撰文：Gabe Parker，Galaxy
編譯：五銖，金財經
摘要
自2021 年以來，基於比特幣的Layer 2 (L2) 專案增加了七倍多，從10 個增加到75 個。比特幣L2 的所有風險投資中超過36% 是在2024 年分配的，自2018 年以來，加密風險投資公司總共投資了447 美元參與比特幣L2 專案。比特幣L2 將利用籌集的資金為BTC 開發強大的應用程式和新用例，旨在從本地BTC 持有者和現有的打包BTC 市場吸引大量流動性。該報告估計，到2030 年，超過470 億美元的BTC 可能會接入比特幣L2。我們對比特幣L2 的總可尋址市場(TAM) 分析考慮了DeFi 中使用的所有BTC 打包版本的當前市場份額，以及存放在比特幣L2 中的原生BTC ，並且BTC 鎖定在質押協議中。截至2024 年11 月20 日，這些部分佔流通中所有BTC 的0.8%。到2030 年，我們估計2.3% 的BTC 流通供應量將橋接到比特幣L2 中，以與新的比特幣DeFi 生態系統、可替代代幣、支付應用程式等互動。
前言
自從比特幣誕生以來，關於比特幣未來的討論就包括了分層擴容的概念。哈爾·芬尼(Hal Finney) 在 2010 年描述了「比特幣銀行」的概念，其中「比特幣支持的銀行…[可以發行]自己的數位現金貨幣。」Tether 在2014 年在Omni Network（最早的Layer 2 網路之一）上推出，這項舉措被描述為「比特幣2.0」。關於比特幣是否應該擴展基礎層而不是高性能L2 的爭議在“區塊大小之爭”期間達到了頂峰，隨著2017 年8 月比特幣上SegWit 的啟用以及比特幣現金的單獨推出，這場戰爭大部分都得到了解決。 SegWit 讓以支付為中心的閃電網路成為可能，多年來閃電網路一直是最著名的L2。 2018 年推出了兩條著名的側鏈——Blockstream 的Liquid（專注於資產發行和支付保密性）和Rootstock（EVM 相容側鏈）。
Ordinals 的興起使代幣化活動在2023 年重新回到了比特幣的基礎層，並幫助重新激發了人們對在比特幣上建立應用程式的興趣。這種重新燃起的興趣，加上以太坊開發社群內Rollup 開發的進步，引發了一波新的比特幣Layer 2 浪潮，主要利用Rollup 技術（樂觀和零知識）。雖然閃電網路在實現快速、廉價的支付方面取得了一些成功，但開發人員一直在努力在區塊鏈本身上開發BTC 的收益生成應用程式。很大一部分困難是由於比特幣無法支援通用智能合約應用程式。比特幣的基礎層不是圖靈完備的，因此無法執行大多數DeFi 應用程式所需的智慧合約邏輯。然而，未來的升級可能會啟用改善多方託管的功能，從而實現更強大的橋接和第2 層架構。雖然實現圖靈完備功能的比特幣升級尚未實現，也不太可能實現，而且一些比特幣持有者已經在使用他們的BTC 在DeFi 中操作，或者通過將資產橋接到其他圖靈來賺取收益，而不是高效能和信任最小化的第2 層—— 像以太坊這樣完整的區塊鏈。以太幣上的打包比特幣(WBTC) 佔所有打包版本BTC 的最大份額(62%)。以太坊DeFi 中使用的BTC 打包版本代表了大批尋求更高效的BTC 用例的BTC 持有者。
以太坊上價值超過90 億美元的打包BTC（WBTC、tBTC、cbBTC）可能顯示了用戶在DeFi 應用程式中使用BTC 的需求。 WBTC、tBTC 和其他橋接BTC 的持有者比其他群體更有可能在新的比特幣L2 上轉移和使用BTC，因為他們熟悉在其他鏈上操作打包的BTC 資產。比特幣L2 可能會優先開發有吸引力的以BTC 計價的收益生成應用程序，以吸引以太坊上現有的打包BTC 用戶將資金轉移到新的比特幣L2。打包的BTC 持有者也可能使用比特幣L2，因為他們已經表現出重視效用而非去中心化的傾向。所有推出的比特幣L2 都將是比比特幣L1 更集中的系統，儘管有些系統將具有與現有以太坊L2 相當的去中心化功能。
