作者：IDEG 研究團隊

回望2008年，當時的資本市場正陷於一場史無前例的大危機，雷曼兄弟倒閉後，金融危機在美國爆發並向全世界蔓延。美聯儲為應對金融危機開始降息，2008年12月16日，美聯儲宣布將聯邦基金利率降至0%至0.25%的超低水平，正式步入零利率時代，從下圖1可以清楚看到當時聯邦基金利率大幅下調。

由於已不存在降息空間，美聯儲隨後採取了大規模購買美國國債、抵押貸款支持證券等非常規貨幣政策工具，以壓低長期利率、刺激經濟和向市場注入流動性，開啟史無前例的量化寬鬆政策。從2008年底至2014年10月，美聯儲先後出台三輪量化寬鬆政策，總共購買資產約3.9萬億美元。美聯儲持有的資產規模佔國內生產總值的比例從2007年底的約6.1%大幅升至2014年底的25.3%，資產負債表擴張到前所未有的水平。

圖1 近20年聯邦基金基準利率變化單位：%

在對人類歷史上的這種週期性經濟危機進行思考後，2008年11月1日，一個化名為中本聰（Satoshi Nakamoto）的神秘密碼學極客在一個隱秘的密碼學評論組上貼出了比特幣白皮書《比特幣：一種點對點的電子現金系統》。這是一個電子貨幣的新設想，比特幣的概念就此面世。 2個月後，即2009年1月，中本聰在位於芬蘭赫爾辛基的一個小型服務器上，親手創建了比特幣的創世區塊，並獲得了第一筆50枚比特幣的獎勵。由此，比特幣正式誕生。

大放水時代造就的收益冠軍

2020年，百年一遇的新冠肺炎疫情重創全球經濟。各國封鎖措施一度使經濟大面積停擺、失業率飆升，二季度GDP跌幅普遍創歷史極值。國際貨幣基金組織10月份發布的《全球經濟展望》預計，2020年全球經濟將萎縮4.4%，相當於2009年跌幅的7倍，為上世紀30年代大蕭條以來最嚴重的衰退。世界銀行同樣預計，2020年全球GDP將負增長約5.2%。在189個國家中，將有170多個國家出現負增長，衰退幅度約是2008年次貸危機的兩倍多。  

回顧2020年3月，美國股市連續8個交易日內四次熔斷，這是前所未有的情形；道瓊斯工業指數下跌了13.7%、布倫特原油期貨價格下跌了55.0%、美國10年期國債收益率由1.13%下降至0.70%。為了應對新冠病毒帶來的危機，以美聯儲為代表的各國央行實施了前所未有的超寬鬆貨幣政策，為市場注入流動性。今年三月，美聯儲12天內連續兩次降息共150個基準點，將基準利率下調至0-0.25%。並且美聯儲在降息後同時宣布開始無上限的量化寬鬆政策，在隨後短短幾個月內增發了4萬億美元，資產負債表擴張量佔據了全球央行總擴張量的三分之二。根據數據統計，有史以來的美元有22%是2020年這一年印出來的。從下圖2可以看出，2020年美聯儲基礎貨幣的投放迅速增加。

圖2 美聯儲基礎貨幣變化 單位：百萬美元

時勢造英雄。大放水時代造就了比特幣這一收益冠軍。 2020年，比特幣全年漲幅達到了318%，大幅跑贏了所有大類資產收益。

圖3 2020年大類資產收益率數據來源：Messari、JP Morgan  

機構投資比特幣的紀元

2020年很多國家採取大放水的方式刺激經濟，具有抗通脹屬性且極具稀缺性的比特幣被視為對沖頹勢美元和長期通脹風險的投資選擇。機構開始瘋狂湧入比特幣市場，而眾多機構中也不乏上市公司。 MicroStrategy、Square等公司直接購買了大量的比特幣，比特幣礦業公司Riot Blockchain、Hive Blockchain和Hut8 Mining Corp通過購買礦機進行挖礦的方式參與採挖比特幣；2020年10月，支付巨頭Paypal支持客戶直接在Paypal和Venmo應用程序中購買、持有和出售BTC、ETH等數字資產，為行業打開了更廣泛的零售渠道，比特幣應聲大漲。 PayPal首席執行官Dan Schulman 曾在接受采訪時表示，數字資產的使用案例會越來越多，這將使比特幣獲得更廣泛的共識。  

MicroStrategy創始人兼首席執行官Michael Saylor表示已經通過MicroStrategy及他控制的實體購買了8.8萬個比特幣。按目前約3.3萬美元的價格計算，其持有的比特幣價值超過29億美元。根據The Block Research的數據，2020年比特幣牛市行情使數字資產相關上市公司的股票收穫頗豐。其中，Galaxy Digital上漲了952%，Microstrategy上漲了166%，Square上漲了239%。可見上市公司購買比特幣不僅可以獲得比特幣的增值收益，而且也能改善股票表現，相信未來會有更多的上市公司進入數字資產市場。

