背景介紹
RWA賽道自從2020年開始，獲得眾多大佬和機構關注，MakerDAO、Aave相繼支持實物資產抵押借貸，且MakerDAO 在RWA 中的投入已超13 億美元，RWA 給他帶來的收益佔比也上升至65.9%；
而到今年，高盛、Binance等大機構的頻頻動作，又將這個有點邊緣化的賽道重新拉回大眾視野。 comp創始人籌備新公司，準備將美債代幣化了，由“敗者聯盟”盟主朱溯前頭，眾多大佬參投，主打RWA概念交易的的OX交易所也在市值管理之下，走出了一點勢頭。 MakerDAO直接將美債收益分紅給DSR(dai的存款利率)
方興未艾之間，在目前收益率與情緒雙雙走低的市場下。大家迫切需要為資金找到新的出口，以及一個能重新激活流動性的敘事。 RWA似乎成為了熱門候選。
筆者認為賽道投資熱情很接近L2在19年的熱度。
RWA概念與分類
RWA，Real World Assets，常被中文譯成“實物資產上鍊”，指車、房、股票、碳中和等，例如穩定幣就是目前最大的RWA用例，但本文想強調的一點是，“Real World”應該是相對於“On Chain”而言的所有“Off Chain”世界，即“鏈下資產上鍊”，包括身份、關係、債權等。
從目前大多數機構的公開報告中，我們大概可以將其分為現實世界資產和金融資產兩大類，以及13個細分類：
股票、債券、公共股權、私募股權、房地產、私人固定資產、公共固定資產、身份、氣候/Refi、農業、TradFi、layer1、新興市場。
RWA項目縱覽
據不完全統計，目前RWA賽道項目有60多個。 TVL排名靠前的主要集中在債券RWA，例如，Ondo的TVL在今年5月達1.3億美金，Maple達2600萬，Clearpool和TProtocol均在500萬美金左右，而其中大部分都是在今年才正式上線其業務，這也可以看出RWA賽道正在快速發展。
同時發生在22年的集中暴雷事件，為幣圈提供了龐大的可炒作的“折價債務“
RWA市場的上漲空間也非常可觀，花旗最近發布的一份研報預測，到2030 年，將有4 萬億至5 萬億美元的代幣化數字證券，基於分佈式賬本技術的貿易金融交易額也將達到1 萬億美元。這意味著RWA賽道還有至少100倍的增量空間。
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RWA代幣的數據表現
上表65個項目中，有33個已經發幣，RWA概念代幣週交易量在今年4月突破近一年來新高，巨鯨交易量在5月初激增，其中交易量最大的token是MPL，佔比57%。
Real Estate
在現實世界中，房地產能夠產生收益，但又價值較高，缺乏流動性。使用區塊鏈將房地產代幣化，可以簡化交易流程、提高透明度、降低交易成本。現實中一個單一的房產也可以進行碎片化，讓很多人分別持有一部分所有權，使散戶也能參與到高價值資產的投資中。
房地產代幣化類項目包括全球房地產交易平台Propy，房地產代幣化平台ReaIT，房地產交易、租賃平台Atlant，房地產代幣化平台LABS Group，房地產交易、抵押借貸平台ELYSIA，RWA代幣化和穩定幣借貸平台Tangible等。
Fixed Incomes / Equities
私人信貸市場通常只允許少量信用較好的機構發起貸款，且並不必須要抵押品，也就不會因為抵押品價格下跌而被清算。借款人需要和協議的代表簽訂合同，確保借款人不會隨意違約，並規定資金只能用於做市等風險較小的投資方向。由於資金利用率更高，存款人也可以獲得更高的利息。在牛市中，私人信貸這種效率較高的借貸方式為市場注入了更多燃料。根據rwa.xyz的數據，2022年5月，Maple和TrueFi中的活躍貸款分別為9.1億美元和3.85億美元。
Emerging Market
無抵押借貸協議Goldfinch，這個由Coinbase前員工創建的項目從未產生過壞賬。 Goldfinch中的核心參與者包括借款人、貸款提供商（LP）和信用委員會。借款人在Goldfinch中提交申請，申請無抵押貸款，說明所需資金、用途、還款計劃等；信用委員會負責審批借款申請，並負責監督貸款的償還，他們由持有Goldfinch平台代幣$GFI的用戶組成；LP在Goldfinch的資金池中註入資金，既可以向針對單筆借款的池注入，也可以向Goldfinch的高級池中註入資金，高級池會將資金分散在各種借款中，且高級池的資金受到初級池的保護。
Securitization / Tokenization
數字資產（如加密貨幣、代幣化資產等）可以打包成具有相應權益的數字證券/代幣，並通過區塊鏈進行發行和交易，提供更高的流動性和更廣泛的市場參與。使其更容易分割、轉讓和交易。這種數字化資產的形式提供了更多的靈活性和可訪問性，同時也為投資者提供了更多的投資機會。
Layer 1s
RWA賽道中的Layer1與傳統區塊鏈領域的Layer1概念有一定區別。在傳統區塊鏈領域，Layer1通常指的是底層的區塊鏈協議，而在RWA賽道中，Layer1更側重於指代金融系統中的底層協議和基礎設施。基於RWA而產生的融資、信貸、發行、交易等需求構建的Layer1區塊鏈，例如Polymesh、MANTRA、Realio、Provenance、Intain等
Trade Finance
傳統的金融模式，其中包括中央銀行、商業銀行、證券交易所、證券經紀商等機構。這些機構負責管理和處理貨幣、借貸、投資和交易等金融活動。 Tradfi體系通常遵循政府和金融監管機構的法規和規定，並依賴於中心化的控制機構來執行金融交易。
