サム・キャラハンとリン・アルデン
編集：Vernacular Blockchain
暗号通貨市場の流動性は最近危機に陥っている。数か月にわたる横ばいの変動の後、ビットコインは再び下落し、最高値から20%近く下落して86,000ドルの安値を記録しました。主要な暗号通貨であるビットコインの下落は、多くのアルトコインの崩壊につながり、市場心理もMeMe期の貪欲さからパニックへと変化しました。
暗号通貨の強気相場はまだ続いているのでしょうか?ビットコインは再び急騰するでしょうか？これは多くの人が懸念している話題だと思います。しかし、ビットコインの現在の動向は世界の金融市場と密接に関係しています。スワン・ビットコインのリサーチアナリスト、サム・キャラハンによるビットコインの価格と世界の流動性の関係に関する記事は一読の価値があります。
本文は以下のとおりです。
ビットコインは、12 か月間の 83% の確率で世界の流動性に沿って変動しており、これは他のどの主要資産クラスよりも高い割合であり、流動性状況の強力な指標となっています。
ビットコインと世界的な流動性の間には高い相関関係があるにもかかわらず、特に極端な評価、特定のイベントによる混乱、または内部市場動向の期間中は、短期的な偏差の影響を完全に免れることはできません。
世界的な流動性状況とビットコインのオンチェーン評価指標を組み合わせることで、ビットコインの周期的な変化をより詳細に理解することができ、投資家は市場の内部動向がビットコインの流動性傾向から一時的に逸脱する可能性がある瞬間を特定できるようになります。
世界的な流動性の変化に伴って資産価格がどのように変動するかを理解することは、投資家にとって収益を向上させ、リスクを効果的に管理するための鍵となっています。今日の市場では、資産価格は中央銀行の政策の影響をますます直接受けるようになっています。流動性状況が資産価格を左右する主な要因となり、ファンダメンタルズだけではもはや決定的な役割を果たせなくなりました。
これは、世界的な金融危機（2007～2008年）以降、特に顕著になりました。それ以来、非伝統的な金融政策がますます増加し、資産価格を動かす主な力となってきました。中央銀行は流動性レバーを操作することで市場を大きな問題にしている。経済学者のモハメド・エラリアン氏が言うように、中央銀行は「唯一の主人公」となっている。
スタンレー・ドラッケンミラー氏もこれに同意し、「利回りが市場全体を動かすのではなく、FRBが動かすのです。中央銀行の動き、流動性に何が起きているかに注目してください。市場のほとんどの人は利回りと伝統的な指標を求めていますが、市場を動かすのは流動性です」と指摘した。
これは、S&P 500 と世界の流動性との間の密接な相関関係を調べると特に明らかになります。
上記のグラフの解釈は、単純な需要と供給に帰着します。株式、債券、金、ビットコインなど、資産を購入するための資金が増えれば、通常、それらの資産の価格は上昇します。 2008年以降、中央銀行はシステムに不換紙幣を大量に投入し、それに応じて資産価格が上昇した。言い換えれば、通貨インフレが資産価格インフレを促進するのです。
このような背景から、流動性主導の市場を乗り切るには、世界的な流動性を測定する方法と、さまざまな資産が流動性の変化にどのように反応するかを理解することが投資家にとって重要になっています。
グローバル流動性を測定する方法
世界の流動性を測定する方法は数多くありますが、この分析では、物理的な通貨、当座預金、貯蓄預金、マネーマーケット証券、およびその他の簡単にアクセスできる現金の形態をカバーする広範なマネーサプライの尺度である世界の M2 を使用します。
Bitcoin Magazine Pro は、米国、中国、ユーロ圏、英国、日本、カナダ、ロシア、オーストラリアの 8 つの主要経済圏のデータを集約したグローバル M2 指標を提供します。この指標は、世界中で支出、投資、借入に利用できるお金の総額を反映しているため、世界の流動性を表す優れた指標です。言い換えれば、これは世界全体の信用創造と中央銀行の紙幣発行の総額の尺度として見ることができます。
世界のM2は米ドル建てであることに留意すべきである。 Lyn Alden 氏は、これがなぜ重要なのかを記事で説明しています。
世界の準備通貨として、ドルは世界貿易、契約、債務の主要な計算単位となっているため、ドルの強さは極めて重要です。ドルが強くなると、国の債務負担は増加し、ドルが弱くなると、債務負担は減少します。米ドル建ての世界の広義のマネーサプライは、世界の流動性を測る重要な指標です。法定通貨単位はどのくらいの速さで作成されるのでしょうか?世界通貨市場において米ドルはどの程度強いのでしょうか?