能夠在DeFi 應用程式中使用BTC 而無需退出比特幣生態系統，這是比特幣L2 的一個重要賣點。它可能會減少橋接BTC 的用戶體驗中的摩擦，並為在DeFi 中使用BTC 提供超越現有解決方案的更安全的替代方案。比特幣DeFi 在比特幣L2 上的一個主要好處是，BTC 既是原生Gas 資產，也是DeFi 發展的焦點。從歷史上看，與外部網路相比，原生資產在其本地區塊鏈上表現出了更大的效用。例如，ETH 在以太坊DeFi 應用程式中的大量借貸需求源於其作為以太坊原生Gas 代幣的不可或缺的作用，以及其作為NFT 和可替代代幣交易的主要記帳單位的廣泛採用。以太坊和Solana 等平台上DeFi 生態系統的演變說明了一個重要原則：強大的DeFi 經濟體是圍繞區塊鏈的原生資產構建的。
本報告定義了比特幣L2 的關鍵特徵，並對不同類型的比特幣擴容解決方案進行了高度概述。該報告還提供了自2018 年以來對比特幣L2 的4.47 億美元加密貨幣風險投資的明細，並提供了新興比特幣L2 的TAM 分析。最後，報告分享了有關比特幣模組化未來前景的重要見解。
什麼是比特幣第2 層？
比特幣L2 透過實現更大、更快的區塊來提供比比特幣L1 更高的交易吞吐量。比特幣L2 充當自己的執行環境，因此可以規避比特幣L1 上存在的技術限制，例如缺乏圖靈完備性。透過充當獨立的執行環境，比特幣L2 可以使用自己的共識機制、安全框架和虛擬機器。例如，生產中的大多數比特幣L2 都是EVM 等效或相容的，使它們能夠整合來自其他EVM 區塊鏈的應用程式。 （有關EVM 等效性和兼容性的更多信息，請閱讀Christine Kim 關於以太坊ZK-Rollups 的報告）。
比特幣L2 的另一個關鍵決定因素是它們的橋接機制，即用戶如何將BTC 從基礎層轉移到L2。比特幣L2 使用廣泛的橋接框架，包括多重簽名和多方託管(MPC) 錢包方案以及第三方橋接器。一些比特幣L2 使用具有BitVM 的多重簽名/MPC 錢包方案，BitVM 是一種與比特幣相容的鏈外圖靈完備虛擬機器。在較高層面上，BitVM 橋涉及1-of-n 信任假設，其中只有1 個誠實的橋運營商需要在線，用戶才能退出橋。 MPC 和多重簽名橋通常需要超過50% 的簽署者誠實才能讓使用者退出橋。
比特幣L2 橋接器和以太坊L2 橋的主要區別在於，後者涉及智慧合約帳戶，而前者使用比特幣公鑰地址。然而，在這兩種情況下，以太坊上的智慧合約帳戶和比特幣公鑰地址通常由一組私鑰控制。另一個關鍵區別是，側鍊和Rollup 的比特幣L2 橋沒有單方面退出，這意味著用戶在不信任中介的情況下無法退出L2。以太坊Rollup 可能包含一項稱為強制提款的功能，該功能使任何人都可以將其交易直接提交到L1，以便在排序器離線或無法包含用戶交易的情況下從Rollup 中提取資金。狀態通道是唯一具有無需信任的單邊退出的比特幣L2。閃電網路橋的建置是為了讓使用者只要掌握最新的餘額狀態，就可以將資金無縫地提取回L1。
比特幣Rollup 和側鏈
有兩類比特幣L2 解決方案可以支援通用應用程式開發：Rollups 和Sidechains。狀態通道是在比特幣上開發的另一個L2 解決方案，最著名的是閃電網絡，但該技術主要用於在比特幣上實現更快、更便宜的點對點交易，目前不支援圖靈完備的智能合約。
