過去兩週，加密貨幣連跌不止，多重因素影響下，市場悲觀情緒瀰漫，坊間關於「牛」、「熊」的爭論不休。

為了了解頂級機構對當前市場的理解，我們專訪了美國知名加密貨幣基金Pantera Capital，與他們的合夥人Paul Veradittakit 聊了聊。

Pantera Capital 從2013 年起就建立起第一個機構性比特幣基金，並在過去半年比較準確地預測了比特幣的價格變化，在加密世界具有豐富的投資經驗。

作為合夥人，Paul Veradittakit 在風險投資領域有著十多年的經驗，並與Pantera Capital 創始人Dan Morehead 一起扶持Pantera 發展壯大。

本次訪問中，我們不僅詢問了牛熊趨勢的問題，也對Pantera 重點投資領域與看好的項目進行詢問，圍繞投資者關心的後市問題進行了一系列討論，以饗讀者。

Pantera Capital 合夥人Paul Veradittakit

以下為採訪全文：

緣起區塊鏈

律動BlockBeats：最初，您是怎樣進入加密世界的？

Paul Veradittakit：我畢業於加州伯克利大學，最初以經濟顧問開始了職業生涯。幾年後，加入了一家初創公司。在這種工作環境中，我發現我喜歡創業，喜歡冒險，喜歡幫助團隊搭建生態，取得商業進展，我認為這是我真正需要發展的領域。所以我開始在初創生態中尋找更多機會。

後來，我在關注移動領域的早期風投資金Strive Capital 從基礎崗位開始做起。這段很棒的經歷，讓我有機會從投資人的角度來看早期的初創公司，並在2010 年左右就關注了移動互聯網領域。幾年後，當每個人都開始使用手機，我忍不住開始想，難道這個增長趨勢會一直持續嗎？當每個人都開始做某件事，其實就是轉換方向的時間，應該去尋找其他早期、尖端、令人興奮的領域。

在2013 年下半年，我了解到比特幣和區塊鏈，我覺得它非常有趣。一個有著固定供應量的去中心化貨幣，今後可能顛覆匯款、國內支付、電子商務支付等所有的支付領域。對我來說，即使沒有比特幣價格週期的變化，僅僅是比特幣和區塊鏈的技術和使用案例，就對我有足夠吸引力。我當時判斷，比特幣被大大低估了，有很多不同的應用可以建立在這個技術之上。

當時我對自己說，現在是進入這個領域最好的時間，因為我看到很多聰明的人在關注這個領域，但並沒有人真正了解。我的朋友們並不了解比特幣，以為那隻是個騙局。我覺得當時就是個很好的時間，可能有幾年我看起來像個傻瓜，但一旦這個行業有新進展，就會非常驚人。

作為投資人，原則之一是尋找有巨大回報的領域，我找不到比區塊鏈行業潛在回報更大的領域了。在2013 年下半年，我開始尋找區塊鏈領域的新機會，然後遇到了Dan Morehead（Pantera Capital 創始人& CEO）。當時，我看到Pantera 與非常傑出的投資人一起合作，早期基金也與Benchmark Capital、Ribbit Capital、Fortress 投資機構建立起合作關係，Pantera 也是當時第一個機構性的比特幣對沖基金。

Dan 在老虎基金和對沖基金有豐富的經驗，我對初創公司和風險投資經驗較多，我們非常互補。這就是我進入加密世界和Pantera 的過程。我只是在尋找自己感興趣的領域，然後不斷向下探索。在Pantera 的七年中，我幫助搭建起風投基金，專注投資早期的加密公司。我主要的興趣和關注點就在於投資早期項目，真正幫助他們建立起公司，幫助改變金融世界。我非常享受建造的過程，從而幫助我們投資的企業家能夠成功。

牛市結束了嗎？

律動BlockBeats：過去一周加密貨幣公開市場很瘋狂，Pantera 的情況如何？

Paul Veradittakit：這是個很好的問題。二級市場大跌，主要影響著我們的流動性代幣基金（Liquid Token Fund），它採用主動投資的策略。我們很擅長通過各類數據、信號來對市場做出判斷，目前基金的狀況很不錯。

基本上，Pantera 可以自由支配流動性代幣基金，通過手動來操作倉位的進出。剩下的小部分是量化操作。我們使用大量的數據分析，從市場情緒、趨勢、動量數據、交易所數據等，各個維度來判斷我們對應的操作策略，以及市場是否過熱。我們也會看比特幣和以太坊，以及他們之間轉換的數據。

在當下，我們的模型效果相當不錯。今年以來，市場出現了幾次比較大的下跌，我們都能夠及時離開加密市場，化解風險，並在市場的相對低點重新進入。

律動BlockBeats：所以這一次你們躲過了大跌？

Paul Veradittakit：是的，而且這一次，我們堅定地抄底。我們認為這次市場大跌是在多種綜合因素影響下產生的，原因包括：市場過熱、著名企業家發推質疑比特幣（指特斯拉CEO 馬斯克）、對美國加密貨幣交易收稅的顧慮，以及中國加密貨幣監管政策等。

