著者：BlockBooster 研究員 カズマ
現在市場に出回っているほとんどの分散型ステーブルコインは非効率である傾向があり、主に基礎となる準備資産の高いボラティリティに対処するために過剰な担保を必要とすることがよくあります。この非効率性によりステーブルコインのスケーラビリティが制限され、暗号通貨ユーザーによる日常的な使用が困難になります。ボラティリティの一部を取り除き、より高い利回りを求めるユーザーに提供できるステーブルコインがあったとしたら、ユーザーはそれをより積極的に受け入れるでしょうか?
f(x)プロトコルは、担保資産を低ボラティリティトークンと高ボラティリティトークンに分割することでこの目標を達成する新しいDeFiプロトコルです。低ボラティリティトークンはステーブルコインの原動力となる一方、高ボラティリティトークンはユーザーが原資産の価格変動に対して活用できるようにします。このプロトコルの中核となるステーブルコインである fxUSD は米ドルにペッグされており、革新的な分割トークン メカニズムに基づいて構築されており、基礎となる担保資産として ETH を使用しています。
f(x)Protocol の 2024 年の成長実績
2024 年、f(x)Protocol の総ロック ボリューム (TVL) は、現在の 1,500 万ドルから 5,600 万ドルへと 273% 増加しました。同時に、このプラットフォームは、同じメカニズムに基づいて、異なる担保資産を使用する次のようなさまざまなステーブルコインも発売しました。
- rUSD: 流動担保トークン (LRT) によって裏付けられています
- btcUSD: ビットコインによって裏付けられています
さらに、2024 年 6 月に、f(x)Protocol は rUSD の自動複利バージョンである arUSD を開始しました。これにより、ユーザーは基礎となる LRT 資産から追加収入を得ることができます。
DeFiセクターの回復に伴い、f(x)Protocolは2024年12月にリリースされるV2バージョンの準備を進めており、ホワイトペーパーの一部を事前にプレビューしました。 StakeDAO や Convex などのプロジェクト パートナーも V2 バージョンを楽しみにしています。
(出典: X)
f(x)Protocol が新しくリリースされた V2 バージョンのホワイト ペーパーの内容のハイライト
11 月 5 日、f(x)Protocol は、fxUSD の効果的な利用を促進する手段としてレバレッジ xPositions に焦点を移す V2 バージョンのホワイト ペーパーを発表しました。主な機能は次のとおりです。
1. より高いレバレッジ:
xPositions の V1 バージョンでは、ユーザーは X-token を通じて可変レバレッジで原資産を取得できますが、レバレッジ比率は fxUSD の市場需要に基づいて変動します。 V2 バージョンでは、ユーザーはウォレットで X トークンを鋳造することなく、最大 10 倍のレバレッジで固定レバレッジ xPosition を直接開くことができます。より高いレバレッジをサポートし、システムの安定性を維持するために、プロトコルはフラッシュ ローンを通じて一定量の fxUSD を自動的に鋳造し、X トークンの担保総額がユーザーが選択したレバレッジ比率と一致することを保証します。
2. 単一ポイント清算リスクなし:
V2 バージョンでは、リバランス メカニズムが導入されています。 xPositions のリスクが清算閾値に近づくと、システムは鋳造された fxUSD の一部を自動的に償還し、それによって従来の DeFi プロトコルによくある「清算」リスクを回避します。
3. 米ドルベースのデルタニュートラル安定プール:
V2 バージョンでは新しい安定性プールが開始され、ユーザーはワンクリックで USDC または fxUSD を入金して、プロトコルの安定性のための流動性サポートを提供できます。ステーブル プールの V1 バージョンとは異なり、ステーブル プールの V2 バージョンは、USDC と fxUSD の間のアンカー スタビライザーとして機能し、ユーザーの預金の価値が米ドル建てであることを保証します。 V2 バージョンの安定したプールを通じて、参加者は次の方法で収入を得ることができます。
- fxUSD/USDC AMMプールにおける価格裁定取引
- X-tokenトレーダーが支払う取引手数料とリバランス手数料
プロセス全体で複雑な戦略を導入または管理する必要はなく、操作はシンプルで使いやすく、収入源はより透明です。
4. 特定の資産に対する「資金調達手数料ゼロ」:
