作者：0xkyle
编译：Felix, PANews
概述
到目前为止，2024年的周期已经见证了Solana的主导地位，这个周期的主要叙事——Memecoins，都是在Solana上产生的。在价格方面，Solana也是表现最好的L1区块链，今年迄今已上涨约680%。虽然memecoin和Solana深深交织在一起，但自2023年复苏以来，Solana作为一个生态系统普遍燃起了人们的兴趣，其生态系统蓬勃发展，Drift （Perp-DEX）、Jito （Liquid stake）、Jupiter （DEX-Aggregator）等协议都拥有估值数十亿美元的代币，Solana的活跃地址和每日交易数超过了所有其他链。
Solana生态首要DEX Raydium是这个蓬勃发展的生态系统核心。“淘金热中，卖铁锹”这句老话完美地诠释了Raydium的立场：为推动memecoin热潮的流动性和交易提供动力。受益于memecoin交易的流量和更广泛的DeFi活动，Raydium已经巩固了其作为Solana生态系统中重要基础设施的地位。
本文旨在使用数据驱动的方法，用第一性原理方法拆解Raydium在Solana生态系统中的地位。
Raydium简介
Raydium于2021年推出，是基于Solana的自动化做市商（AMM），可实现无需许可的池创建、闪电般的交易速度和赚取收益的方式。Raydium的关键区别在于结构：Raydium是Solana上第一个AMM，并在DeFi推出了第一个与订单兼容的混合AMM。
当Raydium推出时，采用了一种混合AMM模型，允许与中央限价订单共享闲置的池流动性，而当时一般的DEX只能访问自己池中的流动性。这意味着Raydium的流动性也为OpenBook创造了一个市场，可以在任何OpenBook DEX GUI上交易。
虽然这是早期的主要区别，但后来该功能关闭。Raydium目前提供三种不同类型的池，分别是：
- 标准AMM池（AMM v4），正式名称为混合AMM
- 恒定产品交换池（CPMM），支持Token 2022
- 集中流动性池（CLMM）
对于在Raydium上发生的每次兑换，都会根据特定的池类型和池费用级别收取少量费用。这笔费用被分成两部分，分别用于激励流动性提供商、RAY回购和金库。
下面记录了Raydium上不同矿池的交易费、矿池创建费和协议费。以下是每个术语的含义及其各自的费用水平的简要说明：
- 交易费是在Swap交易中向交易者收取的费用
- 回购费用是回购Raydium代币所需交易费用的百分比
- 资金管理费是分配给资金管理的交易费的百分比
- 池创建费是在创建池时征收的费用，旨在阻止池垃圾邮件。池创建费由协议多重签名控制，并保留用于协议基础设施成本。
Solana生态DEX概况
图 2：Solana在DEX中的TVL
上述主要分析了Raydium的工作原理，下面评估Raydium在Solana DEX领域中的地位。毋庸置疑，Solana在2024年的周期中已经成功跻身头部L1s。Solana的TVL位列第三，仅次于Tron（第二）和Ethereum（第一）。
图 3： 日活地址、日交易量、TVL和DEX交易量
Solana继续在用户活动指标方面占据主导地位，如日活地址数、日交易量和DEX交易量。Solana上的活动和代币流动性的增加可归因于几个因素：Solana上的memecoin热潮。Solana快速和低成本结算，加上DApps的流畅用户体验，助推了链上交易的增长和繁荣。随着像$BONK和$WIF这样的代币达到数十亿美元的市值，以及Pump.fun的出现。作为一个memecoin的发布平台，Solana实际上已经成为memecoin交易的大本营。
目前Solana一直是这轮周期中使用最多的L1，并且在交易活动方面继续占据主导地位。作为活动增加的直接受益者，这意味着Solana上的DEX做得非常出色——更多的交易者意味着更多的费用，也意味着更多的协议收入。然而，即使在DEX中，Raydium也成功占据了相当大的市场份额，如下图所示：
图 4：Solana生态DEX交易量在各DEX中的市场份额
Raydium在Solana DEX中排名第一，交易量在所有Solana DEX中最高，占据Solana DEX总交易量60.7%的市场份额。是因为Raydium允许在其上进行各种活动——从memecoin到稳定币。
Raydium实现这一点的一种方式是，在创建新市场时，为池创建者和流动性提供者提供多种选择。用户可选择在初始发布时选择固定的产品池进行价格发现，也可选择在集中的流动性池中选择更窄的范围进行LP：允许在Raydium上进行初始价格发现，同时在SOL-USDC，稳定币， LST和其他市场上仍然保持竞争力。
