2025年刚开始第一周，Crypto Market就上演了精彩的一幕。BTCFi赛道在最后竞争的终局之前，不同视角和立场的人都有着复杂的心态和心情。本文不来吃瓜，总结前车格局和分析后市机遇。LSD从Lido开始至今逐渐引爆了新一轮DeFi的需求，Crypto牛市在Trump胜选所带来的两个月额外信心后，如何面对后市向前发展，相信是2025年Q1大家最关注的问题。

tl;dr

1.LSD定义叙事引爆市场，LYD强调Yield弱化Staking对Liquid带来的负面影响

2.LSD起于Lido,为代币发行者和持有者提供流动性平衡机制，逐渐演化发展形成行业格局

3.LSD捕捉BTC生态和BTCFi作为发展载体，在2024年的TVL和Listing角逐中成就一批项目

4.LSD本质上推动了Crypto市场的揽储过程，项目方的竞争类似于TradFi银行思维

5.LSD由于Over Staking导致了两个负面问题，存在风险隐患，发展不可持续

6.LYD面向Yield，通过实现Liquid和Yield的Trade Off博弈过程向市场引入可持续的价值

7.LYD解决可持续Real Yield问题，项目方将承担Crypto基金、资管和资产端等角色

8.LYD会推动Protocol Asset Management，也是AI Agent参与金融管理形成AIFi的基础

9.LYD会引发Crypto脱虚向实的转变，成为实际支付、资产生息和其他金融场景的发展基础

1.什么是LSD和LYD

LSD(Liquid Staking Derivatives)的原意是，通过质押Crypto流动性形成各类衍生品场景从而为Cypto持有者提供收益。LSD是个非常精妙出色的叙事概念，它将Liquid, Staking, Derivatives巧妙地结合成一个词汇，形成一个模式，用非常native的方法直击Crypto和DeFi打法本质，成功地引爆了市场并引领了新一轮DeFi和CeDeFi生态的快速发展。

LYD(Liquid Yield Derivatives)的意思是，在Crypto流动和生息收益的二元状态中寻求平衡并以此形成各类衍生品场景。LYD继承LSD的native理念，弱化Staking对Liquid带来的负面问题和泡沫现象，强调Real Yield对于Crypto Market和Derivatives可持续性的重要性，开启和推动下一个阶段Secure, Scalable, & Sustainable的良性市场环境。

2.LSD的发起与本意

LSD开始于2020年12月Lido推出的stETH，爆发于2023-2024年，这一模式非常类似于美债对于美元的作用，本质上是利用收益预期对流动性进行trade off，寻求了代币发行者和持有者的一个流动性平衡。

LSD发起初期的本意与后期有所不同，以stETH为代表的rebase模式锚定了Ethereum POS网络staking的奖励，虽然并不是基金会承诺的定率刚兑，但是有较为solid的底层价值。这一模式通过收益预期吸引liquid来staking可以带来大量的TVL作为行业评判的KPI标志，并且能衍生出各种有意思的创新derivatives玩法，因而迅速爆发演化，形成了丰富的DeFi与CeDeFi行业格局。

3.LSD在BTCFi上的爆发与竞争格局

LSD出现后不久就在2022年的熊市末期，逐渐捕捉和唤醒了BTC holders的一个真实需求：BTC holders希望让自己持有的BTC增值但苦于没有合适的生态和金融资产。

Merlin的出现拉开了BTC生态, BVM和BTC Layer 2,以及BTCFi的序幕，迅速成为了2024年Crypto的一个重要赛道。从百团大战到几个核心项目的不断迭代，以LSD为基础打法的BTCFi竞争终局到2024年Q3逐渐清晰，项目方通过收益预期质押用户BTC流动性获得TVL迅速达到了几十亿美元的资金规模。

这个周期有Pendle这样以模式创新形成的Marketplace，也有Ethena这样以稳定币为造型形成的收益策略。截止至2024年底在TVL和listing的不断角逐中，Solv和Babylon或成为最终赢家。

4.LSD的行业意义与价值

LSD对于BTC holders需求的捕捉是真实的，从本质上是通过Liquid->Staking这一过程形成对Crypto Tokens的揽储，也就是说LSD的项目方实质上是类似于银行的思维，BTCFi的竞争实质上是项目方对BTC揽储的竞争。

LSD从出现到演化带给市场以下的意义和价值：

i.为token的提供者(发行者)和持有者(使用者)提供一个流动性平衡机制

ii.捕捉token持有者普遍存在的生息需求提供生息产品与资产卖场

iii.汇集token持有者资金形成揽储过程和Crypto银行

5.LSD的困境与问题

既然是揽储，竞争必然是激烈的。为了更快速地获得TVL，项目方、玩家和市场想尽办法打生态和玩法的差异化，staking, restaking, rererestaking的资产套娃迅速演化，“一铲多挖”的现象十分普遍，LSD的核心问题开始暴露。