圖4 2020年比特幣與相關公司股價漲幅

針對傳統金融的逆襲

根據1月4日的實時數據，比特幣市值達到了6120億美金，這一市值已躋身上市公司市值排行榜Top 10。12月26日，比特幣價格上漲至25,000美元，其總市值超越提供全球信用卡清算服務網絡的Visa公司的市值；12月31日，比特幣價格突破29,200美元，其市值超越巴菲特創辦的伯克希爾哈撒韋公司。傳統金融對比特幣的看法也隨其表現而有所轉變，摩根大通此前發布的報告認為未來比特幣還有很大的上漲空間，Visa也在全球範圍內積極與加密貨幣企業合作，相信未來會有更多的傳統金融資本參與進來。

圖5 比特幣與上市公司的市值比較數據來源：AssetDash

數字黃金

貨幣天然不是黃金，但黃金天然是貨幣。自公元560年前，至1971年布雷頓森林制度終結期間，全球各個國家一直使用黃金作為單一或其中一種貨幣。黃金是人類較早發現並利用的金屬，由於黃金罕有、特殊和珍貴，因此有“金屬之王”的稱號，享有其它金屬品種無法比擬的盛譽。隨著社會的發展，黃金的經濟地位和應用層面不斷發生變化，但仍然在各國的國際儲備中佔有一席之地，是一種同時具有貨幣屬性、商品屬性和金融屬性的特殊商品。根據2020年12月國際金融統計數據，黃金在美國、德國、意大利和法國的外匯儲備比重較高。由於比特幣的稀缺性超越了黃金，未來各國央行可能將比特幣納入儲備資產。

圖6 主要國家/機構官方黃金儲備 數據來源：世界黃金協會

橋水基金聯席主席Ray Dalio曾在接受采訪時表示，比特幣和其他一些數字資產在過去十年中已經確立了自己作為黃金資產替代品的地位；摩根大通在一份報告中指出，比特幣正在蠶食對黃金ETF的需求。自2019年以來，市場對Grayscale旗下比特幣信託的需求也超過了所有黃金ETF的需求總和。

圖7 灰度比特幣信託與已知黃金ETF需求對比 數據來源：Bloomberg、JP Morgan

比特幣未來價格展望

貨幣資產的視角

從全球主要國家流通中貨幣供給市值和比特幣市值對比來看，當前比特幣市值位於16位；各國央行的貨幣供給根據經濟發展狀況進行調整，最大供給量是不可預知的，而比特幣最大供給量僅有2100萬枚。根據1月4日的靜態數據測算，若比特幣達到41,000美元，則能超越當前俄羅斯盧布和泰國泰銖市值；若比特幣達到100,000美元，則會超越澳元貨幣市值。

圖8 比特幣與各國貨幣發行規模的比較 數據來源：FiatMarketCap

權益資產的視角

與當前市值排名靠前的大公司相比，若比特上漲至36,000美元，則能超越特斯拉的市值；若比特幣上漲至121,500美元，則能超越蘋果當前市值。我們相信，作為一類新興資產，比特幣比傳統的權益資產具有更大的價值。此外，區塊鍊為Internet從技術互聯網向價值互聯網的發展指引了技術方向。而比特幣、以太坊等數字資產將成為Web 3.0時代的最大價值載體。若以當前IT巨頭FAANG市值作為參照，未來比特幣的價格或許能夠突破290,000美元。  

數字黃金的視角

黃金作為儲值手段，往往不是很好的流通媒介。同樣，作為流通手段比較出色的貨幣，如世界各地使用的法幣，作為儲值手段的職能也不那麼可靠。而比特幣兼具了儲值與流通兩種屬性。目前，比特幣市場的平均單日成交量接近1000億美元，同比增長了560%左右。隨著市場的機構化發展以及多層次資本市場的構建（現貨、期貨、期權及其他衍生品交易市場），比特幣的流動性將逐漸向黃金市場看齊。目前，實物黃金市值約為9萬億美元。若比特幣市值達到這一水平，則其價格將突破420,000美元。  

在2008年的金融危機中，人們能選擇對沖通脹的資產只有黃金。而現在，孕育於經濟危機的比特幣成為了更好的選擇，特別是在經歷了今年的減半之後，其稀缺性再一次為世人所知。比特幣作為一類新興資產，已經獲得了華爾街越來越多的共識。加之目前比特幣的需求和供應關係已經發生明顯變化，比特幣的長期升值潛力有望獲得更多主流機構與投資人的認可。

IDEG 研究團隊 作者Leo Zhu 主編