元記事: Yogita Khatri 、The Block
編集：ユリヤ、PANews
先週、BerachainがBERAトークンを発売したことで、「VCコイン」、つまり初期段階のベンチャーキャピタリストが大きな割り当てを保有するトークンをめぐる議論が再燃した。批評家たちは、投資家や内部関係者によって管理されているBERAトークンの供給量の割合と、この分配が長期的な価格に与える影響について疑問を呈している。 Aptos、Sei Network、Starknet など、他のベンチャー支援プロジェクトでも同様の懸念が浮上しています。暗号通貨コミュニティは、これらのトークン配布構造が長期的な成長を促進するのか、それとも単に初期投資家に利益をもたらすだけなのかを評価しています。
BERAは否定的な感情をかき立てる
複数の業界投資家は、なぜこれらのプロジェクトが論争に直面し続けているのかについて意見を述べた。ドラゴンフライのゼネラルパートナー、ロブ・ハディック氏は、こうしたプロジェクトが受ける批判のレベルは「エアドロップの受取人や初期ユーザーが利益を上げたかどうかと常に直接相関している」と述べた。彼は、BERAトークンのパフォーマンスが多くのトレーダーの期待に応えられず、ネガティブな感情をかき立てていると指摘した。 「コインのパフォーマンスがもっと良かったら、Twitterでの感情はおそらく全く違ったものになっていただろう。」
現在、複数のVC支援トークンのパフォーマンスが低迷しているため、その配布方法に関する市場の懸念がますます顕著になっています。多くのトレーダーは、これらのトークンの流動性が低いこと（または流通供給量が少ないこと）と、完全希薄化後評価額（FDV）が高いことを主な問題として指摘しています。仮想通貨ヘッジファンド「スプリット・キャピタル」の創設者兼最高投資責任者のザヒール・エブティカー氏は、ベンチャーキャピタルからの過剰な資金提供が評価額を押し上げ、ファンドが有限責任組合員の資金を配分しなければならないため、FDVが高くなっていると述べた。しかし、VCの資金調達が減速するにつれて、ラウンドの規模は縮小し、初期段階のプロジェクトへの入札は減少し、評価方法が再評価されるだろうと彼は予想している。
ハディック氏はFDV論争に関して異なる見解を示した。彼は、将来の発行が保証されておらず、追加供給によって市場価値が希薄化される可能性があるため、FDV は暗号プロジェクトの評価を行う最良の方法ではないと考えています。また、多くの流動性プロバイダーや財団はトークンのロックを解除した後にインセンティブを受け取るが、そのインセンティブが終了するとトークンを保有し続けなくなる可能性があり、潜在的な売り圧力が悪化する可能性があると指摘した。
議論の中で、Hack VC（Berachain の投資家）の共同設立者兼マネージング パートナーである Ed Roman 氏は、FDV は実際にはプロジェクトではなく市場によって決定されるため、チームは FDV の高低を制御できないが、トークンが発行される際の供給量は制御できると付け加えました。彼は、Berachainの21％の流通は、Starkware（7.28％）やSui（5％）などの他のブロックチェーンプロジェクトよりも大幅に高いと指摘した。
それでも、ロマン氏は、Web3 プロジェクトには長期的なインセンティブの取り扱いに関してまだ改善の余地があることを認めた。同氏は、多くのWeb2企業は従業員のエンゲージメントを維持するために、従業員の権利確定期間後に新たな株式報酬を提供していると述べた。同様に、彼は、暗号通貨プロジェクトがトークンベースのインセンティブを導入することで「永続的な価値の創造をより可能性の高いものにする」ことができると考えています。
プロジェクト開発はコアコミュニティと一貫性を保つ必要がある
非VCコインプロジェクトHyperliquidのHYPEトークンは、11月の発売以来140%上昇し、幅広い称賛を受けています。しかしハディック氏は、このモデルを再現するのは難しいだろうと述べた。 Hyperliquid の成功は、「高度に差別化された製品と忠実なコミュニティ」、そして何百万ドルもの独立した開発資金によるものであり、これらはほとんどのプロジェクトが簡単に再現できるものではありません。
Hyperliquid は総供給量の 31% をユーザーに配布し、エアドロップを通じて流通量を増やしました。トライブ・キャピタルのゼネラル・パートナー兼マネージング・ディレクターのボリス・レブシン氏は、継続的なエコシステム開発のために財務資金を保持する必要があるため、この高い循環供給はすべてのプロジェクトで達成できるわけではないと指摘した。彼は、一般的に最も公平なレイヤー1プロジェクトと考えられているイーサリアムでさえ、供給量の10％をチームと財団に割り当て、さらに40％をエコシステムの成長と初期のマイナーに割り当てていると指摘した。
ハディック氏は、プロジェクトはプロトコルの長期的な健全性に焦点を当て、コアコミュニティと連携し、「ゲーミフィケーション」やローンチ後の短期間にのみ投機的な資本を引き付ける取引に重点を置きすぎないようにすべきだと述べた。彼は、そのような取引はプロトコルに実質的な価値をもたらすことはできず、トークンの長期的な成長ではなく短期的な変動につながるだけだと強調した。
VC 支援トークンの中には、当初の盛り上がりの後に価値が薄れるものもありますが、長期的な価値を維持できるものもあります。投資家は、この違いはファンダメンタルズ、実際のアプリケーション、市場の需要によって決まることが多いと考えています。
ロマン氏は、ブロックチェーンプロジェクトの立ち上げ初期段階における真の魅力は、その初期のエコシステムを通じて反映されるべきだということを強調した。評価に関しては、投資家が将来の期待を考慮に入れるため、最終的には市場が評価額を決定します。 「市場は短期的には投票機であり、長期的には計量機です。チームが十分に強力であれば、大きな牽引力と活気のあるエコシステムを備えたプロトコルを構築する可能性が高いです。」
Berachainの匿名の共同創設者であるスモーキー・ザ・ベラ氏は、Berachainの初期のエコシステムが大幅に成長し、ブロックチェーン上に構築されたプロジェクトがこれまでに1億ドル以上のベンチャー資金を調達し、「経済的にも文化的にも斬新で優れた0から1までのアプリケーション」を構築していることを明らかにした。同氏によると、これらのアプリケーションは「スポーツフランチャイズ、メディア複合企業などの大規模なWeb2企業、さらには決済レイヤー（例：BYUSD経由のPayPalのBerachainでのPYUSD展開）を含む、あらゆる業界に広がっている」という。
しかし、エブティカー氏は、トークンに対する市場の需要が、その基礎を上回ることが多いと考えている。同氏は、一部のレイヤー1トークンは、牽引力が不足しているにもかかわらず、数十億ドルの評価額に達することができる一方で、採用が進んでいる他のプロジェクトはサポートを得るのに苦労していると述べた。彼は、トークンのパフォーマンスを最終的に決定する鍵は、「トークン A またはトークン B に誰が入札するか」にあると考えています。製品と市場の適合性は重要ですが、それが成功の唯一の決定要因ではありません。
