波澜壮阔的前景在加密世界中徐徐展开，经过几轮牛熊血洗之后，各种创新性产品不断涌现。达瓴智库在2018年底《达令研报|加密投资基金投资参与方式与市场概况》（链接：https://mp.weixin.qq.com/s/5zCUABsW0Nvnj2Wob-smHg ）一文中，重点提及开放金融对传统金融行业的冲击。而如今的DeFi表现，基本验证了我们当时的判断，甚至超出预期。

一、基金和Crypto funds

在阅读本文之前，我们先来厘清两个基本概念。

（一）如何解读基金？

在以“散户”投资人为主的A股市场，投资者对基金这个词一定不陌生，市场上也存续着各种类型的基金供大家选择。以股票型基金为例，我们耳熟能详的有：食品饮料型基金、白酒基金、半导体基金等诸如此类的名词。这些基金，因为投资行业不同、投资标的不同，故叫法也不同。

根据投资标的，基金还有很多分类，例如债券型基金、货币基金、偏股型基金、偏债型基金、股债双栖灵活配置型基金等。


基金名字，直观反映基金的契约属性，这是传统基金的又一特点。比如说白酒型基金，顾名思义，该基金的投资标的主要为白酒行业个股，比如贵州茅台、五粮液，但如果该基金投资房地产行业个股如万科A，或者保利地产，则违反了基金的契约精神。

成长型基金，主要指投资处于成长期的个股的基金集合。根据企业所处的生命周期，可分为：初创期、成长期、成熟期和衰退期。如果成长期基金去投资处于成熟期或者衰退期的企业，显然有悖于基金的契约精神。

而封闭式基金和开放式基金是按照基金的赎回期和购入流程进行的分类，相较于封闭式基金，开放式基金对用户更加友好：允许用户在一定时期内可以灵活地进行赎回或申购，投资门槛也相对较低，成为了大部分基金投资者的最佳选择。

但高风险对应着高收益，封闭式基金虽然存续期较长、流动性较差、投资门槛较高，却有着更高的收益率，更适合长期投资的中高端用户。

了解了这些，我们就很容易理解，基金的风险和收益本质取决于所投标的的属性。以偏股型基金为例，基金投资组合的阿尔法系数或系统性风险利率、个股的贝塔系数或者非系统性风险利率，以及个股在整个投资组合中的权重，几乎决定了基金的风险特征。

若权重较大的个股都是处于高风险、高收益的行业，那么这个基金就具备了高风险、高收益的属性；反之，权重占比较大的个股都处于低风险、低收益的行业，那么这个基金具备了低风险、低收益的特征。

在股票型基金中，既然基金是由个股组成的，为什么人们不直接买个股，而要多此一举买基金呢？那是因为基金可以为投资者带来两大好处：

一是分散风险，就是我们常说的把鸡蛋放在不同的篮子，相对于单只股票，同时买多只股票可以降低投资风险；

二是对于资金量较少，却又想博取相对较高超额收益的投资者而言，通过申购或者买入相应的基金，是一个不错的选择。

（二）如何解读Crypto funds？

在理解了基金的本质和好处之后，加上分布式网络的概念，其实就是Crypto funds的雏形。区块链时代也被成为Web 3.0时代，和互联网Web 2.0时代最大不同在于，通过改进网络的共识机制，绕开了中心化机构，实现了分布式、点对点的信息传递。

而用这种分布式、点对点的网络架构，去赋能传统行业，就延伸出了加密世界中的诸多生态， DeFi（分布式金融）就是其中的一个热门大类。


Crypto funds作为DeFi赛道中新的一员，它的特质与表现也同样吸足了眼球。以上我们提到了Crypto funds最核心的特点在于其通过区块链技术的分布式治理，实现了点对点的传输。

相较于传统基金，Crypto funds还有一个特点：那就是在资产选择上，选择的均是加密资产。

而在区块链行业，Crypto funds可以在几大DEX交易平台上运行，如UNI、LRC、AAVE、MKR、COMP、YFI、SNX、ZRX、UMA。也可以在智能链上运行，如BSC、Heco等，一些先锋产品也尝试在Solana等公链上运行。

DEX作为加密资产的汇集中心，有着丰富的资产品种，也成为了Crypto funds的天然孵化器。Crypto funds也充分运用了DeFi原有的资产管理平台的透明化、风控环节独立化、资产管理平台分布化等特征，给用户带来了更多的自主权和便捷性，并由专业的基金经理负责管理，相较于传统基金，它具备了更好的流动性和相较于Crypto funds更低的投资门槛。

