f(x)프로토콜: 이 강세장 사이클에서 새롭고 효율적인 스테이블코인 프로토콜이 도약할 수 있을까요?

저자: BlockBooster 연구원 Kazuma

현재 시장에 나와 있는 대부분의 탈중앙화 스테이블코인은 비효율적인 경향이 있으며 주로 기본 예비 자산의 높은 변동성에 대처하기 위해 과도한 담보를 요구하는 경우가 많습니다. 이러한 비효율성은 스테이블코인의 확장성을 제한하여 암호화폐 사용자가 일상적으로 사용하기 어렵게 만듭니다. 변동성을 일부 제거하고 더 높은 수익률을 원하는 사용자에게 제공할 수 있는 스테이블 코인이 있다면 사용자가 이를 더 기꺼이 받아들일까요?

f(x)프로토콜은 담보 자산을 저변동성 토큰과 고변동성 토큰으로 분할하여 이러한 목표를 달성하는 새로운 DeFi 프로토콜입니다. 저변동성 토큰은 스테이블 코인을 구동하는 반면, 고변동성 토큰은 사용자가 기본 자산의 가격 변동에 대비할 수 있도록 해줍니다. 프로토콜의 핵심 스테이블 코인인 fxUSD는 미국 달러에 고정되어 있으며 혁신적인 분할 토큰 메커니즘을 기반으로 구축되었으며 ETH를 기본 담보 자산으로 사용합니다.

f(x)Protocol의 2024년 성장 성과

2024년 f(x)Protocol의 총 고정 거래량(TVL)은 현재 1,500만 달러에서 5,600만 달러로 273% 증가했습니다. 동시에 플랫폼은 동일한 메커니즘을 기반으로 하지만 다음과 같은 다양한 담보 자산을 사용하는 다양한 스테이블코인을 출시했습니다.

• rUSD: 유동 담보 토큰(LRT)으로 뒷받침됨
• btcUSD: 비트코인 ​​기반

또한 2024년 6월에 f(x)Protocol은 rUSD의 자동 복리 버전인 arUSD를 출시했습니다. 이를 통해 사용자는 기본 LRT 자산에서 추가 수익을 얻을 수 있습니다.

DeFi 부문이 회복됨에 따라 f(x)Protocol은 2024년 12월 V2 버전 출시를 준비하고 있으며 백서 일부를 미리 미리 공개했습니다. StakeDAO 및 Convex와 같은 프로젝트 파트너도 V2 버전을 기대하고 있습니다.

 (출처: X)

f(x)Protocol이 새롭게 출시한 V2 버전 백서 내용 하이라이트

11월 5일, f(x)Protocol은 fxUSD의 효과적인 활용을 촉진하기 위한 수단으로 xPositions 활용에 더 초점을 맞추는 V2 버전 백서를 발표했습니다. 주요 기능은 다음과 같습니다.

1. 더 높은 레버리지:

xPositions의 V1 버전을 사용하면 사용자는 X 토큰을 통해 가변 레버리지로 기본 자산을 얻을 수 있지만 레버리지 비율은 fxUSD에 대한 시장 수요에 따라 변동됩니다. V2 버전에서는 사용자가 지갑에 X-토큰을 발행할 필요 없이 최대 10배의 레버리지로 고정 레버리지 xPosition을 직접 열 수 있습니다. 더 높은 레버리지를 지원하고 시스템의 안정성을 유지하기 위해 프로토콜은 X-token의 총 담보가 사용자가 선택한 레버리지 비율과 일치하도록 플래시 대출을 통해 일정량의 fxUSD를 자동으로 발행합니다.

2. 단일 포인트 청산 위험 없음:

V2 버전에는 재조정 메커니즘이 도입되었습니다. xPositions의 위험이 청산 임계값에 접근하면 시스템은 발행된 fxUSD의 일부를 자동으로 상환하여 기존 DeFi 프로토콜에서 일반적인 "청산" 위험을 방지합니다.

3. USD 기반 Delta-Neutral 스테이블 풀:

V2 버전에서는 사용자가 한 번의 클릭으로 USDC 또는 fxUSD를 입금하여 프로토콜 안정성을 위한 유동성 지원을 제공할 수 있는 새로운 안정성 풀을 출시했습니다. V1 버전의 스테이블 풀과 달리 V2 버전의 스테이블 풀은 USDC와 fxUSD 사이에서 앵커 안정 장치 역할을 하여 사용자 예치금의 가치가 미국 달러로 표시되도록 합니다. V2 버전의 안정적인 풀을 통해 참가자는 다음과 같은 방법으로 수입을 얻을 수 있습니다.

