原文: 0xLouisT (L1D パートナー)、編集者: Hao Fangzhou
制作：Odaily Planet Daily
編集者注: トークン経済モデルは常に投資家が特定のターゲットを評価するために使用する重要な基準ですが、L1D パートナーの 0xLouisT は最近の記事で、市場に提示されている従来のトークン経済モデルに加えて、多くの別のプロジェクトが存在することを明らかにしました。目に見えない「トークン経済モデル」が水中に隠されており、チーム内や関係者以外、外部の者が特定のトークンの本当の配布計画を知ることは困難です。
0xLouisTは、記事の中でギリシャ神話の「ダイダロスの迷宮」の物語を比較し、「トークン経済モデル」のこれらの隠されたバージョンは迷宮のようなものであり、これらの迷宮を作成するプロジェクト当事者はダイダロスのようなものであり、最終的には罠にかかるだろうと信じています。自らを繭の中に閉じ込め、破滅へと導く。
以下は、Odaily Planet Daily が編集した 0xLouisT のオリジナルのコンテンツです。
ギリシャ神話には、半人半牛の体をしたミノタウロスという血に飢えた生き物が登場します。ミノス王はこの生き物を恐れ、天才ダイダロスを雇い、誰も逃げられない複雑な迷宮を設計させました。しかし、アテナイの王子テセウスがダイダロスの助けを借りてミノタウロスを殺したとき、ミノスは激怒し、ダイダロスとその息子イカロスをダイダロス自身が作った迷宮に投獄しました。
イカロスは最終的には無謀（脱出時に飛びすぎて翼を太陽で焼かれた）で倒れたが、彼らの運命の真の設計者はダイダロスであった。彼なしではイカロスは決して生き延びることはできなかった。
この神話的な物語は、現在の仮想通貨サイクルにおける隠れた「インサイダー取引」の蔓延を反映しています。この記事では、この種の取引、つまりプロジェクト (Icarus) を失敗に導く内部関係者 (Daedalus) によって画策された迷宮構造を明らかにします。
「インサイダー取引」とは何ですか
「高 FDV、低流通」のトークン構造が注目を集めており、市場ではその持続可能性と影響について多くの議論が行われています。しかし、この議論には見落とされがちな闇の部分があります。それは「インサイダー取引」です。これらの取引は、オフチェーンの契約や合意を通じて少数の市場参加者によって行われることが多く、通常は隠蔽されており、外部の者がチェーン上で特定することはほとんど不可能です。内部関係者でなければ、おそらくこれらの取引について知ることはないだろう。
@cobie の最新の記事では、「ファントム価格設定」の概念を紹介し、プライベート市場で真の価格発見がどのように行われるかを強調しています。このような背景に基づいて、私は「ファントム・トークンノミクス」という新しい概念を紹介して、表面上のトークン経済モデルを使用して本当の「ファントム・トークン経済モデル」を隠す方法を明らかにしたいと思います。公に見えるトークン経済モデルは多くの場合、単にトークン経済モデルを表しているだけです。特定の割り当てカテゴリの「上限範囲」ですが、これは誤解を招くものであり、「ゴースト バージョン」が最も正確な割り当て状況です。
「インサイダー取引」にはさまざまな種類がありますが、最も懸念されるものは次のとおりです。
アドバイザーの割り当て: 投資家はアドバイザリー サービス用に追加のトークンを受け取ることができ、そのような株式は通常、チームまたはアドバイザーのカテゴリーに分類されます。これは多くの場合、投資家がコストを削減するために使用する策略であり、追加のアドバイスはほとんど、またはまったく提供されません。私は個人的に、金融機関のアドバイザリーの割合が投資家の割合の 5 倍であるのを目の当たりにしましたが、公式の資金調達や評価データと比較すると、機関の実際のコストは 80% 削減される可能性があります。
マーケットメイク割り当て: トークン供給の一部は、集中型取引所 (CEX) でのマーケットメイクのために予約されます。これは、トークンの流動性を高めるため、ある程度プラスですが、マーケットメーカーがプロジェクトへの投資家でもある場合、利益相反が発生します。これにより、マーケットメーカーは、マーケットメイキング株を使用して、自分たちがまだ投資シェアに残っていることをヘッジすることができます。ロックされた状態。
CEX の上場: Binance などの主要 CEX を上場するには、プロジェクト当事者は多くの場合、マーケティングおよび通貨の上場手数料を支払う必要があります。投資家は、これらの取引所でのトークンの上場を支援し確保した場合、追加の業務手数料（総供給量の 3% に達する場合もあります）を受け取ることがあります。アーサー・ヘイズ氏は以前、これらの手数料がトークン総供給量の16％にも達する可能性があることを明らかにした詳細な記事を公開した。
