作者: チェン・ハンシュエ
出典: ウォールストリート・インサイト
今年の初め以来、アジアの株式市場は米ドル高を背景に、利益と損失が混在している。
その中には、為替レートの下落を犠牲にして現地通貨建て株式の強気相場を達成した企業もあれば、比較的安定した為替レートを犠牲にして株式市場の利益の一部を犠牲にした企業もある。
韓国だけが特殊なケースです。
韓国ウォンに関しては、今年の KSOPI は 10.0% 下落し、韓国ウォンの下落を考慮すると、米ドルベースの KSOPI は 18.9% 下落し、どちらもアジアで最も下落しています。
大幅な減少は今年下半期に発生しました。 KSOPIは24年上半期に一時20％近く上昇したが、下半期の上昇分はすべて帳消しになった。
今年下半期、韓国では何が起こったのでしょうか？
外国資本は逃亡し、住民は団結して通貨投機を行った
資本フローの観点から見ると、今年下半期以降、韓国では株式市場で機関投資家のみが買い越しを維持しており、住宅部門は買い入れ減を続けている。
外国人投資家はさらに悲観的だ。今年１１月の外国人投資家の韓国株の売り越し額は４兆１５００億ウォンに達し、４カ月連続の売り越しとなった。 12月初旬からの2週間で、さらに純2兆4000億ウォンが売られた。
在日韓国人が株式市場から引き出した資金は主に「通貨投機」に使われた。
韓国銀行（BOK）のデータによると、11月現在、韓国国内の仮想通貨投資家の数は1559万人に達し、前月より61万人増加した。現在、韓国国民５１００万人のうち３０％が通貨投機を行っている。
韓国の5大仮想通貨取引所（UPbit、Bithumb、Coinone、Korbit、GOPAX）の1日平均取引高は、10月の3兆4000億ウォンから11月には14兆9000億ウォンに急増し、4倍以上に増加した。
韓国人は常に仮想通貨への投資に熱心です。
2017 年の仮想通貨強気市場の第 1 波では人口の約 5% が参加しましたが、2021 年の第 2 回強気市場では人口の 10% が参加し、現在この割合は 30% に拡大しています。
しかし、歴史的には、韓国の株価指数とビットコイン価格は全体的に正の相関関係にあったが、今年10月まではこの正の相関関係は完全に崩れた。
では、韓国の株式市場が下落し、ビットコインがその責任を負うということでしょうか？
輸出は本当に強いのか？
2023年には韓国の輸出がGDPの40％を占めることになる。輸出主導型経済である韓国は輸出が経済のバロメーターとなっている。
最近、韓国の輸出が持ち直しているようだ。
韓国貿易協会が発表した11月の輸出統計によると、11月の輸出額は前年同月比1.4%増加し、14か月連続で増加を維持したが、その傾向は鈍化している。
韓国税関が発表した12月最初の10日間と20日間の輸出額データは、それぞれ前年同月比12.4％増と6.8％増となり、12月の韓国の輸出が低迷しないことを示した。
しかし、この現象の背後には、関税に対するトランプ大統領の懸念による有利なスタートがある可能性が高い。
輸出の基礎を始め、半導体、自動車、化学など韓国の主要輸出産業はいずれも厳しい見通しに直面している。
図表：2022年の韓国の輸出構造
まず、半導体の弱点です。
韓国の地元半導体大手サムスン電子とSKハイニックスは主にメモリチップに注力しているが、半導体市場全体の約30％しか占めていない。チップの製造、パッケージング、テストなどのサプライチェーンが充実している台湾と比べると、韓国の存在感は弱い。
Trend Forceのデータによると、今年第2四半期の世界のファウンドリー市場でTSMCのシェアは62％だったのに対し、サムスン電子はわずか11％で、両社の差は2020年第3四半期の36.5％から現在は51％に拡大した。
韓国には米国、中国、台湾と同様の政府補助金が不足しており、チップの国産化推進が困難になっていることが主な理由だ。
韓国の主要な半導体材料、部品、装置も海外への依存度が高い。韓国関税庁のデータによると、半導体装置の13部門のうち半数以上が長期的な貿易赤字を抱えている。
特に尹錫悦政権は中国市場からの切り離しを選択し、中国市場への依存度が高かった韓国の半導体産業は急落した。 ２０２３年の中国のチップ輸入のうち、韓国企業が出荷するチップの割合は、これまで１０％を超えていたが、６．３％に低下した。