• fxUSD/USDC AMM 풀의 가격 차익거래
• X-token 거래자가 지불하는 거래 및 재조정 수수료

전체 과정에서 복잡한 전략을 실행하거나 관리할 필요가 없으며, 운영이 간단하고 사용하기 쉽고, 수입원이 더욱 투명해집니다.

4. 특정 자산에 대한 “펀딩 수수료 제로”:

V2 버전은 일부 특정 자산에 대해 "자본 수수료 제로" 설계를 제공하여 사용자의 거래 비용을 더욱 절감합니다.

fxUSD 작동 방식

이러한 혁신적인 메커니즘과 fxUSD가 확장 가능하고 수익성이 높은 분산형 스테이블코인이 되는 데 어떻게 도움이 되는지 더 잘 이해하기 위해 f(x) 프로토콜의 현재 상태와 기본 기술을 자세히 살펴보겠습니다.

f(x)프로토콜은 이중 토큰 메커니즘을 사용하여 기본 자산을 fxUSD(안정 통화)와 xPositions(레버리지)로 분할합니다. V1 버전에서 사용자는 fxUSD 또는 X-token(xPositions)을 각각 발행하기 전에 담보 자산을 예치해야 합니다. V2 버전에서 사용자는 CowSwap 집계기를 통해 직접 fxUSD로 자산을 교환할 수 있습니다. 또한 V2 버전에서는 사용자가 X-token을 캐스팅하는 단계를 거치지 않고 xPositions를 직접 열 수 있어 작업 프로세스가 더욱 단순화됩니다.

fxUSD의 핵심 메커니즘:

• 사용자는 f(x)Protocol, mint fxUSD 또는 xPositions에 stETH를 입금하고 해당 자산은 기본 USD 자산으로 뒷받침됩니다.
• 기초 자산의 가격이 변함에 따라 사용자가 상환할 수 있는 준비금의 가치도 달라지지만, xETH(X-token)가 먼저 변동성을 감수하여 그 차이를 메우게 됩니다.
• ETH 가격이 하락하면 X-토큰의 가치는 더 큰 비율로 하락하게 됩니다. xETH는 레버리지 포지션으로 작용하고 fxUSD는 미국 달러에 고정되어 있기 때문입니다.
• ETH 가격이 상승하면 시스템은 완전히 담보로 유지되며 xPosition 보유자는 레버리지 혜택을 누릴 수 있습니다.

fxUSD의 안정성을 더욱 유지하기 위해 사용자는 유동 자산의 스테이블 코인을 스테이블 풀에 입금하여 stETH에 대한 기본 스테이킹 수익을 받을 수 있을 뿐만 아니라 V2의 거래 및 재조정 수수료를 포함하는 프로토콜의 기본 FXN 토큰 형태로 배출을 받을 수 있습니다.

f(x)프로토콜의 독특한 장점

경쟁이 치열한 분산형 스테이블 코인 시장(예: DAI, LUSD)에서 f(x)프로토콜은 다음과 같은 혁신적인 설계를 통해 급속한 성장을 달성했습니다.

1. 초과 담보가 필요하지 않습니다.

자산 변동에 대처하기 위해 과잉 담보에 의존하는 다른 분산형 스테이블코인과 달리, f(x)프로토콜은 fxUSD(스테이블코인)와 X-토큰(xPositions)의 이중 토큰 설계를 통해 X-토큰에 변동성을 집중시킵니다. 페어링을 활용하세요. 따라서 fxUSD는 1:1 비율로 안정적으로 고정될 수 있습니다.

2. 다양하지만 분리된 예비 지원:

fxUSD의 보유량은 이러한 토큰의 안정적인 풀이 뒷받침하는 다수의 화이트리스트 LST(Liquid Staked Token)로 구성됩니다. 그러나 동시에 fxUSD의 주요 준비금은 LST 안정 풀에서 분리되어 단일 자산의 위험을 줄일 뿐만 아니라 LST 가격 변동으로 인한 차익거래 기회 포착도 보장합니다.

3. 인센티브 메커니즘은 안정성과 일치합니다.

스테이블 코인이 프로토콜 내에서 유통되는지 여부에 관계없이 LST 스테이킹 수익이 예금자에게 직접 반환되는 것이 일반적인 관행입니다. f(x)Protocol은 fxUSD를 보유하고 프로토콜의 안정성 유지에 참여하는 사용자에게 수익의 일부를 할당함으로써 프로토콜의 건전성과 발전에 도움이 되는 혁신을 이루었습니다.

