最近，加密研究員Thor Hartvigsen 總結了過去30 天內一些知名風險投資基金、大型投資者以及交易員在加密貨幣市場上的活動。這些活動涉及多種數字資產，包括$GNS、$DYDX、$GMX、$RDNT、$DPX、$ARB、$LDO、$ETH、$BTC、$MATIC 和$AAVE 等。 （詳見深潮TechFlow 編譯的《淺析巨鯨和VC 的鏈上動態與Token 價格波動的聯繫》）
其中提到，BitMEX 聯創、交易愛好者Arthur Hayes 在2022 年期間以2.53 美元的平均價格購買了758,000 個$LDO（Lido Finance 的原生代幣），但卻在今年3 月以2.42 美元的價格將其全部虧本拋售。
不過，關於他購入$LDO 的平均價格，也有人說是2.26 美元或2.35 美元，有可能是小小地獲利了一筆。
Shapella 升級（上海昇級+Capella 升級）即將到來，在此之後，質押的$ETH 可以贖回，而用戶參與質押的意願增強也會推動質押率的上升，可以預見以太坊LSD （流動性質押衍生品）賽道規模將繼續擴大。
Arthur Hayes 此前曾多次表達了對以太坊合併、LSD 賽道以及龍頭項目Lido 的看好，那麼為什麼拋售掉持有了半年的$LDO 呢？
今天，他在博文中給出了答案，白澤研究院編譯：
去年12 月，我推出了我的加密家族辦公室基金Maelstrom Fund。我聘請了BitMEX 的前企業發展主管Akshat Vaidya，在世界各地尋找值得投資的加密項目。我們的目標是投資早期項目，這些項目將比僅持有$BTC 和$ETH 帶來超額回報。
接下來，Akshat 每隔一段時間就會為讀者提供他非常興奮的加密賽道的思考。顯然，我們是在自掏腰包，但我們也想努力讓市場了解“為什麼這些項目試圖解決的問題對於進一步去中心化的目標很重要”。最終，我們希望幫助這些團隊徹底摧毀腐臭的TradFi 金融系統——啊哈！我的意思是，提供一個替代方案。
以下的文章談到了以太坊網絡驗證者的去中心化運動。這個領域非常令人興奮，我過去通過在我的投資組合中增持$ETH 和$LDO 表達了對以太坊合併的看漲觀點。不過，在我的內心深處，我一直擔心Lido 的去中心化程度不夠，一旦市場開始關注這一點，代幣就會暴跌。在Akshat 投資了Obol 和ether.fi 並解釋了他這樣做的理由之後，我知道是時候拋售我的$LDO 了。
Akshat 的加密論文：$ETH 質押賽道即將到來的重組
自從我進入加密行業以來，“Not your keys, not your crypto”一直是行業的座右銘。但交易員、投資者，甚至創始人和知名基金經理一次又一次搞砸這件事，太多的人一次又一次地重複同樣的錯誤，失去了他們對私鑰的控制——導致價值數十億美元的資金丟失或被盜（從Mt. Gox 到FTX，以及介於兩者之間的一切）。
在DeFi Summer（大約2020 年）之前，投資者通常會在資金管理不善或具有欺詐性的CeFi 交易所中損失資金。
但是在2021-2022 年，這個問題再次以一種新的方式出現了——許多所謂的“去中心化”（但最終仍是託管的）跨鏈橋受到黑客損害，損失總計超過25 億美元。
考慮到區塊鏈固有的屬性，我們失去對私鑰的控制——無論是在CeFi 還是“去中心化的”實體——並不是我們任何人都應該做出的妥協。然而，我們已經來到了2023 年，在我們對簡單的$ETH 質押獎勵的渴望中，危險的火苗再次出現。
後DeFi Summer 時代，我們開始期待我們的加密貨幣的收益率——尤其是我們的$ETH，考慮到最近美聯儲加息，現在更是如此。
然而，由於設置驗證器仍然很困難，投資者們發現自己被迫做出了一個選擇，要么使用危險的託管服務，要么乾脆閒置他們的$ETH。
令人擔憂的是，許多人選擇了前者，將他們的私鑰委託給以下機構：
1）完全中心化的服務，如Coinbase、Kraken 和Binance；
2 ）早期去中心化ETH LSD 協議，例如Lido Finance。
公平地說，這些託管服務或協議是通往去信任化、去中心化$ETH 質押的未來的重要墊腳石。然而，他們也優先考慮上市速度，但代價是讓利益相關者面臨潛在的節點運營商風險、監管風險和安全風險。
幸運的是，這個選擇即將結束。上海昇級（Shapella升級）將在接下來的24 小時內實施，這將允許質押者首次提取質押的$ETH（每天提取質押ETH 總量的0.4%）。超過1800 萬個$ETH（約佔流通量的15%，價值數百億美元）即將擺脫前面提到的高風險託管業務模式的束縛。
