作者：Nancy，PANews
近幾個月，加密市場持續震盪下行，投資人信心如履薄冰。在市場低迷情緒持續蔓延之際，一股「回購熱潮」悄悄興起，專案方試圖以真金白銀提振市場信心，推動代幣價值逆勢回升。本文PANews盤點了15個在2025年開啟或公佈代幣回購計畫的加密項目，其中DeFi賽道最為活躍。這些項目中，不少回購規模高達數千萬美元，但執行透明度卻參差不齊，且在市場低迷環境中，回購刺激下幣價反應依舊多半平淡。
DeFi成代幣回購主力，市場反應分化
某種程度上，回購不僅是短期救市的權宜之計，也被視為專案重塑代幣經濟、賦予長期價值的重要策略佈局。
15個加密專案中，DeFi仍是代幣回購的主力軍，共有7個DeFi專案啟動或計劃啟動回購計劃，包括Hyperliquid、Ether.fi、Raydium、Jupiter、Aave、Jito和Arbitrum。這也反映出DeFi賽道對代幣經濟模型優化的迫切需求。當然，AI、安全、Layer1、Layer2及MEME等多個領域也開始逐步探索回購機制。
從回購規模來看，Hyperliquid、Raydium、Jupiter、Aave、Aerodrome和Virtual Protocol的回購力道較大。例如，Raydium將每筆池子中的部分交易費用於回購，截至目前累計回購超5500萬RAY ，約佔流通量的10%，僅今年1月就支出5400萬美元進行回購，創下月度回購支出新高；Jupiter將協議費用的50%用於回購JUP代幣併裡就已回購超900萬美元；Aave初期計劃以每週100萬美元的規模執行6個月代幣回購，即2400萬美元，此後還將根據協議整體預算進行調整等；Virtuals Protocol透過TWAP機制回購併銷毀約4000萬美元的VIRTUAL。
另外因為幣安調查做市商而受影響的三個項目也發布了回購的計劃，Movement將在三個月內使用從做市商回收的3800萬美元資金3回購MOVE回購等。相較之下，MyShell和GoPlus Security等專案的回購規模相比較小。
從執行情況來看，目前已有不少加密項目已經啟動並持續執行回購計劃，展現出較高的透明度和執行力。例如Hyperliquid自TGE後就開始回購代幣，HYPEBurn數據顯示，截至3月25日，已有超18.9萬枚HYPE代幣被銷毀，價值超302.6萬美元；Aerodrome自協議上線開始銷毀，已累計回購超1億枚AERO等。但仍有部分項目的回購計劃尚未完全公開或落地，存在一定的不確定性，例如Jito提出的回購方案仍在提議階段，Berachain僅表示會有回購安排，但尚未披露具體金額和執行方式；Arbitrum官方宣布已啟動戰略購入計劃，將在公開市場及其他交易方式下增持ARB，但具體金額、數量和數量尚未公佈該交易期已多次公佈。
從市場反應來看，部分專案的回購計畫對幣價產生了正面影響，從專案發布回購計畫至今這段期間的最高漲幅來看，例如Aave、MyShell和Virtuals Protocol的漲幅相對比較顯著，不過，也約有三分之一的專案在公佈消息後最高漲幅低於10%，市場反應較為平淡。當然，這種分化可能與回購規模、執行情況以及專案基本面，以及整體市場行情下滑有關。
回購熱潮背後，價值押注還是自救手段？
在這輪加密週期中，比特幣市佔率長期霸榜60%以上，大部分山寨幣市值卻慘遭腰斬，甚至跌至谷底，也一度多次引發關於「山寨幣季是否消亡的討論。 Coinmarketcap數據顯示，截至3月25日，山寨幣季節指數（Altcoin Season Index）跌至19，創2024年12月4日來新低，且在市值前100的加密項目中，僅19個跑贏比特幣。
市場重壓之下，代幣回購逐漸成為許多專案的標配策略，但市場看法卻不一。支持者認為，回購是專案方對自身價值信心的體現，釋放利好訊號；質疑者則指出，回購要與專案本身成長能力相符；甚至觀點認為，回購可能淪為專案方「出貨」或提供短期流動性的工具，難以解決發展的核心問題。
例如，在@qinbafrank看來，過去一年對小幣的強力出清，其實也在倒逼市場進一步進化：要么注重真正的創新價值落地；要么放棄一級高估值的幻想從低市值起步（讓二級也能享受到成長的紅利而不是只是解盤）；要么有營收的項目就開始把一部分利潤和收入註入到厚代幣價值模型中增厚代幣。對幣市來說是可喜的開端。而加密KOL雨中狂睡認為，當所有項目都把回購當成代幣價格的解法時，回購也失去了它本身的意義。更像是為了出貨而尋求的退出流動性。無腦回購解決不了永續發展&成長的問題。回購應該服務於專案方長期發展的願景。 KOL @cryptowolfin也指出，價格漲跌關鍵看收入成長跟敘事，回購本身沒辦法決定長期趨勢。當市場狀況不錯，專案方可能會在高價的時候砸錢回購，結果成本超高。可是等到幣價跌、收入也變差的時候，手上資金又不夠，根本沒本錢去創新或調整策略。幣價就會一直跌。說到底，專案方真正該做的是投入成長跟價值分配，而不是在不對的時機燒錢。
Messari研究員MONK近期發文也指出，先前RAY、GMX、GNS和SNX等項目透過程式化方式回購了價值數百萬美元的代幣，但這些代幣當前價值已大幅低於成本價。目前各加密項目的程序化代幣回購有三大謬誤：首先，回購與價格走勢無關，後者主要受收入增長和敘事形成驅動；其次，當收入強勁且價格上漲時，項目會以不利價格消耗更多現金儲備購買代幣；最後，當價格和收入下滑時，項目缺乏必要資金投資創新和重組，甚至面臨大量未實現虧損。因此，目前加密項目的程式化回購代幣策略多為“資本配置不當”，建議專案應專注於全力成長或透過穩定幣/主流幣形式向持有者分配實際價值。
回購能否成為提振市場的有效手段，還是只是一場資本遊戲，或許只有時間能給出答案。但對投資人而言，回購計畫的效果並非一蹴而就，除了關注回購金額，更應關注專案的長期規劃及實際執行情況。