TVL リース:流動性を提供できる巨大なクジラや金融機関は、より高い利回りへの独占的アクセスを約束されることがよくあります。一般のユーザーは年率 20% の収益に満足するかもしれませんが、一部のクジラは財団との個人取引を通じて同じ寄付で静かに 30% を稼ぐことができます。このアプローチには一定の前向きな意味もあり、早期流動性の維持に役立つ可能性がありますが、プロジェクト当事者はこれらの取引をトークンエコノミーモデルでコミュニティに開示する必要があります。
OTC「資金調達」: OTC「資金調達」は一般的であり、それ自体必ずしも悪いことではありませんが、これらの取引は条件が公表されていないことが多いため、不透明性が高まる傾向があります。これらの中で最も悪名高いのはいわゆる「KOL ラウンド」で、これはトークン価格の短期的な触媒とみなされており、一部のトップレイヤー 1 (名前は明かしたくありません) も最近この戦略を採用しています。 - KOL は、大幅な割引 (約 50%) と短いロック期間 (6 か月のリニア ロック解除) でトークンを購読するために、利益を考慮して、xxx を次の xxx として売り出すことに熱心に取り組みます (これを次の xxx に持ち込むことができます)ここではレイヤー 1) ) キラー。ご質問がある場合は、以前に公開した KOL 翻訳ガイドをご覧ください。
- ステーキング報酬の販売: 2017 年以降、多くの PoS ネットワークでは、投資家がいつでもロックされたトークンをステーキングしてステーキング報酬を受け取ることができるようになり、初期の投資家が事前に利益を得る方法となっています。これは、Celestia と EigenLayer の両方で最近報告されました。
これらすべての「インサイダー取引」が一緒になって「トークン経済モデルのゴーストバージョン」を構築します。コミュニティのメンバーであれば、以下のようなトークンエコノミーモデル図をよく目にし、その流通状況と透明性に満足するかもしれません。
しかし、カモフラージュの層を剥がして、隠された「トークン経済モデルのゴーストバージョン」を明らかにすると、実際のトークンの配布は下の図のようになり、コミュニティに多くの機会を残さないことがわかるでしょう。
ダイダロスが自分自身のために刑務所を設計したように、この配布は多くのトークンの運命を決定づけました。内部関係者は彼らのプロジェクトを不透明な取引の迷路に閉じ込め、トークンの価値をあらゆる方向から流出させました。
どうやってここにたどり着いたのでしょうか？
市場の非効率性によって引き起こされるほとんどの問題と同様、この問題も需要と供給の深刻な不均衡に起因します。
市場に参入するプロジェクトは供給過剰であり、その多くは2021/2022年のVCブームの副産物であり、その多くはトークンの発売を3年以上待っており、現在ではそれらはすべて一緒くたにされており、トークンの発行に苦戦している。より厳しい市場環境で競争する TVL と注意 - これはもう 2021 年ではないことに注意してください。
その結果、需要が供給に追いつかず、新規上場の猛烈な勢いを吸収するのに十分な買い手が存在しません。同様に、すべてのプロトコルが資金を集めて TVL を蓄積できるわけではないため、TVL は希少なリソースになります。
多くのプロジェクトはプロダクト・マーケット・フィット（PMF）を見つけられず、トークン・インセンティブを過剰に支払うという罠に陥っていますが、プロジェクトの持続可能な魅力の欠如をカバーするために、人為的に主要なデータ指標を増やすことしかできません。
現在、多くの取引は非公開で完了しています。ほとんどのVCやファンドは意味のある利益を維持するのに苦労しており、個人投資家が流出したことで利益は縮小しており、単に値上がり資産を選ぶのではなく、インサイダー取引を通じて莫大な利益を上げることを余儀なくされている。
最大の問題の 1 つは依然としてトークンの配布であり、規制上のハードルによりプロジェクトが個人投資家にトークンを割り当てることはほぼ不可能となっており、チームには限られた選択肢 (通常はエアドロップか流動性インセンティブ) しか残されていません。 ICO またはその他の代替方法を通じてトークン配布の問題を解決しようとしているプロジェクト当事者の場合は、私たちにご相談ください。
啓示
利害関係者にインセンティブを与えたり、プロジェクトの成長を加速したりするためにトークンを使用することは、本質的に何の問題もありません。それは確かに強力なツールである可能性があります。それは、トークン経済モデルの完全な透明性の欠如につながりやすいということです。
暗号通貨創設者が透明性を高めるために講じることができる重要なポイントをいくつか紹介します。
投資家に諮問株式を提供しない: 投資家は、追加の諮問株式を必要とせずに、会社にできる限りの支援を提供する必要があります。機関が投資のために追加のトークンを必要とする場合、その機関はあなたのプロジェクトに対する真の信頼を欠いている可能性があります。本当にこのような人を雇用主リストに入れたいですか?
