작성자: BlockBooster의 연구원 @BlazingKevin_
CEX는 새로운 코인이 상장된 후 사용자가 신뢰를 잃는 합의 변화에 직면해 있습니다. 하나 또는 두 개의 프로젝트가 추세에 반하여 상승할 수 있지만, 대부분의 프로젝트는 일방적인 하락 추세의 중력에서 벗어날 수 없습니다. 이러한 합의가 지속해서 강화되어 2~3개월 수준에서 완전한 상승-하락 주기에 대한 집단적 합의로 점차 바뀌면 CEX의 사용자 유지율과 사용자 성장률이 심각한 타격을 입을 수 있습니다.
핵심 모순은 사용자와 프로젝트 소유자 간의 가격 차이입니다. 프로젝트 소유자는 소매 투자자로부터 초기 비용을 회수해야 합니다. 동시에 VC 잠금 비율이 높기 때문에 온라인으로 전환할 때 높은 FDV가 표준이 되었습니다. 두 가지가 결합되면 TGE 가격이 소매 투자자들의 심리적 기대치를 초과하게 될 것입니다.
높은 FDV와 낮은 MC 전략은 이전의 강세 및 약세 주기에서 허용되었는데, 그 이유는 "매수 및 보유" 합의가 결국 다이아몬드 핸드에게 보상을 주기 때문입니다. 하지만 이러한 합의는 BTC가 ETF를 통과한 이후 약화되기 시작했고, 지난해의 Memecoin 열풍으로 완전히 파괴되었습니다. BTC는 미국 주식 시장과 깊이 연결되어 미국 달러 자산의 저장고가 되었고 4년 주기에서 분리된 최초의 코인이 되었습니다. Zoo, Agent, Celebrity Coin의 3가지 공격으로 Memecoin은 제단에 올랐다가 빛의 속도로 떨어졌습니다. 소매 투자자들은 더 이상 VC 코인의 시장 조성 주기에 적응할 수 없습니다. 시장은 분명 엄청난 변화를 겪었지만, VC 코인은 자신도 모르게 여전히 무기력함의 종말 열차에 앉아 있습니다. 죽음의 나선은 세 가지 원인으로 인해 발생합니다.
대량의 VC 및 팀 주식이 잠겨 있기 때문에 초기에는 소량의 주식만 유통될 수 있습니다. 지나치게 높은 FDV는 Memecoin 가치 평가 방법에 익숙한 소매 투자자들을 매우 불편하게 만듭니다.
프로젝트 팀은 아직도 유통 공급의 이 작은 부분을 내놓으려 하지 않고 있으며, 에어드롭과 생태적 인센티브를 통해 비밀리에 대량의 칩을 회수하고 있습니다. 에어드랍에서 소매 투자자들의 수익 창출 경험은 매우 열악했으며, 이로 인해 코인 발행 전 커뮤니티 분위기는 침체되고 비관적이었습니다.
자체 주식은 잠겨 있으므로 유통의 작은 부분에 칩을 덤핑하여 초기 비용을 회수할 수 있습니다. 따라서 시장 감정을 무시하고 높은 가격으로 오픈할 수밖에 없습니다.
데스 스파이럴의 본질은 장기주의의 부족과 알트코인에 대한 "매수 및 보유" 합의의 완전한 붕괴입니다. 가격이 핵심 지지 수준 아래로 떨어지면 마치 땅에서 수은이 쏟아지는 것과 같을 것입니다. 그러나 새로운 코인이 출시되면 지지 수준이 없습니다. 위장한 유일한 심리적 지지 수준은 프로젝트에 대한 평가 및 가격 예상입니다. 기대 가치가 10M에 불과한 프로젝트의 경우, 1B로 가격을 책정한 결과는 자금 조달 수수료가 오픈 후 -2%에 도달한다는 것입니다. 기대가 충족되기 전에는 기적이 일어나지 않습니다. 가격 성과가 좋지 않으면 가격이 10M까지 떨어지고 멈추지 않을 것입니다. 이런 프로젝트는 점점 더 많아지고 있습니다. 중간에 반사성으로 인한 예외가 있더라도, 오프닝에서 VC 코인을 숏하는 승률은 여전히 50%를 훨씬 넘을 수 있습니다. 장기주의가 사라지고, 단기주의가 만연하여 이룩한 번영이 이해집단의 감독 부족으로 망가지고, 거품이 터지면 사람들은 떠나고 성과도 잊혀질 것입니다.
