撰文： Cereal Killer
編譯：Captain Hiro
當前，固定收益產品在全球範圍內有大約119 億美元的總可尋市場。但在DeFi 領域中，這個數字還不到數百萬美元。
那到底為什麼在DeFi 中創建固定利率的資產工具如此困難呢？新的代幣標準ERC-3475 又將如何才能改變現有的市場格局呢？鐵子們，接下來就讓我們深入了解一下關於固定收益和ERC-3475 的內容吧。
DeFi 借貸中的利率是如何確定的？
在當前的DeFi 市場中，為了平衡供應和需求，大多數借貸協議使用利用率- 利率反饋控制機制：
當市場上的供應大於需求時，該機制會降低利率以鼓勵借款人借款，而當供應小於需求時，該機制會提高利率。
因此，由於市場存在著波動，借貸協議的利率是很難保持穩定的（見下圖）。
這就是市場對固定利率資產的需求來源。
市場對穩定性和可預測性的需求來自於：
- 為了對自己的投資有更多的控制
- 為了開發複雜的金融產品
在我們深入了解今天的內容之前，我先給鐵子們介紹一些術語。
面值：到期時支付給債券持有人的美元
零息債券：在債券有效期內不支付利息的債券。投資者以比票面價值更低的價格購買零息債券
我給鐵子們舉一個包含上面術語的比喻：你可以想像一下，零息債券是你在田裡種植的小麥，你從收穫小麥中獲得的收入就是面值。而你為種植小麥而購買的種子就是你為債券支付的折扣價格。
DeFi 領域當前的兩種固定利率模式
目前，有兩種方法可以保證固定利息。
交易「零息債券」
借款人以ERC-20 代幣的形式發行「債券」，從貸款人那裡獲得目標資產，到期後以固定利率償還。
資料來源：Yield Protocol 白皮書
已發行的「債券」價格和利率由協議中的單一交易池的供需決定。
Yield Protocol 實施了一個AMM（自動做市商YieldSpace），以一致的利率報價將套利的損失降到最低。
例如，在Uniswap 中，只要有價格變化就會發生套利-> 交易，而Yield 協議中的這種行為只在利率變化時發生。
根據比較Uniswap 與Yield Protocol 的市場影響的圖表。 Yield Protocol 在利率和市場報價方面都優於Uniswap。
Notional Finance 通過使用cTokens（Compound 的包裝代幣）作為基礎資產而與眾不同。
這種設計使存儲在流動性池中的資金能夠隨著時間的推移產生利息，提高流動性提供者的資本效率。
分割本金和利息，然後將其代幣化
在Element Finance 中，用戶將他們的資金存入一個金庫（以Yearn Finance 為例），以獲得一個浮動的利率，鑄造本金代幣（作為零息債券）和收益代幣（獲得的可變利息）。
該協議創造了利率的「二級市場」。
但它也使遭受自動做市商風險的機會增加了一倍，因為本金和收益代幣需要單獨的池子。與此同時，利率差異問題也更有可能發生。
在金庫中獲得的利息收入也可以根據風險承受能力進行重新分配。
例如，A 池包含低風險的固定利率資產。 B 池包括高風險、浮動利率的資產。其基本邏輯類似於我們剛才提到的「本金收益代幣」。但這裡的區別是，這種結構性產品不依賴於自動做市商。
Barn Bridge 在A 池中發行除ERC-20 代幣以外的NFT，允許在內部系統中發現價格。
當前DeFi 固定利率協議的表現和問題
那麼這些協議的表現到底如何呢？
Notional Finance 的表現優於其他協議，其總鎖倉量最高為7339 萬，USDC 的年化收益率達到了3.25%。
所有四個協議都經歷了總鎖倉量的大規模下滑，部分原因是我們進入了一個熊市。
來源：DefiLlama
協議本身的缺陷
當然，除了這個原因之外，這些協議本身也有一定的缺陷。
收益不夠理想
如果收益率協議能提供的東西與Aave/Compound 上提供的略微相同，甚至更低，那大家又何必去使用這些協議呢？此外，在DeFi 領域之外的競爭也很激烈，比如美國6 月DAU 年期國債利率就達到了3.76%。
選擇有限
目前DeFi 產品提供的期限僅限於幾個月或最長一年的時間。
而在現實生活中，有的債券會持續多年，並在到期前定期向投資者支付利息（非零息）。
因此，傳統金融提供了更多的選擇。
DeFi 協議抗審查和去中心化的想法非常棒，但如果產品不能達到傳統金融中的標準，大規模的採用就不可能發生。
ERC-3475
然而，我們現在有機會通過升級ERC-20 來發行更先進的債券。
為什麼我們要發行新的標準？新標準又是怎樣的呢？
目前的ERC-20 代幣標準代表了一個單一的實體，並沒有復雜的數據結構。
例如，如果你想發行基於DAI 的債券，你必須創建一個新的ERC-20 代幣，例如fDAI，它與DAI 掛鉤，代表借入DAI 的義務。
但是有了Debond Protocol 發明的ERC-3475，你現在可以直接在基礎資產（DAI）上發行債券，而不需要創建新的代幣。
這是因為ERC-3475 可以記錄複雜的贖回邏輯（到期日、優惠券、信貸質量等），而ERC-20 卻不能。
與此同時，ERC-3475 也解鎖了現有協議都做不到的新應用。例如，在現實中，成長中的公司可以發行可轉換債券，如果同意以較低的利率，債券持有人可以將其債務轉換為股票。
這對於雙方來說都是共贏的，因為：
- 公司在早期階段支付較低的利息
- 如果項目獲得成功，投資者從股票中獲得利潤
在Web3 的環境下，早期階段的協議可以發行ERC-3475 來籌集資金，從而使投資者能夠：
- 以更安全的方式把錢借給他們喜歡的項目
- 如果他們希望參與更多，可以靈活地將債券轉為ERC-20（DAO 治理，利潤分享）
總而言之，ERC-3475 不僅簡化了債券的發行，還賦予我們創造各種工具的能力。
而當去中心化的債券變得更加成熟時，我們需要Web3 信用評級機構來更好地對資產進行分類。
總結
- DeFi 中的債券是一個巨大的未被發現的藍海市場。
- 由於市場波動，維持固定利率是很難的。
- 我們現在有一個新的代幣體系，可以發行結構更複雜的債券