世界のM2が米ドル建ての場合、米ドルの相対的な強さだけでなく信用創造のペースも反映されるため、世界の流動性状況を評価する信頼できる指標となります。
グローバル流動性を測るには、短期国債やグローバル為替スワップ市場を考慮するなど他の方法もありますが、以下の記事では「グローバル流動性」という場合は「グローバルM2」と表記します。
ビットコインが最も純粋な流動性指標となる理由
長年にわたり、世界的な流動性と強い相関関係を示してきた資産の 1 つがビットコインです。ビットコインは通常、世界的な流動性が拡大するとパフォーマンスが向上し、流動性が縮小するとパフォーマンスが低下する傾向があります。この力学により、ビットコインは「流動性のバロメーター」と呼ばれるようになりました。
下のグラフは、ビットコインの価格が世界的な流動性の変化に応じてどのように動くかを明確に示しています。
同様に、ビットコインを世界の流動性の前年比変化と比較すると、両者の密接な相関関係がさらに強調されます。流動性が高まるとビットコインの価格は上昇し、流動性が低下するとビットコインの価格は下落します。
上記のグラフからわかるように、ビットコインの価格は世界的な流動性の変化に非常に敏感です。しかし、それは本当に今日の市場で最も流動性に敏感な資産なのでしょうか?
全体的に、リスク資産は流動性状況とより有意に相関しています。流動性が豊富な環境では、投資家は高リスク/高リターンの投資戦略を採用し、よりリスクが高いと見なされる資産に資金を移す傾向があります。逆に、流動性が逼迫すると、投資家は一般的に、より安全であると見なされる資産に移ります。これは、流動性が増加すると株式などの資産のパフォーマンスが一般的に良好になる理由を説明しています。
しかし、株価は流動性とは関係のない他の要因によっても影響を受けます。たとえば、株価のパフォーマンスは収益と配当によって左右されるため、株価は経済パフォーマンスと相関する傾向があります。これにより、株式と世界的な流動性との間の純粋な相関関係が弱まる可能性があります。さらに、米国株は401(k)などの退職金口座への受動的な資金流入の影響を受けており、流動性の状況に関係なくパフォーマンスに影響を及ぼす可能性があります。こうした受動的な資金流入は、流動性変動時に米国株に緩衝材を提供し、世界的な流動性状況に対する米国株の敏感度を低下させる可能性がある。
金と流動性の関係はより複雑です。一方で、金は流動性の増加とドル安の恩恵を受けており、他方では安全資産としても見られています。流動性が減少し、市場がリスク回避行動に転じるにつれて、投資家は安全を求め、金の需要が増加する可能性があります。したがって、システムから流動性が枯渇したとしても、金の価格は好調に推移する可能性が高い。これは、金のパフォーマンスが必ずしも流動性条件と密接に結びついているわけではないことを意味します。同様に、債券も安全資産とみなされるため、流動性状況との相関性は低い可能性があります。
ビットコインに戻ると、株式とは異なり、ビットコインには収益や配当はなく、パフォーマンスに影響を与える構造的な購入もありません。金や債券と比較すると、ほとんどの資本プールはビットコインをその導入サイクルにおいては依然としてリスクの高い資産と見なしています。これにより、世界的な流動性の観点からビットコインは比較的純粋な状態を保つことができる可能性があります。
もしこれが真実であれば、ビットコインの投資家やトレーダーにとって貴重な洞察となるでしょう。長期保有者にとって、ビットコインと流動性の相関関係を理解することは、価格変動の原動力についてより深い洞察をもたらす可能性があります。トレーダーにとって、ビットコインは世界の流動性の将来の方向性についての見解を表現する効果的なツールです。
この記事の目的は、ビットコインと世界の流動性との相関関係をさらに深く掘り下げ、他の資産クラスとの関係を比較し、相関関係が崩れる時期を特定し、投資家がこの情報をどのように活用して将来的に優位に立てるかについての洞察を共有することです。
ビットコインと世界流動性の相関関係を定量化する