側鏈：側鏈實際上是獨立的區塊鏈，透過與自己的節點運營商和安全機制的嵌入式連接與基礎層並行運行。側鏈透過創建具有更大區塊和更快區塊時間的獨立相容區塊鏈來擴展基礎層。因此，可以在更短的時間內處理更多的交易。由於側鏈使用自己的共識模型，因此它們不依賴資料可用性層，而是作為封閉且獨立的執行環境。由於側鏈使用自己的共識模型，一些批評者認為它們在技術上不是「第2 層」解決方案，而是作為單獨的擴展第1 層。然而，側鏈可以透過多種方式設計，區分那些與基礎層一致的側鏈和那些不與基礎層一致的側鏈很重要。側鏈可以將區塊頭或其他資料的雜湊值發佈到L1，作為將其自身狀態「檢查點」到L1 的一種方式。
Rollup：Rollup 是從基礎層卸載事務並在輔助層上執行它們的區塊鏈。因此，Rollup 為用戶提供了10 倍到100 倍的便宜和更快的交易。透過使用將多個交易批次在一起的交易資料壓縮演算法，Rollup 可以比側鏈實現更高的交易吞吐量。
Rollup 也使用父區塊鏈來實現資料可用性。父區塊鏈儲存Rollup 的狀態根、交易資料或狀態差異。儲存在父區塊鏈上的資料使任何完整節點都可以重建Rollup 的最新狀態。 Rollup 可以設計為支援單一應用程式或提供通用功能並託管多個應用程式。
Rollup 以兩種方式更新狀態根。有效性Rollup （也稱為zk-Rollups）創建簡潔的加密證明，L1 在收到更新後立即驗證這些證明，證明更新與這些交易的正確執行一致。 Optimistic Rollup 將Optimistic 正確的狀態根更新推送到L1，並提供驗證者定義的時間視窗來挑戰狀態根更新。
上面的市場地圖的分類遵循以下主要特徵：
- 比特幣Rollup：將證明和狀態差異資料或交易資料發佈到比特幣區塊中的執行層。
- 不在比特幣上的Rollup：在以太坊或替代DA 層上發布證明和狀態差異數據或交易數據的執行層。
- 側鏈：獨立執行層與比特幣基礎層相容，不需要來自母鏈的DA。
- 基礎設施：資料可用性協定和任何打包的BTC 提供者。
- 狀態通道：沒有全域狀態的鏈下執行環境，僅提交帳戶餘額的初始和最終狀態。
- ECASH：基於David Chaumian 的Ecash 提案的託管狀態通道解決方案。
- 虛擬UTXO 和CSV：使用客戶端驗證的狀態通道和執行層的新迭代。
- 有效鏈：執行層與BTC 相容，並使用鏈下或取代DA。
市場地圖並未包含每個類別的所有項目，僅供比特幣L2 生態系統中不同類型項目建設的參考。截至2024 年11 月20 日，比特幣的L2 市場由40 個Rollups 和25 個側鏈組成。本報告不涉及狀態通道、CSV、Drivechain 或ECash 協議，這些協議總共代表10 個項目。
比特幣L2 創投
截至2024 年9 月，比特幣L2 從加密貨幣創投公司籌集了1.74 億美元的資金。其中，側鏈獲得了最大的分配，為1.05 億美元，其次是Rollups，為6300 萬美元。值得注意的是，光是2024 年，歷史上對比特幣L2 的創投就有39% 發生。 2024 年第二季出現了重大轉變，比特幣L2 佔據了整個產業投資於L2 解決方案的所有加密貨幣創投資本的44%，環比成長了159%，令人震驚。 2024 年，加密貨幣創投對比特幣L2 的投資激增，凸顯出傳統加密貨幣創投（不包括專注於比特幣的基金）在2024 年籌款和開發的早期階段之前幾乎沒有接觸過比特幣的生態系。截至2024 年11 月，比特幣L2 已進行2 輪A 輪融資，涉及30 筆已揭露的交易。
