ヘディ・ビ、OKGリサーチ
「適者生存」の法則に戻った米国は、明日朝（東部時間4月2日）に貿易戦争の第一弾を放つことになるが、多国間主義よりも「米国第一」を優先する姿勢は明らかだ。世界経済は危機に瀕しており、市場はすでに部分的に利益を上げている。金は年初から18％上昇し、新たな高値を更新した。しかし、危機の中にもチャンスはある。トランプ一家の最新の暗号通貨ビジネス計画から、チャンスの兆しが感じられるようだ。マイニングコストが高く利益率が低いにもかかわらず、最近のステーブルコインからマイニングマシンの登場まで、暗号通貨業界では「Made in the USA」と「Made in Trump」の両方が加速しているようだ。ドナルド・トランプ・ジュニアの言葉を借りれば、「未来には無限の可能性がある」。
この記事は、OKGリサーチの2025年特別企画「トランプ経済学」の第7回です。危機から活力を求め、関税が暗号通貨業界の産業チェーン全体に及ぼす影響を深く分析します。
古代から「関税」として知られていた関税は、シルクロード貿易を管理するために輸送中の商品に課されました。マクロ経済の手段として、関税は商品の市場価格と流通効率に直接影響を及ぼします。言い換えれば、暗号通貨業界にとって、チェーンに直接関連する商品や技術の価格に注目するだけでなく、業界全体の効率性、サプライチェーンの流動性、市場構造の再構築というより広範囲にわたる影響が重要になります。
関税によりビットコイン採掘コストが17%上昇
暗号通貨業界では、ビットコインは常に最も代表的なデジタル資産であり、市場を支配してきました。 CoinMarketCapのデータ（2025年4月2日）によると、ビットコインの時価総額は暗号資産市場全体の59％を占めており、他のデジタル資産をはるかに上回っています。ビットコインはプルーフ・オブ・ワーク（PoW）コンセンサスメカニズムに依存しており、マイニングマシンの価格とサプライチェーンが市場動向の重要な要素となります。しかし、米国のマイニングプールのコンピューティングパワーシェアは37.64%から45.15%に増加しているものの、マイニングマシンのサプライチェーンは依然として中国メーカー、特にBitmain、MicroBT、Canaan Technologyによって支配されており、世界のマイニングマシン市場シェアの70%以上を占めています。したがって、「ビットコインマイニングを米国に戻す」というトランプ政権の目標は、大きな課題に直面している。
米国の中国製電子機器に対する関税は、この需給のミスマッチをさらに悪化させている。中国製電子機器に20%の関税が課せられると、マイニングマシンのコストが約17%増加し、マイニングファームの投資収益率（ROI）に直接影響すると推定されています。この変更は、収益モデルの再評価が必要になる可能性のある新しい鉱業事業者にとって特に重要です。また、マイクロBTとビットメインは中国でのマイニングマシン生産の分散化を推進するため、米国とマレーシアに製造センターを設立すると発表しているが、この移行も納品の遅れをもたらしている。顧客は機器を受け取るまでに 1 ～ 3 か月待たなければならない可能性があり、タイムリーな納品が求められる鉱業事業にとって大きな課題となります。
世界的な半導体不足と米国による中国への技術輸出規制により、マイニングマシンメーカーはリスク軽減のため複数の国に生産拠点を設立せざるを得なくなった。この変化により、マイニングマシンの供給が不安定になり、短期的には供給のボトルネックが発生する可能性があり、それがマイニングファームの拡張と運用能力に影響を及ぼすことになります。マイニングマシンの価格が上昇し、納品の遅れが深刻化するにつれ、マイニング業界は徐々に集中化に向かう可能性があります。大手鉱山会社は財務上の優位性により市場シェアを拡大する一方、小規模鉱山は存続のプレッシャーが大きくなり、投資回収期間の長期化により市場からの撤退を余儀なくされる可能性がある。
全体として、関税政策とサプライチェーンの変動はビットコインマイニング業界に大きな影響を与えています。コストの上昇、納品の遅れ、サプライチェーンの不安定化により、鉱業事業の回収期間が長期化し、業界の集中化プロセスが加速しています。大規模な鉱山会社が市場を支配する可能性が高く、一方で小規模な鉱山は生き残るためにより厳しい課題に直面することになるだろう。ビットコインに加えて、米国以外の地域からの電子ハードウェアの輸入に依存する他のブロックチェーン プロジェクト (AI など) も同様のコスト圧力に直面することになります。
オフチェーンブロッキングとオンチェーンオープン
米国の関税政策は商品の価格に直接影響を与えるだけでなく、世界金融秩序の再編にもより広範囲な影響を及ぼす。近年、米ドル建てステーブルコインの急速な台頭は、オフチェーンでの障壁の構築とオンチェーンでの開放性の加速という米国の金融戦略の一部になりつつある。
