大家好，我是AlphaZone的首席研究员Alex，今天要跟大家分享的内容是对研报的解读，俗称怎么看研报。

什么是研报

首先，我们要搞清楚研报是什么。研报分卖方研报和买方研报，卖方研报就是期货​商​所发布的研究报告，主要用来为大家（主要是机构）的投资决策做参考；而买方研报则是投资咨询机构所发布的研究报告，主要是用来辅助自己实际落地做投资。

由于卖方报告，多多少少会夹带​私活​，以销售为目的，所以我们看研报的时候优先读逻辑，然后看指标，接着看数据，最后再看结论，看研报，结论可以忽略，逻辑可以看。我们读研报根据报告叙述的逻辑顺序，看看是否和自己投资的逻辑方向吻合，改变还是抛弃。


​​我们以东证衍生品研究院的生猪季度报告为例。从摘要中我们可以看到这份报告的逻辑主要是分析生猪的期现基差、供需关系以及冻肉数量，还有该品种周期性价格变化，最后是对生猪的行情进行展望以及风险预警。我们在看这份研报的时候展望可以不看，其他的数据需要重点关注。

东证衍生品研究院的生猪季度报告

​​然后我们需要详细地来看全文。报告全文先回顾了21年Q3的政策以及行业要闻。其中提到之前的暴雨以及强台风对生猪产业的影响，台风与水灾会影响生猪养殖以短期重灾区的市场供给，不过河南主产区​收到​的影响不大。除了天气，文中还提到了两个疫情方面的新闻，一个是人类的新冠疫情对下游终端消费以及产品调运的影响，另一个非洲猪瘟疫情及疫苗的研发进展，不过好当前非洲猪瘟在国内趋于稳定，疫苗虽然处于临床试验阶段，但是疫苗​入​​市​还需要时间。最后是中央的储备猪肉方面的消息，为了缓解之前猪肉价格下跌的问题，中央自7月以来开启了猪肉收储工作中，分三个阶段，对市场是其一定的提振及稳定的作用。在这部分的最后，作者帮我们罗列了一系列的生猪产业以及发展相关的政策和法规，我们在看报告的时候需要了解国家发布了哪些有长远影响的利好政策或者利空政策，或者有颁布对近期有影响的政策。

接下来提到了期现价格走势的回顾。



​​从图上我们可以看到，2021Q3生猪价格震荡下行，全国外三元生猪出栏均价9月份跌至新低。三季度猪价高点在7月上旬，为16元/千克；9月续创年度新低，9月下旬生猪出场价为11.1元/千克，与季度初价格高点相比，降幅高达30.6%。猪肉价差方面，文中指出，2021年上半年市场二次育肥以及压栏操作下导致猪肉供应增加，时值消费最淡季，肉猪价差持续回落；7月以来生猪产能恢复良好，外三元生猪出栏价持续走低，受新冠疫情反复影响未能实现预期的团体性消费回升，故下游猪肉价格同样低位走弱。

在基差方面，临近10月国庆，政府部门频繁释放保供稳价政策信号，提振市场信心，投机资金入场推动LH2201主力合约反弹，现货延续低位震荡，致使基差再度走弱，截至9月30日，基差为-3,680元/吨，所以，短期内期货价格可能会继续保持这个基差。

接下来我们重点要来看供给和需求的内容。因为农产品一般多为供给市场，供给端的波动会很大程度上影响价格。遗传学中有着“杂种优势”的现象。2021年前三季度我国引种数量近2.4万头，预计全年引种量有望超过3万头。这些种猪被大量引进的原因是非洲猪瘟引起的产能损失，不过一般这些种猪要形成供应最早也要到22年之后。

对于一个市场，一个行业，如何去评价好坏，我们需要建立属于自己的有效指标。通过不断积累投资经验总结归纳出自己的​投​资框架和指标，有不少时候，一份报告的框架与逻辑非常朴实，但所用的指标却让人眼前一亮，比如推断广东的辣椒销量增长走势，可以观测西南地区的民工流入量进行反推；想知道某地区人口流入，可以观测小学生入学流量进行一个辅证等。所以，报告提到的有效指标就显得尤为重要，这里就提到了养殖效率中的PSY和MSY这两个指标的计算。这两个指标可以帮助我们判断养殖效率，同时通过二元和三元的占比数量来对之后出栏的生猪数量有基本的判断。



​​对于相较于其他的农产品，畜牧养殖业除了要关注能繁母猪存栏、生猪存栏外，我们还需要关注出栏以及补栏的情况。能繁母猪存栏关系到新生仔猪的数量，加上存活率去影响生猪存栏，最终影响出栏数量。如果出栏数量少，还关系到补栏数量。又会回过头去影响种猪的结构调整，形成一个闭环。

影响猪肉价格的除了生猪的出栏数量以及出栏重量，还有一个重要的因素是冷冻猪肉。为了保证价格的稳定，国家会开放冷冻猪肉以及收储。所以从这个研报数据中我们可以看到冷冻猪肉的库容率有所下降。同时因为新冠疫情，港口措施加严，预计进口的国外冷冻猪肉的数量会有所减少。

看完报告的供给，我们来看需求。临近年末，下游对猪肉的需求量会上升，但国内四季度面临经济下行压力较大，或在一定程度上制约消费的上升力度，整体幅度可能不及正常年份同期水平，此外，从肉类消费结构来看，非瘟发生后猪肉消费需求较往年正常水平有所下降，部分被牛羊肉、禽肉替代。人们饮食偏好改变下，部分流失的猪肉消费份额难以夺回或将令四季度市场需求回升不及预期，年前低价猪肉能否实现完全的反替代仍有待验证。

除了消费者的需求，政府还会有一部分的收储。根据数据，各地初步计划四季度收储总数量明显增加，收储力度加大，收储月猪价或有短暂回升。10月10日开展本年度第二轮中央猪肉收储工作，计划收储3万吨，虽全部成交，但从量上看与过往相比并无显著提升，故我们对其不抱有过高预期。

除了需求、供给、库存会影响价格，饲料成本的变动也会直接体现在生猪价格上。结合饲料工业协会公布的8月工业饲料生产形势来看，猪饲料产量近月环比、同比的增长可以说明当前生猪供应处于高位，受限于超预期的产能恢复，猪价上涨较难；此外，结合玉米、豆粕等饲料价格持续高位震荡，21年Q3生猪养殖同样面临来自上游饲料端的压力。不过新玉米上市，会怎么影响饲料价格，还需我们自己去判断。

除了以上的指标、数据，我们可以根据自己的分析逻辑去分析这些数据带来的预期，分析完之后，可以和作者给出的结论做一个对比，同时看看作者的分析逻辑是啥。而不是一股脑儿全​以来​研报给出的结论。毕竟卖方研报存在​着​一点广告的嫌疑，我们不能全信。

结语

最后我们​在​看看研报给出风险点，作为交易的风险预警。读完研报的整个框架、分析逻辑、指标、数据之后，我们脑海中会对该品种有个大概的了解，并且形成一个预期。最后通过交易来验证我们的这个预期或者假设，将理论+实际地来提高自己的分析能力。