從數據中，我們發現，很多資本在抄底，這對市場非常有用。在過去幾年，我們也看到過這種規模、這種維度的大跌，上一次類似的大跌發生在2013 年，大跌之後比特幣的價格就上漲了5 倍。我們認為這是一個很好的抄底機會，從這個底部開始，市場將會向上走。所以我們持續「HOLD」，甚至買入其他種類加密貨幣。

律動BlockBeats：你認為現在還在牛市嗎？

Paul Veradittakit：是的，我們堅定的相信目前仍在牛市。我們不認為本輪市場已經觸頂，我們認為這次大跌是一次大規模的調整。

律動BlockBeats：在過去半年裡，Pantera Capital 對於比特幣價格的預測很精準，但是比特幣5 月的價格偏離了你們的預測。你認為比特幣價格會回到你們預測的軌道，在8 月達到115,212 美元嗎？

Paul Veradittakit：對，我們到目前的價格預測做的挺好。比特幣價格不會精確的按照坐標曲線圖來變化，但是我們認為比特幣價格未來會非常有力的反彈，不論是在十月還是在今年下半年。我們相信Pantera 的價格預測會在未來持續準確，時間是最好的裁判。如果你是一個長線的持幣人，將會看到比特幣價值年復一年的增長。

此前Pantera Capital 發布的比特幣價格預測

律動BlockBeats：經Pantera 統計，過去十年比特幣價格的年增長率在230%。但是金融世界裡過去的規律可能會在未來被打破。隨著越來越多的投資者知道比特幣價格增長規律，這種趨勢還會持續下去嗎？

Paul Veradittakit：我認為正因有越來越多人了解到比特幣，它的價格才會一直持續增長。在這輪牛市中，越來越多的人知道比特幣，比特幣也被應用到更多場景。例如，更多（國外）平台開始支持加密貨幣支付，還有像高盛和摩根斯坦利等財富機構也投資加密貨幣領域，很多機構投資者例如捐贈基金、養老基金等都開始考慮配置比特幣和加密貨幣。儘管已經有了這些跡象，但是目前仍處於早期階段。今後當傳統金融行業了解更多加密知識，就會有更多投資者進入這個領域，價格就會持續上漲。

律動BlockBeats：這一輪波瀾壯闊的大牛市，你認為什麼時候會結束？

Paul Veradittakit：我認為這輪牛市可以看到今年年末，甚至到明年中旬，市場還有很多空間。

律動BlockBeats：當時間來到2140 年，所有比特幣都被挖出來時，會發生什麼？

Paul Veradittakit：每當比特幣減半時，它的供應量都是減少的。我真的認為，到了2140 年，比特幣價格至少會達到百萬美元，我認為目前比特幣的發展趨勢就會達到那個價格水平。在閃電網絡和其他配套應用下，比特幣可能那時已經可以用於支付。

那時可能人們已經在比特幣的基礎上搭建起Layer 2，我不確定比特幣是否會像Ethereum 一樣，搭建起智能合約應用，但是我看到了這種潛力。我們看到很多人不只看重比特幣的價值，更看到它的支付價值，這包括跨境支付，國內支付和其他支付種類。

總結來說，到2140 年，比特幣價格可能上到百萬美元，我們也看到使用比特幣進行支付的潛力。

關於Pantera 的好奇

律動BlockBeats：對於個人投資者和普通人，你建議他們做屯幣黨，還是隨著波段頻繁交易？

Paul Veradittakit：這個問題很好。我覺得除非你會真正花時間來研究交易，屯比特幣或者其他你有熱情、有信仰的幣會更好。屯幣之外，其實也可以選擇一些指數基金，或者像Pantera 一樣投資加密貨幣的基金。

今年以來，Pantera Capital 的比特幣基金收益率70%-80%，對沖基金收益率為400%-500%。通過多元化策略和積極管理，從數據上看，我們基金的表現超過了簡單屯幣的收益。所以我覺得除了購買加密貨幣本身，投資者可以購買指數基金或者尋找表現強勢的基金，來管理你的資金。

律動BlockBeats：目前Pantera 接受外國人投資嗎？

Paul Veradittakit：是的。之前很長時間，Pantera Capital 只有比特幣基金（Bitcoin Fund）和早期加密代幣基金（Early-stage Token Fund）。早期加密代幣基金只專注於投資早期項目，例如Filcoin 或者波卡項目，這些都帶來比較好的回報。我們還有一個流動性基金，專門投資交易所和公開交易的加密代幣，這個基金之前只面向美國投資者開放，最近剛剛對外國投資者開放。

最近，我們又開啟了一個新的6 億美元的基金，這個基金會投資加密領域的所有資產，有加密貨幣、早期項目和股權投資等，所有種類的投資集中到一個基金裡。這是我首次對國際媒體公開這個消息。開啟這個新基金的目的是，有些投資者並不清楚自己是否應該只投代幣，還是只購買風投基金的股權，所以我們針對這部分機構投資者設計了一個長期基金，其中包括了各種不同的投資領域，他們不需要做出選擇。