適切なマーケットメイクの見積もりを見つける: マーケットメイク サービスは高度に市場志向になっており、競争力のある見積もりを探す必要があります。過剰な料金を支払う必要はありません。創業者がこの問題をスムーズに解決できるように、私はガイドを作成しました (https://x.com/0xLouisT/status/1808489954869133497)。
資金調達と無関係な運営上の事項を混同しないでください。資金調達のプロセス中は、プロジェクトに付加価値を与えてくれる資金や投資家を見つけることに重点を置く必要があります。資金調達の段階では、マーケットメイクやエアドロップについての議論は避け、これらのトピックに関連する文書には署名しないでください。
オンチェーンの透明性を最大限に高める: パブリック トークンの経済モデルは、トークン配布の実際の状況を正確に反映する必要があります。トークンの作成段階では、トークンの真の経済的配布を反映して、さまざまなアドレスを通じてトークンを透過的に配布できます。たとえば、以下の円グラフでは、チーム、コンサルタント、投資家などへの割り当てを表す 6 つの主要なアドレスがあることを確認する必要があります。 Etherscan、Arkham、Nansen などのチームに積極的に連絡してアドレスをマークしたり、Tokenomist に連絡してロック解除スケジュールを作成したり、CoinGecko や CoinMarketCap に連絡して正しい流通データと供給データを表示したりすることができます。
オンチェーンのロック解除コントラクトを使用する: チーム、投資家、店頭 (OTC)、またはあらゆる種類のロック解除については、スマート コントラクトを介してオンチェーンで透過的に実行されるようにします。
ステーキング報酬のロック: 投資家や内部関係者がロックされたトークンをステーキングできるようにする場合は、少なくともステーキング報酬もロックされていることを確認してください。この実践に関する私の詳しい考えは、この記事 (https://x.com/0xLouisT/status/1840039173815681038) でご覧いただけます。
製品に集中し、CEX への上場のことは忘れましょう。Binance に上場できるかどうかを心配するのはやめてください。これでは根本的な問題は解決されず、ファンダメンタルズも改善されません。ペンドルを例に挙げると、当初は分散型取引所 (DEX) 側に留まっていたものの、プロダクト マーケット フィット (PMF) を見つけた後は簡単にバイナンスからのサポートを獲得しました。製品の構築とコミュニティの成長に焦点を当てます。ファンダメンタルズが十分に安定している限り、CEX はより有利な価格でトークンを上場するよう急ぐでしょう。
必要な場合を除き、トークン インセンティブを使用しないでください。トークンを簡単に配布する場合は、戦略またはビジネス モデルに何か問題があるはずです。トークンには価値があるため、特定の目的には注意して使用する必要があります。インセンティブは一定期間の成長ツールとして使用できますが、長期的な解決策として使用すべきではありません。トークン インセンティブ プランを計画するときは、「インセンティブが停止すると、どのメトリクスはどうなるのか?」と自問する必要があります。インセンティブが停止すると、特定のメトリクスが 50% 以上低下すると考えられる場合、トークン インセンティブ プランは次のようになります。欠陥がある可能性があります。
要約すると、この記事から重要な点が 1 つだけあるとすれば、それは「透明性を優先する」ということになります。私は誰かを非難するためにこの記事を書いているのではなく、本当の議論を引き起こし、業界の透明性を高め、「ゴーストトークン経済モデル」の現象を減らすために書いています。これは時間の経過とともに改善されると心から信じています。