与传统基金相似，Crypto funds也能分散加密世界中的资产风险。相较于传统的股票市场，加密世界完全是市场化的运作机制，是7*24小时的不间断交易。因此加密世界的波动也完全是市场化的波动，节奏比传统的金融市场快很多。

以中国的A股市场做对比，A股市场都有明确的开盘、收盘时间、每日交易次数以及股价涨跌幅的限制，但加密世界中的交易不存在这样的规定。因而加密世界往往伴随着更高的交易频次、更大的市场波动、更高的收益率、相对应的，也具有更高的风险。

而Crypto funds的诞生，可以在高收益的加密市场基础上去平衡风险，把鸡蛋放在不同的篮子里，允许投资者一次投资不同领域的加密资产，平衡资产配置，帮助投资者在获得相应较高的收益的基础上，去承担比Token交易更低的风险。

当然这里作者需要提醒的是，与传统基金相比较，由于资产门类的差异，Crypto funds依然会存在较高的风险，以上提到的Crypto funds的低风险，仅仅是和加密世界里的Token对比，所以参与者需要自己权衡好利弊。

目前加密世界中的基金项目依然处于早期发展阶段，但是已经有聚焦于Crypto funds的项目针对于基金方向做出了项目上的开发，使得普通投资者有了更安全、更稳健和更便捷的选择。

尤其是疫情以来，对那些没有信用评级与积蓄，并因疫情失去工作的人来说，GameFi、DeFi以及Crypto funds扮演了一个稳定和安全的工具性角色。人们无需经过任何人审批，也不会面临投资门槛，仅投入时间成本便可赚取收益。

二、传统基金操作方式和Crypto funds的操作方式比较

（一）传统基金

在传统基金中，基金由托管人托管、基金管理人进行管理，用户参与基金投资时，首先要了解一支基金的基本情况，比如基金是属于哪一类型，基金投向，年化收益率是多少，基金经理的基本情况，基金的申购渠道，申购、赎回费用等一系列信息的确认。

其次用户在申购基金之后，需要等待T+2天的确认时间,且有时间限制，如遇节假日需要延顺，并且用户在每一次买进或卖出时，都会需要支付一定的手续费；最后用户在取出基金账户的资产时，各类基金的到账时间也不确定，不能保证随取随出。

（二）Crypto funds

Crypto funds的操作相对传统基金的操作较为简单。Crypto funds中的投资对象主要是各类加密资产。用户只需要将账户里的加密资产，投入到一个合适的基金池，基金平台就会按照既定的规则对基金池里的加密资产进行操作。

由于基金是在不同的加密资产上进行投资，用户的投资风险将会被分散，相比于一种资产的投资，采用基金的投资方式会相对稳健一些。那么这些基金又是如何操作的呢？接下来作者以Hotpot V2为例，带大家一步步熟悉下操作方式。

Hotpot V2目前主要支持USDT、USDC和ETH等3种加密资产，用户只需拥有这3种加密资产中的其中1种即可。

第一步，用户打开Hotpot V2平台，连接支持以太坊网络的钱包，连接成功后，可看到USDT、USDC、ETH等基金的一些基本信息，包括总投入、总现值、实时收益率以及各种基金中加密资产的分布情况。


图片来源：Hotpot V2 官网 https://app.hotpot.fund/Fund

第二步，确认钱包中至少预留0.1ETH（用作Gas费），用户根据自己的判断对USDT、USDC、ETH等3类资产进行选择，可以选择1个基金也可以选择多个基金，但每个基金首次操作时需要授权一次，需要支付少量Gas费。


图片来源：Hotpot V2 官网 https://app.hotpot.fund/Fund

第三步，对选择的基金进行授权，并对该基金进行投资。选择好数量以后，用户的投资基金的操作步骤就结束了，之后会有专业的基金经理对这些基金进行投资操作。


图片来源：Hotpot V2 官网 https://app.hotpot.fund/Fund

当然，Hotpot V2也对此设置了一系列的规则，基金经理会收取用户投资收益的10%作为管理成本，而基金经理只能管理定向投资，不能私自将资产转移至其他账户，以此来保障所有用户的资金安全。除此之外，用户可以随投随取，没有任何的手续费。


图片来源：Hotpot V2 官网 https://app.hotpot.fund/Fund

从Hotpot V2的操作方式来看Crypto funds的操作方式相比于传统基金来说，非常的简单明了，也很容易上手。Crypto funds的出现，对于用户来说是一种新的选择，也是一种能够提高资金利用效率的新型投资方式。 