律動BlockBeats：那麼在實際操作中，Pantera 使用槓桿嗎？

Paul Veradittakit：我們曾經用過，不過目前我們並沒有使用槓桿。對於我們的流動性代幣基金，我們可以做空和其他對沖手段，但是我們不使用槓桿。

律動BlockBeats：你們的對沖策略主要有哪些？

Paul Veradittakit：我們在不同情況下會使用不同的策略，有時會做空，有時使用期貨，有時則選擇期權，這取決於市場的情況。

後市看好什麼？

律動BlockBeats：過去幾週，比特幣的市值在不斷下降，以太坊市值不斷上升。很多人認為今後以太坊的市值會超過比特幣，你怎麼看？

Paul Veradittakit：這是個很好的問題。我認為在一個理想的世界中，以太坊最終會成為智能合約平台的贏家，並獲得應有的可拓展性。在這之上，我認為以太坊也有可能成為價值儲存的工具，甚至成為貨幣。如果以太坊能夠勝任這三種角色，今後幾年它能夠超越比特幣。

我是以太坊的信徒，我們認為今年以太坊的表現就可能超越比特幣。目前Pantera 重倉以太坊。當然目前市場上有以太坊的其他競爭者，我們也很看好波卡和Near。但是以太坊如果在未來幾年能夠實現剛剛說的三個角色，它將完全不同。

律動BlockBeats：但是目前以太坊仍專注於成為一個智能合約計算機，它是否能夠在加密世界甚至傳統世界中，勝任價值儲存和貨幣的角色？

Paul Veradittakit：我認為最終它可以勝任。這也取決於持有以太坊的人是否視其為價值存儲。此前，以太坊主要是作為智能電腦的底層資產，這也是驅動它價值增長的動力。我覺得今後一旦它被許多人持有，它將成為普通和機構投資者的資產，並長期持有，從而最終成為價值儲存的工具，甚至成為貨幣。

律動BlockBeats：對你來說，在一個成熟市場中，比特幣、以太坊和其他加密貨幣的合理市場份額是多少？

Paul Veradittakit：如果以太坊未來發展不斷優化，我認為以太坊的市場份額會超過加密貨幣市值的50%，比特幣緊隨其後，波卡和其他公鏈可能佔據10% 甚至更少。

律動BlockBeats：目前加密市場中，哪些板塊是Pantera 關注並投資的？

Paul Veradittakit：首先，我們投資了很多中心化的基礎設施。在亞洲，我們投資的Amber 和其他很多交易所、中介機構和交易平台。我們也在美國和其他國家投資了類似的項目。從Coinbase 的例子中，我們可以看到，如果平台可以給普通和機構投資者提供進入加密世界的通道，就非常具有競爭力。

然後，我們也在關注開發者工具。如果真的想要行業健康發展，必然會需要像Alchemy 或者Staked 之類關注開發者工具和其他基礎設施的公司，來幫助行業內的人來創建和維持他們的項目和資產。

此外，我們也在關注我們投資領域的其他趨勢。首先在DeFi 中，我們已經持有Compound、Uniswap 和Balancer。在亞洲，我們還投資了DODO 和1inch。然後在Terra 生態中，我們投資了Synthetix、Anchor、Mirror Protocol 等項目。

除此之外，我們開始關注建立在區塊鏈技術基礎上的非常酷的消費者應用，他們不一定在金融領域。比如Audius，一個關注流媒體內容的項目；還有其他關注NFT 和遊戲領域的項目，比如Rocket Protocol；還有面向消費者的新型數字銀行，給消費者提供更有優勢收益。目前很多這些新項目開始湧現，它們往往使用了區塊鏈技術，但是消費者很難察覺其加密技術的底層邏輯。

律動BlockBeats：你認為後市哪些領域和板塊能在二級市場強力反彈？

Paul Veradittakit：我認為基礎設施對行業非常重要，因為目前仍有很多投機項目和行為，所以像1inch、Uniswap、Aave、Compound、SushiSwap 這類的項目應該會有不錯的反彈，我也認為交易所類的基礎設施像FTT、BNB 也會有不錯表現。

然後隨著行業應用不斷拓展，我認為固定利率借貸也會有不錯的發展，比如代表性項目Notional，我相信它會獲得更多用戶，從而幫助現實世界中的人借出穩定幣，這些金融衍生領域會越做越大。

還有一個板塊也在不斷發展，那就是保險。目前智能合約還是有很多風險，最近DeFi 爆雷項目也很多，比如Pancake Bunny 事件。我認為加密世界的保險需要發展和成熟。我們將關注更多的保險合約，甚至可以有保險產品的集合器，傳統保險公司也可能進入這個領域，來提供他們的資源。我認為在保險領域還有很大的挖掘和學習空間。