图 5：Solana DEX流动性
最重要的是，Raydium仍然是最具流动性的DEX。值得注意的是，交易通常是规模经济问题，因为交易者会涌向流动性最大的交易所，以避免交易出现滑点。流动性产生流动性：当最大的DEX获取最多的交易者时，就变成了一个正向的飞轮，吸引了LP，让他们从手续费中赚钱，从而吸引更多渴望避免滑点的交易者。
在比较DEX时，流动性往往是一个被忽视的因素，但在评估表现最好的DEX时，流动性是至关重要的（尤其考虑到Solana上的交易者交易的是memecoin）。不同DEX之间流动性的碎片化会导致糟糕的用户体验，并且每次在不同DEX之间购买不同的memecoin会招致不满。
Memecoins与Raydium之间的关系
Raydium的流行也可归因于memecoin在Solana的复兴，特别是Pump.fun，一个memecoin发布平台，自今年早些时候成立以来已经获得了超过1亿美元的费用。
Pump.fun memecoins与Raydium有直接联系,当在Pump.fun上推出的代币达到69,000美元的市值时，Pump.fun会自动将价值12,000美元的流动性存入 Raydium。继续前面关于流动性的观点，这意味着Raydium实际上是交易memecoins最具流动性的平台。就像一个良性循环，pump.fun与Raydium结合 —> memecoins在那里发行—>人们在那里交易—>获得流动性—>更多 memecoins 在那里发行—>获得更多流动性，循环往复。
图 6：Pump.Fun在DEX上生成的代币数量
因此，Pump.fun归因于Raydium，Pump.fun生成的memecoin几乎90%以上都在Raydium上进行交易。就像城市中的购物中心一样，Raydium是Solana上最大的“购物中心”，大多数人都会去Raydium进行“购物”，大多数“企业”（代币）都想在那里“开店”。
图 7. Solana上DEX代币对交易量与Raydium上代币对交易量
图 8：Raydium交易量（按代币类型）
值得注意的是，虽然Pump.fun依赖Raydium，但事实并非如此，Raydium并不只依赖memecoins。事实上，根据图8，过去30天交易量最大的3个代币对是SOL-USDT/USDC，占总交易量的50%以上。（注意：两个SOL-USDC对是两个不同的池，费用结构不同）。
图7和图9也证实了这一点，图7显示SOL-USDC在交易量上远远超过所有其他DEX对。图7代表了所有DEX的交易量，它仍然表明整个生态系统的交易量不一定只由memecoin驱动。图9进一步显示了Raydium按代币类型的交易量。可以看到“原生”占据了最大的市场份额，超过70%。因此，虽然memecoin是Raydium的重要组成部分，但并不是全部。
图9：PumpFun收入
图 10：Raydium收入
话虽这么说，memecoin的波动性很高，波动性大的池通常收取的费用更高。因此，虽然memecoin在交易量方面的贡献可能不如Solana池，但对Raydium的收入和费用贡献很大。从9月份的情况就可以看出这一点，因为memecoin是周期性资产，在“行情糟糕”的时候，随着风险偏好的减弱，其表现往往会大幅低于预期。随后，Pump.Fun的收入从7月/8月的平均每天80万美元下降了67%，到9月下降了约35万美元；Raydium在此期间的费用也同样下降。
图 11：Raydium TVL
但就像加密行业的其他领域一样，这个行业具有很强的周期性，随着风险的消失，在熊市期间看到指标下降是正常的。相反，可以把TVL作为衡量协议真正反脆弱性的标准。虽然收入是高度周期性的，随着投机者的到来或离开而起伏不定，但TVL是一个衡量DEX可持续性的指标，以及如何经受住时间的考验。TVL类似于商场的“入住率”，商铺的使用率可能会随着季节的变化而变化，就像在现实中一样，只要商场的入住率高于平均水平，就可以认定为成功。
与人满为患的商场类似，Raydium的TVL随着时间的推移保持一致，这表明虽然收入可能会随着市场价格和情绪而波动，但其已经证明了有能力成为Solana生态系统的主要产品，并成为Solana上最好、流动性最强的DEX。因此，虽然memecoins确实对其收入做出了部分贡献，但memecoin的交易量并不总是如此，而且无论行情如何，流动性仍涌向Raydium。