ビットコインと世界的な流動性の相関関係を分析する際には、相関関係の強さと方向の両方を考慮することが重要です。相関の強さは、2 つの変数間の同期の度合いを明らかにします。相関関係が強くなるということは、世界のM2の変化が、同じ方向に動いても反対方向に動いても、ビットコインの価格に予測可能な影響を与えることを意味します。この激しさを理解することが、世界的な流動性の変動に対するビットコインの感受性を評価する鍵となります。
2013年5月から2024年7月までのデータを分析すると、ビットコインの流動性に対する強い感受性が明確にわかります。この期間中、ビットコインの価格と世界の流動性の相関は0.94に達し、非常に強い正の相関を示しました。これは、この期間中、ビットコインの価格が世界的な流動性の変化に非常に敏感であったことを示唆しています。
しかし、12か月間の相関関係を見ると、ビットコインと世界の流動性の平均相関関係は0.51に低下します。これはまだ中程度の正の相関関係ですが、全体的な相関関係よりも大幅に低くなっています。
これは、ビットコインの価格が前年比で流動性とそれほど密接に結びついていないことを示唆しています。さらに、6 か月間のローリング相関を見ると、相関はさらに 0.36 に低下します。これは、時間枠が短くなるにつれて、ビットコインの価格と長期的な流動性の傾向との間の偏差が拡大することを意味し、短期的な価格変動は流動性の状況ではなく、ビットコイン自体に固有の要因によって影響を受ける可能性が高くなることを示唆しています。
ビットコインと世界の流動性との相関関係をより深く理解するために、私たちはビットコインを、SPDR S&P 500 ETF（SPX）、バンガード・トータル・グローバル・ストック・インデックスETF（VT）、iシェアーズMSCI新興市場ETF（EEM）、iシェアーズ20年以上米国債ETF（TLT）、バンガード・トータル・ボンド・マーケットETF（BND）、金などの他の資産と比較しました。
12か月の期間で見ると、ビットコインは世界の流動性との平均相関が最も高く、次いで金となっています。株価指数はわずかに相関が弱く、債券指数は流動性との相関が最も低く、これは予想通りです。
資産と世界の流動性の相関関係を前年比で分析すると、株価指数はビットコインよりもわずかに強い相関関係があり、次いで金と債券となっています。
前年比の変化において、株式がビットコインよりも世界の流動性とより密接に相関している可能性がある理由の 1 つは、ビットコインのボラティリティが高いことです。ビットコインは1年以内に価格が大きく変動することが多く、世界的な流動性との相関関係が歪む可能性があります。対照的に、株価指数は通常、価格変動が小さく、世界のM2の前年比変化とより一致しています。それでも、前年比の分析では、ビットコインは依然として世界的な流動性と中程度に強い相関関係を示しています。
上記のデータから、次の 3 つの重要な点が明らかになります。
1) 株式、金、ビットコインのパフォーマンスは世界的な流動性と密接に関係しています。
2) ビットコインは他の資産クラスと全体的に強い相関関係があり、12 か月間の連続期間では最も高い相関関係があります。
3) 時間枠が短くなると、ビットコインと世界的な流動性との相関関係は弱まります。
ビットコインは流動性との方向性の一致によりユニークなものとなっています。前述のように、強い正の相関関係があっても、2 つの変数が常に同じ方向に動くとは限りません。これは、ビットコインなどの変動の激しい資産で特に顕著であり、グローバル M2 などの比較的安定した指標との長期的な関係から一時的に逸脱する可能性があります。したがって、強さと方向性という 2 つの側面を組み合わせることで、ビットコインと世界の M2 の相互作用をより完全に理解できるようになります。
この関係の方向性の一貫性を調べることで、相関関係の信頼性をよりよく理解できます。これは、長期的な傾向に注目する投資家にとって特に重要です。ビットコインはほとんどの場合、世界的な流動性の方向に従う傾向があることを知っていれば、流動性条件の変化に基づいて将来の価格変動をより自信を持って予測できます。