V2 バージョンでは、一部の特定の資産に対して「資本手数料ゼロ」設計が提供され、ユーザーの取引コストがさらに削減されます。
fxUSDの仕組み
これらの革新的なメカニズムと、それが fxUSD が真にスケーラブルで高利回りの分散型ステーブルコインになるのにどのように役立つかをより深く理解するために、f(x) プロトコルとその基盤となるテクノロジーの現状を詳しく見てみましょう。
f(x)プロトコルは、デュアルトークンメカニズムを使用して、原資産をfxUSD（安定通貨）とxPositions（レバレッジ）に分割します。 V1 バージョンでは、ユーザーは fxUSD または X-token (xPositions) をそれぞれ鋳造する前に担保資産を預ける必要があります。 V2 バージョンでは、ユーザーは CowSwap アグリゲーターを通じて直接資産を fxUSD と交換できます。さらに、V2 バージョンでは、X トークンをキャストする手順を経ずに xPosition を直接開くことができるため、操作プロセスがさらに簡素化されます。
fxUSD の中心的なメカニズム:
- ユーザーは stETH を f(x)Protocol、mint fxUSD、または xPositions に入金し、その資産は原資産である USD 資産によって裏付けられます。
- 原資産の価格が変化すると、ユーザーが償還できる準備金の価値も変化しますが、その差を補うためにxETH（Xトークン）がまずボラティリティを負担します。
- ETHの価格が下落すると、xETHはレバレッジをかけたポジションとして機能する一方、fxUSDは米ドルに固定されたままであるため、Xトークンの価値はより大きな割合で下落します。
- ETHの価格が上昇しても、システムは完全に担保されたままとなり、xPosition保有者はレバレッジのメリットを享受できます。
fxUSD の安定性をさらに維持するために、ユーザーは流動資産のステーブルコインをステーブル プールに入金して、stETH でネイティブ ステーキング リターンを受け取るだけでなく、プロトコルのネイティブ FXN トークンの形で排出量を受け取ることができます。これには、V2 の取引手数料とリバランス手数料が含まれます。
f(x)プロトコルの独自の利点
競争の激しい分散型ステーブルコイン市場 (DAI、LUSD など) において、f(x)Protocol は次の革新的な設計を通じて急速な成長を達成しました。
1. 過剰な担保は必要ありません:
資産変動に対処するために過剰担保に依存する他の分散型ステーブルコインとは異なり、f(x)プロトコルは、fxUSD (stablecoin) と X-token (xPositions) のデュアルトークン設計を通じて、ボラティリティを X-token に集中させます。これにより、安定したトークンが作成されます。ペアリングを活用します。したがって、fxUSD は 1:1 の比率で安定して固定することができます。
2. 多様かつ分離された予備サポート:
fxUSD の準備金は、ホワイトリストに登録された多数のリキッド ステーク トークン (LST) で構成されており、これらのトークンの安定したプールに裏付けられています。しかし同時に、fxUSD の主な準備金は LST の安定プールから分離されており、これにより単一資産のリスクが軽減されるだけでなく、LST 価格変動によってもたらされる裁定取引の機会を確実に獲得することができます。
3. インセンティブのメカニズムは安定性と一致しています。
ステーブルコインがプロトコル内で流通しているかどうかに関係なく、LST ステーキング収入は預金者に直接還元されるのが一般的です。 f(x)プロトコルは、収益の一部をfxUSDを保有しプロトコルの安定性維持に参加するユーザーに割り当てることで革新を起こし、プロトコルの健全性と発展に貢献します。
4. 実際の利点を簡略化すると:
fxUSD は、50 年以内に完全に流通すると予想される FXN トークンのインフレ報酬と組み合わせて、基礎となる stETH リザーブから複数のメリットを得る効率的な方法をユーザーに提供します。さらに、V2 バージョンの X トークン取引手数料は、xPosition のオープン/クローズ、清算手数料の維持など、ステーブルコインの持続的な収益成長をさらに促進します。
ステーブルコインのペッグをさらに保護するために、f(x) は独自のリスク管理メカニズムも採用しています。
- X-token は防御の第一線です。市場価格の変動を吸収し、F-token (安定通貨) の安定性を保護し、ハイリスクとハイリターンを追求する仮想通貨プレーヤーにレバレッジを効かせた商品も提供します。
