本文來自The Block，作者：Igor Igamberdiev
PANews獲得授權並編譯
The Block對去中心化金融市場上的頭部協議收入狀況進行了分析，總體而言，許多DeFi協議都成功獲得了可觀收入。不過，雖然DeFi行業出現了流動性挖礦等一系列新舉措，但大部分收入仍然流向協議供應方（儘管這一趨勢目前已經所有改變）。另外值得注意的是，除了Balancer之外，所有DeFi協議在2021年的前兩個月都創下月度收入記錄。
相對而言，DeFi仍然是一個相對較為年輕的加密垂直行業，但這一新興領域卻吸引了不少投資者關注，因為DeFi協議允許用戶以免許可方式產生收入，同時還能保持非常低的運營成本。
絕大多數DeFi收入會分配給供應方，比如貸方或流動性提供者。同樣地，中心化交易所也可以激勵做市商減少費用或回扣。如果沒有經濟優勢，由於風險更大，交易所和協議流動性將受到嚴重限制。除了供應方之外，其他主要收入獲得者是協議所有者，比如開發人員或代幣持有人，他們會將收入直接用於協議開發，也可以直接向代幣持有人支付利潤。現階段，至少有三種模式可以讓代幣持有人獲得收入：
* 回購併銷毀代幣(此類DeFi協議有Maker、Kyber、Bancor)
* 回購做市（Buyback-and-make）
* 分紅(此類DeFi協議有Kyber、0x、Bancor、Sushiswap、Curve)
上圖資料來源：THE BLOCK RESEARCH, ETHEREUM ETL,數據提取時間：2021年2月27日
還有一類收入主要獲得者，他們扮演了DeFi協議“推薦人”的角色。比如Kyber有一個費用分攤計劃，Aave也有一個類似的推薦計劃。目前，只有少數DeFi協議使用推薦計劃，但在未來，由於DeFi自身所具備的免許可特徵，預計會有越來越多DeFi協議探索推薦計劃。舉個例子，1inch是一個比較受用戶歡迎的DEX聚合服務提供商，他們就已經啟動了推薦計劃，預計Yearn生態系統很快也會支持類似計劃。
The Block Research 在其平台上的數據分析儀錶盤欄目中推出了一個全新圖表分析類別，其中包含了較為知名的DeFi協議收入數據。此外，該儀錶盤還推出了幾個比率圖表，允許用戶比較不同的DeFi協議。本研究報告旨在描述當前一些頭部DeFi協議的收入產生機制。
上圖資料來源：THE BLOCK RESEARCH, ETHEREUM ETL,數據提取時間：2021年2月27日
借貸協議
MakerDAO
Maker是“最古老”的DeFi協議之一，該協議用戶可以使用各種加密資產創建美元穩定幣DAI（1 DAI=1美元）。 Maker的多抵押版本總是會將其一部分收入存入協議儲備金庫（Protocol treasury），這些錢可以在發生“黑天鵝事件”的時候提供資金支持，或是支付運營費用。向儲備金庫“填滿”資金之後，Maker收入將會直接用於MKR代幣銷毀。
現在，在已失效的單抵押DAI中，創收機制基本上是盡可能保持簡單。在DAI鑄造之後，抵押債務頭寸（CDP）持有人的債務會因為MKR持有人設定的穩定費而增加，抵押債務頭寸持有人必須退還全部鑄造的DAI和MKR中累積的穩定費，否則就不能關閉抵押債務頭寸。 PETH持有者（即抵押債務頭寸持有人）和管理者（清算人）也會獲得一部分協議利潤，需要購買MKR才能關閉抵押債務頭寸，並彌補PETH持有人造成的部分收入損失，這也是Maker當前版本中修復的一個嚴重缺陷。
多抵押品DAI是對先前版本的一次重大改進：首先，目前有28個不同的DAI鑄造金庫（Vault），每個庫都有自己的穩定費；其次，儘管包括清算在內的所有債務償還都是在DAI中完成的，但只有在Maker協議“Surplus Buffer”（剩餘緩衝）中有1000萬枚DAI的情況下，MKR代幣持有人才有可能獲得間接收入。因為只有達到這一數字之後，才可以在拍賣中出售1萬枚DAI兌換MKR，之後Maker協議會回購過程完成後銷毀購買的代幣。
Maker收入的另一個來源是錨定穩定模塊（PSM），該模塊有助於將DAI錨定價格維持在1美元。這個錨定穩定模塊允許USDC-DAI互換的同時不產生任何滑點，僅收取0.1%的費用，也為使用諸如Curve這樣的DEX套利者提供了新的套利機會，從而有效降低波動性。
Maker還有以下費用:
* 日常運營(薪水、審計等)
* DAI儲蓄率（支付給在特殊合約中減少DAI供應的用戶費用，最近一年為零）
* 資本重組（“黑色星期四”之後資本重組費用為530萬美元）
