作者: 0xEdwardyw
- MicroStrategy の株式時価総額は、保有するビットコインの価値の 2.7 倍であり、この現象は NAV プレミアムとして知られています。
- 企業はこのNAVプレミアムを利用してさらに多くの株式を発行し、その収益でビットコインを購入します。通常、新株の発行は株主価値を希薄化させますが、この場合は実際には一株当たりのビットコインの数が増加しました。
- MicroStrategy は、1 株あたりのビットコイン保有量の増加を測定するために「BTC 利回り」の概念を導入しました。
- 同社は今年、年初から17%のBTC上昇を達成しており、今後もBTC上昇は4%から8%の間にとどまると予想しており、1株当たりのビットコイン保有量の継続的な増加傾向を示している。
MicroStrategy と Michael Saylor
MicroStrategy は、ビジネス インテリジェンス (BI) と分析ソフトウェアに焦点を当てた企業として、1989 年に Michael J. Saylor によって設立されました。同社は、組織が運用データをより深く掘り下げてデータ主導の意思決定を可能にする、高度な分析、レポート作成、意思決定支援ツールを活用するソリューションを企業に提供することに注力しています。
Saylor は、テクノロジとビジネス インテリジェンスの重要人物として、BI 業界の成長と革新のいくつかの時期を通じて MicroStrategy を率い、この分野でリーダーとしての地位を維持してきました。しかし、MicroStrategy にとって歴史的な転換点は 2020 年に訪れ、同社はビットコインに注目することを決定しました。
2020年8月、MicroStrategyは戦略的投資として2億5,000万ドルで21,454ビットコインの最初の取得を発表しました。セイラー氏と経営陣は、特にインフレや法定通貨の切り下げリスクが高まる中、ビットコインは現金よりも優れた価値の保存手段であると信じている。それ以来、MicroStrategy は純粋なソフトウェア会社から、ビットコインを金融資産として使用するビジネスのリーダーへと変貌しました。さまざまな資本市場手段を通じて資金を借りてビットコインに投資する戦略により、MicroStrategy 株は市場で最もパフォーマンスの高い株の 1 つとなっています。
MicroStrategy の純資産価値 (NAV) プレミアム
2024 年 10 月の時点で、MicroStrategy は約 244,800 ビットコインを保有しており、1 コインあたりの平均コストは約 38,585 米ドル、総投資額は約 94 億 5000 万米ドルです。これらのポジションの市場価値は160億ドルを超えており、これは同社のビットコイン投資が1.6倍以上のリターンを達成したことを意味する。
MicroStrategyのビットコイン保有額はバランスシート上で160億ドル以上の価値があるが、同社株の市場価値はそれをはるかに上回っている。 2024年10月の時点で、米国証券取引所におけるMicroStrategyの時価総額は440億ドルを超え、ビットコイン保有額の約2.75倍となっている。
純資産価値 (NAV) プレミアム
MicroStrategy の純資産価値 (NAV) プレミアムは、企業の時価総額とビットコイン保有価値の比率であり、ビットコイン保有の本質的価値と比較して、投資家が MicroStrategy 株に喜んで支払うプレミアムを反映しています。
2024年10月下旬の時点で、MicroStrategyのNAVプレミアムはビットコイン保有額の約2.7倍に達し、2021年2月以来の最高水準をマークした。これは、投資家がMicroStrategyを保有するビットコインの価値よりもはるかに高く評価していることを示唆しています。
このプレミアムの理由は 2 つ考えられます。まず、MicroStrategy の事業の焦点はビットコイン投資ですが、ソフトウェア事業もプラスのキャッシュフローをもたらしており、2023 年には約 1,200 万米ドルになる予定です。このキャッシュフローはビットコインへの巨額投資に比べれば小さいものの、同社に一定の経営支援をもたらした。第二に、ビットコインの価格上昇に対する投資家の楽観的な期待は、ビットコインの評価額における100％を超える潜在的な成長を反映している可能性があり、それによって同社の株価がビットコイン保有価値と比較して2.75倍のプレミアムに押し上げられる可能性がある。
ビットコイン証券化戦略
証券化は、資産または資産のポートフォリオを取引可能な有価証券に変換することで価値を実現する金融工学の手段です。従来の金融では、これは通常、住宅ローンや借入に当てはまり、資産の将来のキャッシュフローが債券、株式、その他の金融商品に「証券化」され、投資家に販売されます。投資家は、これらの金融商品の原資産のパフォーマンスに基づいて収益を受け取ります。
ビットコインの文脈では、証券化とはビットコインの保有資産を原資産として保有することを意味します。企業は保有するビットコインを裏付けとした有価証券（債券、株式、転換社債など）を発行し、投資家は間接的にビットコインのパフォーマンスの影響を受けます。
MicroStrategy は貸借対照表に数十億ドル相当のビットコインを保有しており、それを「永久資本」と考えており、これは同社がコインを売却するつもりがないことを意味します。
MicroStrategy は保有するビットコインを担保として使用し、転換社債を投資家に発行します。転換社債は、一定の条件下で自社株式に転換できる債券の一種です。企業はこれらの債券から得た収益を使ってさらにビットコインを購入し、保有量をさらに増やします。