LSD这个词发明的精妙之处也最终成为了问题所在，它过度强调了Staking这件事情，而在Derivatives面前忽略了Real Yield的重要性。说到底LSD这个周期的运营仍然走的是以往惯用的路线，即创新叙事，描绘预期，构建共识，发币变现的这样一个循环。没有Real Yield和Real Application作为资产和生态的底层支撑，即便Trump胜选补血了两个月的信心预期，也难以维系市场的可持续发展。

LSD导致的over staking带来了两个本质的负面问题：

i.对于用户：staking在过度使用后，底层的不透明和redemption繁冗的过程制造了众多的信息不透明和时间不对称，大大降低了用户最初使用liquid价值进行trade off收益的公平性，并且由此构成了项目方和用户之间的动机和利益对立，形成泡沫和风险隐患；

ii.对于行业：过度的staking影响力了大量生态本币的流动性，形成阻尼，在熊市抗跌的同时，也形成了牛市不长，阻滞了生态的灵活发展和价格的快速波动。

有意思的是，为了解决LSD衍生出的这种情形，很多项目将T-Bill引入作为底层资产，以Ondo和OpenEden为典型代表的项目其实本质上也是LSD周期的产物，而他们用T-Bill作为底层的“防护垫”，并找来一些Big Names做信用背书，几个看似很简单(但不容易)的操作就形成了一个市场分支，也获得了几十亿美元的市值。这个分支的出现其实正说明了本质的问题，LSD市场严重地缺乏Real Yield.

6.LYD出现的必然性

LSD的成功在于Liquid->Staking->Derivatives的这个过程丝滑连贯且native，但是与Liquid相提并论的并不应该是Staking，因为Staking是用来帮助发行者削弱Liquid的流动性管理工具。与Liquid相提并论的不应该是一种方法或工具，而应该是一种金融本质：Yield.

Liquid和Yield即是二元跷跷板，也是矛盾共同体。无论作为发行方，持有者，还是整体市场，都要思考这二者之间的平衡性，国债也是，基金也是，Crypto Derivatives也是同样。

对Liquid和Yield的选择过程是一个trade off，这个trade off的选择权不应该是由某一方单方面给出的规则来进行限制，而应该是一种市场博弈机制，在Web3和Crypto中可以由一种Protocol来体现。CICADA在2024Q4提出的R²Protocol很好地做到了这一点。

LSD的问题在于Staking的过程限定了博弈机制，而Crypto要想真正把生产价值pump into the market形成可持续发展，就要释放这个限定，让市场在Liquid和Yield之间形成自由博弈，这样的生态机制和金融衍生品就是LYD.

7.LYD解决的表层问题

LYD的出现，会让市场、项目方、和已经形成竞争格局的资金方转移关注重心至真实可持续的生息资产，逐渐把各类RYA(Real Yield Asset)引入Marketplace，在开发、选择和提供Real Yield上进行工作和竞争，形成稳定良性的发展环境。

主张LYD的项目与Crypto Protocol在这个过程中将承担Crypto资管和资产端的角色，类似于TradFi中的资管、信托、基金与家办，与LSD周期所形成的Crypto揽储和类银行资金机构形成对应，为其提供各类真正有real yield的生息解决方案，组成一个更加完整的金融系统。

8.LYD解决的本质问题

LYD从微观上的意义，是让Crypto Holders和Crypto Investors自己来选择Liquid和Yield的平衡。每个机构和个人都可以根据自己的情况需求、信息分析和风险偏好，进行对Liquid和Yield选择的trade off.这是TradFi迭代至今的常理，是把自由还给市场的做法，也是Crypto Market可持续发展的必然。

LYD从宏观上的意义，是在推动真实收益资产RYA和真实世界资产RWA快速进入Crypto Market的趋势，这一趋势不久将会发生量变到质变，推动全球经济金融进入到Protocol和AI时代。更多的Protocol Asset Management和Smart Contract Asset Management将会出现，这些也将成为AI Agent参与管理经济金融形成AIFi的基础。

9.LYD会引发Crypto的转折点

从LSD到LYD的这种接力转变，很有可能会引发甚至成为CryptoMarket多年来的重要转折点，这个转折并非是由盛转衰的转变，而确切的讲应该是脱虚向实的转变。

很多人在这一轮牛市早期都在说这是最后一轮机会，其实所谓的最后一轮并不是Crypto大市场最后的一轮，恰恰相反的是Crypto在以难以阻挡的方式改变全球的经济、金融和支付体系。这里所说的最后一轮，其实是指用叙事构造共识的Crypto初期传播阶段即将结束。

下一个阶段，将是Crypto在实际应用的大发展阶段，包括实际支付，资产生息，以及各类金融场景这些都会快速进入Crypto Market形成新一代全球经济金融系统的组成部分，LYD在这其中将承载重要的纽带作用。