Maker協議去年增發了2.1萬枚MKR代幣，旨在抵消此前累積的MKR赤字也使MKR供應量過剩了近9個月時間。
上圖資料來源：MakerBurn
Compound
Compound也是最早一批借貸協議，之後該協議又進行了多次優化，從P2P到流動性池，最終實現了為用戶提供去中心化借貸服務。在Compound平台上，用戶可以藉出一項協議批准的資產，並在每個區塊中獲得利息收益。在流動性池中，只要池內有足夠的流動性，用戶就可以隨時提取自己的代幣。可能是出於這個原因，Compound流動性池的利率是可變的，而且在Compound流動性池每次交互之後，利率都會發生變化。自從2020年6月啟動流動性挖礦之後，Compound收入獲得了大幅增長，該協議還將原生代幣COMP分發給協議上的借方，而且使用COMP代幣還能補貼利率。而像DAI、USDC和USDT這些穩定幣，在循環借貸中的風險較小，2021年2月，Compound平台總收入中有95%來自循環借貸。
上圖資料來源: Ethereum, The Block Research
為了在COMP代幣持有人之間進行資本重組或現金流分配，每個流動性池都準備了儲備金，儲備金的多少，決定了Compound協議中藉款利率多少，一旦確定則很少進行更改。對於已經棄用的資產，比如SAI和REP v1，借款利率是100%，Compound曾四次使用SAI儲備金為某些提案的開發工作提供資金支持。
Aave
Aave也是一種DeFi協議，該協議使用流動資金池提供借貸服務。但與Compound不同的是，Aave還為用戶提供了其他功能服務，例如穩定的利率和閃電貸。
在Aave v1中，借款人僅向貸方支付利率。但是，當用戶借入資產時，他們需要支付貸款金額的0.00001％，作為“服務費”（origination fee）。這筆費用的20％將會被用於為Aave的推薦計劃提供資金支持，其餘80％則轉入協議。此外，借款人申請閃電貸時，也需要支付0.09％的貸款金額作為費用支出，這筆錢中70％用於貸方，其餘的30％會根據“二八比例”推薦人和Aave之間分配。
在Aave V2中，開發人員使用儲備金替代了“服務費”。這大大增加了協議收入。 2021年2月，Aave的收入可能會達到1000萬美元，相當於Compound去年十二月的收入。與Compound一樣，Aave協議資金（大約50萬美元）將會分配給尚未使用過這筆費用的AAVE代幣持有人。
上圖資料來源: Ethereum, The Block Research
去中心化交易所（DEX）
dYdX
dYdX 似乎介於貸款協議和去中心化交易所之間，不僅提供基於保證金交易的借貸功能服務，同時用戶還可以在協議之外提取資產（這點與中心化交易所不同），5%的借貸利率收入將會流入到dYdX保險基金，而貸方則獲取其餘95%的借貸利率收入。
dYdX協議的另一部分收入主要是現貨和永續合約市場的交易費，該費用取決於訂單類型（限價/市場）和訂單金額大小等因素，同時，高昂的gas價格可能會增加費用以覆蓋交易費用。鑑於此，在2021年1月，由於加密貨幣牛市和gas費用上漲，dYdX交易費收入達到了250萬美元（相比於2020年12月增長了312%）。
上圖資料來源: Ethereum, The Block Research
Kyber
Kyber Network是最早從Uniswap等其他去中心化交易所獲得流動性的DEX之一，該協議有一個非常重要的功能，就是可以使用任何定價策略來創建儲備金。從第二版Kyber開始，費用收入分配取決於KyberDAO。目前，在費用收入的0.1%中，26.5%用於向流動性提供者調整代幣供應量，67.3%用於那些使用ETH代幣進行質押的用戶，還有6.2%用於回購和銷毀Kyber的KNC原生代幣。
Kyber架構似乎顯得有些過時，因此不太受加密社區歡迎，這意味著該協議收入其實並不太高。不過，未來該協議可能會在V3版本升級之後解決大多數問題。
上圖資料來源: Ethereum, The Block Research
0x
0x是一個支持鏈下訂單和鏈上結算的P2P去中心化交易所，不過在最新版本（V4）中，0x依然可以支持下達限價訂單，不過該協議還能從Uniswap等廣受歡迎的自動化做市商（AMM）中獲得流動性，甚至還推出了自己的DEX聚合器Matcha。
0x協議的V3版本中，他們添加了“協議費”，因此開始獲得收入，用戶需要將ZRX代幣質押到某些做市商的質押池中。目前，在添加到The Block分析儀表板的DeFi協議中，0x的收入最低，不過倘若Matcha能夠實現盈利的話，這種情況可能會發生改變。