Climate
碳交易是傳統投資領域非常熱門的一個概念，因為這裡面涉及到未來一個世紀發展中國家和發達國家之間的博弈，國家與國家之間的競爭，是非常宏大的一個敘事。
將碳信用憑證代幣化後在區塊鏈上交易，可以提高碳信用交易的流動性，降低交易成本，增加透明度，這些新型資產也可以為DeFi增加更多資產和用例。
首先需要將碳信用憑證代幣化，Toucan就是這樣一個項目。它通過區塊鍊和物聯網技術，實現碳排放數據的實時追踪，創造一個高效、透明的碳信用交易市場；根據收集到的數據，Toucan的“碳橋”允許經過驗證來源的碳信用額度的所有者發行碳信用代幣，可在二級市場上交易，企業可購買碳信用代幣來彌補自己的碳排放，實現碳中和目標；投資者也可以購買這些代幣參與碳減排行動，並有望從中獲利。 Toucan實現的數據如下圖所示，幫助上鍊的二氧化碳超過2000萬噸，抵消的碳超過5萬噸，幫助超過50個氣候項目通證化，碳交易量超過40億美元。
債權
其中值得關注的有一個債權類RWA，Open Exchange，是三箭資本(3AC)創始人Su Zhu和Kyle Davies與加密交易所CoinFlex的聯合創始人一起做的項目，該平台主要交易對象為FTX、Voyager Digital、Celsius Network、Genesis、BlockFi、Mt. Gox和3AC等破產加密公司的索賠，金額高達200億美元。若按10%折價來算，該項目的TVL可預估為20億，目前該項目的市值5600萬。
Open Exchange（代幣：OX）是第一個將加密破產索賠作為交易標的的公開市場，這波玩法非常像傳統市場的“債轉股”，且跟上文中提到的其他標的不同的點是，債權RWA沒有明確的價格錨定，這就使得它有了非常大的炒作空間的價格預期。在該項目剛推出時，最先吸引到的是那些被3AC、FTX這些機構rug了的受害者，並且他們也由衷的希望OX真的能成功，這樣他們的損失就有機會擬補回來。
RWA賽道面臨的挑戰與風險
監管合規風險
數字資產的規模化主要障礙，在於不同司法管轄區對於數字資產支離破碎的法律監管環境，以及全球範圍內不統一的分類或分類標準。此外，現實世界資產的代幣化也可能遇到其他額外的挑戰。
RWA 的核心在於信用機制，促成全球性流通的關鍵在於設立國際通用的法案，同時相關法案還應具備強制執行的能力。但目前來看，RWA 在合規上的阻力還是蠻大的。
信任風險
對於實物資產來說，價格的錨定需要一個鏈上鍊下溝通的橋樑，web3世界裡我們常用“預言機”來代表這類服務提供商，這也就意味著，當我們基於鏈下信息在對鏈上RWA標的進行投資動作時，需要預言機能及時準確地同步鏈上鍊下信息，這就非常需要一個可信的第三方機構來做這件事，可能是政府也可能是權威的機構，目前能夠安全託管代幣和現實世界資產的專業第三方機構數量有限，且都存在較大且不透明的對手方風險、智能合約風險、和預言機風險，以及廣為詬病的CeDefi 中心化的特點。
身份認證
如前文提到的一些分類，我們可以看到諸如股票、債券、股權、房產等資產，在現實世界中都是與個人身份綁定的，這些資產上鍊後也需要與實體身份有對應關係，這就涉及到了鏈上身份的概念
所以在很多時候鏈上身份也可以被合併進RWA概念
流動性跨鏈
OnChain本身就面臨著流動性的問題，RWA上鍊後流動性問題其實會更嚴重。我們按照RWA在上鍊之前的流動情況將其分為高低兩種，上鍊前流動高的主要是債券、股票，這類資產主要收預言機、上鍊規模、KYC限制等影響；其他的諸如房產、藝術品、固定資產流動性本身流動性就較弱，這類資產的上鍊更像是多了一個交易平台
展望
RWA的故事很容易理解，但要真正實現起來還是言之過早，若按照一個標的是否在現實世界中有價格和價格錨定畫圖，處於第二象限的應該是最先完成RWA上鍊且最成熟的，其次是第一和第三象限，受制於上面提到的各種阻礙可能難以在短期內實現。
金融業正處於轉型的邊緣，DeFi 也正在慢慢擴展到加密貨幣以外的領域，在現實世界中產生影響。隨著越來越多的資產被Token 化，傳統資本市場也在向區塊鏈邁進。 RWA降低了TradFi與DeFi之間的壁壘，代幣化的方式吸引了更多的傳統資金進入DeFi市場，為DeFi市場增加了更多可用的資產種類，促進了傳統金融與加密行業的互操作性。同時，RWA降低了金融交易的成本，避免了複雜的中介與手續費，且打破了地域限制，使得資產可以全球流通，形成了更加快速、簡單的交易體系。
更小的用戶進入門檻-mpc錢包
實物資產上鍊-RWA
代替signature的新支付網絡
虛擬幣信用卡
獨創性的大型遊戲
鏈上身份，鏈上護照
當我們一口氣把這些拼圖擺上桌，似乎關於下個牛市的一張藍圖已經躍然紙上。
Referral
1. https://dune.com/queries/1980709/3273894
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3. https://dune.com/queries/1980681/3273791
4. https://dune.com/queries/2353961/3855348
5. https://icg.citi.com/icghome/what-we-think/citigps/insights/money-tokens-and-games
