原文標題：《MSTR 的借錢買比特幣策略真的有那麼好嗎?聊聊MSTR 的現在與未來》

撰文：岳小魚

MicroStrategy Incorporated($MSTR) 是一家美股上市公司，主要業務是企業分析軟體，近年來開始大規模持有比特幣(BTC)，由此吸引了市場的關注。

MSTR 透過發行債務購買比特幣作為其主要投資策略，這是具有財務槓桿效應的:因為債務的成本是固定的，而資產( 比特幣) 的價值增長則更高，淨利潤增長直接提升了股票價值。

這就是為什麼這段時間MSTR 股價漲幅超過了比特幣本身，MSTR 被稱為「槓桿比特幣ETF」。

從歷史數據來看，MSTR 的股價與比特幣價格之間有明顯的同步波動關係。

2020-2021 年比特幣牛市:MSTR 股價從低點100 美元左右上漲到高點超過1000 美元，顯著受比特幣價格飆升的影響。

2022-2023 年比特幣熊市:MSTR 的股價也從高點大幅回落，最低到139 美元。

目前MSTR 持有的比特幣平均購買成本較低，約4 萬美元左右，而比特幣價格基本上穩定在6 萬上方。隨著加密牛市主升浪的到來，MSTR 的收益還將有非常大的上升空間。

但MSTR 借錢買比特幣策略真的有那麼好嗎?

股價上升時就都是讚美聲，但是我們可以理性地深入分析以下幾個問題。

一、MSTR 定投比特幣的策略似乎非常有效，股價一再拉升，那麼MSTR 的劣勢是什麼?

任何決策不可能只有好的一面，也一定有其壞的一面。

主要有三個點:

(1) 過度依賴比特幣:MSTR 的股票表現與比特幣的價格緊密相關，使得其股價波動性極高。

(2) 業務單一性:儘管有軟體業務，但公司的大部分注意力和市值增長都來自於比特幣投資，其核心軟體業務的發展已經被忽視了。

(3) 出現了淨虧損:根據近期的財報數據，MSTR 顯示出淨虧損和高營運費用。

二、MSTR 的策略很簡單，就是定投比特幣，那麼MSTR 為什麼會出現淨虧損和高營運費用呢?

主要有兩個原因:

(1) 比特幣價格波動:比特幣的價格具有高度波動性。即使MSTR 的策略是持有和購買比特幣，但其帳面價值會隨著比特幣價格的下跌而減少，導致在會計報表上反映為淨虧損。

(2) 財務策略與債務:MicroStrategy 透過發行債務來購買比特幣，這增加了公司的利息支出。高額的有息負債意味著即使比特幣價格不變或略有上升，利息費用的增加也可以導致淨虧損。

三、如果其他企業也效法MSTR 的策略定投比特幣，那麼MSTR 還有什麼優勢呢?

MSTR 的策略是沒有門檻的，但不能否認的是，MSTR 的獨特優勢在於它已經在市場中建立了先發優勢和操作經驗。新進者需要考慮自己的業務屬性、風險管理能力、監管環境以及股東預期。

MSTR 的護城河:

(1) 先發優勢:MSTR 是較早將比特幣作為主要財務策略的上市公司之一。這給他們帶來了早期的關注和更低的平均持有成本。

(2) 品牌認可:由於MSTR 的積極推動，比特幣投資已成為其品牌的一部分。人們一提到MSTR，就會和比特幣連結在一起。

(3) 經驗與策略:MSTR 的領導階層，尤其是MichaelSaylor，對比特幣有深入的研究與理解。他們已經建立瞭如何管理大規模比特幣投資的流程和策略。

(4) 財務結構:MSTR 已經優化了其資本結構來支持這種高波動性資產的投資，包括透過發行債券等方式來融資購買比特幣，這需要一定的金融工程能力。

(5) 市場定位:MSTR 在投資者心目中已經成為比特幣的代理投資標的，對於那些想要間接投資於比特幣的投資者來說，MSTR 是一個現成的選擇。

四、比特幣現貨ETF 已經上市，投資者已經可以直接合規持有比特幣，那麼MSTR 的吸引力是否會下降?

