撰文： Footprint分析師Vincy( vincy@footprint.network)

日期：2021年11月

數據來源： Footprint DEX Dashboard

據coinmarketcap顯示，當前加密貨幣交易所已達433家。隨著加密市場的發展，從傳統金融交易所、中心化交易所到去中心化交易所，整個過程的演變，象徵著加密貨幣交易開創了一個全新的概念，去中心化區塊鏈技術已成為了趨勢。

讓我們一起來回顧一下，中心化交易所到去中心化交易所二者之間存在哪些演變？

關於CEX和DEX

CEX（Centralized Exchange）指中心化交易平台，以Coinbase、BSC和OKCoin等交易所為代表，聚集了龐大的用戶量和交易量，提供了充分的資產流動性。其業務主要是在交易平台中進行，為用戶提供賬戶體系，實名認證、資金充值、交易撮合、資產清算以及兌換等業務。

DEX（Decentralized exchange）是一個基於區塊鏈的去中心化的交易平台，它不將用戶資金和個人數據存儲在服務器上，而只是作為一種基礎設施來匹配希望買賣數字資產的買家和賣家，以Uniswap v3、PancakeSwap和Sushiswap等交易所為代表。

CEX和DEX兩者最大的區別在於：

  • CEX的交易資產被保存在交易所的錢包裡，而DEX的交易資產被保存在用戶的錢包裡；

  • CEX需通過KYC，交易所可獲取用戶的相關信息，DEX大部分是不需要KYC，也無需註冊登錄，即用即走提供交易兌換服務的交易所等。

CEX和DEX分別解決哪些問題

CEX和DEX扮演的角色各不相同，都是不斷地完善加密貨幣交易生態的發展，無疑是看好交易所存在巨大的盈利空間，才會有更多的交易所加入。

在扮演角色當中，CEX扮演了傳統交易所、銀行、基金公司等的角色，幫助買家和賣家持有資金、進行交易、提供安全性和監控，而DEX也是DeFi項目中規模最大的項目類別，在交易中支持匿名，無需第三方項目方乾預資金，給大多數投資者對私鑰的控制權限，增強交易過程中的可信度。

但自去年夏天Compound引入流動性後，DeFi生態隨之增長，吸引更多的投資者和項目湧入，憑藉著巨大的交易流動性，DEX也逐漸威脅著CEX的壟斷地位，從CEX到DEX，它們在各層面上解決不同的問題：

  • 資金安全性。用戶擔心自己的資金被盜或者是擔心交易所跑路，在交易過程中缺乏信任，DEX的存在，給用戶得到一些保障，安全性方面有很大的提升，每

  • 個用戶都有一個獨立的交易地址，但要對密鑰進行加強的管理，一旦丟失密鑰就無法找回；

  • 業務合規性。 CEX受到政府的監管，各國對區塊鏈生態的監管的條文都會不一樣，而DEX作為去中心化的創新生態，目前還尚未受到有效的監控，所有人都可以參與生態的建設和運營，這是各項目方比較重視的問題；

  • 交易效率。 DEX大部分項目在以太坊網上進行交易，造成擁堵的問題，使得整個交易以及結算的過程中效率低下，而CEX中心化程度較高，在效率上佔據一些優勢，錢包充值到交易所後，自動轉入到交易所的總地址，等待用戶發出指令，交易所進行撮合交易。與傳統的金額P2P的模式相似，CEX交易所作為撮合的中介。

CEX和DEX的費用區別

CEX：

  • 充幣，用戶充值到交易所，目前基本都不會收取手續費；

  • 交易，交易的費用由用戶承擔，直接從用戶對應的幣種中扣除；

  • 提幣，提幣會直接收取用戶一定的手續費。

DEX，也有充幣（不存在單獨充幣，使用DEX表示已授權）、交易（用戶承擔手續費和礦工費）和提幣（不需要操作提幣動作），另外，以DEX代表項目對交易費分成和資金利用率方面，更進一步用不同的項目詮釋DEX的提供流動性和交易的費用組成。

