近期，RWA的熱度逐漸高漲，甚至被稱為下一個牛市的發動機，能翹起一個數10兆美元的市場。但RWA並不是新概念，早在2020年到2021年間就有過一波FOMO，只不過後續一直不溫不火。那麼，今年RWA為何會再度引起人們的注意呢？ RWA賽道的熱門項目有哪些？ RWA賽道未來發展面臨哪些挑戰？本文將深入這些問題，揭開RWA的神秘面紗。
RWA概述
RWA定義
RWA全名為“Real World Assets”，總的來說，一切鏈下現實世界中的資產代幣化後都可以用RWA表示。有別於資產證券化打通的是傳統資產與資本市場之間的橋樑，RWA代幣化打通的是現實資產與加密金融之間的橋樑，目的就是要將現實世界中的資產帶到DeFi中來，借助去中心化金融全球可及性的優勢為現實資產帶來更多的流動性。 RWA的底層資產非常廣泛，包括但不限於股票、債券、房地產、現金、藝術品、貴金屬、應收帳款、保險、投資基金等有形或無形資產。目前佔據加密貨幣市值第三的穩定幣USDT可以說是最成功的RWA，即將美元映射到鏈上並代幣化。
RWA的運作機制
RWA的運作機製本質上還是在思考如何對鏈下資產進行恰當估值並引到鏈上，然後再提供流動性進行交易的問題。
RWA的運作機制可分為三個步驟，鏈下資產金融化，金融數據可信化，可信任數據代幣化。
鏈下資產金融化：在將鏈下資產引到鏈上前必須先明確資產的經濟價值、所有權及其合法性，同時做完這些後還必須考慮如何代幣化地表示資產的所有權、使用權及資產的交割方式，讓現實資產適應加密金融的體系，而不能簡單的掃描幾份PDF或法律文件上鍊。
金融數據可信任化：將明晰的資產數據數位化後上鍊，並寫入智能合約。對於RWA而言，要在鏈上即時描繪現實資產的價值必須參考與追蹤外部數據，但是由於區塊鏈只能存取與處理「鏈上」數據，那麼就需要預言機來實現數據連接，向協議提供鏈下資產價值等數據使鏈上價格數據可信。同時因為區塊鏈是公開透明的，因此上鍊後的資產相關數據也是完全公開透明的，雖然這樣能使交易更加可信，但完全的公開透明對金融交易並不利，金融機構或個人並不希望公開其私人的交易。因此，就需要使用零知識證明（ZKP）來解決上述隱私問題，其為我們提供了一個「魚與熊掌兼得」的解決方案，利用區塊鏈的公共可驗證性的同時，也不影響機構或個人專有資料的保密性和隱私性。
可信任數據代幣化：最後一個步驟就是支持RWA的協議向市場或特定投資者發行代幣，也可以是NFT，使RWA獲得流動性。
RWA在運作過程中最難的並不是上鍊，而是上鍊前和下鍊之後。原生鏈上資料是透明且真實可信賴的，但橋接到鏈上的鏈下資產卻可能存在欺詐現象，同時鏈下資產抵押物的清算也比鏈上抵押物的清算複雜得多。如何處理好這些問題，縫合好鏈上與鏈下之間的裂縫，才是RWA運作成功的關鍵。
RWA為何又火了
頭部穩定幣借貸協議MakerDAO在2020年就發布了RWA相關計劃，Aave在2021年也宣布進入RWA市場，不過在2022年的深熊期間，RWA漸漸無人問津。解析RWA再引關注的原因，我們得先看看RWA賽道今年以來發生了哪些大事。
RWA 2023年大事記
機構入場，一場由上而下的推動
從以上的大事記中也不難看出，今年RWA是被如高盛、花旗、幣安、MakerDAO等機構和鏈上頭部協議合力推上舞台的。花旗在發布的報告《Money、Tokens、and Games》指出，RWA將會是帶動區塊鏈產業進入數10兆美元規模的殺手鐧，因為幾乎任何能夠以價值表示的資產都能被代幣化，並且樂觀的預計到2030年，RWA的規模將達到4兆美元。