다른 산업과 비교하면 암호화폐는 아직 초기 단계에 있지만, 업계 종사자들의 비관적 전망은 마치 신의 황혼과도 같습니다. 왜냐하면 단기주의는 믿음과 가치를 가져다주지 못하고 오히려 산업의 활력을 약화시킬 뿐이기 때문입니다. 그러므로 이제부터 우리는 장기주의로 돌아갈 필요가 있습니다.
Myshell, 가격 책정 전략에서 장기주의로 회귀하면서 저항에 부딪히다
기사의 서두에서 언급한 대로, VC 코인이 하락세를 겪을 때 가장 큰 타격을 입는 코인은 CEX입니다. 바이낸스는 스스로를 구하는 데 앞장서서 Myshell에서 몇 가지 실험을 했습니다. 좋든 나쁘든, 이는 주요 거래소가 변화를 선택했다는 신호입니다. 이 실험은 2월 27일 이전까지는 좋은 기세를 유지했지만, 해당 코인이 바이낸스에 상장된 후 급격히 악화되었습니다. 아래는 2월 12일 에어드랍 스냅샷부터 2월 27일 바이낸스 상장까지의 주요 시점과 해당 시장 심리에 대한 검토입니다.
시장 심리의 두 가지 역전
바이낸스 상장에 앞서 마이쉘의 시장 심리는 에어드랍, IDO, 바이낸스 상장의 세 단계를 거쳤습니다. 이 세 단계 동안 개인 투자자의 감정은 극적으로 바뀌었습니다. 첫째, 에어드롭 스냅샷이 촬영되어 공개된 후, 소매 투자자들은 에어드롭 비율이 너무 낮고 에어드롭된 토큰의 수가 너무 적다고 생각했습니다. 30%라는 엄청난 비중이 커뮤니티 인센티브에 할당되지만, 에어드롭 주소의 총 수와 사용자나 생태 프로젝트에 할당되는 비율이 명확하게 명시되지 않아 엉뚱한 꼼수가 난무하고 있습니다. 현재 시장은 Myshell에 대해 부정적입니다.
하지만 IDO 단계에서 Myshell은 시장 심리를 반전시키는 성과를 거두었습니다. 우리는 가격 차이가 현재 소매 투자자와 프로젝트 당사자 사이의 핵심적인 모순이라고 생각합니다. Myshell은 전체 공급량의 4%를 IDO에 할당하여 Binance 지갑 사용자에게 혜택을 제공했습니다. FDV는 단 2,000만 원이라는 저렴한 가격으로 자연스럽게 100배 이상 초과 가입이 이루어졌습니다. 소매 투자자 Fud의 감정은 약화되고 있지만, 현재 프로젝트 에어드롭에 대한 컨센서스 변화로 인해 불신으로 인해 많은 소매 투자자가 여전히 약세를 보이고 있어 대다수의 에어드롭 주소가 TGE 기간 동안 매도를 선택했습니다. 온체인 코인 보유 주소 수가 증가한 것을 보면, 에어드롭 주소의 50% 이상이 처음에 매도를 선택했음을 알 수 있습니다.
TGE 당일, 덱스스크리너 BSC의 $SHELL 풀 데이터에 따르면, 13일 TGE 후 첫 시간에 가격은 최고 $1.64에 도달했으며, 거래량은 320만 달러, 시장 가치는 4억 2천만 달러였습니다. 두 번째 시간에는 최고 가격이 다시 $0.9로 떨어졌으며, 거래량은 1,700만 달러, 시장 가치는 2억 4천만 달러였습니다. 13일 종가는 0.37달러였으며, 시가총액은 1억 달러였습니다.