  • 提供流動性

    • 提高交易費分成/資金利用率

      • 依據市場價格和交易情況，提高或降低費用：Kyber

      • 依據個人風險偏好，費用進行分級：Uniswap v3

      • 提供流動性的價格範圍：Uniswap v3

      • 引入市場價格，集中在市場中間價：DODO

    • 降低無常損失（在退出時發生）

      • 資金池閒置資金借給借貸協議，收益返回到用戶：Balancer

      • 自定義流動性池子中幣種的比例：Balancer

      • 無常損失保險：Bancor

  • 交易

    • 降低交易費

      • 減少交易次數

        • 小池“合併”大池：Balancer

        • “指數基金”：Balancer v2

        • DEX聚合：1inch

    • 降低滑點

      • 通過合成資產橋樑，實現不同類型資產的超低滑點兌換：Curve

      • DEX聚合：1inch

      • 零滑點交易：1inch OTC; Match Gasless Trading

    • 降低GAS費

      • 1inch：Gas 代幣Chi，交易成本可降低高達42%

早前，有的用戶認為DEX的加密貨幣交易不可能替代CEX，複雜的AMM做市商機制也替代不了成熟的CEX模式，且又存在以太坊網絡擁堵現象和高昂的Gas費等問題。 DEX存在的問題，是真的解決不了嗎？

接下來，我們主要從DEX業務分類進行分析。

從DEX業務分類看其發展歷程

Footprint Analytics：DeFi& DEX 協議的每月總數量情況

Footprint Analytics：DeFi& DEX 協議的TVL趨勢

底層技術不斷在完善以及以太坊公鏈上應用的蓬勃發展帶動了DeFi的生態崛起，據Footprint Analytics顯示，當前DeFi的項目高達1026家之上，其中DEX項目佔254家，其他類型項目佔772家；DeFi總鎖倉量（或TVL）達2807億美元，其中DEX佔有860億美元之上，DEX TVL佔DeFi總TVL的33%，DEX在DeFi生態中起著支柱的作用。

Footprint Analytics：前20名DEX協議TVL的市場份額

基於流動性池的DEX

不管是在傳統金融行業，還是加密貨幣市場中，資金的流動性都是一個重要的因素之一，沒有流動性，難以撬動市場蓬勃的發展。流動性池本質上是持有兩個或更多的代幣的儲備，這些代幣存在於DEX的智能合約中，可供用戶隨時交易。

DEX交易模式

從CEX到DEX，交易一直都是用戶日常活動形式之一，而CEX在DEX未興起前已成為市場上最為主流的加密貨幣交易平台，所以DEX在開發之初的核心理念複製成熟的CEX的模式，在做市機制上選擇訂單薄和撮合的模式。但受Gas費、出塊順序和時間的因素影響，鏈上相較於中心化服務器較為不靈活等，做市體驗與CEX有較大的差距。

後來DEX通過自動做市商（AMM）自動完成交易人與流動性池內資產的互換，實現幣幣交易，AMM打破訂單薄和撮合的限制，成功將DEX從對CEX的模式中釋放出來。

AMM，即自動化做市商，使用恆定乘積公式：x * y = k

Footprint Analytics：頭部DEX 協議代幣交易量情況

目前，交易量排名靠前的DEX項目採用了AMM交易模型，譬如，頭部項目Curve、

Uniswap、Sushiswap和Balancer，當前代幣交易量已達10億美元級別之上，這也正是AMM的出現幫助DEX打破CEX對加密貨幣交易市場的壟斷地位，讓無需許可，開放自由的鏈上交易成為了現實。

AMM並非十全十美，在各項目採用該交易模型過程中發現，也慢慢的漏出其缺陷：

  • 功能層限制，AMM DEX的報價及交易需要根據兌換池的實時狀態來完成；

  • 鏈上交易問題，從做市到交易整個過程需在鏈上完成，受網絡擁堵的影響，以及需要支付昂貴的Gas成本；

  • AMM模型存在高滑點的問題，AMM DEX的流動性取決於兌換池，當單筆交易的規模相較兌換池規模過大時，就會產生滑點損失。

AMM模型出現的缺陷，也有對應的DEX頭部平台不斷地去完善AMM機制，像Curve佔據DeFi項目中龍頭的位置，其最大的原因在於它從創立起就定位為專門為穩定幣設計的去中心化交易所，也在解決AMM模型高滑點以及高Gas成本的問題中取得突破。還有Bancor從V1版本到V2版本中更新，讓模型可以抵押單邊資產，獲得無常損失保護情況下賺取收益。

而Uniswap版本迭代，從V2比V1擴大了交易對，支持任何的ERC-20代幣，LP Token可自動複利，繼續流動，這是Uniswap V2最創新的點；到Uniswap V3集中的流動性，其一給LPs可以控制想提供流動性的價格範圍，提高資金利用率；其二LPs可以按需選擇費用比例（0.05%、0.30%、1.00%）。說明Uniswap V3在AMM模型中很會計算。

除此之外，AMM套利方式，是搶先交易，通過更⾼的Gas費在另⼀個交易者之前執⾏交易，影響交易順序，從⽽影響交易的結果，譬如，在ETH/INJ市場中的搶先交易流程如下：