方向性の一貫性の安定性という点では、ビットコインは分析したすべての資産の中で、世界的な流動性との方向性の一貫性が最も高いです。 12 か月間で見ると、ビットコインは 83% の確率で世界の流動性と同じ方向に動き、6 か月間では 74% の確率で同じ方向に動き、方向関係の一貫性が強調されています。
下のグラフは、他の資産クラスと比較した、12 か月間のビットコインと世界の流動性の方向性の一致をさらに示しています。
これらの調査結果は、相関関係の強さは時間枠によって異なる可能性があるものの、ビットコインの価格の方向は一般的に世界的な流動性の方向と一致していることを示しているため、重要です。さらに、ビットコインの価格の方向性は、他のどの伝統的な資産よりも世界的な流動性と密接に連動しています。
この分析は、ビットコインと世界的な流動性の関係が強さにおいて重要であるだけでなく、方向性においても非常に安定していることを示しています。データによれば、ビットコインは他の伝統的な資産よりも流動性条件に敏感であり、特に長期的にはその傾向が顕著です。
投資家にとって、これは世界的な流動性がビットコインの長期的な価格動向の重要な原動力となる可能性があることを意味しており、ビットコインの市場サイクルを評価し、将来の価格変動を予測する際には、これを真剣に受け止めるべきである。トレーダーにとって、これはビットコインが世界的な流動性に関する見解を表現する非常に敏感な投資ツールとなり、流動性に強い信念を持つ投資家に適していることを意味します。
ビットコインの長期的な流動性関係の断絶を特定する
ビットコインは全体的に世界的な流動性と強い相関関係にあるにもかかわらず、調査では、ビットコインの価格はより短い期間では流動性の傾向から逸脱する傾向があることがわかった。これらの偏差は、ビットコイン市場サイクルの特定の時点で内部市場動向がより大きな影響を及ぼすこと、またはビットコイン業界特有のイベントによって引き起こされる可能性がある。
これらの個々のイベントは、より広範な暗号通貨業界内で発生するインシデントを指し、多くの場合、市場センチメントの急激な変化や大規模な清算の引き金となります。たとえば、大規模な破産、取引所のハッキング、規制の変更、ポンジスキームの崩壊などが、このようなイベントの典型的な例です。
ビットコインと世界の流動性との間の12か月間の相関関係が弱まっている過去の例を見ると、ビットコインの価格は主要な業界イベントの前後の流動性の傾向から切り離される傾向があることは明らかです。下のグラフは、これらの主要なイベント中にビットコインと流動性の相関関係がどのように崩壊するかを示しています。
マウントゴックスの崩壊、プラストークンのポンジースキームの暴露、テラ/ルナの崩壊によって引き起こされた暗号信用の崩壊、および複数の暗号貸し手の破産などの主要な出来事はすべて、世界的な流動性の傾向とはほとんど関係のないパニックと売り圧力につながりました。
2020年のCOVID-19による市場暴落も別の例です。ビットコインは当初、パニック売りとリスク回避の広がりにより急落した。しかし、中央銀行が流動性を注入するために前例のない措置を講じたため、ビットコインは急速に回復し、流動性の変化に対する敏感さを浮き彫りにした。当時の相関関係の崩壊は、流動性条件の変化ではなく、主に市場センチメントの突然の変化によるものでした。
これらの個々のイベントがビットコインと世界の流動性との相関関係に与える影響を理解することは重要ですが、その予測不可能性により、投資家にとって行動に移しにくくなります。しかし、ビットコインのエコシステムが成熟し、インフラが改善され、規制の明確化が進むにつれて、こうした「ブラックスワン」イベントの頻度は徐々に減少していくと予想しています。
供給側の動向がビットコインの流動性に及ぼす影響
孤立した事例を除けば、ビットコインと流動性の相関関係が弱まるもう一つの注目すべきパターンは、ビットコインの価格が極端な評価に達し、その後急落する時期と一致する傾向があることだ。これは、2013年、2017年、2021年の強気相場のピーク時に特に顕著であり、価格が最高値から大幅に下落したため、ビットコインの流動性の相関関係が切断されました。
