作者：Glassnode,UkuriaOC / 来源
翻译：白话区块链
摘要
自2022年低点以来比特币价格表现与之前周期有着惊人的相似之处，尽管恢复速度稍慢，但更具韧性。
尽管ETF获批后老币的花费略有增加，但大多数长期比特币投资者仍不愿以当前价格出售他们的比特币。
网络活动在实体方面仍然较低，但链上转移的货币量，尤其是转移到交易平台的量保持强劲，并与之前的牛市周期相似。
1、市场循环定位
第一张图评估了比特币价格自上一个历史最高点以来的表现。在这种情况下，我们将2021年4月（Coinbase直接上市）视为历史最高点，以更好地衡量持续时间，因为我们认为这是投资者情绪的顶峰（WoC -4-2022）。
历史律动的概念极为真实，最近的三个周期经历了令人毛骨悚然的相似表现。我们当前的周期在某种程度上略超过了2016-17年和2019-20年的周期，部分原因是2023年的极为强劲。
- 红：循环2：低于历史最高点45.7%
- 蓝：循环3：低于历史最高点43.6%
- 黑：当前循环：低于历史最高点37.3%
然而，我们当前周期表现出的韧性水平较高，从局部高点回调的幅度相对较浅。到目前为止，最大的回撤为-20.1%，出现在2023年8月。
当我们统计比较深度回调的交易日比例时，这一洞见变得越来越明显：
- 黄：从起源到2011年：294天中的164天（55.7%）
- 红：2011年至2013年：741天中的352天（47.5%）
- 蓝：2015年至2017年：1066天中的222天（20.8%）
- 绿：2018年至2021年：1056天中的514天（48.7%）
尽管市场表现出韧性，但最近几周价格动能向下，因为市场消化现货ETF的新动态。
在这里，我们参考了两个关键的链上水平：
- 红：短期持有者成本基础（38.3千美元），描述了新需求的平均获取价格。
- 蓝：真实市场均价（33.3千美元），是活跃投资者的成本基础模型。
在市场上升趋势期间，重新测试短期持有者成本基础作为支撑是典型的，然而，这个水平的决定性失守将使真实市场均价成为考虑的因素。真实市场均价在很大程度上是比特币市场的“质心”，经常能区分牛市和熊市。
2、复苏与GBTC 压力交织
我们可以通过利用基本的实现市值指标来评估跨周期的资本流出严重程度，以及复苏持续时间。
实现市值仅比其先前的4670亿美元的历史最高点低5.4%，目前正在经历强劲的资本流入。尽管如此，这一复苏加速的时间明显比以往周期要慢得多，这可能是由于挑战性交易（如GBTC套利）带来的重大供应过剩。
当前周期的实现市值恢复速度创下了有史以来最慢的记录：
- 2012-2013 循环：每日增长0.22%
- 2015-2016 循环：每日增长0.09%
- 2019-2020 循环：每日增长0.17%
- 2023-2024 循环：每日增长0.05%
这种现象在一定程度上可以归因于Grayscale GBTC产品发生的大规模赎回。作为一个封闭式信托基金，GBTC在2021年初积累了惊人的661.7万枚比特币，因为交易者试图关闭净资产值（NAV）溢价套利。
在多年以严重的NAV折价（附带非常高的2%费用）交易后，转换为现货ETF已触发了重大的再平衡事件。自转换以来，约有115.6万枚比特币从GBTC ETF中被赎回，导致了重大的市场阻力。
3、HODL者不会松懈
在强劲的涨势、利好消息抛售事件和动态市场中，绝大多数的HODL者似乎都在平静地乘着市场波浪。这组“供应最后活跃”指标衡量了持有多年时间跨度的流通供应比例。
我们可以看到特定于1年和2年段的轻微下降，其中许多与GBTC有关，但并非全部。这表明最近几周内，一定量的较老供应已经在流动。
然而，就绝对数量而言，绝大多数比特币持有者仍然坚定不移，跨越多个年龄段的持有供应比例仅略低于历史最高水平：
- 红：1年以上：69.9%
- 黄：2年以上：56.7%
- 绿：3年以上：43.8%
- 蓝：5年以上：31.5%
在WoC-46-2023中，我们介绍并比较了几种“存储供应”和“活跃供应”的衡量标准。当时，我们注意到两者之间存在着很大的分歧，大部分币都处于休眠、不活跃和流动性不足的状态。
今年，我们看到了潜在的分歧缩小的第一个迹象，所有“活跃供应”的衡量标准都显著增加。这与前述老币花费的增加形成了一致。
这引发了自2022年12月的投降事件以来最大的生动度增加。这再次支持了上述分析，表明随着一些投资者放弃部分长期持有的比特币，Coinday Destruction增加了。(Coinday Destruction（币日销毁）是一个衡量指标，用于量化比特币链上活动中发生的持有时间较长的比特币数量的流动。)
然而，从宏观角度来看，生动度仍处于多年低点附近，这表明绝大多数供应仍然被紧密持有，可以说是在等待更高的现货价格，或者更多的波动性作为支出的动机。
4、链上和交易平台活动
评估比特币的链上活动可以为网络的健康、采用和增长提供重要见解。然而，尽管价格表现强劲，一个反直觉的观察出现了，即每天活跃实体数量下降至21.9万的周期低点。
乍看之下，这可能表明尽管价格显著上涨，但比特币用户的增长并未跟随。
这在很大程度上是由于与序数和铭文相关的活动增加，许多参与者正在重新使用比特币地址，并减少了测量的“活跃实体”数量（不重复计数）。
另一方面，转账量仍然非常强劲，每天处理约77亿美元的经济交易量。这种“活跃实体”和转账量增加之间的分歧突显了市场中活跃的大型实体的存在，平均每个实体的交易量飙升至每笔26.3千美元。
这暗示着机构投资者和资本流动的增长趋势。
交易平台仍然是交易活动的主要场所，存款和提款量经历了显著的扩张，达到每天68亿美元。与交易平台相关的存款和提款活动占当前所有链上交易量的约88%。
目前进出交易平台的交易量与2021年牛市期间的峰值相媲美，仅有68个交易日（占1.5%）的价值高于当前水平（30D-SMA基础）。
这再次突显了市场参与者对比特币的不断增长的兴趣。
随着交易平台流量的增加，一种实现利润的制度也随之而来。下图显示了发送至交易平台的每个币的平均利润（或亏损）。
在ETF猜测达到高潮时，这一指标达到了每枚币的平均利润3.1千美元，这一水平是在2023年4月的高峰时期达到的。这与2021年牛市的顶峰时期的每枚币的平均利润10.5千美元相去甚远，而且开始显著降温。
5、结论
批准了九个现货比特币ETF是数字资产的一个里程碑事件，机构流量现在明确地向资产类别聚集。尽管投资者正在从长期受挑战的GBTC ETF产品中重新平衡资金，但资金流入现在正在加速，尽管存在重大的供应过剩。
链上的交易平台流量也达到了2021年牛市的峰值，传输价值的平均规模突显了机构和大型资本投资者的日益增长的存在。