第二に、自動車製造業界も競争において明らかに不利な立場にあります。
2023年の韓国車の世界販売総台数は前年比7％以上増加して800万台以上となるが、新エネルギー車のシェアは9.3％にとどまる。
中国は現在、世界最大かつ急速に成長している新エネルギー車市場です。 2023年の中国の自動車総販売台数は3009万台となり、新エネルギー車が31.6％を占める。中国の自動車産業の規模は韓国の４倍近く、新エネルギー車のシェアは韓国の４倍以上である。
ドイツ、米国、日本の自動車会社が中国人消費者の特性に応じてロングホイールベースやカスタマイズバージョンなどのモデルを率先して投入しているのに比べ、韓国の自動車会社は行動が遅く、研究開発努力も不十分で、複合化している。新エネルギー市場での韓国車の人気はますます高まっており、中国市場は困難な状況にある。
最後に、石油製品の輸出（精製産業）も一定の下押し圧力に直面している。
今年 11 月、韓国最大の精製業者である SK エナジーは第 3 四半期の業績を次のように発表しました。
７～９月期の精製事業の営業損失は６１６６億ウォン（４億５０２０万ドル）で、２０２２年第４・四半期以来最大の損失となった。
同社は次のように述べています。
「原油価格が下落し、精製製品市場全体が圧迫されるなど、私たちは不利なマクロ環境にいます...
利益率のマイナスを防ぐため、原油蒸留装置（CDU）の最低稼働率は引き続き維持されます...」
ロンドン証券取引所のデータによると、アジアの精製利益率は今年6月から8月にかけて2022年第3四半期以来の最低水準に低下した。
現在、生産増加と需要消失の見通しと可能性が数多くあるため、市場は長期にわたって原油価格に弱気の姿勢を示しており、精製業者の生産量と輸出の見通しが制限されている。
全国経済人連合会が発表した「2025年景気見通し調査」の最新結果は以下の通り。
輸出状況への懸念が広がる中、調査対象企業の65.7％が来年度の事業計画を策定済みと回答、うち49.7％が経営方針を「引き締める」と2019年調査以降で最高となった。 。
韓国銀行は次のように述べています。
「経済への下押し圧力を緩和するため、２０２５年に追加利下げが行われるだろう。」
為替相場の逆風に直面して、韓国銀行の躊躇しない姿勢は経済の弱さをさらに浮き彫りにしている。
政治情勢は依然として混乱している
最近、韓国大統領が発令した緊急戒厳令の発令により、ただでさえ脆弱な韓国のファンダメンタルズがさらに悪化した。
韓国国会予算決算委員会は11月29日、与党・国民権力党の議員が欠席している中、大統領府と検察庁の特別活動費を全額削減する予算削減法案を強行可決した。 、監督庁と警察、さらに大幅削減 政府の緊急予備費が計4兆1000億ウォン削減され、来年には資金不足で尹錫悦政権が閉鎖されることになる。
12月3日、韓国の尹錫悦大統領は戒厳令を発動し、政府と裁判所との争いは最高潮に達した。
政府と人民元の間の紛争は実際には予算紛争であり、過去2年間の韓国の財政圧力は非常に深刻だった。
殷錫悦政権は2023年に富裕層向け減税政策を施行し、韓国史上最大の財政減税につながった。韓国企画財政部の決算報告によると、2023年の韓国の税収総額は497兆ウォンとなり、前年決算より77兆ウォン減少する。
イン・シユエの行動は実際には「国を富ませるために国を奪う」ものである。
韓国の財政赤字は現在も深刻で、今年９月時点で赤字は５２兆８９００億ウォンに達し、２０２３年の名目ＧＤＰの２％を占める。
財政危機に対応して、尹政権は今年、韓国の科学研究予算を15％削減することさえした。韓国政府がこのような決定を下したのは1991年以来初めてである。
12月15日、韓国議会は尹錫悦大統領に対する弾劾訴追を正式に可決した。韓国与党のハン・ドンフン党首が16日、党首辞任を発表した。
…
弾劾裁判で殷希悦氏の敗北は決定的となったものの、韓国の政治情勢の将来はさらに混迷を極めており、これが海外投資家の弱気心理をさらに悪化させる可能性がある。
国内外の投資家が楽観視していない中、来年の韓国株式市場はどうなるだろうか。