傳統金融機構持有大量的現實資產，如股票、債券、房地產等，若是能夠將這些資產代幣化，就能夠增加機構的收益和競爭力，也能為其提供更多投資機會。根據rwa.xyz的數據顯示，截止7月17日RWA信貸協議總貸款筆數為1651，總貸款額高達40多億，貸款筆數與貸款額之間的懸殊表明RWA雖然使傳統金融資產有了更高的流動性和全球可及性，但廣泛參與的還是機構與企業，而普通投資者並沒有多大的參與這個賽道。
DeFi殖利率下降，低風險公債利率上升
除了機構們自上而下地傳播利好外，使鏈上頭部協議與投資者轉向RWA的重要原因為DeFi收益率下降而美債等低風險資產利率上升。截止目前，頭部借貸協議Aave USDT的存款利率約為3%，Compound USDT的存款利率約為2.25%，MakerDAO的穩定幣DAI的利率約為3.49%（資料來源：LoanScan）。
同時，伴隨著聯準會持續升息，美國公債利率正在不斷上漲，目前美債一年期以下的利率約5.3%左右，已經高於許多鏈上協議的存款利率。
目前市場上的DeFi投資者相比於多頭時期追求高利率高收益，隨著市場不確定的加劇，已經改變了投資策略，轉而追求受加密市場影響較小的穩定收益，美債5.3%左右的無風險年化收益，已經足以讓投資人盯上鏈上美債的收益。根據rwa.xyz數據顯示，截止7月17日鏈上美債的總價值約為6億，加權平均殖利率為4.23%，加權平均期限小於一年。
深熊恐懼，加密產業急需新敘事
從事加密產業的人們在某種程度上來說是相當團結的，面對現在加密產業暗無天日的深熊，大家都在齊心協力地
為走出熊市尋找新的敘事，今年上半年呼聲很高的比特幣Ordinals生態、比特幣ETF以及ZKP的敘事都能看出這種想要跳出泥潭的努力。 RWA打通TraFi（傳統金融）與DeFi（加密金融）之間的障礙的敘事，也不比前面幾個敘事差，為加密產業帶來了很大的想像空間。
RWA賽道熱點專案盤點
根據CoinMarketCap數據顯示，截止7月17日RWA賽道代幣總市值超24億美元，其差不多是DeFi代幣440多億市值的1/20，從這個角度看RWA賽道的想像空間還十分巨大。
因為RWA定義極廣，RWA賽道涉及Layer1、穩定幣、借貸、房地產、公共債券、碳信用交易等方向，具體涉及項目60多個。以下將盤點RWA賽道市值排名前六的熱門項目，幫助讀者對RWA賽道有更深入的認識。 （資料來源：CoinMarketCap，統計截止時間7月17日）
MakerDAO（MKR）
- 市值超9億美元
MakerDAO是2014年成立的一個以太坊上的去中心化抵押借貸平台，透過將ETH等加密資產鎖定在智能合約中並鑄造與美元掛鉤的穩定幣DAI，實現超額抵押貸款。 MakerDAO是最早宣布進入RWA賽道的項目之一，在2020年就投票通過了基於RWA代幣化的抵押借貸，擴大了穩定幣DAI。目前MakerDAO也在擴大RWA賽道的佈局，主要是在公共債券方向。
根據Dune數據顯示，截止目前MakerDAO總資產中的48%是RWA，同時有超過50%的收入來自於RWA。 MakerDAO正在從一個傳統的DeFi協定轉向專注於RWA的新方向。
Synthetix（SNX）
- 市值超7億美元
成立於2017年，Synthetix是目前RWA賽道合成資產領域的龍頭項目，其旨在提供對現實世界貨幣、商品、股票和指數的鏈上曝險。使用者可以透過質押SNX鑄造合成資產（Synths），Synths追蹤現實世界各種資產的價格。
