2025年剛開始第一周，Crypto Market就上演了精彩的一幕。 BTCFi賽道在最後競爭的終局之前，不同視角和立場的人都有著複雜的心態和心情。本文不來吃瓜，總結前車格局和分析後市機會。 LSD從Lido開始至今逐漸引爆了新一輪DeFi的需求，Crypto牛市在Trump勝選所帶來的兩個月額外信心後，如何面對後市向前發展，相信是2025年Q1大家最關注的問題。

tl;dr

1.LSD定義敘事引爆市場，LYD強調Yield弱化Staking對Liquid帶來的負面影響

2.LSD起於Lido,為代幣發行者和持有者提供流動性平衡機制，逐漸演化發展形成產業格局

3.LSD捕捉BTC生態和BTCFi作為發展載體，在2024年的TVL和Listing角逐中成就一批項目

4.LSD本質上推動了Crypto市場的儲存過程，專案方的競爭類似TradFi銀行思維

5.LSD由於Over Staking導致了兩個負面問題，存在風險隱患，發展不可持續

6.LYD面向Yield，透過實現Liquid和Yield的Trade Off遊戲過程向市場引入可持續的價值

7.LYD解決永續Real Yield問題，專案方將承擔Crypto基金、資管和資產端等角色

8.LYD會推動Protocol Asset Management，也是AI Agent參與金融管理形成AIFi的基礎

9.LYD會引發Crypto脫虛向實的轉變，成為實際支付、資產生息和其他金融場景的發展基礎

1.什麼是LSD和LYD

LSD(Liquid Staking Derivatives)的原意是，透過質押Crypto流動性形成各類衍生性商品場景從而為Cypto持有者提供收益。 LSD是個非常精妙出色的敘事概念，它將Liquid, Staking, Derivatives巧妙地結合成一個詞彙，形成一個模式，用非常native的方法直擊Crypto和DeFi打法本質，成功地引爆了市場並引領了新一輪DeFi和CeDeFi生態的快速發展。

LYD(Liquid Yield Derivatives)的意思是，在Crypto流動和生息收益的二元狀態中尋求平衡並以此形成各類衍生品場景。 LYD繼承LSD的native理念，弱化Staking對Liquid帶來的負面問題和泡沫現象，強調Real Yield對於Crypto Market和Derivatives可持續性的重要性，開啟和推動下一個階段Secure, Scalable, & Sustainable的良性市場環境。

2.LSD的發起與本意

LSD開始於2020年12月Lido推出的stETH，爆發於2023-2024年，這一模式非常類似於美債對於美元的作用，本質上是利用收益預期對流動性進行trade off，尋求了代幣發行者和持有者的一個流動性平衡。

LSD發起初期的本意與後期有所不同，以stETH為代表的rebase模式錨定了Ethereum POS網絡staking的獎勵，雖然並不是基金會承諾的定率剛兌，但是有較為solid的底層價值。此模式透過收益預期吸引liquid來staking可以帶來大量的TVL作為行業評判的KPI標誌，並且能衍生出各種有意思的創新derivatives玩法，因而迅速爆發演化，形成了豐富的DeFi與CeDeFi行業格局。

3.LSD在BTCFi上的爆發與競爭格局

LSD出現後不久就在2022年的熊市末期，逐漸捕捉並喚醒了BTC holders的一個真實需求：BTC holders希望讓自己持有的BTC增值但苦於沒有合適的生態和金融資產。

Merlin的出現拉開了BTC生態, BVM和BTC Layer 2,以及BTCFi的序幕，迅速成為了2024年Crypto的一個重要賽道。從百團大戰到幾個核心項目的不斷迭代，以LSD為基礎打法的BTCFi競爭終局到2024年Q3逐漸清晰，項目方通過收益預期質押用戶BTC流動性獲得TVL迅速達到了幾十億美元的資金規模。

這個週期有Pendle這樣以模式創新形成的Marketplace，也有Ethena這樣以穩定幣為造型形成的收益策略。截止至2024年底在TVL和listing的不斷角逐中，Solv和Babylon或成為最終贏家。

4.LSD的產業意義與價值

LSD對於BTC holders需求的捕捉是真實的，從本質上是透過Liquid->Staking這一過程形成對Crypto Tokens的攬儲，也就是說LSD的項目方實質上是類似於銀行的思維，BTCFi的競爭實質上是專案方對BTC攬儲的競爭。

LSD從出現到演化帶給市場以下的意義與價值：

i.為token的提供者(發行者)和持有者(使用者)提供一個流動性平衡機制

ii.捕捉token持有者普遍存在的生息需求提供生息產品與資產賣場

iii.匯集token持有者資金形成攬儲過程和Crypto銀行

5.LSD的困境與問題

既然是攬儲，競爭必然是激烈的。為了更快速地獲得TVL，專案方、玩家和市場想盡辦法打生態和玩法的差異化，staking, restaking, rererestaking的資產套娃迅速演化，「一鏟多挖」的現象十分普遍，LSD的核心問題開始暴露。

