原文標題：Upcoming Demand for Bitcoin Block Space and Its Impact on Mining Revenue
作者：Matthew Kimmell
發售日期：April 19, 2024
圖片來源：使用DALL-E 3 生成
關鍵要點
- 比特幣減半將減少礦工的主要收入來源。這導致礦工會投資於更有效率的機器，並為生產損失做好準備。
- 預計交易費用也將由於比特幣區塊空間的非典型使用而顯著增加。這些費用正在成為挖礦收入中更重要的部分，甚至可能抵消區塊獎勵減半所帶來的收入減少。
- 由於非貨幣用例，基於比特幣網路的項目（如鏈上市場、收藏品和多層平台）的復興，最近交易需求激增。
- 這些項目也為其他新的收入策略鋪平了道路，如礦工可提取價值（MEV）和交易加速器，這些策略利用了比特幣交易市場的重大變化。
- 在下一個減半期，交易費用很有可能成為礦工收入的主要來源。
- 同樣非常有可能且合理的是，即將到來的交易需求成長可能會彌補減半對費用收入影響的近一半（~43%）。
介紹
每個人都在等待比特幣區塊獎勵減半的到來。雖然社區中的許多人都在慶祝，但礦工們卻更加擔心，因為他們面臨挖礦收入大幅減少。因此，正如故事通常會發展的那樣，礦工們一直在積極為產量下降做準備。安裝更有效率的機器，減少債務，並樂觀地希望（乞求？）比特幣的市場價格暴漲。
但是，如果我告訴你，這次挖礦收入的其他因素可能會顯著甚至完全抵消減半的影響呢？有史以來微不足道的交易費很有可能增加。而巧合的是，就在減半生效的確切時刻、確切的區塊，它開始增加。
我對費用大幅增加的預測是基於許多比特幣交易變化背後的動機。隨著使用比特幣區塊空間的新方式，用戶、開發者和企業的全新領域正在形成，他們的非貨幣用例正在為費用市場帶來更高的差異。正如我們所知，簡單的點對點電子現金系統正在採取更複雜的結算形式。這不是第一次，但它正在以前所未有的速度發生，以至於這些輔助用例正在成為費用市場的真正玩家。
用戶正在選擇使用外部軟體，使他們能夠以不同的角度看待比特幣。其中一種就像戴上萬花筒眼鏡，讓使用者看到以獨特的碎片形式分散的比特幣供應，而不是它們實際上的同質化單位的流動海洋。另一個例子是讀取可以附加到交易的資料文件，讓使用者聲稱擁有與他們收到的硬幣所綁定的各種媒體的所有權（想想NFT 就能明白這一點）。以及，一些人將許多交易中的某些標準化訊息解釋為外部資產的發行或支出，觀察鏈上的任何此類交易，並為完全獨立的記錄系統創建所有權追蹤（想想側鏈或基於主鏈的L2、L3…）。
這是非常規的。這也是頗具爭議的。但這並非這篇文章的內容。我們不會討論比特幣的對或錯、好或壞。本文將重點放在挖礦收入中討論較少的部分：交易費用，以及比特幣交易的不尋常需求向量如何可能抵消減半前後的收入損失。
比特幣交易需求的不尋常向量
同質化代幣標準
在比特幣中引入新資產的最初努力是有創意的，但很粗糙。早期的實驗實際上為流行的以太坊應用程式（以及以太坊本身）奠定了基礎，同時突出了最終扼殺比特幣採用的某些挑戰。
Counterparty、Colored Coins 和Mastercoin（後來更名為Omni）等項目是更廣泛的加密貨幣領域中的重大創新，並引領了首次代幣發行（ICO）和去中心化交易所（DEX）以及其他幾種先驅技術的誕生與流行。然而，它們未能在比特幣社群中獲得廣泛的採用和接受。不受歡迎的文化、可擴展性和其他技術問題，加上這些用例在比特幣之外的生態快速增長所帶來的競爭環境，這些許多因素遏制了他們的成功。這些項目的採用從未真正起飛，甚至逐漸淡出了人們的視線。