首先說一下比特幣ETF 對MSTR 最直接的影響:

(1) 競爭增加:比特幣ETF 提供了一種直接投資於比特幣的替代方案，使得一些原本透過MSTR 間接投資比特幣的投資者可能轉向ETF，因為ETF 是一種更直接、管理費用更低的投資工具。這可能會減少投資者對MSTR 股票的需求，從而對其股價產生下行壓力。

(2) 市場定位變化:MSTR 由於其大量持有比特幣，先前被許多投資者視為一種比特幣的代理投資工具。隨著比特幣ETF 的推出，MSTR 獨特的市場定位可能會被削弱，因為投資者有了更直接的投資比特幣的方式。

(3) 流動性和便利性:ETF 一般具有高流動性，且可以在交易日內任意時間交易，而持有MSTR 股票則需要考慮公司其他業務的影響和股票市場的流動性。更好的便利性和流動性可能會吸引部分投資者從MSTR 轉向比特幣ETF。

(4) 風險分散:雖然MSTR 持有大量比特幣，但它依然是一個經營業務的公司，其股價不僅受比特幣價格影響，還受其軟體業務、管理決策等因素的影響。 ETF 則可被視為更純粹的比特幣價格追蹤工具。

MSTR 的吸引力會下降，但其實並不會下降太多，因為有以下優勢和差異化的地方:

(1) 先發優勢與品牌認知:儘管比特幣ETF 上市，MSTR 的先發優勢和MichaelSaylor 在比特幣社區的知名度仍可能維持其一定的吸引力，特別是對於那些看好MSTR 長期戰略的投資者。

(2) 槓桿效應:MSTR 透過借債購買比特幣，實際上為投資者提供了一種槓桿化的比特幣投資。如果比特幣價格上漲，這種槓桿效應能放大MSTR 股票的收益，這點ETF 不一定能直接提供。

(3) 稅收和管理費用:對於一些投資者來說，直接持有比特幣或透過ETF 可能涉及不同的稅收考慮和管理費用，而MSTR 提供了一種不同的財務結構，對一些特定投資者仍有吸引力。

總的來說，比特幣ETF 的推出確實可能對MSTR 的吸引力產生一定的衝擊，因為投資者有了更多選擇。

但MSTR 的獨特定位、其對比特幣的深度整合、以及公司本身的業務策略，可能會繼續吸引另一部分投資者，特別是那些重視其策略和比特幣的長期持有者。

因此，雖然競爭加劇，但MSTR 的吸引力不一定會全面下降，它會在特定的投資者群體中保持其價值。

五、如果有一天MSTR 開始賣幣了，會不會進一步壓低比特幣價格，進而導致螺旋式下跌崩盤?

MSTR 的借錢買幣策略在多頭市場中會帶來顯著的股價上漲，但在熊市中也會面對相當的風險。

因為MSTR 是透過債務融資購買比特幣，增加了財務槓桿，這在比特幣價格下跌時可能導致財務壓力，而從導致不得不賣幣償還債務。

然而，MSTR 的大規模持有和其執行長MichaelSaylor 的支持一直被視為比特幣市場的強心針

如果MSTR 開始賣出，可能會被市場解讀為對比特幣未來價值信心的喪失，導致其他投資者也開始賣出，形成負面市場情緒。

這種負面市場情緒可能會觸發其他持有者止損賣出或迫使那些以比特幣為抵押品的貸款進入追繳保證金狀態，進一步增加賣壓，形成螺旋式下跌，甚至最終導致系統性踩踏崩盤。

當然，是否真的會導致螺旋式下跌，還要考慮其他幾個因素，例如隨著比特幣市場的逐漸成熟和更多機構的參與，市場吸收能力會增強，比特幣對單一事件的價格敏感度可能降低。

而且MSTR 如果賣出，可能會採用一種策略( 如分批賣出或在市場有足夠買盤時賣出) 來最小化對市場的衝擊。

如今的比特幣市場已經比上一輪牛市的成熟度和多樣性強得多了，因此也不需要過度擔心。

只是，大家需要認清有這樣的風險，要知道MSTR 是比特幣的前五大持有者，一旦賣幣，就是熊市的開啟或熊古下跌的加速器。

接下來，大家還是先迎接多頭主升浪的到來，享受多頭市場的狂歡後，再來擔心熊市的問題。