13일부터 27일까지 가격은 0.36달러에서 0.6달러 사이로 유지됐고, 이는 시장 가치로 환산하면 1억~1억6천만 달러에 해당합니다. 이 기간 동안 $SHELL은 저점에서 지지선을 보이며 거래량이 줄어들면서 상승 추세를 보이고 있습니다. 에어드랍 주소에서 판매된 칩은 상위 보유 주소로 흡수되었고, 칩 집중도는 더욱 증가했습니다.
기대치가 너무 높고 집중되어 쥐 거래가 이루어짐
Myshell이 바이낸스에 상장되기 전에는 시장 평가가 좋았고, 프로젝트에 대한 시장 감정도 비교적 긍정적이었습니다. 동시에 TGE는 체인에서 낮게 오픈했고 바이낸스 계약도 뒤따랐습니다. 이 두 체인 운영은 많은 수의 불안정한 이익 실현 주문을 씻어냈을 것이고, 마켓 메이커는 많은 수의 에어드롭된 칩을 회수했습니다. 바이낸스에 상장되기 전에도 가격이 낮았고 칩도 분배되지 않았는데, 이 자체로 가격이 상승할 조건이 갖춰져 있었습니다. 하지만 "Myshell이 BSC의 새로운 AI 리더", "바이낸스 투자", "2차 상장"에 대한 기대감을 더하면 체인의 낮은 오픈율이 가장 큰 약점이 됩니다. TGE 이후에 몰려든 내부 거래자들은 상장 전에 가장 꾸준한 보유자가 되었고, 이는 코인이 상장된 후에 일방적인 시장의 토대를 마련했습니다. 내부자 거래와 시장 조작자의 결합된 덤핑으로 인해 Myshell이 IDO에서 양보하려는 노력이 완전히 무산되었습니다.
이것이 Myshell과 앞으로 더 많은 VC 코인이 가치가 회복되고, 장기주의를 실천하고, 로드맵과 제품이 시장 가치를 뒷받침하게 될 때 겪게 될 고통입니다. 암호화폐가 탄생한 이래로 존재해 온 내부자 거래는 단기주의로 인해 만연해졌습니다. 프로젝트에 강한 기대가 있을 때, 낮게 시작하든 높게 시작하든, 거래 자체는 기대에 기반합니다. 기대가 충족되면 붕괴됩니다.
Myshell의 현재 과제는 로드맵을 기반으로 기대치를 합리적으로 제어하는 것입니다.
사용자에게 혜택을 제공하기 위해 낮은 수준으로 오픈하고 커뮤니티를 시작하는 것은 그 자체로는 합리적인 방향이지만, 기대치와 실제 로드맵 간에 합리적인 균형이 필요합니다. 사용자를 유치하기 위해 기대에 의존하고, 기대가 실현된 후에는 제품 기본이 바닥 역할을 할 수 있습니다. 토큰의 가격 관리 범위는 시장 조성을 위한 합리적으로 예상되는 최대 시장 가치와 실제 제품 보장 시장 가치를 기반으로 해야 합니다.
장기주의로 회귀하는 프로젝트 당사자는 사용자에게 혜택을 제공하여 시장 신뢰를 얻기 위해 IDO에만 의존할 수 없습니다. 이는 첫 번째 단계에 불과합니다. 앞으로는 프로젝트 오너와 VC 간의 투명성 관련 갈등에도 주의를 기울여야 할 것입니다. 프로젝트 당사자가 IDO를 통해 토큰을 출시하면 더 이상 거래소에 의존하지 않게 되며, 이를 통해 투명성 측면에서 두 당사자 간의 갈등을 해결할 수 있습니다. 온체인 토큰 잠금 해제 프로세스가 더 투명해졌으며, 이를 통해 과거에 존재했던 이해 상충이 효과적으로 해결되었습니다. 반면, 기존 CEX가 직면한 딜레마는 토큰 가격이 발행 후 종종 폭락하여 거래소의 거래량이 점차 감소한다는 것입니다. 온체인 데이터의 투명성을 통해 거래소와 시장 참여자는 프로젝트의 실제 상황을 보다 정확하게 평가할 수 있습니다.