然而，對外部資產的需求再次上升。新的嘗試並沒有解決過去阻礙專案發展的挑戰，但今天的市場時機使得情況有所不同。如今，人們對比特幣的認識已經大大普及，創投也越來越多，而且，儘管聽起來很愚蠢，但meme 幣投機熱潮也無疑是這一趨勢的重要貢獻者。
無論出於何種原因，或是否可持續，我們都看到一些新的比特幣代幣項目帶來了顯著的交易需求成長。例如BRC-20 資產，自2023 年3 月推出以來，已花費超過1.8 億美元（4.8k btc）費用用於發行和轉帳。這些交易佔所有比特幣交易的近三分之一（30%），自發布以來所產生的費用佔比特幣網路總費用的17%。
這與減半時的費用市場尤其相關，因為一種名為Runes 的新標準正在推出，其具有明顯的前期需求和日益增長的關注。
對未來Runes 代幣的需求市值超過12 億美元，已經是所有BRC-20 資產的一半，而且市場自11 月左右才開放。請注意，Runes 代幣的發行必須使用比特幣交易，當BRC-20 資產首次發行時，費用水準飆升至每筆交易超過16 美元，每天超過300 BTC。
潛在的影響是，當Runes 代幣發佈時，比特幣上將有大量的交易需求用於發行外部資產，而它們恰好在減半的同一區塊高度。同時，其他標準也不會隨著Runes 的推出而放棄，BRC-20、Taproot Assets 和RGB 的更新仍在進行中。
如果這些交易需求與BRC-20 首次發佈時相似，那麼費用很可能達到每天150 比特幣，這樣一來就抵消了減半導致的挖礦收入縮減的整整三分之一。
然而，Runes 不會是唯一建立交易需求的催化劑。
收藏品
Ordinals 協議公佈了一種方法，讓用戶自願同意一個追蹤系統，用於追蹤比特幣的最小單位，稱為聰（等於0.00000001 或10^-8 btc）。根據Ordinals 協議，每個單元都被賦予了一個有序編號。透過採用這樣的標準，比特幣的每一個細分都會沿著連續的數字線進行標記和識別，從第一個鑄造的聰一直到最後一個被鑄造的聰。換句話說，當以這種方式看待比特幣單位時，每個聰都成為一個單獨的不可替代單位。
透過選擇加入，使用者還可以選擇透過將任意資料檔案附加到任何單元來為其可識別的聰嵌入額外的唯一性。這些文件稱為銘文。用戶可以將銘文與他們擁有的任何聰混合在一起，同時保留在比特幣網路上傳輸和儲存此類修改後的聰的能力，類似於普通的BTC。
這樣一來，許多微小的比特幣單位現在已經被指定為圖像、文本甚至完整的視頻遊戲文件，使它們彼此之間具有獨特的區別，並為投資者提供了以不同的方式對原本可替代的比特幣單位進行估值的理由。
由於數位意義或相關銘文，某些聰的收藏價值已經獲得了公開市場的驗證。
據我們所知，迄今為止一個聰的拍賣最高價為24 萬美元，其銘文名為“創世紀貓(Genesis Cat)”，被譽為具有文化和政治意義的1/1 藝術品，它是一系列類似銘文的一部分，旨在像徵和支持恢復比特幣協議中先前被移除的功能。另一個沒有附加銘文的聰以165,100 美元的價格售出，因其來源可以追溯到比特幣的第一個難度期，因此被宣傳為稀有供應單位。
這些銷售的證據對於那些正在尋找昂貴聰的人來說是令人鼓舞的。在二級市場上以遠高於其通常市場價格的售價轉手比特幣單位的目的是改變某些用戶支付交易費用的傾向。可以肯定地說，收集一個聰的購買力可能高達數十萬美元，這使得費用出價比大多數的點對點交易要高得多。
鑑於減半在比特幣歷史上是一個完全可預測且稀缺的事件，因此在收集聰和銘刻第一個區塊的銘文方面必然會出現競爭。預計減半後對第一批鑄造的聰的需求將非常有價值，以至於Foundry USA 礦池甚至計劃如果他們足夠幸運地贏得區塊，則將與礦工分享其收益。它可能是短暫的，但這種激烈的競爭幾乎肯定會導致費用飆升。
隱私交易