就現有的$ETH 質押服務市場份額而言，這些服務商或協議的損失最大，並且可能從未來幾年即將質押的數千萬$ETH 中獲益最少。
其中，Lido——最大和第一個去中心化LSD 協議——可能是其中最大的、滴答作響的定時炸彈。
讓我們來了解一下Shapella升級將如何打破Lido 的$ETH 質押市場主導地位：
Lido 佔鎖定在LSD 協議中的所有$ETH 的約75%，佔$ETH 質押總量的約30%，它基本上建立在驗證者對節點運營商的可信度的信念之上：
驗證者存入$ETH，但節點運營商沒有貢獻（不像Rocketpool 的模型，節點運營商為每個驗證者貢獻32 個ETH 中的16 個） ；
節點運營商生成密鑰（包括BLS 私鑰和驗證者密鑰） ，而不是質押者，並在自願的基礎上執行質押$ETH 的贖回過程；
這意味著，驗證者沒有對他們的$ETH 或質押獎勵的直接要求權，有的只是對協議本身生成的假設資產池（類似於跨鏈橋Wormhole 的商業模型，去年被黑客攻擊）
需要明確的是——Lido 之所以有效，是因為節點運營商選擇了合作。
如果節點運營商出於某種原因不願意或無法退出他們的驗證器（以便為你贖回$ETH 和質押獎勵），那麼你就有麻煩了。當然，Lido 已經採取了一些有意義的措施來降低重大事件的風險——例如黑客破壞驗證器密鑰，或監管/執法行動阻止節點運營商贖回$ETH 從而引發市場恐慌。 Lido 的整個贖回過程只會在4 月12 日Shapella 升級之後首次進行大規模測試，因此到目前為止它是一條單行道。但無論如何，最終節點運營商可以簡單地拒絕退出，有效地使“你”質押的$ETH 在一段時間內變得缺乏流動性和不可訪問，但節點運營商需要承擔的下行風險有限。
簡而言之：Lido 的模式（及其節點運營商的收入模式）取決於你不僅要放棄你的私鑰，還要承擔大部分風險。一切只為了……你寶貴資產的4–6% 收益率。聽起來有點耳熟？
幸運的是，我們都不需要再冒這個風險了。
Lido 的架構在早期階段可以說已經足夠好了——位於執行層的取款憑證不足以使LSD 協議成為非託管的。我們現在知道，不可能簡單地創建一個智能合約控制的贖回機製作為解決方法。那麼，我們將如何設計既非託管又可擴展的以太坊質押服務？
我們於2022 年12 月在眾多託管業務模式崩潰的廢墟中推出了BitMEX 聯創Arthur Hayes 的家族辦公室基金Maelstrom，以投資旨在修復問題的項目。
因此，我們投資於ETH 質押基礎設施項目，這些項目：
1）與上述兩種風險較大的託管業務模型（完全中心化和早期去中心化）直接競爭；
2）與現有服務互補的項目，以幫助他們進一步下放權力。
Maelstrom 的首次投資是在第二個類別中，該項目既不與Lido 也不與Coinbases 競爭，而是利用它們來消除單點故障。 Obol Labs 是我們在今年1 月完成的一項投資，它正在幫助現有服務以及“去中心化”協議進一步去中心化。 Obol 的分佈式驗證器技術（“DVT”）中間件允許驗證器密鑰在多個節點操作員之間“拆分”，有效地創建一個可以在多台機器上同時運行的“多重簽名”驗證器。這些多重驗證者仍然作為一個與信標鏈的“對話”，避免了懲罰或削減，同時提高了$ETH 質押賽道的安全性和去中心化。
另一方面，ether.fi 是我們對第二個類別的第一筆投資，該項目旨在從Lido 和Coinbase 的遺留託管模型中逐步演變。 ether.fi 正在為以太坊構建首批真正的非託管質押協議（以及未來的其他PoS 網絡）。在後Shapella 時代中，質押者可以自由地在多個質押服務中跳轉，以追逐最高收益，最高APY，但ether.fi 選擇在其他方面與其他協議進行競爭。使用ether.fi，質押者在從創建到贖回的整個質押過程中生成和控制自己的密鑰，並且可以隨時退出驗證器以收回他們的$ETH，從而防止節點運營商瀆職。很好地做到了“Your keys, Your crypto。”ether.fi 降低了各方的風險，包括不再需要保持錢包連接或依賴可信中間方進行協調的節點運營商。
放棄你對私鑰的控制並不是你為了參與任何去中心化生態系統而需要做出的妥協。 $ETH 質押中現有的服務和協議——無論是中心化的還是早期去中心化的——都優先考慮了上市速度。但烏雲籠罩著這些參與者，因為現在有越來越多正在建設和旨在提供無需信任、真正非託管的$ETH 質押解決方案的新項目。隨著今天的Shappela 升級，束縛終於脫落了。
風險提示：
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