再提到RWA，眾人可能也不陌生。
數月前，RWA曾以強勢的資產數位化概念引發廣泛討論，讓市場好生炒作了一番二級敘事，一時間，RWA概念代幣層出不窮，紛紛來搶佔機構帶來的第一桶金。但和所有突出重圍的概念類似，由於監管、場景等種種原因的限制，在大型機構、區域政府紛紛為其站台曇花一現後，RWA又歸於平靜。
以為就此泯然眾人矣，但沒料到的是，數月後，RWA賽道再度火了。而引燃這股火勢的關鍵人物，還是貝萊德。
3月20日，貝萊德宣布推出了其首個在公共區塊鏈上發行的代幣化基金，即貝萊德美元機構數位流動性基金（BUIDL）。據悉，BUIDL將透過聚焦於RWA的數位資產證券公司Securitize進行認購，為合格投資者進行服務，資金將由官方託管機構紐約梅隆銀行持有。該基金將總資產100%投資於現金、美國國債和回購協議，讓投資者在持有區塊鏈上的代幣的同時賺取收益。
貝萊德發布通告，來源：貝萊德官網
根據公告，該基金的初始投資最低額為500萬美元。 BUIDL力求提供每個代幣1美元的穩定價值，擁有代幣會產生股息，貝萊德將每日應計股息直接作為新代幣支付到投資者的錢包。簡而言之，投資者可透過代幣持有來獲取基金收益，同時免除繁雜的辦理手續和儲存成本。
對此新品，貝萊德執行長Larry Fink直言，「我們相信下一步將是金融資產的代幣化，這意味著每隻股票和每隻債券都將擁有自己的基本QCIP。它將記錄在每個投資者的總帳上，但最重要的是，我們可以透過代幣化來客製化適合每個人的策略」。
自從比特幣現貨ETF通過後，貝萊德已然成為加密從業者心中的風向標，而這次舉措無疑也直接刺激了市場對RWA的追捧。而無獨有偶，日前新加坡鏈上現實世界資產(RWA) 交易所DigiFT也宣布推出基於美國國庫券的存託憑證代幣。
在多重利好下，RWA賽道協議代幣一週內迎來普漲。其中代表性項目Ondo Finance代幣ONDO翻倍，突破0.9 美元，現報0.95美元。 Realio Network 代幣RIO也不甘示弱，近一週漲幅108%，房地產代幣投資市場Propchain代幣PROPC 也上漲超61.9%。
ONDO價格在一周內迅速上漲，來源：Coingecko
而RWA的敘事，也再度隨著滾滾車輪來到了市場的眼前。
從概念來看，廣義的真實世界資產（RWA）是指將物理世界中存在的有形資產上鍊實現代幣化銷售，即以資本市場產品為標的，將價值以數位證券代幣化的形式提供給投資者。從實體變成代幣，最直接的作用就是易分割、流動性更強而儲存、發行成本更低。理論上來看，由於區塊鏈具備的不可篡改、所有權可分割等特點，幾乎所有現實資產均可在鏈上實現代幣化，因而標的產品的涵蓋非常廣泛，房地產、藝術品、商品、黃金，甚至只是投資人買的股票都可納入其中。
也正於此，RWA也被從業人士認為是傳統金融界介入Web3領域最為便利、最具可操作性的賽道，傳統機構自然也頗感興趣。從2019年開始，摩根大通、高盛、星展銀行、瑞銀集團、桑坦德銀行、法國興業銀行、Hamilton Lane等多家傳統機構陸續開始探索賽道，並實測發行部分產品。
作為傳統金融與Web3的存取點，市值高達百萬億的金融界僅需實現1%的投入即可再造一個加密世界，該賽道潛力不言而喻。市場分析機構伯恩斯坦（Bernstein）就曾在去年預測，未來五年全球貨幣供應量的約2%將被代幣化，約3兆美元。
想像頗為美好，但在實操中卻並非如此簡單。除基礎設施尚待優化外，流動性、監管、成本等問題仍難以克服。其中涉及的法律鏈尤為複雜，縱觀全球，並未存在STO完成度較高的地區，即使美國與新加坡也只在探索初期。從長期來看，該賽道有發展潛力，但也應建立在Web3本身已極為普遍的情況下。
若要進一步探究，RWA似乎僅有在國債代幣化方向有可預見前景，原因在於RWA中的底層資產在整個環節中極為關鍵，除監管穩健且發展成熟的國債外，其他類型或多或少存在估值、詐欺、流動性等問題。
對於傳統世界而言，RWA似乎還過於超前，但在加密領域，它相對而言有著漫長的演化發展史，眾人熟知的USDT等以法幣為錨的中心化穩定幣，其實就是典型的RWA資產。作為錨定法定貨幣的代幣化版本，穩定幣的存在使其在起伏的加密環境中成為一種穩定的交換單位。自2014年以來，Tether和Circle等公司陸續發行代幣化的穩定幣，由銀行存款、短期票據、實體黃金等抵押品提供背書。
而在近年來，隨著Defi的普及，市場對於傳統金融的分散式改造已然熟悉，而經過熊市刺激，市場不得不尋找有價值錨點的加密資產，這也導致RWA在近兩年蓬勃發展。儘管大型機構仍聚焦於債券方向，但發展至今，藝術品、貴金屬，甚至私人債務也登上了加密用戶投資RWA的諾亞方舟。
RWA生態圖譜，來源：tokeny
2021年，Maple、Goldfinch和Clearpool等無抵押借貸平台的出現催生了私人信貸市場，使成熟的機構可以以自身信用為標的借入資金。但22年受到Luna、3AC 和FTX的影響，以私人信貸為主的項目出現了大量違約。