非典型需求的另一種可能性是交易加速器。 Marathon 在2 月下旬推出了一款名為Slipstream 的產品，透過讓用戶選擇直接與MARA Pool 進行通信和支付交易，從而為避開比特幣的內存池（原生交易等待室）開闢了一條途徑。與其他礦池相比，該產品在賺取費用方面沒有提供可持續的優勢，但仍有幾個成功的例子。
儘管Slipstream 等加速器並未廣泛流行，但只要有足夠的需求，它們就有可能以間接的方式提高手續費。如果交易直接提交到礦池，則不會提前為任何其他比特幣用戶所知。因此，用戶可能會發現他們的交易，下一個要處理的交易實際上必須繼續等待，因為那些直接提交到池子裡的交易被偷偷地包括在內。這可能會讓消費者對應該附加多少精確的手續費來鼓勵及時處理交易感到困惑。隨著足夠的交易流向這些加速器，出現了一個手續費的多邊市場，一個是作為比特幣協議的一部分公開的，另一個則是隱私的。
在極度緊急的情況下，用戶可能會選擇支付遠超過公開市場實際預期的費用。這種混淆的費用市場可能會導致費用增加。我們並未看到這種情況在任何有意義的規模上真正發生，但它無疑值得關注。
礦工可提取價值（MEV）
MEV 是比特幣區塊空間需求的另一個新興維度。 MEV 是指礦工有機會透過操縱區塊內的交易順序來賺取額外利潤的情況。以前，MEV 主要是比特幣的潛在特性，由於其更嚴格的特性和更簡單的交易模型，這種特性通常受到限制。然而，由於比特幣軟體的變化，以及一些用戶進行比特幣交易的方式改變，MEV 的可能向量將變得更加明顯，正如我們在這篇文章中提到的。以下是簡要說明：
- 收藏品：某些銘文和聰的高價值標籤，以及市場技術的低效率，導致透過購買或「狙擊」 和轉售定價錯誤的市場物品，以及為了追逐更高價值的聰而犧牲費用，從而獲得額外的費用
- **代幣化資產(Runes、BRC-20、RBG、Taproot Assets，以及可能的其他資產)**：上述協議提供了同質化資產，從而為礦工開啟了參與前置交易和套利交易以獲得額外獎勵的大門。
- 比特幣插件：隨著越來越多外部平台，或所謂的「Layer2」 的興起，並使用比特幣來結算價值，礦工可能能夠利用早期設計中的漏洞和額外的激勵措施來獲得更高的收入。
再次減半意味著區塊獎勵的再次減少，以及交易費用對礦工重要性的相對增加。這可能為礦工提供額外的動力，從而推動與交易選擇相關的利益，並尋求多樣化的收入方式。作為高度競爭產業中的僱傭軍，我們認為，MEV 策略至少會被嘗試。
交易費市場與礦工的關係越來越密切
比特幣交易需求的多樣化可能在挖礦經濟中起到救贖的作用。由於減半事件減少了區塊獎勵，比特幣區塊空間的這些新用途可能會顯著增加交易費用。這對礦工來說至關重要，因為這些費用可以抵消區塊獎勵的損失並保持其獲利能力。
如前所述，近期費用的增加將受到新的細分市場競爭加劇的推動，包括發行外部資產和尋找獨特的收藏品。這些應用程式不僅會帶來額外的交易費用，而且還可能鼓勵對交易處理採取更具策略性的方法。
歸根結底，向更複雜和依賴交易費用的經濟模式的轉變凸顯了理解和利用新的需求載體以保持競爭力的重要性。
展望未來，目前的交易費用水準預計將佔減半後挖礦收入的14% 左右，這一數字已經是過去幾年的數倍。但是，我預計這個百分比將會變得更高，在某些區塊中將遠遠超過50%。在回顧2023 年底的兩個月期間，這主要是由於對銘文的高需求所推動的，平均費用水準佔將減半後挖礦收入的30%。如果只是重複這個平均值（每天193 BTC），就將可以涵蓋掉因減半影響的43%。
鑑於目前的發展軌跡，在本次減半期，交易費用可能成為礦工的主要收入來源，這是完全合理的。然而，這些非貨幣需求驅動因素的可持續性仍然是一個懸而未決的問題，它們是否引領了比特幣交易市場的長期轉變，還是只是牛市的短暫症狀？只能等待時間的驗證。