三、传统基金和Crypto funds的价值捕获比较

（一）传统基金的价值所在

一般投资者受限于专业知识、资金量大小、时间精力、技术水平等因素，在股票投资上，通常很难胜出。权威数据统计表明，长期来看，投资者在投资过程中出现“七亏二平一盈”是一种常态。

另一种方式是通过股票型公募基金产品来投资，这类产品具有专业管理、分散风险、严格监管、信息透明等特点，能够让投资者用较小的资金参与股票的投资。

作者比较推荐的是指数型基金，如沪深300之类。在90年代巴菲特就说过，“通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者往往能够战胜大部分的专业投资者”。事实证明，如果定期投资指数基金，收益会跑赢绝对大多数投资者，尤其在国内。


图片来源于网络

根据易方达数据，2004年12月31日至2021年5月12日，沪深300全收益指数的年化收益率达到12.58%，累计加权收益率558%。

但是，作者本人曾从事金融行业的投顾类业务，并非所有人能像作者一样，一下子就持有沪深300这样的指数基金。大部分的基金投资者，听信亲戚朋友的推荐，从而在基金产品的选择上兜兜转转，盈利的概率虽然比股票类产品大，总体上仍然属于低盈利的类型。不过，长期投资于此类资产，可以较好地跑赢通胀、获得较好的收益。这也是传统基金的投资价值之一。

传统基金的安全性如何保障呢？

传统基金的安全性，主要来源于多个方面：基金资产的财产安全、投资标的的市场风险和基金管理人的道德风险。

一般而言，基金由第三方银行进行托管、基金资产不可挪做他用且接受监管部门监管，基金的资金安全相对有保障。但在市场风险和基金管理人的道德风险层面，却很难进行量化。

例如，一只基金本应该投资传统行业，但基金经理在业绩排名的驱使下，可能违反基金契约，转而投向风险较高的新兴产业，这可能为基金资产的安全带来一定隐患。

遇到此种情况，基金持有人只能通过基金持有人大会、法律手段或者监管层的窗口指导督促基金管理人履行基金义务，按照基金合同内容配置相应标的以确保基金财产安全。

传统基金的另一资产安全隐患来源于基金经理的道德风险。例如，基金经理不顾个股的风险溢价帮助相关利益方实现“高位接盘”，或者投资一些连续跌停的个股，都可能导致基金资产受损。

（二）Crypto funds的价值捕获

Crypto funds有趣的地方在于，这些资金组合都在链上同时又具备足够的安全性，无论是技术还是保管方式上的创新，都足以打开新金融世界的大门；

这些投资金额都在你的钱包里面，不用承担相应的基金管理黑匣子风险；类似定期存款可以实现随存随取，却无需承担市场波动风险。这一切，充分体现了Crypto funds的创新价值，也构成了它的风险特征。

1、安全性

（1）技术安全性

Crypto funds一般都建立在分布式交易平台或者智能公链上。一般而言，多验证节点的确权方式会增加资金的安全性。同时，还有一些其他方式提升链上资金的安全。

以Hotpot为例：

①合约已经由知名安全公司知道创宇进行过严格审计；

②Hotpot目前在Uniswap V3上运营，Uniswap V3的安全性已经得到验证，同时底层是以太坊；

③权限安全管理：基金经理只能在已经受信Token中进行选择，组成投资组合。Hotpot 团队有在智能合约中设置受信Token，基金经理无权调整受信Token，也无法自行提取出来。

（2）投资策略安全性

与很多DEX的机枪池相比，加密基金资产组合的投资策略，相对而言是一个长远而又稳健的方式。具体而言特点如下：

①机枪池需要用户自行选择，如投资标的和价值判断；Hotpot则是专业的事情交给专业团队来运作，由基金经理进行资产配置，并根据市场情况，随时对投资组合和持仓做出调整；

②Hotpot的整体投资策略偏于保守稳健，以保护本金安全为第一要义，不会过于追求最高收益率。因此投资组合中会配置一定比例的稳定Token，以平抑Token的价格波动带来的风险。

2、便捷性/易于上手

我们只要把热钱包TP或者Metamask里面，充上ETH和USDT，连上Hotpot.fund，就可以开始Hotpot体验之旅。一键存入，一键提取。随存随取，非常简单。

3、流动性和无常损失

一旦加入流动性收益，在加密市场整体Token价格下跌时，Hotpot可以对冲损失；在Token价格上涨时会增厚收益。相对于机械持有现货和做二级市场操作的风险，从上半年的操作结果当中，我们更倾向于在牛市中获利出局。