自2018 年以來，比特幣Layer 2 吸引了大量投資，其中側鏈處於領先地位。在比特幣L2 的4.47 億美元投資總額中，側鏈佔了最大份額，佔64%。 State Channels 緊隨其後，佔22%，Rollups 佔14%。值得注意的是，Cashu 和Fedimint 等基於ECASH 的協議未包含在上表中，並總共獲得了2,720 萬美元的風險投資。電子現金項目不符合我們對比特幣L2 的定義，但值得將其作為比特幣L2 領域的潛在基礎設施。
比特幣L2 的潛在市場
我們認為比特幣L2 的直接可用市場是DeFi 合約中BTC 的打包版本、橋接到L2 的原生BTC 以及BTC 質押協議的總供應量。 「活躍」BTC 供應的人口統計是我們TAM 分析的重點。我們認為這群持有者最有可能將BTC 與新的L2 連結起來，以尋求收益機會。
截至11 月20 日，大約0.8% 的BTC 流通量（164,992 BTC）正在積極使用。對於打包的BTC 市場，100 億美元被鎖定在DeFi 智能合約中，2.47 億美元被鎖定在比特幣L2 上。對於原生比特幣，34 億美元被鎖定在質押協議（Babylon、Bouncebit）中，15 億美元鎖定在比特幣L2 中。
如果我們假設使用DeFi、L2 和Stake 的流通BTC 供應量的份額在6 年內每年增加0.25%，我們估計到2030 年底，「活躍BTC 供應量」可能會增長到471,806 BTC（約增加3 倍） 。
相較之下，以太坊流通供應量（ETH、WETH、stETH、wstETH）的2.3% 被鎖定在DeFi 智能合約中（不包括質押協議）。以截至2024 年11 月20 日的當前價格，該模型預計到2030 年，比特幣L2 的TAM 將達到440 億美元。
如果比特幣在2030 年達到10 萬美元，那麼比特幣L2 的TAM 可能會達到470 億美元，假設到2030 年，比特幣總供應量的2.3% 被鎖定在比特幣L2 中。
請注意，此分析可以粗略估計有多少BTC 供應可以流入比特幣L2 以獲得收益；它沒有考慮比特幣L2 生態系統的潛在增長，其中包括將在這些L2 之上發行的其他加密資產，例如符文、Ordinals、穩定幣等。我們的TAM 估計依賴兩個關鍵假設。首先，我們假設從現在到2030 年，鎖定在比特幣L2 中的BTC 供應量百分比每年可能成長0.25%；其次，我們假設BTC 價格到2030 年可能達到10 萬美元。我們的觀點是，這些是對比特幣L2 用戶的保守估計未來六年的需求和比特幣價格。
另請注意，我們的預測取決於比特幣的DeFi 和L2 上的質押生態系統的進展，同時在未來6 年內建立合法性。至關重要的是，如果新的比特幣L2 的DeFi 收益率不夠有吸引力，以太坊上打包的BTC 供應可能會留在以太坊生態系統中。以下部分將重點介紹比特幣L2 上的DeFi 應用程式與接受以太坊上接受BTC 打包版本的DeFi 應用程式競爭所需的最低收益率水平。
從以太坊上的BTC DeFi 中獲取市場份額
儘管DeFi 中使用了新的BTC 打包版本，但本節僅關注WBTC，因為該代幣佔打包BTC 市場的62%。
為了從WBTC 中獲取重要的市場份額，比特幣L2 上的借貸協議必須1）透過增加BTC 使用率（用戶借入BTC）來提供更高的供應收益率，2）為借貸提供充足的穩定幣流動性。鎖定在DeFi 合約中的所有WBTC 中約有72% 存入借貸協議。 WBTC 在藉貸協議中所佔的很大比例表明，這群BTC 持有者只對借貸應用程式感興趣。此外，在以太坊兩大借貸協議Aave 和MakerDAO 上每存入100 美元的WBTC，就會藉入約50 美元的穩定幣。
