス氏は冷静を装い、知り合いの裕福な仮想通貨投資家全員に電話をかけ、大量のビットコインを借りたいと申し出て、同社がこれまで提供してきたのと同じ高金利を提示した。 「彼らは、自分たちが困難に陥っていることをすでに知った上で、自分たちを仮想通貨ヘッジファンドとして宣伝していたのは明らかだ」と、大手金融機関に近い人物は語った。実際、スリー・アローズ・キャピタルは他の貸し手への返済のためだけに資金を求めている。 「それはピーターから奪ってポールに払うようなものだ」とマット・ウォルシュは言った。ルナの破綻から1か月後の6月中旬、デイビス氏はブロックチェーン・ドットコムの最高戦略責任者チャールズ・マッカーロー氏に対し、自身のポジションの清算を避けるために別の貸し手を探していると語った。
しかし実際には、こうした財政の混乱により、支払い能力を維持するために関係者全員が現金を調達するために大量の売却を行うことになることが多い。 Three Arrows Capitalのポジションは非常に大きく、実際に暗号通貨市場全体に重くのしかかり始めた。3AC自身と他のパニックに陥った投資家たちは急いで売却し、証拠金要求に応じたが、それが今度は価格を押し下げ、悪循環を生み出した。この下落により、貸し手がさらなる担保を要求し、3ACや他の企業が担保を差し入れることができなかったためにポジションを売却したため、ビットコインとその関連通貨は数年ぶりの安値に落ち込み、さらなる損失が引き起こされた。仮想通貨市場全体の価値が2021年後半のピーク時の3兆ドルから1兆ドルを下回るまで下落したため、この暴落は世界的な注目を集めた。マッカーロー氏は、デイビス氏が「暗号通貨市場が下落し続ければ、3ACにチャンスはない」と語ったと述べた。これが、Blockchain.comの誰かがデイビス氏と話した最後の時だった。その後、彼と蘇朱は貸し手、パートナー、友人への対応をやめた。
同社が閉鎖するという噂がツイッター上で急速に広まり、仮想通貨の売却がさらに加速した。 6月14日、蘇朱総統はついに問題を認め、「我々は関係各所と連絡を取り合い、この問題の解決に全力を尽くしている」とツイッターに投稿した。数日後、デイビス氏はウォール・ストリート・ジャーナル紙のインタビューに応じ、自分と蘇珠氏は依然として「暗号通貨の信奉者」であると述べたが、「テラ・ルナの状況は我々にとって全く予想外のものだった」と認めた。
蘇朱氏は、所有する最重要物件のうち少なくとも1つを売却しようとし始めた。同時に、同社は資金の移動を開始しました。蘇朱氏のツイートと同じ6月14日、3ACはケイマン諸島の関連ダミー会社の暗号通貨ウォレットに約3200万ドル相当のステーブルコインを送金した。 「その後資金がどこに行ったのかは不明だ」と清算人は宣誓供述書に記した。しかし、有効な理論はあります。スリー・アローズ・キャピタルの最後の数日間、パートナーたちは、より多くのビットコインを借りるために、知り合いのあらゆる仮想通貨の大金持ちに連絡を取り、一方で米国からカリブ海諸国、欧州、シンガポールに至るまでの仮想通貨のトップ幹部や投資家たちは、3ACが組織犯罪者の中から最後の手段として喜んで貸してくれる人を見つけたと信じていた。これらの人物に多額の借金があることで、Su Zhu と Davies が隠れている理由が説明できるでしょう。これらは、他の誰よりも先に利用したいタイプの貸し手でもありますが、資金をケイマン諸島経由で移動する必要がある可能性があります。 「彼らは（金を）マフィアに返した」と元トレーダーで3ACのビジネスパートナーは語り、「こういう連中に金を貸し始めるのは、よほど切羽詰まった状態になってからでなければならない」と付け加えた。
暴落後、暗号通貨取引所の幹部らは、自分たちが残した痕跡を調査し始めた。彼らは、スリー・アローズ・キャピタルがショートポジションを全く保有していないことに驚きました。つまり、投資戦略の基礎となっていたヘッジを止めたのです。 「それは簡単にできた」と、主任融資担当幹部は語った。「トレーディングデスクは、あなたがそれをやっていることを知らなかった」。投資家や取引所幹部は現在、3ACのレバレッジは年末時点で資産の約3倍だったと推定しており、この数字はさらに高いのではないかと考える人もいる。
スリー・アローズ・キャピタルは、資金の所有者に知らせずに、資金のすべてを混合口座に入れ、貸し手への返済のために全額引き出していたようだ。 「彼らはすべてをエクセルのスプレッドシートで実行しているのかもしれない」とウォルシュ氏は語った。つまり、6月中旬に3ACがマージンコールを無視して貸し手から隠れたとき、FTXやGenesisを含むこれらの貸し手は、3ACのパートナーや顧客の資産も売却していることに気づかずに、口座を清算したのです。
