作者: 0xCousin

近期業內社群對以太坊生態失望的聲音很多,因為這個週期以太坊生態計畫二級市場表現不夠好,或者說達不到社群的期待。究其根本,可能是對整體山寨幣遜色表現的不滿。

造成這個現象,我覺得主要有幾個因素:

1.根本原因在於沒有增量資金入場

這個週期的增量資金主要在BTC ETF,但是BTC ETF在納斯達克等傳統證券交易所內交易,再由受託人從Crypto交易所購買BTC。截至8月28日,BTC現貨ETF累計淨流入178.5億美元,但ETH現貨ETF仍處於淨流出4.75億美元狀態。

ETF的增量資金只進入了BTC單一幣種,這部分買盤屬於「買提」模式,沒有真正意義上流入場內,這些增量資金對其他山寨幣基本沒有外溢效應。

2.場內存量資金對以太坊生態沒興趣

Crypto交易所場內資金的存量博弈,呈現互不接盤的現象。

東方社區不接盤西方社區圍繞著Solana生態的DePIN敘事;

西方社區不接盤東方社區圍繞著Bitcoin生態的Bitcoin Layer2敘事;

二級Liquid Fund不接盤一級Venture Capital圍繞著Ethereum生態的Ethereum Layer2和ZK敘事。

所以,以太坊生態項目二級市場表現尤其遜色。

3.這個週期痴迷基建,缺乏應用創新

痴迷基建的現象,不僅限於以太坊生態,基本上整個Web3都還處於這個階段。導致這個局面,一部分是由於Web3價值捕獲的限制——胖協議、瘦應用。

因為價值大多被底層鏈捕獲了,所以VCs普遍熱衷於投資各種layer1、layer2,協議層的收租邏輯相對而言更容易獲得高市值。而且各種細分功能模組的專案在技術方面的敘事越來越深,可能在整個產業中只是負責一個非常小的環節的項目,因為增加了ZKP、FHE之類的較創新技術,一級市場估數值就已經捧到天花板了,二級市場表現自然會經歷估值修復。但這類項目在吸引新用戶、Mass Adoption方面,基本上沒有貢獻。

破局的希望也許還是在應用層。

有長期價值的Web3應用的基本特點

近期,以太坊共同創辦人Vitalik Buterin在Twitter中講到他希望看到的Web3應用類型,得有兩個特點:

一、可以持續有用;

二、不會犧牲原則(無須許可、去中心化等)。

從投資的角度,我覺得可以增加兩條——要有一定的造血能力,最好還有些正外部性。

對於具備這些特質的Web3應用,Vitalik列舉了三個具體的方向:DEX、Decentralized Stablecoin、Polymarket。

Vitalik很直白的提到,他「不尊重」的事務,基本上是那些吸引力來自於一些沒有永續性的臨時來源的東西。並舉例了2021年的流動性挖礦(指的是流動性挖礦的Token激勵是不具備永續性的臨時收益來源)。

Web3應用的探索分析

過去幾年,我們見證了許多方向的應用探索,其中的一些已經被證偽,例如:X2Earn模式的GameFi 1.0;還有一些價值已經被證明,例如:穩定幣在支付領域的應用。

1、DeFi:協議本身有長期價值,治理代幣沒有捕獲價值

DeFi是Web3中最為成功的應用場景之一,它試圖透過去中心化的方式重建傳統金融服務。 DeFi包括借貸協議、去中心化交易所(DEX)、衍生性商品交易、穩定幣以及資產管理協議等。

在完整的一輪牛熊週期後,還是留下了一些非常優質的頭部DeFi協議。例如借貸協議(AAVE、Compound等)、DEX(Uniswap等)、穩定幣(MakerDAO的DAI等)、衍生性商品(dYdX等)。

但這些DeFi協定的Token在這個週期中其實也沒很好的表現。主要可以歸結為兩個關鍵因素:

ETH2.0後,Staking、Restaking敘事起來了,這些新項目對參與用戶普遍有Token激勵,分流了大半TVL;而之前的DeFi協議這邊,流動性挖礦獎勵減少或停止後,LPs的收益激勵大幅降低;

治理代幣普遍沒有捕獲協議的價值,DeFi協議的業務量仍然可觀,協議營收也很可觀,但是單純的治理幣支撐不了更高的FDV(比如:相較於BNB之於Binance,UNI對Uniswap協議收入缺乏價值捕獲)。

雖然DeFi協議的Token市場表現遜色,但DeFi協議實際上是具備持續有用性、有一定的正外部性、同時也符合Web3基本原則(無需許可、去中心化等)。

2、Prediction Market:認知技術的聖杯

Vitalik多次提到預測市場的應用前景,他認為預測市場是認知技術的聖杯。

預測市場的獨特性質和Web3天然契合。預測市場透過允許用戶對未來事件(如政治選舉、體育賽事結果、金融市場走勢等)進行下注或預測,提供了一種去中心化的知識獲取和資訊市場化的方式。天然適合利用區塊鏈的去中心化、抗審查性、全球參與、智慧合約自動化執行等特點。這些預測市場項目可以持續有用、可以符合Web3基本原則(無需許可、去中心化)、也可以有一定的正外部性。

既然人們願意在傳統的博弈平台上,對各種運動賽事押注數百億美元,有理由相信Web3這種更透明的預測市場有一定前景。以Polymarket為例:由於美國總統競選中川普多次分享Polymarket上他勝率領先的數據,這大半年Polymarket的潑天富貴是嘩啦啦的來,平台各項數據大幅提升(8月份投注量超過4.4億美元創新高,每月活用戶超過6萬人創新高),最新的B輪成功融資45M。

在此之前,預測市場的迭代並沒有達到這種規模,因為事件很分散,同時大多數的普通用戶傾向於以小搏大來對事件押注,所以各個事件池不太厚。直到美國總統競選這起事件,Polymarket累積了超過5.5億美元的未結算預測資金。

這個賽道可能是個有不錯前景的Web3應用方向,潛在市場規模也夠大。

3、DePIN:既是基礎設施型網絡,也可能是未來的應用載體

DePIN是實體基礎設施部署和維護的範式創新。透過Crypto、互聯網、物聯網和區塊鏈技術,實現更有效率、去中心化和公平的基礎設施部署方式。

去中心化通訊網路、分散式儲存、去中心化算力網路這類DePIN基礎設施專案的重要性與必要性,在之前的文章中講過。

DePIN也可能是未來的應用載體,這個週期Solana生態推出了Saga手機,近期Binance Labs投資孵化的CoralApp也要推出CoralPhone。這些硬體可能會成為一種Web3世界的新入口。

進一步擴展,共享交通網絡(如共享充電樁、電動車網路)這類現代社會不可或缺的基礎設施,或許也能以DePIN形式運作擴張,充分發揮DePIN的普惠性、包容性、正外部性。

總結

Web3生態的成長點可能還是需要在應用層實現破局,尤其那些有機會實現大規模用戶採用的創新應用。它們要符合去中心化、無需許可等Web3基本原則,同時持續有用,最好能夠有些自我造血能力和正外部性。