MicroStrategy は、負債商品に加えて、株式の発行を通じて市場 NAV プレミアム (つまり、株式の市場価値と保有するビットコインの価値の差) を活用して資金調達も行っています。
NAVプレミアムを活用した「紙幣印刷機」戦略
MicroStrategy の株式は、保有するビットコインの価値の 2.7 倍のプレミアムで取引されています。これは、同社が新株を発行する場合、投資家はそれらの株式を購入するためにビットコインの実際の保有価値の 2.7 倍を喜んで支払うことを意味します。たとえば、1 株は実際には 1 ビットコインに相当しますが、市場では 2.7 ビットコインの価値で価格が設定されています。企業が新株を発行すると、2.7 ビットコインに相当する資金を現金で調達し、その資金を使って 2.7 ビットコインを購入することができます。その結果、2 株は合計 3.7 ビットコインで裏付けられることになり、1 株当たりのビットコイン保有数は 1 から 1.85 に増加します。
詳細な手順は次のとおりです。
1. 現在の状況:
- 株式：発行済株式1株
- ビットコイン保有量：1ビットコイン
- 市場評価: プレミアムにより、市場は株式を 2.7 ビットコインで評価します
2. 新株式の発行：
- 新株発行: MicroStrategy 1 新株発行
- 資金調達: 同社は新株発行により現金で2.7ビットコイン相当を調達した
3. さらにビットコインを購入します。
- 収益の用途: 会社は追加の 2.7 ビットコインを購入するために 2.7 ビットコインの現金を使用します。
- 新しいビットコイン保有量: 1 + 2.7 = 3.7 ビットコイン
4. 発行後の株式数：
- 株式総数: 発行済株式数 2 株 (オリジナル株式数 1 株 + 新規発行株式数 1 株)
5. 1株あたりのビットコイン保有量:
- 1 株あたりのビットコイン: ビットコイン総保有量 3.7 ÷ 総株式数 2 株 = 1.85 ビットコイン/株
MicroStrategy は、1 株あたりの実際のビットコイン価値の 2.7 倍の価格で新株を発行することで、1 株あたりのビットコインの保有量を効果的に増加させました。この戦略は投資家の楽観主義とプレミアム評価を活用しており、1株当たりのビットコイン当たりのサポート価値を高めるだけでなく、既存株主のビットコイン資産の価値も増加させます。
驚くべきことに、通常、新株の発行により株主は希薄化しますが、MicroStrategy ではプレミアム オファーのおかげで 1 株当たりのビットコイン保有量が実際に増加しました。重要なのは、新株が1株あたりの純資産価値（NAV）を超える価格で販売され、ビットコインを購入するために調達された資金の額が希薄化効果を上回り、ビットコインに裏付けられた各株の価値が効果的に高まることです。
1株あたりのビットコインと「BTC利回り」を最大化
MicroStrategyは、保有するビットコインを活用してより多くの資本を発行し、その後さらにビットコインを購入するために使用することで、1株あたりのビットコイン保有を最大化することを計画しています。同社は、ビットコイン戦略が株主にもたらす利益を測定するために「BTC利回り」の概念を導入しました。 「BTC利回り」と呼ばれていますが、これは伝統的な意味での収入（利子や配当など）ではなく、企業が財務業務を遂行し、資本を調達し、ビットコインのポジションを増やし、株式の価値を高めるためにビットコインのポジションを使用することを指します。ビットコインに対する相対的な価値。それによって株主の株式の価値が時間の経過とともに増加します。
BTC 利回りは、MicroStrategy のビットコイン保有量の増加を反映しています。企業が有利な条件で株式または債券を発行し、調達した資本をビットコインの購入に使用すると、1株あたりのビットコインの保有数が増加し、それによって株主の価値が増加します。
BTC 利回りは、1 株あたりのビットコイン保有量の増加を、特に希薄化後の発行済み株式数に対する企業のビットコイン保有量の比率の変化率として測定し、時間の経過に伴う 1 株あたりのビットコイン数の変化を視覚的に示します。
最新のレポートの時点で、MicroStrategy は 2024 年に 12% の BTC 利回りを達成しています (Michael Saylor への最近のインタビューによると、今年これまでの BTC 利回りは 17%)。このデータは、同社が1株当たりのビットコイン保有量を増やし、それによって株主価値を高めたことを示しています。同社は、BTC利回りが今後3年間で4％から8％の間に維持されると予想しており、これは株主の実際のビットコイン保有量が増加し続ける可能性があることを意味します。
要約する
MicroStrategy は金融エンジニアリングを使用して、1 株あたりのビットコイン保有量を最大化します。企業は保有するビットコインを活用し、債券や株式の発行によるプレミアムを通じて資本を調達し、収益を継続的にビットコインに再投資します。
この戦略の成功は、ビットコインの長期的な上昇にかかっています。ビットコインの価格が上昇し続けた場合、MicroStrategy はプレミアムを付けて資本を発行し続け、ビットコインに再投資し、1 株当たりのビットコイン保有量をさらに増やすことができます。
しかし、ビットコインの価格が停滞または大幅に下落した場合、企業のポジションの価値は損なわれ、市場は企業のビットコインへの投資収益に対する信頼を失う可能性があります。これにより株価が下落し、株式プレミアムが低下し、企業が有利な条件で新たに資本を発行することが困難になる可能性があります。