체인에서 낮은 가격으로 오픈하는 프로젝트 당사자는 일정 기간 동안 거래소에 상장되지 못할 수 있다는 사실에 대비해야 합니다. 그렇지 않으면 Myshell의 내부자 거래라는 딜레마에 쉽게 직면하게 될 것입니다. 오직 사용자와 체인 상의 시장의 신뢰를 얻을 때에만 화폐 가격이 긍정적인 방향으로 상승할 수 있습니다.
카이토의 황금중도는 산업 변화의 전환기에 딱 맞는다
카이토의 에어드랍 분배는 VC 코인의 "암묵적인 규칙"을 이어갑니다. 즉, 상위 사용자의 할당량을 줄이고 신청할 수 있는 사용자 수를 늘리는 것, 즉 롱테일 분배입니다. 개인 가중치 알고리즘에 따르면 1 Yap은 5-20 $KAITO로 교환할 수 있습니다. 생태계 yappers, 파트너 및 yappers는 9600만 $KAITO를 받았지만 자세한 비율은 발표되지 않았습니다. 이 전략을 사용하면 프로젝트 당사자가 에어드롭에서 칩을 최대한 숨기고 회수할 수 있으며, 에어드롭 주소가 많기 때문에 개장 시 매도 압박이 크게 줄어듭니다. 상위 KOL에게 집중적으로 에어드롭하는 경우에 비하면 말입니다. 롱과 숏 양측이 모두 주저하는 1B 가격대에서 가격을 책정하면 플로팅 칩의 원활한 회전이 용이해집니다.
분할 디스크가 플라이휠의 초석이 되다
두 번째로, 카이토는 초기 단계에서 NFT, 야프스, 스카이토를 중심으로 긍정적인 나선형을 설계했으며, 필요할 때 토큰 가격을 제한하기 위해 분할판의 특성을 활용했습니다. Kaito NFT의 가격은 에어드랍 스냅샷 전에도 계속 상승했으며, 가장 높은 플로어 가격은 11ETH로 약 30,000달러였습니다. 스냅샷 이후 가격이 하락하여 TGE에서 5,800달러의 가치가 되었습니다. 현재 플로어 가격은 점차 2.5ETH로 상승했습니다. 단일 NFT는 2,620개의 $KAITO, 약 4,700달러(2월 21일 기준 평균 가격 1.8달러)를 받았고, 총 1,500개의 Kaito NFT는 약 400만 달러의 KAITO를 받았습니다.
sKAITO의 가중치는 기부 금액, 기부 기간, 7일간의 투표 열의도와 양의 상관관계를 가지며, Yappers 투표 풀과 NFT 보유자 투표 가중치와 음의 상관관계를 가집니다.
소스: 카이토
투표가중치는 Yappers(50%) + Holder[sKaito, NFT](50%)로 구성됩니다.
1 제네시스 NFT ≈45,980
1 스카이토 ≈11.79
NFT당 투표권 = 3900 $KAITO
NFT와 sKAITO의 투표권의 역동적인 변화는 NFT의 총 시장 가치와 sKAITO의 총 시장 가치의 관계에 따라 달라집니다. 투표권은 점차 시장 가치가 높은 당사자에게 유리하게 됩니다.
간단한 계산에 따르면 NFT를 보유하는 것이 sKAITO를 사용하는 것보다 저렴합니다.
Kaito 토큰을 지분으로 보유하면 사용자는 거버넌스와 프로젝트 결정에 대한 투표권을 얻을 수 있습니다. 현재 각 Kaito NFT는 45,980개의 투표권을 제공하며, 각 NFT의 투표권은 3,935 $KAITO와 동일합니다.