長い間、世界貿易決済システムは銀行ネットワークに依存しており、SWIFTやCHIPSなどの決済システムが国際資本の流れを支配してきました。しかし、地政学的紛争が激化する中、米国は関税を課すだけでなく、データ分離や金融規制などの措置を通じて世界貿易を大きく変えてきました。最も典型的な例は、バイデン米大統領が24年ぶりに署名した大統領令第14117号（以下、「大統領令14117号」）であり、「懸念国」による米国のデータの入手を制限することを目的としている。 「行政命令14117号」は4月8日に正式に発効し、ペイパルなどの企業は中国本土の事業所に調整を加える必要がある。この政策は表面上はクラウドコンピューティングやチップ業界をターゲットにしているが、実際には多国籍企業間のサプライチェーンデータ共有も遮断し、貿易金融や決済に連鎖反応を引き起こしている。
このような背景から、米ドルステーブルコインは世界的な資本移動の新たな経路となっている。これは、従来の銀行ネットワークが規制上の制限を受ける場合でも、ステーブルコイン ネットワークは依然として世界市場に米ドルの流動性を提供できることを意味します。たとえば、アルゼンチンの金融会社、東南アジアの輸出業者、さらには中東の一部の貿易業者は、銀行システムを迂回して、サプライチェーンの支払いに USDC または USDT を直接使用し始めています。ステーブルコインは低コストで即時決済が可能なため、国境を越えた取引に最適なツールです。従来の銀行振込には 2 ～ 5 日かかり、費用もかかります (SWIFT 振込手数料の平均は 20 ～ 40 ドル)。 USDC を例にとると、ステーブルコインを介した送金手数料は通常 1 セント未満で、数秒以内に完了します。
さらに象徴的なのは、厳格な資本規制を課しているアルゼンチンやナイジェリアなどの国では、ステーブルコインの必要性がより緊急になっていることだ。 2024年、アルゼンチンはステーブルコインを購入する際に30％のプレミアムを支払うことになり、ナイジェリアは22％を支払うことになる。こうしたプレミアムの背後には、まさに伝統的な金融チャネルの閉鎖と国の通貨の下落により、ステーブルコインが住民や企業が銀行ネットワークを迂回して富を守るための重要なツールとなっていることがある。
関税後の展望: Fed以外の流動性拡大
関税導入後、米ドル建てステーブルコインの市場需要は増加するだろう。より正確に言えば、連邦準備制度の監督を迂回する「影のドル市場」が世界中で急速に拡大しているのだ。
流通経路の「脱銀行化」に加え、発行面では、USDTやUSDCなどの米ドルステーブルコインの発行は、担保として米国債に依存しています。表面的には、このモデルは依然として間接的にFRBの政策の影響を受けています。結局のところ、米国債の利回りがステーブルコインの発行コストを決定します。しかし、ステーブルコインの流動性創出メカニズムは連邦準備制度によって直接管理されているわけではありません。米ドルの市場需要が急増した場合、ステーブルコインの発行者は連邦準備制度の承認を必要とせずに発行を迅速に増やすことができます。これは、たとえ連邦準備制度理事会が引き締め政策を通じて流動性を引き締めたいと望んでいたとしても、ステーブルコイン市場が依然として「偽装して市場を氾濫させ」、世界的に米ドルの供給を拡大し続ける可能性があることを意味する。
これまで、連邦準備制度は銀行システムを通じて米ドルの供給率を調整できましたが、現在、これらの「オンチェーンドル」は完全に銀行ネットワークの外にあり、連邦準備制度の従来の規制措置はステーブルコイン市場ではほとんど効果がありません。
ステーブルコインの流動性は主に暗号通貨市場に集中しています。 DeFi プラットフォーム、中央集権型取引所 (CEX)、オンチェーン決済システムは、ステーブルコインの「内部サイクル」を形成します。大量の資本は連邦準備制度理事会によって規制されている金融システムに還流せず、この新興のオンチェーン・ドル経済の中に取り残されました。さらに、多くのDeFiプラットフォームは従来の銀行よりもはるかに高いドル預金金利を提供しており、FRBの金利伝達メカニズムをさらに弱めています。連邦準備制度理事会が基準金利を調整したとしても、ステーブルコイン市場における資金の流れは依然として独自の論理に従って運営され、比較的独立した米ドル金融システムとなるだろう。
ステーブルコイン市場からの需要も米国債の市場需要を押し上げ、利回りを低下させた。 RWA の導入により、ステーブルコインの流動性もより広い資産プールに入り始め、この傾向がさらに悪化していることは注目に値します。これは、ステーブルコイン市場と米国債券市場の相互作用がより複雑になり、将来的には世界の資本市場の資金調達価格設定ロジックに影響を及ぼす可能性もあることを意味します。
「解放記念日」として知られる関税が発表される日は、コストと流通の面で多かれ少なかれ制限をもたらすことになるが、米国はオフチェーン封鎖を強化し、オンチェーンのドル流動性を拡大することで、静かに世界の金融構造を再構築している。サプライチェーンデータの分離から銀行決済の制限、ステーブルコインの急速な台頭まで、私たちは金融の変革を目撃しているようです。
ホワイトペーパーに書かれたビットコインの本来の意図を覚えていますか?完全にピアツーピアの電子通貨があれば、金融機関を介さずに、一方から他方へ直接オンライン支払いを行うことができるようになります。おそらく、私たちはすでにこのビジョンの入り口に立っているのでしょう。