Synthetix前後經歷三輪融資，投資者包括Coinbase、DWF Labs等知名機構。 Synthetix作為合成資產的代表項目，在2021年未能帶領RWA殺出重圍，TVL從2021年2月的29億美元下降到目前的3.8億美元。今年3月份，Synthetix新拿到了DWF Labs的2000萬美元融資，並宣布DWF Labs將為SNX 提供流動性與做市商，希望會有所轉機。
Centrifuge（CFG）
- 市值約1.3億美元
成立於2018年，Centrifuge是一個鏈上信貸協議，旨在為中小企業主提供一種將其資產抵押在鏈上並獲得流動性的方式。借款人可以在沒有銀行或其他中介機構的情況下為其現實世界資產融資，並為DeFi投資者提供與加密貨幣市場無關的穩定收益來源。
Tinlake是Centrifuge的投資應用程序，其可作為現實世界資產池的開放市場。投資人可以查看資產發起人提供的資金池，並投資於適合他們的資金池，目前有17個池子。 Centrifuge協議融資總資產4.21億美元了，值得注意的是，Centrifuge也是MakerDAO、Aave等頭部抵押借貸協議背後的技術提供者。
Centrifuge前後經歷三輪融資，投資方包括Coinbase、IOSG等。
Reserve Rights（RSR）
- 市值約1.1億美元
成立於2018年，Reserve協議是一個去中心化的穩定幣協議，允許用戶鑄造與美元掛鉤的、由任何加密資產支持的穩定幣，被稱為RTokens。目前協議已經推出了三種RTokens，eUSD（電子美元）、ETHPLUS（多樣化的ETH質押指數）、hyUSD（高收益儲蓄美元）。因為其穩定幣與美元掛鉤，因此屬於RWA賽道的穩定幣方向。
Reserve Rights並未揭露特定的融資細節，但其投資者陣容卻很豪華，包括Coinbase、OpenAI創辦人Sam Altman、PayPal 共同創辦人Peter Thiel等。專案團隊的資源相當豐富。
Ribbon Finance（RBN）
- 市值約1億美元
Ribbon Finance成立於2021年，由Coinbase前員工Julian Koh創立。 Ribbon Finance也屬於RWA賽道公共債券方向的項目，其結合了選擇權、期貨和固定收益，力求為DeFi投資者提供穩定的收益率。
Ribbon Finance前後經歷兩輪融資，參與者包括Coinbase、Dragonfly等機構和Synthetix創辦人Kain Warwick等個人投資者。
Polymesh（POLYX）
- 市值約9760萬美元
因為監管、鏈下資產管理複雜等因素的限制，原生加密無需可公鍊如以太坊等很難滿足RWA的交易需求，因此專為RWA賽道服務的垂直公鏈運應而生。成立於2020年的Polymesh，是一條專為RWA建構的機構級許可區塊鏈，也是目前RWA賽道Layer1方向熱度與市值最高的項目。
Polymesh採用了與polkadot類似的開發框架，所有的參與者都必須完成KYC驗證，包括發行商、投資者、節點運營商等，同時其設計的資產管理協議，可以實現機密資產的發行和轉移，符合機構們的保密要求。目前Polymesh已經有3.9K真實註冊用戶（因為經過KYC驗證），387M的POLYX在質押，42個節點業者（包括幣安）。
從以上6個目前RWA賽道市值過億或接近一億的項目中不難看出，雖然RWA目前涵蓋範圍極廣，但投資者們都更加青睞於無形資產的抵押借貸等金融類項目，市值前六中有四個屬於這一類，而像涉及房地產、貴金屬、藝術品等有形資產的項目卻並未能殺出重圍得到市場的重視。
RWA會再上演狼來了的故事嗎？
