著者:JAY
編集者: TechFlow
2024年10月以降、Strategy（MSTR）の株価は劇的な変動を経験しています。株価は188ドルから540ドルまで急騰し、ほぼ3倍になったが、その後下落し、300ドル台前半で安定した。
この株価動向の背景には、同社の創業者マイケル・セイラー氏が推進した一連の重要な取り組みがあり、その中には社名をストラテジーに変更すること、506,000以上のビットコイン（BTC）を購入すること、そして2つの新しい優先株STRKとSTRFを発行することなどが含まれている。
しかし、市場には戦略がどのように機能するかについての不正確な解釈が数多く存在します。セイラー氏のビットコイン準備戦略が持続可能かどうかを投資家がより明確に評価できるように、その中核となるロジックを簡素化してみたいと思います。
セイラーのビットコイン準備戦略：2つの重要なポイント
セイラーの財務戦略は、次の 2 つの点に要約できます。
ストックオプションを売却して一時金を受け取る
この戦略では、MSTR 株の購入オプションまたは転換オプションを、現在の株価の 30% ～ 300% の範囲で行使価格を設定して販売し、構造化取引を通じてすべての収益を前払いで徴収します。これは主に転換社債および優先株STRKおよびSTRFの発行を通じて達成されました。
適切なタイミングで追加株式を発行する
ATM（At-the-Market）メカニズムを活用することで、市場環境が好転し、さらなる資金調達が可能になった時点で、MSTR 株式を追加発行します。
セイラー氏にはこれらのオプションや債券の元金を返済する明確な計画がないことに留意することが重要です。彼の主な目標は、MSTR の株価が関連する行使価格まで上昇するまで、利息を支払いながら資金調達計画の長期運用を維持することです。
この戦略の主な利点は、非常に柔軟な資金調達方法にあります。この戦略を使用することで、Saylor は市場の状況に基づいて最適な資金調達手段を選択できます。
- インプライド・ボラティリティが高い場合は転換社債を発行する。
- MSTR 株式の純資産価値 (NAV) に対するプレミアムが高い場合、ATM メカニズムを通じて追加の株式が発行されます。
- 上記の条件がいずれも満たされない場合は、優先株式（STRK や STRF など）をさらに発行します。
外部の世界では、この戦略のレバレッジリスクの高さを懸念する声が多いかもしれませんが、データはそのような懸念が根拠がないことを示しています。 MSTR の主要な財務状況は次のとおりです。
- 時価総額: 850億ドル
- ビットコイン保有額：約440億ドル（506,000 BTC）
- 負債総額: 82 億ドル、年利率はわずか 0.421%、年間利払いは約 3,400 万ドル。
- 優先株配当金支払額: STRK の場合年間 5,840 万ドル、STRF の場合年間 8,500 万ドル。
これらのデータの比率分析により、Saylor のレバレッジの使用は実際には非常に限られており、負債コストは極めて低いことがわかります。
ビットコイン準備戦略と従来の銀行モデル
ストラテジーのビットコイン準備戦略は、ある程度、従来の銀行の運用モデルと比較することができます。 2 つのコア動作ロジックは次のとおりです。
伝統的な銀行モデル
銀行は部分準備金融資を通じてレバレッジをさらにかけ、収益を増やしますが、このモデルは時折銀行の破綻につながります。
- 顧客から預金を受け取る;
- 預金資金を使って「安全な」政府保証債務（財務省短期証券、住宅ローン担保証券など）を購入する。
- 預金者に支払われる利息は、負債投資の収益よりも低い。
ビットコイン準備戦略
従来の銀行とは異なり、問題が発生した場合に政府が銀行業界に同様の救済措置を提供しないため、Strategy のビットコイン準備金戦略では過度のレバレッジは使用されません。
- 資金調達（銀行が預金を受け入れるのと同様）
- 調達した資金をビットコインの購入に使う（政府保証債務ではなく）。
- 投資家には、MSTR 株の収益と定期的な利息または配当が支払われます。
運用方法は異なりますが、どちらのモデルも、資金管理を通じて利益を上げることが主な目標です。銀行は、純金利マージン（負債投資の収益と預金から得られる利息の差）に依存して、負債利息の一部を銀行を通じて渡すことで投資家に利益をもたらします。一方、Bitcoin Reserve はビットコインの資本価値の増加に依存しており、投資家はビットコイン価格の変動から利益を得ることができます (この取引の仕組みと、このモデルが転換社債の購入者にとってなぜ有益であるかの詳細については、記事を参照してください)。この価値上昇は主にビットコイン価格の上昇、またはビットコインに対する米ドルの価値下落によって生じます。
ビットコイン準備戦略の将来の可能性
マイケル・セイラーはビットコイン準備金戦略の最も強力な支持者の一人です。彼の資産運用モデルは多くの企業を惹きつけ、米国政府にも同様の準備金戦略を模索させるきっかけとなった。 MSTR とビットコインの価格の継続的な上昇は、この戦略の最高の「宣伝」となり、ビットコイン準備金の概念に対する市場の認識をさらに促進しました。
Saylor の戦略を真に理解し受け入れる人はまだ少数ですが、ビットコインと MSTR の発展により、この戦略の市場への影響と持続可能性は高まっています。市場の注目とフィードバックは、今度は戦略の成功を促し、この「反射性」はビットコイン準備金戦略に長期的な発展の可能性をもたらす可能性があります。
