交易所“巨頭”FTX資不抵債最終走向破產，並牽連了多家與其往來密切的交易所、投資機構和做市商等加密企業一同陷入危機，這不僅引發了加密資產價格大幅“跳水”，使得自今年4月以來一直震盪下行的市場變得更加脆弱，還使得市場流動性進一步緊縮。
“FTX事件”對市場變化產生有哪些影響？是否會加速市場見底？目前市場中的流動性到底如何？ PAData對8項市場數據進行深入解讀後發現：
1）今年，比特幣MVRV指標持續低於1的天數已經有88天了，11月15日跌至0.804，是最近5年來第二低的值。與2018年底對比來看，該指標已經觸底，但仍需要在底部運行一段時間。
2）比特幣長短期籌碼SOPR比已連續183天低於1，月均值連續7個月低於1，這意味著近期BTC短期籌碼的盈利能力大幅高於長期籌碼。從持續時間來看，也已僅比2018年底的熊市週期少一個月。
3）比特幣的賣方枯竭常數月均值在今年10月和2018年10月十分接近0.01，如果結合幣價走勢來看，2018年賣方枯竭常數的低位早於幣價見底，如果由此推測，則可能當前的幣價仍有下行空間。
4）11月20日，市場中的穩定幣總市值約為1445.2億美元，較11月7日減少了19.7億美元。 11月19日，交易所穩定幣存量約為303.5億美元，較11月4日減少了55億美元。
5）AAVE（Ethereum）的主要藉貸資產在最近2個月內的變動借款利率呈現上漲趨勢，同期，Compound的主要藉貸資產也幾乎都出現了流動性下降和利率上升的現象。
01
多項市場指標處低位，
已與2018年底的熊市相當
根據CoinGecko的數據，目前比特幣仍然是加密市場中最重要的資產，其市值佔總市值的比重達到了37.2%，因此，考慮比特幣的市場指標對了解整個市場的變化而言具有重要意義。從比特幣的市值與實現價值比、長短期籌碼SOPR比和賣方枯竭指數這3項數據來看，市場已處於與2018年底的熊市相當的水平。
市值與實現價值比（Market Value to Realized Value，MVRV）是判斷資產的當前市場價格是否低於交易時的“公允價格”的常用指標。如果MVRV低於1，則意味著當前市場價格已經低於籌碼交易時的“公允價格”，市場價格被低估，反之則意味著當前市場價格被高估。
11月19日，比特幣的MVRV指數（7天平均值）已經跌至0.809，而在幾天前的11月15日，這一指數跌至了0.804，是最近5年來第二低的值，僅略高於2018年12月16日創下的歷史低值0.721。在2018年底開始的熊市週期中，比特幣MVRV指數（7天平均值）低於1的天數為132天，今年，該指標持續低於1的天數已經有88天了。從這個角度來講，比特幣MVRV指數（7天平均值）可能已經觸底，但仍需要在底部運行一段時間。
SOPR（Spent Output Profit Ratio）是觀察每個籌碼交易時是否盈利的直接指標，長短期籌碼SOPR比則可以衡量市場中長期籌碼（持幣超過155天）產出利潤高還是短期籌碼（持幣大於1小時且小於155天）產出利潤高。該比率越高，意味著長期籌碼的產出利潤率越多，這通常發生於市場頂部，反之意味著短期籌碼的產出利潤率越多，這通常發生於市場底部。
11月19日，比特幣長短期籌碼SOPR比（7天平均值）約為0.47，大幅低於1，已與2018年底至2019年初的水平相當。且自今年5月21日以來，該指標已連續183天低於1，月均值連續7個月低於1，這都意味著近期BTC短期籌碼的盈利能力大幅高於長期籌碼。而且從持續時間來看，也已僅比2018年底的熊市週期少一個月。
賣方枯竭常數（Seller Exhaustion Constant）被定義為盈利籌碼比與30天價格波動率的乘積，該值越低，意味著盈利籌碼比和30天價格波動率都低，即意味著高損失和低波動率同時出現，這通常發生於市場底部。
根據歷史情況，比特幣的賣方枯竭常數（7天平均值）如果低於0.01，則很可能觸底。該指數最近一次低於0.01發生於10月24日，約為0.0086，與2018年11月中旬的水平相當。從月均值來看，只有今年10月和2018年10月十分接近0.01。如果結合幣價走勢來看，2018年賣方枯竭常數的低位早於幣價見底，如果由此推測，則可能當前的幣價仍有下行空間。