Raydium与聚合器
图 12：Solana DEX交易来源
虽然Jupiter和Raydium并不直接竞争，但Jupiter是Solana生态系统中的关键聚合器，通过包括Raydium在内的多个DEX的最有效路径交易。从本质上说，Jupiter作为一个元级平台，通过从各种DEX（如Orca、Phoenix、Raydium等）获取流动性，确保用户获得最优惠的价格。另一方面，Raydium作为流动性提供商，通过为基于Solana的代币提供深度流动性池，为Jupiter的许多交易提供支持。
图 13：24小时Jupiter AMM交易量
虽然这两种协议旗鼓相当，但Raydium直接产生的有机交易量份额正在缓慢增加，而Jupiter的份额则缓慢减少。与此同时，Raydium占Jupiter所有挂单交易量的近50%。
这表明Raydium已成功构建一个更强大、更自给自足的平台，可以直接吸引用户，而不是依赖Jupiter等第三方聚合器。
直接交易量的增加表明，随着用户寻求最高效、最全面的DeFi体验，而无需通过聚合器，交易者正在发现与Raydium的原生界面和流动性池交互的价值。最终，这一趋势凸显了Raydium作为Solana生态系统中流动性提供商的能力。
Raydium与The World
最后，下面是使用Artemis插件为Raydium构建的对比表，对比了Solana上的其它DEX，包括聚合器。
图 14：Raydium与Solana DEX
图 15：Raydium与热门DEX
在图 13 中，将Raydium与Solana上最受欢迎的DEX进行了比较，即Orca、Meteora和Lifinity，这4种DEX加起来占Solana DEX总量的90%。此外还将Jupiter列为聚合器。Meteora没有代币，但为了便于比较，仍将其包括在内。
可以看到在所有DEX中，Raydium的MC/Fees和FDV/Fees最低。Raydium的日活用户数也最多，所有其他DEX的TVL都比Raydium低80% 以上——除了Jupiter。
在图14中，将Raydium与其他链上的其他更传统的DEX进行了比较。Raydium的年化DEX交易量是Aerodrome的两倍多，但MC/Earnings比率较低。
Raydium代币
Raydium的代币经济学如下：
注：团队和种子（占总数的25.9%）在TGE后的前12个月内完全锁定，并在第13 - 36个月内每天线性解锁。归属于2024年2月21日结束。
Raydium代币有多种用例：$RAY的所有者可以质押代币获得额外的$RAY。最重要的是，$RAY是一种挖矿奖励，用于吸引流动性提供者加入Raydium，从而提高流动性池深度。虽然Raydium代币不是治理代币，但治理方法正在开发中。
虽然发行代币在DeFi之夏后不受市场青睐，但Raydium的年通胀率极低，其年化回购是DeFi中最好的代币之一。年化发行量目前约为190万RAY，其中RAY质押占总发行量的165万，与其他流行的DEX在高峰期的发行量相比微不足道。按当前价格计算，RAY每年发行价值约510万美元的RAY。与Uniswap相比非常低，Uniswap在完全解锁之前每天的发行量为145万美元，每年5.2925亿美元。
Raydium上每个池中的每次兑换都会收取少量交易费。正如文档中所述，“根据给定池的具体费用，这笔费用被分成激励流动性提供者、RAY回购和金库。总而言之，无论给定池的费用等级如何，所有交易费用的12%都用于回购RAY”。
图 16：Raydium累计交易量
图 17：Raydium回购数据
Raydium累计交易量超3000亿美元，成功回购了大约3800万RAY代币，相当于价值5200万美元。Raydium的回购计划是所有DeFi项目中最亮眼的，帮助推动Raydium在Solana的所有DEX中名列前茅。
Raydium的案例
总之，Raydium基本上领先于Solana上的所有DEX，并且处于随着Solana持续增长而取得成功。Raydium经历了过去一年的增长，而且似乎不会很快停止，因为memecoins热潮不褪，最新的memecoin热潮围绕着人工智能（如 $GOAT）。
作为Solana上的主要流动性提供商和AMM， Raydium的独特地位使其在从新兴趋势中获取市场份额方面具有战略优势。最重要的是，Raydium对创新和生态系统增长的承诺体现在其频繁的升级，对流动性提供商的激励以及与社区的积极参与。这些因素表明，Raydium不仅准备好适应不断变化的DeFi环境，而且还准备好引领DeFi。