LSD這個字發明的精妙之處也最終成為了問題所在，它過度強調了Staking這件事情，而在Derivatives面前忽略了Real Yield的重要性。說到底LSD這個週期的運作仍然走的是以往慣用的路線，即創新敘事，描繪預期，建構共識，發幣變現的這樣一個循環。沒有Real Yield和Real Application作為資產和生態的底層支撐，即便Trump勝選補血了兩個月的信心預期，也難以維繫市場的永續發展。

LSD導致的over staking帶來了兩個本質的負面問題：

i.對於使用者：staking在過度使用後，底層的不透明和redemption繁冗餘的過程製造了眾多的資訊不透明和時間不對稱，大大降低了使用者最初使用liquid價值進行trade off收益的公平性，並且由此構成了專案方和使用者之間的動機和利益對立，形成泡沫和風險隱憂；

ii.對於產業：過度的staking影響力了大量生態本幣的流動性，形成阻尼，在熊市抗跌的同時，也形成了牛市不長，阻滯了生態的靈活發展和價格的快速波動。

有趣的是，為了解決LSD衍生出的這種情形，很多項目將T-Bill引入作為底層資產，以Ondo和OpenEden為典型代表的項目其實本質上也是LSD週期的產物，而他們用T-Bill作為底層的“防護墊”，並找來一些Big Names做信用背書，幾個看似很簡單(但不容易)的操作就形成了一個市場分支，也獲得了幾十億美元的市值。這個分支的出現其實正說明了本質的問題，LSD市場嚴重地缺乏Real Yield.

6.LYD出現的必然性

LSD的成功在於Liquid->Staking->Derivatives的這個過程絲滑連貫且native，但是與Liquid相提並論的並不應該是Staking，因為Staking是用來幫助發行者削弱Liquid的流動性管理工具。與Liquid相提並論的不應該是一種方法或工具，而應該是一種金融本質：Yield.

Liquid和Yield即是二元蹺蹺板，也是矛盾共同體。無論作為發行方，持有者，還是整體市場，都要思考這二者之間的平衡性，國債也是，基金也是，Crypto Derivatives也是同樣。

對Liquid和Yield的選擇過程是一個trade off，這個trade off的選擇權不應該是由某一方單方面給出的規則來進行限制，而應該是一種市場博弈機制，在Web3和Crypto中可以由一種Protocol來體現。 CICADA在2024Q4提出的R²Protocol就很好地做到了這一點。

LSD的問題在於Staking的過程限定了博弈機制，而Crypto要真正把生產價值pump into the market形成可持續發展，就要釋放這個限定，讓市場在Liquid和Yield之間形成自由博弈，這樣的生態機製和金融衍生性商品就是LYD.

7.LYD解決的表層問題

LYD的出現，會讓市場、專案方、和已經形成競爭格局的資金方轉移關注重心至真實可持續的生息資產，逐漸把各類RYA(Real Yield Asset)引入Marketplace，在開發、選擇和提供Real Yield上進行工作和競爭，形成穩定良性的發展環境。

主張LYD的專案與Crypto Protocol在這個過程中將承擔Crypto資管和資產端的角色，類似於TradFi中的資管、信託、基金與家辦，與LSD週期所形成的Crypto攬儲和類銀行資金機構形成對應，為其提供各類真正有real yield的生息解決方案，組成一個更完整的金融系統。

8.LYD解決的本質問題

LYD從微觀上的意義，是讓Crypto Holders和Crypto Investors自己來選擇Liquid和Yield的平衡。每個機構和個人都可以根據自己的情況需求、資訊分析和風險偏好，進行對Liquid和Yield選擇的trade off.這是TradFi迭代至今的常理，是把自由還給市場的做法，也是Crypto Market可持續發展的必然。

LYD從宏觀的意義，是在推動真實收益資產RYA和真實世界資產RWA快速進入Crypto Market的趨勢，這一趨勢不久將會發生量變到質變，推動全球經濟金融進入到Protocol和AI時代。更多的Protocol Asset Management和Smart Contract Asset Management將會出現，也將成為AI Agent參與管理經濟金融形成AIFi的基礎。

9.LYD會引發Crypto的轉捩點

從LSD到LYD的這種接力轉變，很有可能會引發甚至成為CryptoMarket多年來的重要轉折點，這個轉折並非是由盛轉衰的轉變，而確切的講應該是脫虛向實的轉變。

很多人在這一輪牛市早期都在說這是最後一輪機會，其實所謂的最後一輪並不是Crypto大市場最後的一輪，恰恰相反的是Crypto在以難以阻擋的方式改變全球的經濟、金融和支付體系。這裡所說的最後一輪，其實是指用敘事構造共識的Crypto初期傳播階段即將結束。

下一個階段，將是Crypto在實際應用的大發展階段，包括實際支付，資產生息，以及各類金融場景這些都會快速進入Crypto Market形成新一代全球經濟金融系統的組成部分，LYD在這其中將承載重要的紐帶作用。