NFT, Yaps, Skaito 간의 중재 공간을 통해 Kaito의 가격 성과는 NFT 시장 가치에 따라 어느 정도 규제됩니다.
자신의 트랙에 맞는 성장방법을 선택하는 것이 더 중요합니다
카이토가 선택한 가격 책정 전략은 좋지도 나쁘지도 않은데, 이는 이해할 만합니다. 장기주의로 회귀하고 제품이 시장 가치를 뒷받침하도록 하는 것은 그 어느 때보다 어려운 여정이기 때문입니다. 카이토의 접근 방식은 지속적인 장기적 가치 산출을 통해 현재 시장 가치가 제품의 강점으로 꾸준히 회복되도록 하는 것입니다.
Memecoin이 일시적으로 붕괴된 후, Kaito는 시장 주의 분배에서 선두 자리를 차지하고 단일 기간 동안 Mindshare를 놓고 경쟁하는 경향이 있었습니다. Mindshare는 실제로 KOL에 의해 퍼집니다. KOL은 Kaito를 위해 일하고 Kaito는 yaps에게 돈을 지불합니다. 마인드셰어가 더욱 중요해짐에 따라, 점점 더 많은 프로젝트가 카이토에 가입하고 수수료를 지불하게 될 것입니다. KOL, 사용자, 프로젝트 파티의 지속적인 증가는 Kaito의 긍정적 나선형의 기반입니다. 이 나선형의 성공은 Mindshare의 시장 침투 정도에 달려 있습니다.
마인드셰어의 시장 수용성을 관찰하는 것은 상대적으로 어렵습니다. 따라서 Kaito는 toc의 제품이자 tob의 평가 지표인 Yapper Launchpad와 같은 도구를 제공합니다. 일반적으로 NFT 시장 가치가 높을수록 sKAITO 후원 비율이 높아지고, Kaito의 시장 점유율도 높아집니다. 이에 따라 야프도 늘어나 더 많은 KOL이 참여하게 될 것입니다.
요약하다
프로젝트 당사자가 Myshell처럼 개혁을 주도하는 방식을 선택하든, 커뮤니티 + VC 이중 주도 토큰 발행 모델을 선택하든, 아니면 Kaito처럼 자체적인 트랙 포지셔닝을 인식하고 지속적인 장기적 가치 창출을 통해 가치 수익을 실현하든 말입니다. 두 가지 모두 산업 혁신이 장기주의로 움직이고 있음을 나타내는 신호입니다.
장기주의로 돌아가는 것은 사치에서 검소함으로 가는 것과 같으며, 규제되지 않은 산업에서는 어렵습니다. 더욱 어려운 것은 DeFi가 Crypto에서 유일하게 가치 있는 혁신인 것처럼 보인다는 것입니다. NFT, Gamfi, Metaverse와 같은 트랙의 장기주의는 사용자에게 매우 나쁜 경험을 제공합니다. 따라서 장기주의의 완전한 실패라는 "늑대"가 앞에 있고 단기주의의 대량적 급속한 전환이라는 "호랑이"가 뒤에 있는 상황에서 지금 당장 장기주의로 되돌아가는 것은 반인륜적인 길이지만, 그것이 살아남는 유일한 길일 수도 있습니다. 모든 이야기를 믿지 않고 모든 기술에 적대감을 느낀다면 이 산업은 당신이 계속해서 성장하는 것을 허락하지 않을 수도 있습니다.
우리는 Crypto의 질적 변화의 순간을 참을성 있게 기다려야 합니다. 이 순간은 AI Agent에 의해 시작될 수도 있고, 다른 트랙일 수도 있습니다. 하지만 그 전에 우리는 장기주의를 받아들여야 하고, 그 과정에서 오랫동안 쌓여온 농양을 짜내야 하며, 장기주의로의 회귀에 따른 고통에 적응하고 직면해야 합니다.