- Xトークンが保持できない場合はどうなりますか?価格の変動が大きく、X トークンの許容範囲を超えた場合、プロトコルは安定性プールから一部の F トークンを引き換えます。ユーザーにとって、これは「清算」に似ており、担保となる住宅ローン資産を現在の市場価格で買い戻す必要があります。ただし、このリスクを補うために、このプロトコルは、原資産の収益とトークン報酬を通じてユーザーがステーキングに参加するよう奨励します。
- 極端な場合には何が起こるでしょうか?ブラックスワンイベントや市場のフラッシュクラッシュでは、Xトークンは従来の清算のように直接破棄されず、ゼロにリセットされます（価値は消去されます）。現時点では、F トークンが基礎となる準備資産を要求できる唯一のトークンになります。これは、F トークンが原資産と 1:1 で変動することも意味します。
fxUSD と他のステーブルコインとの比較
現在市場に流通している主流のステーブルコインのほとんどは米ドルに固定されており、このアンカーを維持するためにほぼ同じメカニズムに依存しています。ただし、担保の種類、市場規模、より広範な暗号エコシステムとの統合の程度が異なる傾向があります。 fxUSD と他のステーブルコインをいくつかの重要な側面で比較すると次のようになります。
| fxUSD | その他のステーブルコイン（DAI、USDCなど） | |
| 住宅ローン資産 | stETH、LRT、DeFi トークンなどの流動性担保資産 | DAIはETHに依存し、USDC/USDTは従来の金融資産に依存します。 |
| 住宅ローン金利 | 1:1 完全抵当、超過担保は不要 | 通常は 110% ～ 150% の超過担保が必要です |
| 採用レベル | 現在は主にイーサリアムエコシステム内で使用されており、DeFiプロトコル（Spectra、StakeDAO、Convex Finance）との統合が徐々に拡大しています。 | CEX および DEX に広く統合され、複数のパブリック チェーンをカバーします |
| 価格の安定 | fxUSD は依然として大部分が固定され安定していますが、まだ市場によって十分にテストされていません | USDC や USDT などのステーブルコインは、米国国債などの資産によって裏付けられていますが、極端な市場変動にも固定されていません。 |
| 市場価値 | fxUSD の流通市場価値は 1,000 万米ドルであり、大きな成長の余地があります。 | DAIの流通市場価値は33億米ドルを超える |
f(x)プロトコルのリスクと課題
前述したように、このような競争環境で新しいステーブルコインを立ち上げるのは簡単ではありません。また、f(x) プロトコルは、fxUSD の環境への応用を増やす取り組みにおいていくつかの障害に直面しています。
- 市場競争は熾烈です。DAI や USDT などの確立されたステーブルコインと比較すると、fxUSD は市場価値や市場適用範囲において依然として大きな差があります。しかし、V2 バージョンアップグレード後、f(x) は X トークン製品の最適化に重点を置き、fxUSD を「実質利回り」ステーブルコインとして推進しようとしました。 X トークン トレーダーによって生成される手数料は、f(x) の持続可能な収益のフライホイールを生み出し、遊休資金を持つより多くのユーザーを惹きつけます。これにより、f(x) のエコシステムの成長が促進されるだけでなく、その過程で fxUSD の採用も増加します。
- 新しいプロトコルの潜在的なリスク: 新興プロトコルであるため、そのメカニズムは実際の市場でまだ完全にストレステストされておらず、潜在的なリスクが存在します。
- エコロジカルなアプリケーション: 確立されたステーブルコインは、さまざまな DeFi プロトコルやブロックチェーン エコシステムに広く統合されており、融資プラットフォームなどの幅広いシナリオで非常に実用的です。 fxUSD は現在、イーサリアム エコシステムのみをサポートしており、アプリケーション シナリオが限られており、クロスチェーンや広範な DeFi 統合が欠けています。ただし、プロトコルの安定したプールは他のプラットフォームよりも高い収益率を提供し、fxUSD の成長と応用の促進に役立ちます。
課題にもかかわらず、f(x)Protocol はゼロ清算リスク レバレッジと複数利回りのステーブルコインの革新的な設計を通じて、Web3 ユーザーに新しい価値提案を徐々に提供しています。将来的には、V2 バージョンのリリースにより、f(x)Protocol は市場シェアをさらに拡大し、分散型ステーブルコインの分野で重要なプレーヤーになることが期待されています。
