Curve的代幣模型非常具有代表性，各種聚合器、穩定幣項目方競爭性的將CRV代幣鎖定為veCRV，以確保與自身利益相關的礦池獲得更高的CRV挖礦獎勵，造成“ Curve War”。
但是，將CRV鎖定成veCRV是單向的，需要等待最長四年的時間才能贖回。近期，持有veCRV最多的Convex所發行的質押憑證cvxCRV也在熊市的供需失衡之下，出現了10%左右的負溢價。
Convex持有的veCRV佔總量的50.7%，cvxCRV的負溢價最高
Curve設計原生代幣CRV的主要目的是激勵Curve平台上的流動性，並讓盡可能多的用戶參與協議治理。 Curve允許原生代幣CRV鎖定為Vote-Escrowed CRV（veCRV）以獲得三項權益：
- 分享交易手續費的50%，這部分手續費將被用於購買3CRV，也就是TriPool的LP代幣，然後分發給veCRV的持有者。
- 獲得Curve的治理投票權，可決定CRV流動性挖礦獎勵在不同礦池間的分配。
- 提高自己在Curve上的CRV挖礦獎勵，最高提升至2.5倍。
因為可以提高挖礦獎勵，在Curve上進行流動性挖礦的用戶有需求質押CRV來提高自己的挖礦獎勵。但veCRV不能轉讓，用戶的需求可能是變化的，這就讓幫助用戶進行挖礦的聚合器類項目有了市場。流動性提供者無需自行質押CRV代幣，可以獲得比直接在Curve中挖礦更高的獎勵。
截至2023年1月6日下午，從區塊鏈瀏覽器中可以看到，目前持有veCRV最多的合約地址分別為Convex、Yearn、Stake DAO，三者分別持有veCRV總量的50.7%、7.9 %、4.1%，總計持有總量的62.7%。 Convex持有的veCRV佔比超過50%，也說明它現在在“Curve War”中處於絕對領先的地位。
當用戶通過這些項目質押CRV代幣後，雖然同樣不能贖回，但這些項目均為用戶發行有流動性質押憑證，分別為Convex的cvxCRV、Yearn的yCRV、Stake DAO的sdCRV，可在二級市場上交易。
目前cvxCRV/CRV、yCRV/CRV、sdCRV/CRV的兌換比例分別為0.917、0.973、0.992。市場佔比更大的Convex，所發行的cvxCRV的負溢價反而更高。需要注意，發行這些流動性質押憑證的底層均質押有1:1的CRV代幣，並不存在抵押不足的情況，但因為流動性與供需的原因，出現負溢價的情況。
CRV的高通脹與低收入遭詬病
除了質押的CRV不能贖回的問題，CRV的高通脹和低收入也飽受投資者詬病，這可能也是導致cvxCRV質押者沒有信心的原因之一。
根據Curve官方公佈的解鎖計劃，目前因為核心團隊和社區代幣的解鎖，CRV代幣仍將維持較高的通脹率，直到2024年8月核心團隊的代幣釋放完畢。整個2023年的通脹率約為27.2%。
Curve在DEX中擁有最高的流動性，但交易量並不高，所以CRV的收入也不高。以以太坊主網上為例，Curve的流動性為34.5億美元，過去24小時交易量為2.57億美元；Uniswap V3的流動性為29.8億美元，過去24小時交易量為4.2億美元。在流動性更低的情況下，Uniswap的交易量更高，且Uniswap多為非穩定幣的交易，交易手續費更高。
根據Token Terminal的數據，Curve的一些常用估值指標也表現不佳，P/S為1286.7，P/F為643.4。
Convex的應對措施：將用2%的收入回購cvxCRV
按照Convex的設計，流動性提供者無需質押CRV，可以獲得更高收益；CVX質押者可以獲得5%的協議費用收入，積累的veCRV逐漸增加，有利於協議的長期發展；通過Convex質押CRV的用戶，在veCRV已有的權利的基礎上，還可以獲得Convex 10%的費用收入，且隨時可以在二級市場上將cvxCRV賣出。這套機制可以實現流動性提供者、CVX質押者、CRV質押者三者共贏的局面。
但cvxCRV/CRV的兌換比例在極端情況下出現超過10%的負溢價，說明目前cvxCRV的需求不足。
Convex在1月2日宣布將通過治理投票推出了一系列的措施，準備增加cvxCRV的權益。
1、修改費用結構，增加2%的cvxCRV wrapper費用，用於從公開市場中回購cvxCRV。
2、激勵cvxCRV質押者，Convex將把現有CVX釋放量的一部分轉移給cvxCRV的質押者。
3、更新cvxCRV/CRV流動性池，通過最新版本的factory池（採用內部價格預言機）來啟動一些新的功能，已有的cvxCRV/CRV池的獎勵也會重新定向到新的流動性池。
4、對wrapper合約進行更新，質押的cvxCRV將可以轉讓，也就意味著有可能在其它項目中作為抵押品。對獎勵的收穫方式進行調整，cvxCRV的質押者可以選擇僅接收CRV、CVX或3CRV。
在協議收入的分配上，新的分配方式主要將原本分配給Convex治理代幣CVX質押者的部分獎勵分配給了CRV利益相關者。
流動性提供者在協議收入的分配上沒有變化，仍然獲得87%的協議收入。但是，按照相關表述，未來在CVX的分發上可能需要對cvxCRV質押者做出讓步。
小結
Convex所發行的cvxCRV最高出現超過10%的負溢價，Convex在未來收益的分配上將更多的偏向cvxCRV的質押者，將回購cvxCRV並為cvxCRV質押者分配更多CVX代幣。
除了流動性的原因之外，CRV的高通脹和低收入可能也是讓cvxCRV持有者失去信心的原因，2023年CRV的通脹率約為27.2%。按目前的數據，Curve的P/S為1286.7。
