ヘディ・ビ、OKGリサーチ
トランプ大統領が再び政権を握ったことで、政治動向と経済政策が驚くべきスピードで世界の資本環境を変えつつある。こうした中、ビットコインの大規模購入で知られる上場企業、ストラテジー社（旧社名マイクロストラテジー、以下ストラテジー社）が突如、ビットコインの新規購入を停止すると発表した。昨夜早くに開催された収益発表会で、ストラテジーは2025年に年間「ビットコインドル収益」目標を100億ドルに設定した。ビットコインを購入するための戦略の資金がすべてファイナンスから得られると仮定すると、この目標を達成するには、ビットコインが現在の価格を維持するという理論的な条件下で、ビットコインの価格が 2 倍になるか、または戦略が現在の保有コストで保有量を少なくとも 2 倍にする必要があります。
世界最大の企業レベルのビットコイン保有者として、ストラテジーは2024年2月7日時点で45万ビットコインを保有しており、平均コストは約6万2000米ドルで、世界のビットコイン保有者上位5位以内にランクされ、ビットコイン総供給量の約2.38%を占めています。この比率は、中央銀行の金準備高で第1位である米国の公式金準備高（ワールドゴールドカウンシル）に匹敵し、暗号資産分野におけるストラテジーの先進性と戦略的決意を示すものでもあります。このため、Strategy の透明性と明確な投資戦略により、同社の保有資産の変化は、世界中の投資家が暗号通貨に注目する上で重要な視点となります。
ストラテジーを「デジタル金庫」と見なすことに慣れている投資家にとって、ストラテジーの最近の行動は間違いなく白熱した議論を引き起こした。このような「言っていることと考えていることが違う」戦略をどのように解釈すべきでしょうか?著者は、Strategy がビットコインを購入するという投資戦略を変更した理由と、この動きがビットコイン市場に与える影響を分析します。
トランプ政権発足後、ストラテジー社が購入を一時停止することにしたのはなぜですか?答えは見た目よりも複雑です。主な要因の一つは、同社が最近、業績や会計処理に関して圧力を受けていることだ。
まず、ストラテジーのビットコイン保有量は2024年第4四半期に倍増したものの、1株当たり3.03ドルの純損失を記録し、保有するデジタル資産の大幅な減損が主な原因で、アナリストの1株当たり-0.12ドルの損失予想を大幅に上回りました。旧会計規則では、ビットコインの価格が購入コストを下回った場合、企業はこの損失を財務諸表に反映する必要がありました。資産の公正価値が帳簿価額よりも低い場合は、減損損失を認識する必要があります。
このような予想外の損失は、投資家の同社に対する信頼を低下させ、投資リスクを負う代わりにより高い収益率を要求することになり、優先株を購入する投資家を引き付けることがより困難になります。そのため、ブルームバーグによると、Strategy は新規発行の優先株を 20% 割引で売却したことがわかりました。しかし、ストラテジーの見通しに楽観的な投資家にとっては、割引価格での提供は実質的に買い手の利回りを高めることになる。
同時に、新しいFASB（財務会計基準審議会）基準の導入により、Strategyは初めてビットコインのポジションの未実現利益を認識できるようになりますが、これにより、直面する税務問題はより複雑になります。新しい会計基準によると、Strategyはビットコインの保有を公正価値で測定し、財務諸表に未実現利益を反映する必要があります。これにより貸借対照表の透明性は高まりますが、企業はこれらの未実現利益に対して法人代替最低税（CAMT、約15%）を支払う必要がある場合もあります。多額の税金が課される可能性があるため、Strategy は納税義務に対処するための財務計画を立てる必要があります。購入を一時停止することは、将来の税負担をより適切に評価し管理するための財務リスク管理策となる可能性があります。
さらに、同社はナスダック100指数に含まれて以来、インサイダー取引を防止するためのより厳格なインサイダー取引ポリシーを含む、より厳格な情報開示とコーポレートガバナンス要件の対象となっています。ビットコインの蓄積が一時停止している理由の 1 つは、ロックアップ期間の制限に関連している可能性があります。米国証券取引委員会 (SEC) は企業にロックアップ期間を設けることを義務付けていませんが、多くの企業はコンプライアンス上の理由から、特に財務報告書の発表前後に積極的にロックアップ期間を設定します。たとえば、ストラテジーの2024年第4四半期の財務報告書は2月5日に発表されましたが、ロックアップ期間は1月から実施されており、この期間中のビットコイン保有が制限されている可能性があります。
簡単に言えば、ストラテジーはビットコインの見通しに対する自信を失っておらず、その「一貫性のない」行動は外部の市場要因に影響されたものではなく、むしろストラテジー自身の内部の財務コンプライアンスやその他の理由によるものです。
市場の他の機関は、Strategy の先導に従わず、独自の理由で購入を停止することを選択するでしょう。それどころか、米国は州を代表として、州レベルでビットコインを戦略的資産にするためにボトムアップで推進している。現在、16の州が関連法案を提出しており、そのうち2つの州は他の州よりも速いペースで進んでいます。下のグラフによると、投資目的で購入できるビットコインはおそらく 28,312 個です。また、「保留中」ステータスにある州は、ビットコインなどのデジタル通貨を支持していないことを意味するものではありません。ちょうど今日（2月7日）、ケンタッキー州議会議員TJ・ロバーツ氏は、州資金の10％を時価総額7,500億ドル以上のデジタル資産に投資することを提案するHB376法案を提出した。
ケンタッキー州の2023年度一般基金収入に基づくと、資金の10％、つまり約15億1,000万米ドルがビットコインに投資されることになる。全16州がこのデータを参考にすると、ビットコイン市場には約240億ドルの資金が流入することになる。この金額は、ビットコインの現在の時価総額（2月7日時点）の約1.25％、米国の金準備高の3.24％に相当する。世界金協会によれば、米国の金準備高は約7,400億ドルの価値がある。この規模の資本流入は、国家準備金建設の文脈を通じてはまだ達成されておらず、純粋に州政府の政策によって推進されています。これは、Strategy のような企業に加えて、他の機関や政府もビットコインを購入していることを意味します。トランプ大統領が正式にホワイトハウスに復帰してから1か月も経たないうちに、ビットコインの世界金融システムにおける地位は、型破りかつ前例のないペースで上昇し続けている。
これは、不確実性に満ちているが想像力にも富んだトランプ時代の新しい政策の縮図に過ぎない。