上圖資料來源: Ethereum, The Block Research
Bancor
Bancor絕對算得上是以太坊自動化做市商領域裡最知名、創建時間最長的去中心化交易所，也是這一領域裡的先驅。在V2.1版本之前，所有Bancor協議的收入都流向了流動性提供者，導致他們是DeFi協議中收入最低的協議之一。
之後，Bancor順利完成升級更新，允許BNT質押人承擔一部分無常損失風險，這意味著流動性池需要將50%的代幣兌換費用收入提供給BNT質押人。與此同時，一半的Bancor協議收入將會直接發送給質押人，另外一半收入則會用於回購和銷毀BNT代幣。
上圖資料來源: Ethereum, The Block Research
Balancer
在最新版本下，Balancer創收機制與之前的Bancor V2.1版本相同。每個流動性池都會根據費用參數向流動性提供者收取費用，在後續更新的Balancer V2版本中，BAL代幣持有人可以控制小一部分交易費用，以及提款費和閃電貸款費用。
上圖資料來源: Ethereum, The Block Research
Uniswap
就目前來看，Uniswap可能是收入最高的DeFi協議，也是最容易理解的DeFi協議。用戶每次執行代幣兌換交易時，0.3%的交易額就會作為流動性提供者費用存入流動性池內。
但是從Uniswap V2版本開始，該協議對上述“0.3%的交易額”的交易費用進行了拆分，其中流動性提供者將獲得0.25%的交易額收入，剩下的0.05%則流向了UNI代幣持有人。實際上，在Uniswap治理論壇上有許多關於激活拆分交易費用必要性的討論。
上圖資料來源: Ethereum, The Block Research
SushiSwap
SushiSwap之所以會出現，是因為Uniswap社區內有人認為Uniswap缺少治理代幣，而這也給了Sushiswap實施吸血鬼攻擊的機會。目前來看，Sushiswap協議在收入方面僅次於Uniswap。自從最初從Uniswap分叉以來，Sushiswap就一直在不斷開發自己的生態系統，還推出了BentoBox等新產品，這些都讓Sushiswap收入得到快速增加。
上圖資料來源: Ethereum, The Block Research
Curve
Curve是穩定幣最喜歡的自動化做市商，在該協議發布CRV代幣之前，所有可用的費用收入都直接提供給了流動性提供者。這些收入包括：
1、每次進行代幣兌換時，會收取交易額的0.04%作為費用；
2、向流動性池存入資金時會收取費用；
3、從流動性池提取資產時會收取費用。
流動性提供者費用取決於流動性交易完成後，流動性池金額與理想水平的偏離程度。
自從2020年9月中旬以來，Curve協議收到的費用中有一半已經計入veCRV代幣持有人（veCRV是專門用於投票而鎖定的CRV代幣）；自從2020年11月底以來，Curve協議開始以3Crv代幣形式收取費用（3Crv是DAI/USDC/USDT三個穩定幣的Curve流動性池代幣）。
上圖資料來源: Ethereum, The Block Research
總結
隨著去中心化金融行業不斷發展，加密社區不可避免地會使用一些免許可金融協議。我們看到，如今大多數DeFi協議都產生了相當可觀的現金流量。
上圖資料來源：THE BLOCK RESEARCH, ETHEREUM ETL,數據提取時間：2021年2月27日
絕大部分DeFi協議收入流向了供應方，這主要是因為需求方需要獲得更多流動性，而DeFi協議的代幣持有人通常只能獲得一小部分收入。但是，隨著流動性挖礦之類的全新機制出現，交易DeFi協議代幣同樣可以吸引大部分現金流，比如KeepDAO就是一個典型例子。
然而有些用戶雖然可以通過DeFi協議來賺錢，但這些人並沒有給DeFi協議帶來可觀的收入。還有一些被稱為“守護者”的代理商，雖然他們主要負責DeFi協議維護工作，但這些代理商也是在不同DEX上追求平等價格的套利者，他們會在各個DEX上尋找最佳代幣兌換匯率然後通過交易獲利。當然，此類用戶也是幫助借貸協議免受不良債務影響的清算者。
與此同時，這些“守護者”不只是扮演積極的角色，他們也在追求利潤最大化。可能正是出於這個原因，才導致“黑色星期四”事件發生在Maker身上，還有Coinbase預言機問題導致穩定幣DAI價格劇烈波動而引發的Compound質押資產出現大規模清算等一系列事件。