同社のトレーダーがメッセージに応答しなくなった後、貸し手は担保を換金する前に、電話をかけたり、電子メールを送信したり、あらゆるプラットフォームでメッセージを送信したり、友人に連絡したり、自宅を訪問したりすることさえ試みた。 3ACのシンガポール事務所のドアから中を覗いた人もいたが、そこには数週間分の郵便物が床に積み上げられていた。ほんの数週間前まで蘇朱氏とデイビス氏を親しい友人とみなし、彼らに金（20万ドル以上）を貸していた人たちは、基金のトラブルについて何も言われないと聞いて怒りと裏切られた気持ちになった。 「彼らは間違いなく社会病質者だ」と元友人は言った。 「5月に報告された数字は非常に間違っていた」とカッセルマン氏は語った。 「我々は彼らが詐欺行為を行ったと固く信じている。他に言いようがない。詐欺であり、彼らは嘘をついたのだ。」 貸し手の中でスリー・アローズ・キャピタルに最も多く融資していたジェネシス・グローバル・トレーディングは、総額12億ドルの損害賠償請求を起こした。他にも、ビットコインやイーサリアムを中心に数十億ドルを融資した企業がある。これまでのところ、清算人は4,000万ドルの資産しか回収していない。 「彼らが支払い不能になっているのは明らかだったが、借金を続けており、典型的なポンジー・スキームのように見えた」とカッセルマン氏は語った。 「彼らとバーニー・マドフを比較しても、それほど的外れではない。」
また、7月1日にスリー・アローズ・キャピタルがニューヨーク南部地区連邦破産法第15章の適用を申請した際にも、興味深い出来事がありました。債権者が急いで請求を提出する中、3ACの創設者たちはすでに有利な立場に立っている。請求者リストの先頭にいるのは、6月26日に500万ドルの請求を提出したスー・チュー本人と、同ファンドに約6,600万ドルを貸したと主張するデイビスの妻ケリー・カイリ・チェンだ。しかし、数字以外に彼らの主張を裏付ける証拠はない。 「完全な冗談だ」とウォルシュ氏は語った。内部関係者はチェン氏が同社に関与していることを知らなかったが、彼女はデイビス氏に代わって行動していたに違いないと考えていた。彼女の名前は、おそらく税務上の理由から、さまざまな法人組織に記載されていた。事情に詳しい関係者によると、蘇珠さんの母親とデイビスさんの母親も訴訟を起こした。 （蘇朱氏は後にブルームバーグに対し、「ご存じのとおり、彼らは私がこの期間に資金を持ち逃げしたと言うでしょうが、実際には私個人の資金の多くを投入したのです。」と語った。）
事情に詳しい関係者によると、同社が破産を申請して以来、清算人は本稿執筆時点では蘇朱氏とデイヴィス氏に連絡を取っておらず、いまだに彼らの所在を知らないという。彼らの弁護士は共同創設者らが殺害予告を受けていたと述べた。 7月8日の気まずいズーム通話中、ユーザー名「Su Zhu」と「Davies」を使用してログインした参加者はカメラをオフにし、英領バージン諸島の2人の清算人がアバターに何十もの質問を投げかけている間もミュートを解除することを拒否した。
規制当局もスリー・アローズ・キャピタルを厳しく監視している。シンガポール金融管理局（米国証券取引委員会に相当する）は、すでに「虚偽または誤解を招く」情報を提供したとして制裁を受けている3ACが、同局の規制に「重大な違反」したかどうかを調査している。
7月21日、蘇朱氏とデイヴィス氏は「非公開の場所から」ブルームバーグに語った。このインタビューが異例だったのは、いくつかの理由がある。チュー氏は、自転車で通勤し、ナイトクラブを避け、「シンガポールには家が2軒しかない」など、浪費癖のあるライフスタイルに関する報道に抗議した。また、チュー氏とパートナーたちは、3ACの破綻は仮想通貨市場の下落を予見できなかったためだと非難した。両者とも「スーパーサイクル」という言葉は口にしなかったが、彼らの姿勢は非常に明確だった。デイヴィス氏はこう言う。「景気が良いときは本当にうまくやっています。ただ、悪いときには最も損失が大きいのです。」
2人はブルームバーグに対し、「近々」ドバイに行く予定だと語った。彼らの友人たちは、彼らはすでにそこにいると言った。弁護士らは、砂漠の中のこのオアシスには特別な利点があると語る。この国はシンガポールや米国と犯罪人引渡し条約を結んでいないのだ。