  • A用戶想以x 價格購買1 ETH的INJ，Gas價格為y

  • B用戶在區塊鏈上查看到這筆交易

  • B用戶⽀付Gas價格z，其中z > y，並以價格x 購買了100 INJ

  • A用戶的交易通過了，但用戶的1個ETH 只能購買90個INJ

  • A用戶的交易導致資產價格上漲

  • B用戶賣出100 INJ，賺取ETH

PMM，即主動做市商交易所（Proactive Market Maker）

Footprint Analytics：DODO TVL趨勢

根據Footprint Analytics顯示，在6月初，DEX項目DODO的TVL在幾天之內，由4900萬美元突破到2億美元之上，增幅了340%多，其是採用了自身獨創的PMM算法，給用戶提供比AMM協議更低的滑點以及單個資產的風險敞口降低無償損失。 PMM意為主動做市商，也是DODO與其他DEX存在的主要區別。

PMM的核心是通過引⼊預⾔機來指導價格，模仿⼈類做市商⾏為，通過引⼊價格參數獲得某個通證的當前市場價格，這樣可以將⼤量的做市資⾦聚集在市場中間價附近，可以實現相對平緩的價格曲線，提供更充足的流動性。

這也意味著PMM擁有較⾼的資金利用率和較低的滑點，提供的價格會更優惠。

DMM，即自動化動態做市商（Dynamic Market Maker）

DMM通過動態費⽤降低⽆常損失並提⾼流動性提供者的利潤，不得不說一個比較典型的DEX項目Kyber，它繼AMM的模型資本效率低下和無償損失的問題中，監控鏈上交易量並相應調整價格：

  • 當市場處於常態時，DMM會像其它AMM那樣運作；

  • 當交易量比平常高時，DMM會提⾼費用；

  • 當交易量比平常低時，DMM就會降低費用。

這就類似專業市場做市商的收益最大化策略，動態進行調整做市商。

DEX聚合器

在流動性做市機制問世之後，流動性聚合器等多種應用陸續上線，擴大了整個DeFi生態的業務範圍。什麼是聚合器？顧名思義，它可以整合流動性並智能地傳遞訂單以使用戶最佳地執行交易，降低交易成本，交易次數和GAS費。

在Swap時，報價比最終成交價格低實際產生正滑點，譬如，當用戶購買ETH時，ETH 報價為1000美元，由於網絡擁堵導致最終結算時，ETH的市場價格已跌至995美元，但用戶仍然需要支付1000美元購買⼀個ETH，說明用戶多付了5美元購買ETH，這5 美元就是正滑點。

目前有諸多DEX聚合器代表性項目湧現，包括1inch、Matcha和Paraswap，主要分析1inch這個聚合器項目。

1inch多個流動性協議傳遞訂單成交

1inch是一個DEX聚合服務商，為用戶自動匹配最優交易路徑並一鍵執行兌換。

DEX聚合器採用先進的算法，通過搜索超過多種流動性協議，來發現最有效的兌換路徑，從而使交易者可以獲得最有效的交易價格。

據Footprint Analytics顯示，1inch的TVL和交易量的趨勢相對比較平穩，在頭部DEX協議交易排名中，1inch v2交易量位居第9，說明該聚合器也在不斷更新版本，提供給用戶更優的交易。

Footprint Analytics：1inch TVL趨勢

Footprint Analytics：1inch 交易情況

上文提到存在效率低下，難以找到最佳匯率的交易路徑等問題，DEX的聚合器可以為用戶在最短時間內找到最佳代幣兌換匯率，通過多種策略，如連接來源122協議，最大利潤、最低Gas費等，用戶可以收到準確的報價金額，讓用戶以最佳價格完成最優交易，避免受價格波動造成損失和風險。

小結

眾多的DEX項目，我們應該如何篩選合適的項目？有以下幾種評估建議：

  • 使用穩定幣毫無疑問選擇Curve，能實現不同類型資產的超低滑點兌換；

  • 如果你很會計算費用比例，可以選擇Uniswap v3；

  • 無常損失保險可以選擇Bancor；

  • 引入市場價格，集中在市場中間價，可選擇DODO；

  • 在swap時，降低交易費，以及減少次數，想要有較好的體驗可選擇DEX聚合1inch等等。

區塊鏈生態不斷在更新迭代，各個項目也在不斷突破創新，通過從CEX到DEX，它們在各個層面上去解決網絡擁堵、高Gas費，資金利用率等等多種的問題，提供給項目以及用戶帶來更好的體驗、更多的溢價，相信在不久的將來會有更多的項目帶給DEX賽道新的啟發，給加密市場帶來更大的價值。

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