隨著2023年進入熊市，DeFi 殖利率降低，同時聯準會利率的不斷上升，以穩定化收益為代表的代幣化國債爆炸性成長。 Ondo Finance、Franklin Templeton 和OpenEden等項目獲得大量資金流入，代幣化國債的TVL從2023年1月的1.14 億美元激增641%，到年底達到8.45億美元。
實際上發展至今，在加密領域，RWA也主要被劃分為上述這四種類型，即穩定幣、商品代幣、代幣化國債、私人信貸，以下也援引Coingecko在其報告中的數據對此進行簡單介紹。
從市場格局來看，與美元掛鉤的穩定幣佔絕對優勢，而穩定幣領域亦天然具備贏者通吃、市場集中度高等特性。前三名的美元穩定幣佔據了95%的市場，其中USDT為1037億美元，USDC為321億美元，Dai為47億美元。 USDT一如往常佔據主導地位，市佔率為71.12%，而USDC在去年3月美國銀行業危機期間短暫脫鉤後，市佔率大幅下滑，目前也未能恢復。
根據Coingecko數據，美元穩定幣以外的其他幣種穩定資產僅佔市場的1%，例如Euro Tether (EURT)、墨西哥比索Tether (MXNT)、EURC (EURC)、Stasis Euro (EURS) 和BiLira (TRYB )等。
穩定資產的市值從2020年初的52億美元迅速上升到2022年3月的1501億美元峰值，然後在整個熊市中逐漸下降。目前受到大盤影響，到2024年，穩定幣市值成長18.09%，從年初的1,282億美元增至截至3月26日的1,514億美元。
商品支持代幣市值約11 億美元，但僅佔法幣為底層資產的穩定幣市值的0.8%，而在產品方向，商品支持代幣也有類似格局。其中，Tether Gold 和PAX Gold等代幣化貴金屬佔商品支持代幣市值的83%。例如XAUT和PAXG 等代幣以一盎司實體黃金為底層資產，而Kinesis Gold和VeraOne則以一克黃金為錨。
儘管代幣化貴金屬佔據主導地位，但由其他商品支持的代幣也已相繼推出。以Uranium308計畫為例，其發布了代幣化“鈾”，價格與1磅U3O8鈾化合物的價格掛鉤，甚至可以在嚴格合規協議條件下被贖回。
代幣化美國公債是熊市期間用戶最重視的品類，市值在2023年成長了641%，從1.14億美元增加到8.45億美元。然而，這一成長勢頭自2024宏觀改善起陷入停滯，1月份，代幣化美國國債僅增長1.9%，市值為8.61億美元。
富蘭克林鄧普頓(Franklin Templeton) 是目前最大的代幣化美國國債發行人，其鏈上美國政府貨幣基金發行了3.32億美元的代幣，市佔率超過38.6%。大多數代幣化國債都是基於以太坊構建，以太坊佔據其中57.5%的市場份額，但以富蘭克林鄧普頓和Wisdomtree Prime等傳統公司選擇在機構常用的Stellar上發行，目前Stellar佔據39%的市場占有率.
相對而言，私人信貸則較為敏感，比起具備穩定產品背書的商品和國債產品，其頗為類似現實生活中的第三方信貸機構，該品類天然適配於大額消費品，例如購車與購房。
在目前私人信貸協議發放的4.703億美元未償還貸款中，約有42%即1.96億美元）用於汽車貸款，而金融科技和房地產行業的債務分別佔19%和9%。 2023年汽車貸款快速成長，約60筆貸款發放超過1.68億美元，同期金融科技業沒有發放新貸款。
房地產和加密貨幣交易領域則收到了840筆貸款，但目前只有10%的貸款處於活躍狀態。其餘的若非已償還，就是已處於違約死帳狀態。值得注意的是，在Terra和3AC倒閉後，加密領域發生了13起貸款違約。
從使用者畫像來看，借款人多數公司來自非洲、東南亞、中美洲和南美洲等新興市場，約有42筆貸款或全部貸款的40.8%來自非洲國家。
如同先前所提到的，儘管RWA看似極具誘惑力，但從監管來看，RWA問題仍然重重，畢竟涉及金融資產，鏈下的法律法規會更為重要。除了常見的合理估值外，發行流通符合監管認可標準，並具備足夠的市場深度，確保智能合約沒有安全漏洞等均應被列入考慮。
現行美國對STO的監管要求，資料來源：植德律師事務所
實際上，就美國現行證券發行豁免所依據的Regulation A1和A2、Regulation D、 Regulation Crowdfunding以及Regulation S而言，目前發行的RWA集中於不介入SEC的D和S類別，而SEC介入的其他類別，尤其是A類別，目前尚未有透過Regulation A成功發行的先例。嚴格意義上而言，貝萊德美元機構基金依實施要求也為Regulation D506(c)系列的一種，投資人持有基金所賺取的收益並未在美SEC註冊。也因此，質押BUIDL產生的利息可能不會在任何加密貨幣交易平台上列出。
當然，監管問題隨著機構的不斷介入，或許也總是會在未來某個節點解決，在短期，也難免會上有政策下有對策。而對於投資人而言，不論什麼美妙的故事，最終也更關注於實際代幣的漲幅。
不論如何，機構拓寬了資金管道，合格投資者獲得了認購產品，而對於不足以購買基金的散戶而言，二級市場火了，這也是另一種意義上的皆大歡喜。
參考文獻：
Coingecko：RWA Report 2024—Rise of Real World Assets in Crypto