流動性は主に需要に影響を与えますが、供給側の分布パターンを理解することで、ビットコインが世界的な流動性との長期的な相関関係から逸脱する可能性がある期間を特定するのにも役立ちます。売却可能な主な源泉は、ビットコインの価格が上昇したときに古い保有者が利益を得ることです。さらに、市場でのブロック報酬からの新たな発行もありますが、この割合は比較的小さく、半減期ごとに減少し続けます。強気相場では、古い保有者は保有量を減らし、新しい需要が飽和するまで新しい買い手に売却する傾向があります。この飽和点で、強気相場のピークが通常発生します。
この行動を評価するための重要な指標は、ビットコインHODLウェーブです。これは、少なくとも1年間保有している長期投資家が保有する総流通供給量の割合を測定します。簡単に言えば、これは長期投資家が特定の時点で保有している利用可能な供給量の割合を反映しています。
歴史的に、この指標は強気相場では長期保有者が売却を選択するため下落する傾向があり、弱気相場では長期保有者が買い増すため上昇する傾向があります。以下のグラフはこの動きを強調しており、赤い円はサイクルのピークを示し、緑の円は底を示しています。
これはビットコインのサイクルにおける長期保有者の行動を示しています。長期保有者は、ビットコインが過大評価されていると見なされるときに利益を確定する傾向があり、ビットコインが過小評価されていると見なされるときに蓄積する傾向があります。
問題は…「ビットコインが過小評価されているか過大評価されているかを見極め、市場に供給が殺到するか流出するかをより正確に予測するにはどうすればいいのか？」
データ セットはまだ比較的小さいですが、市場価値対実現価値 Z スコア (MVRV Z スコア) は、ビットコインが極端な評価レベルに達したかどうかを識別するための効果的なツールであることが証明されています。 MVRV Z スコアは次の 3 つの要素で構成されます。
1) 時価総額 – ビットコインの価格に流通しているコインの総数を掛けて計算される現在の時価総額。
2) 実現価値 — 各ビットコインまたは未使用トランザクション出力 (UTXO) が最後にオンチェーンで取引された平均価格に流通供給量の合計を乗じたものが、基本的にビットコイン保有者のオンチェーンコストの基準となります。
3) Z スコア – このスコアは、市場価値と実現価値の偏差の度合いを標準偏差として測定し、極端な過大評価または過小評価の期間を強調します。
MVRV Zスコアが高い場合、市場価格と実現価格に大きな差があり、多くの保有者が未実現利益を享受していることを意味します。これは直感的には良い兆候だが、ビットコインが過大評価されている、あるいは買われすぎている兆候である可能性もある。つまり、長期保有者がビットコインを分配し、利益を上げ始める可能性があるということだ。
逆に、MVRV Z スコアが低い場合、市場価格は実現価格に近いかそれを下回っており、これはビットコインが過小評価されているか売られ過ぎていることを示しており、投資家が蓄積を始める良い機会となります。
MVRV Z スコアを、ビットコインと世界の流動性との間の 12 か月間の相関関係に重ね合わせると、明確なパターンが識別され始めます。 MVRV Z スコアが過去最高値から急激に低下すると、12 か月間の相関関係もそれに従うように見えます。下の赤い四角でこれらの期間が強調表示されています。
この現象は、ビットコインの価格が極めて高い評価レベルに達して調整し始めると、世界的な流動性との相関関係が弱まる可能性があることを示唆しています。この相関関係の弱まりは、供給側の動向の影響と、市場感情が価格変動に大きく影響していることを反映しています。これらの期間中、長期保有者は利益を出して売却することを選択することが多く、短期トレーダーは価格変動に過剰反応する可能性があり、その結果、ビットコイン価格の短期的な傾向と世界的な流動性状況の変化との間に乖離が生じます。
この分析は、ビットコインと流動性の関係における潜在的な変化や、評価額の上昇による市場調整の可能性を投資家が特定するのに役立つ重要な洞察を提供します。