因此，作为一个成熟和专业的投资者，通过稳健型的基金模式，获得确定性的收益，落袋为安，才是牛市中的上佳之选。

4、Crypto funds的经济生态测算数据和二级市场支撑

传统基金的盈利模式来源于对股票等二级市场的投资收益；机枪池和Crypto funds的价值来源于三种：项目本身平台Token的价值、所投标的的Token价值、经济模型的价值积累；收益来源包括流动性收益、Token价格波动、流动性奖励3部分。

机枪池更看重的是流动性奖励，Crypto funds更看重的是流动性收益，Hotpot主要以确定性的手续费收益。这样的差异，也注定了Hotpot走的必是长远而稳健的投资路线。

仍然以Hotpot为例，其基金生态相当于一只小的DEX。那么，我们怎么看待它的投资价值呢？

首先，达瓴智库一直看好的是通缩经济模型。Hotpot的平台Token HPT，初始设置时就是一个通缩型Token，共计100万枚。当每只基金产生并计提收益时，就有10%的HPT被销毁，同时对应的这10%分红归HPT的投资者所有。

其次，Hotpot的收益还来源于交易手续费和Token价格上涨的收益。交易手续费是交易就能产生，这一部分收益是稳健型收益，同时交易手续费和分红的收益，会补充到HPT的价值当中去。

再次，用户除了享受基金收益，还可以通过质押基金份额获得HPT，从而获得更多的收益，这也是多重收益保障。 

四、Crypto Funds的风险

Crypto Funds风险有不少，限于篇幅不再多说。以Uni V3为例，有以下交易短板：

（一）头寸调整的风险和滑点、交易手续费

1、头寸需要调整

为了提高资金效率，LP可以在Uni V3设置较为狭窄的价格区间，同时需要根据当前价格是否落在头寸价格区间内，对头寸进行调整。

但这个过程中潜藏着损失风险，频繁调整头寸的LP将遭受严重的交易损失。

2、频繁调整头寸的无常损失，Uni V3大于V2

在Hotpot上运营基金期间，我们观察发现，每一次头寸调整，LP要承受的交易损失，使得V3的无常损失会远大于V2版本。

在价格上涨的过程中，LP被动卖出ETH进行流动性做市，交易方向与Trader相反; 而在调整头寸时，则是作为Trader，在当前价格主动买入ETH。为了完成头寸调整，LP需要接受这样的交易损失。

在价格下跌的过程中，LP需要被动买入跌后的ETH；因此在调整头寸时，LP需要主动在当前价格卖出，再一次接受和确认了交易损失。

如果价格波动频繁，而LP每一次都做对应的头寸调整，其手续费收益无法补偿交易价格损失，LP将遭受实质性做市的亏损。

（二）正确姿势

选择和跟随专业人士，在不确定性中寻找确定性。

因此，如果读者你们跟我们一样，想获得专业的Crypto funds的投资收益，则需要在Hotpot上选择一个收益比较高的Crypto funds进行尝试，而不要轻易自己建立一只Crypto funds，用真金白银去轻易冒险。 

五、未来可持续性发展

随着技术的发挥发展，Crypto funds的存在会让更多想获取更高收益的投资者投身其中，人群会形成从传统金融向加密金融进行迁移的现象，从而有更多的人了解到这个⾏业却不仅仅是Crypto funds，Crypto funds的存在也向外来的投资者打开了这扇大门，引入了更多的人参与其中，作为普通交易者想获得稳定高额回报的同时尽可能的避免高风险，因此Crypto funds成为了绝大多人的最佳选择。

本文为达瓴智库公众号原创，内容旨在信息传递，不构成任何投资建议。

作者：Maggie、Amber|Daling、Jane、尹举新丨达瓴智库

校对：Maggie、尹举新、Jane丨达瓴智库

编辑：Shine丨达瓴智库

排版：Shine、炯炯丨达瓴智库

审核：Amber丨达瓴智库

Reference List：

[1]Uniswap v3 白皮书

[2]Uniswap v2 白皮书

[3]Hotpot 白皮书

[4]Hotpot操作页面

[5]达令研报|加密投资基金投资参与方式与市场概况

https://mp.weixin.qq.com/s/5zCUABsW0Nvnj2Wob-smHg

[6]达令研报|去中心化金融网络的建立与尝试用例

https://mp.weixin.qq.com/s/XAozp7N144YcSLe3_ksdLw