透過觀察這些存款池的平均使用率，可以清楚地看到AAVE 和Maker 上針對WBTC 的大量穩定幣借款。在AAVE 上，WBTC 的平均使用率為7.7%，這意味著存入的WBTC 中有92.3% 被用作穩定幣借款的抵押品。截至2024 年11 月，AAVE 上的WBTC 存款平均年利率僅0.04%。作為參考，AAVE 上WETH 的使用率為89%，WETH 存款產生2.3% 的年化收益。
ETH/WETH 的利用率遠高於WBTC。 WETH 的用例包括DeFi、perp 交易、質押和NFT。比特幣L2 上的借貸應用程式旨在透過為該資產建立專門的生態系統來提高BTC 的實用性，從而提供更高的收益率。一些例子包括序數和基於比特幣L2 構建的可替代代幣協議。
下表重點介紹了將打包的BTC 存入以太坊上的貸款協議和DEX 池的收益率。
雖然與貸款池相比，將WBTC 存入DEX 池可提供更高的收益率，但無常損失和收益率波動的風險使DEX 池成為不可靠的收益來源。因此，WBTC 72% 的DeFi 合約被分配給借貸協議。在比特幣L2 上借入BTC 超過以太坊上WBTC 借入活動的情況下，比特幣L2 上的借貸協議將因標的資產利用率的提高而提供更高的收益率。
總結
比特幣L2 上的DeFi 應用程式需要提供比以太坊上的比特幣DeFi 更高的收益率，才能從已打包的BTC 市場中獲取市場份額。只有能夠從接受WBTC、tBTC 和cbBTC 等BTC 代幣化版本的DeFi 應用程式中奪走市場份額，比特幣L2 才有可能取得成功。比特幣L2 上充滿活力的DeFi 生態系統是L2 長期採用的最重要發展。當查看以太坊L2（Arbitrum、Optimism 和Base）上TVL 的頂級應用程式時，這一點很明顯，其中包括借貸、DEX 和衍生平台。
新比特幣L2 橋設計的信任假設並不比WBTC、cBTC 和tBTC 的橋接設計弱。 WBTC 持有者需要信任BitGo 的聯盟，這是一個中心化實體，而比特幣L2 上的BTC 持有者需要信任一組相對更加去中心化的橋接運營商。儘管任何比特幣Rollup 或側鏈都不存在單邊退出，但一旦開發了此功能，新的比特幣L2 上的橋接將比WBTC、cBTC 和tBTC 更不可信。
2024 年，比特幣L2 獲得了1.74 億美元的風險投資，為這些項目提供了執行市場策略的平台。籌集了大量資金的比特幣L2 將建立生態系統基金，並使用這筆資金來安裝現有的EVM 應用程式。對比特幣L2 生態系統的持續投資將對該行業未來6 年的成長發揮至關重要的作用。一旦比特幣L2 在主網上投入生產，加密貨幣創投公司可能會轉向投資早期的本機應用程式。
2023 年Ordinals 和BRC-20 的出現向加密貨幣創投公司發出訊號，除了數位黃金之外，比特幣可能還有另一種投資方式。隨著比特幣L2 的成熟和用戶群的擴大，加密貨幣創投公司將繼續將資金部署到比特幣生態系統中。
在今天的75 個比特幣L2 中，只有3-5 個參與者最終可能會佔據市場的最大份額。不會有足夠的用戶、流動性和注意力來分配到75 個比特幣L2 上。我們在先前的報告中強調了使用比特幣進行DA 的比特幣Rollup 的觀點。具有最多流動性和產生收益的應用程式的L2 可能是未來6 年內唯一能夠生存的項目。因此，基礎設施、流動性引導和做市方面的業務發展夥伴關係對於確定哪些比特幣L2 將領先於其他人至關重要。