これは、ビットコインのMVRV Zスコアが高値から低下し、流動性との相関が弱まるにつれて、利益確定やパニック売りなどの内部市場動向が世界的な流動性状況よりもビットコインの価格に大きな影響を与える可能性があることを示唆しています。極端な評価レベルでは、ビットコインの価格変動は世界的な流動性の傾向よりも、市場感情と供給側の動向によって左右される傾向があります。
この洞察は、ビットコインが長期的な流動性の相関関係から逸脱するまれな瞬間を特定するのに役立つため、トレーダーや投資家にとって重要です。たとえば、トレーダーが今後 1 年間で米ドルが下落し、世界的な流動性が増加すると固く信じているとします。この分析によれば、ビットコインは市場における流動性の最も純粋なバロメーターとして機能するため、この見解を表現するのに最適な手段となるだろう。
しかし、これらの調査結果は、トレーダーは注文を出す前に、まずビットコインのMVRV Zスコアまたは他の同様の評価指標を評価する必要があることを示唆しています。ビットコインのMVRV Zスコアが極端な過大評価を示している場合、内部市場の動向が流動性条件を圧倒し、価格修正を引き起こす可能性があるため、トレーダーは流動性環境が良好であるにもかかわらず慎重な姿勢を維持する必要があります。
ビットコインの世界的な流動性とMVRV Zスコアとの長期的な相関関係を同時に監視することで、投資家やトレーダーはビットコインの価格が流動性条件の変化にどのように反応するかをより正確に予測できるようになります。このアプローチにより、市場参加者はより多くの情報に基づいた意思決定を行うことができ、ビットコインへの投資や取引の成功の可能性を高めることができます。
結論は
ビットコインは世界的な流動性と強い相関関係にあるため、投資家やトレーダーにとって重要なマクロ経済のバロメーターとなっています。この相関関係は強いだけでなく、他の資産クラスと比較した場合、方向性の一貫性も非常に高いことが示されています。ビットコインは、世界的な通貨創造の速度と米ドルの相対的な強さを反映する鏡と考えることができます。また、株式、金、債券などの伝統的な資産とは異なり、ビットコインと流動性の相関関係は比較的純粋なままです。
しかし、ビットコインの相関関係は完璧ではありません。この研究では、ビットコインの相関関係の強さは短期間で低下することが判明しており、ビットコインと流動性の相関関係が崩れる可能性がある瞬間を特定することの重要性が強調されている。特異なショックや極端な評価レベルなどの内部市場動向により、ビットコインが一時的に世界的な流動性条件から逸脱する可能性があります。これらの瞬間は、価格の調整や蓄積段階を示すことが多いため、投資家にとって非常に重要です。
グローバル流動性分析と MVRV Z スコアなどのオンチェーン指標を組み合わせることで、ビットコインの価格サイクルをより深く理解し、価格が広範な流動性トレンドではなく市場感情によって左右される可能性が高い瞬間を特定するのに役立ちます。
マイケル・セイラーはかつて「あなた方のモデルはすべて破壊された」と断言した。ビットコインはお金そのもののパラダイムシフトを象徴している。したがって、ビットコイン現象の複雑さを完全に捉える統計モデルはありませんが、不完全であるにもかかわらず、いくつかのモデルは意思決定のガイダンスとして役立つツールとして機能します。古いことわざにもあるように、「完璧なものなど存在しないが、いくつかのモデルは役に立つ」のです。
世界金融危機（2007～2008年）以降、中央銀行は非伝統的な政策を通じて金融市場を歪め、流動性を資産価格の主な原動力にしてきました。したがって、今日の市場で成功したいと願う投資家にとって、世界的な流動性がどのように変化しているかを理解することは非常に重要です。過去には、マクロアナリストのルーク・グローメン氏が、流動性状況の変化を知らせる能力があるため、ビットコインを「最後の機能する煙探知機」と表現しており、この分析も裏付けられている。
ビットコインの警鐘が鳴ったとき、投資家はリスクを効果的に管理し、将来の市場機会を捉えるために適切なポジションを取るために注意深く耳を傾けるべきです。