4. 단순화된 실제 이점:

fxUSD는 50년 이내에 완전히 유통될 것으로 예상되는 FXN 토큰의 인플레이션 보상과 결합하여 기본 stETH 준비금에서 여러 혜택을 얻을 수 있는 효율적인 방법을 사용자에게 제공합니다. 또한 V2 버전의 X-token 거래 수수료는 xPosition 개설/청산 및 청산 수수료 유지 등 스테이블 코인의 지속 가능한 수익 성장을 더욱 촉진할 것입니다.

스테이블코인의 페그를 더욱 보호하기 위해 f(x)는 고유한 위험 관리 메커니즘도 사용합니다.

• X-token은 첫 번째 방어선입니다 . 시장 가격 변동을 흡수하고, F-token(안정 통화)의 안정성을 보호하며, 고위험 및 고수익을 추구하는 암호화폐 플레이어에게 레버리지 상품을 제공합니다.
• X-토큰을 보유할 수 없으면 어떻게 되나요? 가격이 너무 많이 변동하고 X-토큰의 허용 범위를 초과하는 경우 프로토콜은 안정성 풀에서 일부 F-토큰을 상환합니다. 사용자의 경우 이는 "청산"과 유사하며 현재 시장 가격으로 기본 모기지 자산을 재구매해야 합니다. 그러나 이러한 위험을 보상하기 위해 프로토콜은 기본 자산 반환 및 토큰 보상을 통해 사용자가 스테이킹에 참여하도록 장려합니다.
• 극단적인 경우에는 어떻게 되나요? 블랙 스완 이벤트 또는 시장 플래시 크래시에서 X-token은 기존 청산처럼 직접 파괴되지 않지만 0으로 재설정됩니다(값이 지워짐). 이때 F-token은 기본 예비 자산을 청구할 수 있는 유일한 토큰이 됩니다. 이는 또한 F-토큰이 기초 자산과 1:1로 변동한다는 것을 의미합니다.

fxUSD를 다른 스테이블코인과 비교하는 방법

현재 시장에 나와 있는 대부분의 주류 스테이블코인은 미국 달러에 고정되어 있으며 이 앵커를 유지하기 위해 거의 동일한 메커니즘을 사용합니다. 그러나 담보 유형, 시장 규모, 더 넓은 암호화폐 생태계와의 통합 정도가 서로 다른 경향이 있습니다. 다음은 몇 가지 주요 측면에서 fxUSD를 다른 스테이블코인과 비교하는 방법입니다.

f(x)프로토콜의 위험과 과제

앞서 언급했듯이 이러한 경쟁 환경에서 새로운 스테이블 코인을 출시하는 것은 쉽지 않으며 f(x) 프로토콜은 fxUSD의 생태학적 적용을 늘리려는 노력에서 몇 가지 장애물에 직면합니다.

• 시장 경쟁은 치열합니다. DAI, USDT 등 기존 스테이블코인과 비교할 때 fxUSD는 여전히 시장 가치와 시장 적용 범위에서 큰 격차를 보이고 있습니다. 그러나 V2 버전 업그레이드 이후 f(x)는 X-토큰 제품 최적화에 중점을 두고 fxUSD를 "실제 수익률" 스테이블 코인으로 홍보하려고 했습니다. X-토큰 거래자가 발생하는 수수료는 f(x)에 대한 지속 가능한 수익 플라이휠을 생성하여 유휴 자금으로 더 많은 사용자를 유치합니다. 이는 f(x)의 생태계 성장을 촉진할 뿐만 아니라 그 과정에서 fxUSD의 채택도 증가시킬 것입니다.
• 새로운 프로토콜의 잠재적 위험: 신흥 프로토콜로서 해당 메커니즘은 아직 실제 시장에서 완전한 스트레스 테스트를 거치지 않았으며 잠재적인 위험이 있습니다.
• 생태학적 응용: 확립된 스테이블 코인은 다양한 DeFi 프로토콜 및 블록체인 생태계에 널리 통합되어 대출 플랫폼과 같은 광범위한 시나리오에서 매우 실용적입니다. fxUSD는 현재 이더리움 생태계만 지원하고, 적용 시나리오가 제한적이며, 크로스체인 및 광범위한 DeFi 통합이 부족합니다. 그러나 프로토콜 안정 풀은 다른 플랫폼보다 높은 수익률을 제공하여 fxUSD의 성장과 적용을 촉진하는 데 도움이 됩니다.

이러한 어려움에도 불구하고 f(x)Protocol은 청산 위험 레버리지와 다중 수익률 스테이블코인이라는 혁신적인 설계를 통해 Web3 사용자에게 점차 새로운 가치 제안을 제공하고 있습니다. 앞으로 V2 버전의 출시로 f(x)Protocol은 시장 점유율을 더욱 확대하고 분산형 스테이블 코인 분야에서 중요한 플레이어가 될 것으로 예상됩니다.