因為RWA並不是新概念，此輪RWA敘事不免有炒冷飯的嫌疑。根據Dune數據顯示，目前RWA各類別交易量加起來遠不及上一輪2021年時最高峰的交易量。 2021年10月左右RWA各類別週交易量加起來超過2.5億美元，隨後一直萎縮，到目前即使熱度再次上升，週交易量也不足5000萬美元。不禁令人發問，此輪RWA又要上演狼來了的故事的嗎？
RWA瞄準的是萬億級的增量市場，這個餅雖然畫得很大，但市場未必吃得下。除了了從交易數據角度，RWA賽道本事也面臨許多挑戰。
躲不開的監管
監管對於加密產業永遠是個敏感詞，RWA因為與傳統金融密切的關係就更加躲不開這個話題。同時，也因為不同國家與地區對RWA的監管政策各異，甚至對於各類現實資產的管理方法也不同，如果要想促進RWA的全球流通性就要得到各地區監管的支持。因此，RWA在監管合規方面還有許多要努力的地方，就目前來看，一些對加密產業友善的地區或許會率先嘗試。
技術基礎設施有待完善
RWA目前的技術基礎設施還有很多需要完善的地方。例如，如何保護經過KYC驗證的用戶的隱私和私人交易數據；如何進行鏈上鏈下的數據連接，在區塊鏈上反映現實資產的價值波動；以及結算與交割資產時鏈上鏈下的同步問題等。
現實資產估值與真實性問題
對於現實中的資產來說，除瞭如現金、債券等市場已經估好值的資產外，其他有形資產的市場價格難以估計，很多資產的價格往往要在真實交易過程中才能知道，並且由誰來對實體資產進行估值也是一個問題。同時，鏈上數據是不會騙人的，但是鏈下數據的真實性無法保證，畢竟在傳統金融市場上也有大量的數據造假行為。如何辨識和杜絕鏈下資產的造假、詐欺行為，也是RWA需要妥善考慮的問題。
RWA賽道專案發展不均衡
在RWA賽道眾多的項目中，頭部幾個穩定幣和債券方向的協議市值與收入遠超其他方向的項目。這對一個賽道整體來說是不健康的，投資人目前之所以關注這個賽道是因為DeFi收益變低，鏈上美債計畫才如此受歡迎。但如果宏觀經濟一旦回暖，DeFi收益變高，加密產業步入牛市，這些RWA項目收益率是否還能普遍高於其它DeFi協議呢？到那時，沒有其他方向項目的支撐，RWA很難不擺脫曇花一現的命運。
潛在的違約風險
因為RWA賽道的抵押品或交易資產是鏈下的，也不是傳統DeFi協議中的ERC-20代幣，因此當發生資產清算事件時要比原生加密資產清算複雜得多。根據rwa.xyz的數據顯示，目前主要的RWA協議中，Centrifuge、Maple、TrueFi均出現了壞賬，總違約金額達6,600多萬美元，貸款違約率為1.6%左右。
過度的中心化
去中心化是加密產業存在的基石，然而RWA目前多傾向中心化的管理與運作方式，無論是在現實資產審查、資產託管、用戶KYC驗證等方面，甚至許多流程都是由專案方自己執行。如此做固然使RWA的運作更加流暢，也更容易符合監管要求，但是過度的中心化也會引發單點信任故障，因此要讓RWA賽道更加繁榮，需要更多的去中心方案。
總結
加密貨幣產業一直以來被人們詬病的一點為沒有為現實世界帶來幫助與價值，DeFi僅僅使鏈上資金形成了閉環，NFT也沒有幫助現實世界的品牌形成更多的價值增長。 RWA被機構們強推也是其看到了它對現實資產流動性的幫助，目前債券市場規模為127萬億美元左右，全球房地產總價值約為362萬億美元，若是能將這些資產與鏈上形成互動，其創造的價值將是巨大的。
或許在現在的大環境下，下一輪牛市將更強調合規與對現實世界的實用性。但是，值得注意的是，從以往經驗來看，加密行業的每一次爆發大多都是自下而上的引起的，而RWA的參與者與受眾目前還是以機構和企業為主，普通投資者還沒有恰當的切入點。路漫漫其修遠兮，RWA還需要更多的探索嘗試。
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