曾在Alameda和FTX暴雷風暴中逃過一劫的Maple Finance，如今也因投資公司Orthogonal Trading的賴賬深陷泥潭，虛假的財務陳述導致其被拖欠3600萬美元，且現已導致Nexus Mutual和Sherlock均損失數百萬美元。如今，Maple Finance斷絕了與Orthogonal Trading的所有聯繫，並稱將採取法律以收回貸款。
Maple Finance一直是無抵押借貸的龍頭，此前累計發放超18億美元貸款僅出現單次1000萬美金的違約。但此次這個頭部項目的踩雷，再次讓大家質疑無抵押信用貸款模式下風險處置機制的不足及貸方審查機制的缺失等問題。
被欠款3600萬美元，未來或引入部分抵押機制
在大部分協議採用抵押借貸的當下，或許一些投資者對無抵押信用借貸的Maple Finance並不熟悉。實際上，雖然抵押借貸是DeFi 借貸的通用範式，但這種模式也導致了DeFi因資本利用效率較低等問題無法更好發展，而奔向效率的無抵押借貸則憑藉著更高的資金利用率和富有競爭性的回報率被廣泛關注，Maple Finance就是其中之一。作為機構信貸業務的試水者，Maple Finance主要為機構借款人提供抵押不足的貸款和為貸方提供固定收益。
Maple Finance的業務流程包括借款人、貸款人和質押者和代理人4個主要利益相關者。其中，代理人是流動性池的管理者，負責管理貸款池並負責貸款策略和貸款回收，他們需要評估機構借款人的信用並同意貸款條款（金額、期限、利率和抵押率）；流動性提供者將資金（USDC和MPL）存入流動性池，以便為貸款提供資金並賺取收益；質押者提供保險服務，借款人在與代理人達成一致後可獲得借款。
簡單來說，Maple Finance的貸款是通過第三方管理的借貸池發起，他們會對借貸人的信用進行盡職調查，且必須簽署法律協議，包括每每月提交包含資產負債表的報告、年提交獨立審計財務賬目等。此外，借款人還需要註冊信用風險數據平台Credora，該平台為貸方提供實時信息，以幫助他們評估借款人在不同加密貨幣交易平台累積的風險水平。也正因如此，自2021年5月推出以來，Maple Finance發放的價值超過18 億美元的貸款，只有今年第二季度因Babel Finance出現了單次違約1000 萬美元。
目前，Maple Finance以太坊鏈上的代理人為M11 Credit、Orthogonal Trading（由子公司Orthogonal Credit負責）和Icebreaker Finance。由於Icebreaker Finance剛剛成為信貸代理不久，尚未發放貸款，因此Maple Finance只有M11 Credit和Orthogonal Trading管理的兩個資金池。
而作為Maple Finance生態的主要參與者，Orthogonal Trading拖欠了Maple Finance 8 筆總計3600萬美元的貸款，占到Maple Finance 活躍貸款數量的約30%。該貸款來自Maven 11 運營的M11 USDC（約3100萬美元）池與M11 WETH（近500萬美元） 池。由於Maple Finance的每個資金池資金鎖定在單獨的智能合約中，其他借貸流動性池不受影響。
也就是說，Orthogonal Trading不僅是代理人也是藉款人，既是裁判也是選手，這也不免讓外界對Maple Finance和代理人M11的盡職調查存疑。根據M11 Credit的說法，Orthogonal Trading在今年11月向其披露僅持有250萬美元的FTX敞口，後於12月初再次稱其在FTX上的損失實際要更多。同時，Orthogonal Credit也在回應中承認缺失，存在歪曲風險敞口的行為。雖然M11的團隊自稱有著超40年的金融資產管理、固定收益投資組合綜合評估和信用風險評估等領域的綜合經驗。那麼，Maple Finance和M11這樣的業務水平還能獲得投資者信任嗎？
實際上，Maple Finance的潛在風險早有跡可循。今年6月，在Terra和三箭資本暴雷事件後，Maple Finance官方發文稱，從6 月20 日開始的一周起，可能會出現資金池中資金不足的情況，貸方須等待借款人還款。而在Maple Finance發放的貸款中，暴雷的Alamenda與曾被競品Clearpool打上“警告”標籤的Amber Group借出最多。此外，處於破產邊緣的Genesis 也曾向Maple Finance 投入7500萬美元以建立借貸資金池。有意思的是，根據Orthogonal Credit的披露，其在發現Alameda盡職調查中的“關鍵弱點”後，主動在2022年第二季度關閉了Maple Finance協議上的Alameda Research專用貸款資金池。
“我對該事件感到震驚和失望，我們會在貸款方面進行更嚴格的盡職調查，並可能考慮引入部分抵押機制。”Maple Finance創始人Sid Powell如此回應稱。
高額違約金無法被覆蓋，多家機構被波及
Maple Finance的信貸緊縮正波及其他加密平台，其中兩個M11的USDC池子資金也已被掏空。
資金池的貢獻者們蒙受損失，其中還有知名的DeFi保險項目Nexus Mutual，它在一份聲明中表示，其計劃從Maple Finance M11 Credit wETH池中撤資，並已經啟動了提取可用資金的程序，有一個強制性的10天等待期。從目前的情況來看，Nexus在Maple Finance的投資頭寸可能會損失約300萬美元，預計損失2461枚ETH（佔在Maple投入資金的15.8%）。 ”社區唏噓不已，沒想到，去中心化的保險機構也會在這種半去中心化的借貸平台上理財而栽坑。
智能合約審計平台Sherlock也表示，由於Maple Finance借款人違約，Sherlock或將損失約400萬美元。其中Sherlock目前有500萬USDC存入由M11 Credit管理的USDC借貸池，該池預計將恢復20%-25%，質押者可能損失33%-35%的資金。
從Orthogonal Trading的違約金額來看，價值3100萬美元的M11 USDC佔該池子總規模的80%，但保險規模只有超185萬美元；近500萬美元的M11 WETH佔該池子的15.7%，保險規模約為19萬美元。
相比高額的違約金額，Maple Finance的保險金額可謂是杯水車薪，且Maple Finance預計僅能追回250萬美元。更雪上加霜的是，不久前M11 Credit表示，由於FTX破產，加密交易公司Auros Global正面臨短期流動性問題，該公司從Maple Finance的信用池中藉入了2400枚wETH，價值約300萬美元，逾期未還，根據智能合約觸發了5天的寬限期。
作為無抵押貸款的佼佼者之一，Maple Finance的違約事件也讓外界對此賽道信心大減。實際上，雖然Maple Finance這類信用貸款協議有了不錯的進展，但依舊不足以形成有效的信貸市場，且風險敞口逐漸暴露。比如過去一段時間，同為無擔保借貸協議的TrueFi和Clearpool也接連出現不小損失，兩者都是Alameda 的債務重壓公司，僅在Alameda上TrueFi和Clearpool就共有1278萬美元貸款，其中Alameda在今年6月分兩次從TrueFi借出共728萬美元貸款，這兩筆貸款將於12月20日和21日到期，另外還從Clearpool借出550萬美元。
從本質上來說，無抵押貸款意味著借款人不會用自己的任何資產來擔保貸款，這是種對借款人信任度的考驗，信用評估並不適合應用於DeFi這樣的新型金融生態，畢竟當前的鏈上聲譽缺乏足夠豐富的數據和資產支撐，且缺乏全球的統一監管，一旦違約這些協議無法如傳統世界般進行財產凍結、暴力催收等。總的來說，無抵押借貸協議的借貸之路仍任重道遠。
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