02
交易所穩定幣存量6天減少55億美元，
CEX流動性進一步下降
FTX事件波及甚廣，與之業務往來密切的多家加密企業同樣存在危機，這加劇了市場對流動性的擔憂。穩定幣的市值是觀察市場流動性的一個直觀窗口，穩定幣市值上漲通常伴隨著市場上行，買入需求增長，反之亦然。
根據統計，截至11月20日，市場中的穩定幣總市值約為1445.2億美元，較11月7日FTX事發時的1464.9億美元“縮水”了19.7億美元，而較今年5月8日的1867.0億美元高點則“縮水”了421.8億美元。從日環比變化來看，11月10日穩定幣總市值的日環比變化為-1.22%，是最近5個月以來日環比跌幅最大的一天。可見，自今年5月以來，穩定幣總市值就處於下降趨勢中，只不過FTX事件加劇了這個趨勢。
交易所穩定幣存量的變化也能從側面印證這種推測，11月19日，交易所穩定幣存量約為303.5億美元，較11月4日的短期高位358.5億美元減少了55億美元，6天跌幅約為15.34%。這打破了交易所穩定幣存量今年以來穩中微跌的局面，使得交易所中的流動性回到年初水平。
另外值得注意的是，交易所錢包中比特幣的淨頭寸變化（Exchange Net Position Change），即最近30天的餘額存量變化，也發生了明顯的異動。根據統計，11月16日，交易所比特幣淨頭寸減少了17.27萬BTC，是最近兩年來單日變化最大的一天。而且從11月10日開始，交易所比特幣淨頭寸已連續10天減少超10萬BTC了。實際上，今年下半年以來，交易所中的比特幣存量就在持續下跌，不過近期FTX事件加速了這個過程。
03
Uniswap主要交易池鎖倉量下降，
AAVE多個資產借貸利率上漲
有一些觀點認為“FTX事件”會使用戶失去對CEX的信心，轉而投向DeFi的懷抱。但從數據來看，不僅CEX的流動性受到影響，而且DeFi也沒能從中獲利。
根據DuneAnalytics（@murathan / Uniswap V3 Pool Analyzer）的統計，目前USDC-WETH（Uniswapv3官網顯示為USDC-ETH交易對）是Uniswapv3中最重要的交易池，交易量佔比約為46.21%。該池的鎖倉量在11月19日約為1.23億美元，較11月7日創造的短期高點1.87億美元下降了0.64億美元，降幅約為34.24%。與CEX的流動性變化一致，儘管自今年以來，USDC-WETH交易池的鎖倉量總體呈下降趨勢，但FTX事件無疑加劇了這個趨勢。
USDC-WETH的交易量也有所“萎縮”，近期除了11月8日至10日連續創下17億美元以上的巨量交易外，近期的日交易量都在8億美元以下，11月18日和19日都不超過2.5億美元，分別只有2.46億美元和1.18億美元，為今年以來的極低水平。
除了DEX以外，借貸的流動性也受到了波及。 AAVE和Compound的主要藉貸資產在最近2個月內幾乎都出現了流動性下降和利率上升的現象。
最大的借貸市場AAVE（Ethereum）上主要藉貸資產的存借款利率近期呈上升趨勢。目前，USDT的變動借款利率已經超過3%，DAI和WETH的變動借款利率已經超過2.6%。從存借款利率的相對變化趨勢來看，最近2個月，除了USDT的借款利率漲幅小於存款利率漲幅以外，其他資產的借款利率漲幅均大於存款利率漲幅，其中，WBTC和USDC的借款利率漲幅遠大於存款利率漲幅。利率變化與存借款規模的變化密切相關，借款利率漲幅更大意味著借款需求變化大於存款規模變化，即市場流動性相對不足。
最近兩個月，Compound中USDC的存款量從8.83億美元下跌至了7.11億美元，跌幅約為19.48%，同時藉款量也從3.20億美元下跌至了2.69億美元，跌幅約為15.94%。存款跌幅較借款跌幅更大，這也使得存款利率上浮了0.05個百分點，小於貸款利率上浮的0.07個百分點。 USDT的情況略有不同，其存款量下降了16.09%，但藉款量上漲了13.65%，這使得USDT的存款利率上漲了0.92個百分點，而貸款利率則上漲了1個百分點。而ETH的借款量則進一步萎縮至0.15億美元，遠遠低於借款量，這使得存借款利率均進一步下跌。
