作者：Lawrence，火星財經
摘要
- 本文探討了比特幣近期創下歷史新高的現象，並分析了推動這一上漲動能的因素，尤其是現貨市場對永續期貨的強勁需求。
- 我們分析了最近的美國大選對機構資金流入的影響，重點指出隨著現貨持有策略越來越受歡迎，美國現貨ETF 和芝加哥商品交易所(CME) 期貨未平倉合約如何激增。
- 對ATH 發現階段進行評估，重點在於利潤中的供應百分比以及伴隨獲利能力長期超過95% 的市場動態。
- 我們深入研究鏈上成本基礎帶以追蹤需求動量，說明這些帶的接近程度如何預示著市場需求強勁的時期。
- 最後，我們檢查了已實現的利潤水平，注意到明顯的獲利回吐活動，但表明當前水平仍低於之前的歷史最高水平，表明還有繼續增長的空間。
選舉後的激增
美國總統大選結果公佈後，市場普遍認為川普政府將採取更友善的加密貨幣立場，這為加密貨幣市場帶來了正面訊號，推動比特幣創下歷史新高。所有主要BTC：外匯對均創下歷史新高。
此圖表顯示了比特幣(BTC) 與各種法定貨幣和黃金(XAU) 配對從ATH 的回撤情況。值得注意的是，BTC：TRY（土耳其里拉）對在2024 年6 月26 日率先創下ATH，領先其他配對。 2024 年11 月6 日，幾乎所有BTC：外匯對都創下了新高，但BTC：黃金除外，儘管比特幣目前的估值為88.6 萬美元，但黃金仍比ATH 低約19.9%。
儘管比特幣目前的美元估值為88.6 萬美元，但BTC：黃金對仍比其ATH 低約-19.9％。
從歷史上看，美國總統選舉對比特幣的市場表現產生了重大影響，價格和實際市值（代表了投資於比特幣網路的累積財富）都發生了顯著變化。
2016 年選舉（共和黨政府）：
- 在選舉前，實質資本激增了20.3%，選舉後又上漲了55.5%。
- 選舉前價格上漲了34.7%，選舉後幾個月價格飆升了124.6%。
2020 年大選（民主黨政府）：
- 選舉前實際資本流入增加了16.5%，選舉後增加了196.3%。
- 選舉前價格上漲了35.4%，選舉後更是飆漲了306.8%。
2024 年選舉（共和黨執政至今）：
- 在選舉前，實際資本增加了13.3%，但選舉後小幅上漲了2%。
- 選舉前，價格上漲了10.1%，選舉後（迄今）上漲了27.9%。
因此，當前的周期反映了在前幾次選舉前夕的較溫和的反應，儘管仍然非常樂觀。市場目前正在適應加密政策可能在未來幾年發生的變化。
比特幣延續了近期創下歷史新高的勢頭，創下了有史以來最大的周線圖，漲幅高達11.6 萬美元。這次漲勢大大超出了歷史週線走勢，幾乎是統計上限的五倍（1 個標準差），顯示看漲勢頭空前強勁。
這種異常的價格走勢反映了市場樂觀情緒，參與者將預期的監管環境視為持續資本流入的催化劑。
現貨交易量驅動的突破
此圖表突顯了Coinbase 現貨市場的每日累積交易量增量(CVD)，顯示買方壓力顯著上升。最近，每日現貨CVD 達到1.43 億美元，接近3 月13 日創下的1.52 億美元的前高。
自7 月以來，每次比特幣上漲都伴隨著Coinbase 上買方興趣的大幅增長，這表明美國最大的交易所之一的現貨市場需求強勁。投資者的這種持續興趣表明市場參與者對數位資產越來越看好，並強化了當前上漲的現貨驅動性質。
繼Coinbase 現貨市場出現強勁買方壓力後，近期的反彈也帶動大量資金流入美國現貨ETF，過去30 天內管理資產增加了68 億美元。這一增長超過了CME 期貨未平倉合約76 億美元的增幅，顯示投資者明顯偏好透過ETF 進行現貨投資。
ETF 流入量與CME 未平倉合約之間的相關性凸顯了現貨持有策略的主導地位。然而，更強勁的ETF 需求凸顯了在此次市場上漲期間直接現貨敞口的轉變。
通常，現貨市場需求持續成長，永續合約期貨也會呈現類似的正面動能。永續合約市場近期溢價高峰——11 月12 日達到每小時159 萬美元（7 天平均值為每小時39.2 萬美元）——反映出強勁的投機需求。
然而，這一水準仍低於3 月中旬的高點，這進一步證實了當前漲勢主要由現貨驅動的假設。永續合約市場需求溫和但顯著，凸顯出現貨需求而非槓桿投機才是迄今為止價格飆升的主要動力。
價格發現階段
比特幣已進入新的價格發現階段，所有流通供應都轉化為利潤。此圖表顯示了獲利供應的百分比，以及每月該指標超過95% 的連續天數。
從歷史上看，這種階段會持續約22 天，然後才會出現調整，超過5% 的供應量將低於最初的收購價。當前的漲勢已連續12 天維持這一高利潤水平，凸顯出強勁的市場情緒，但也暗示了根據過去的模式未來可能出現調整。
這張圖表檢視了新ATH 發現階段的累積利潤，突顯了獲利回吐活動的規模。從歷史上看，在需求枯竭之前，每月實現的利潤在300 億美元至500 億美元之間，這通常預示著一個冷靜期。
目前，自從進入最新的ATH 探索階段以來，我們已實現204 億美元的利潤。雖然獲利回吐幅度很大，但仍低於歷史峰值，這表明在達到潛在需求枯竭之前還有進一步上漲的空間。
價格發現波段帶
隨著我們進入新的ATH 發現階段，確定最有效的價格模型來應對這種激烈的市場活動變得至關重要。此圖表顯示了新投資者的成本基礎以及統計上限和下限（±1 個標準差）。
在ATH 發現階段，隨著新投資者以更高的價格進入市場，比特幣的價格通常會多次接近並測試上限，這是由強勁的需求勢頭推動的。目前，比特幣的價格為87.9 萬美元，略低於上限94.9 萬美元。監控與這些波段的接近程度，尤其是上波段和中波段，可以突顯市場需求旺盛的時期，反映出新資本在反彈階段進入市場的熱情。
目前，比特幣現貨價格為87.9 萬美元，低於94.9 萬美元的上限。監控這些區間的接近程度，尤其是上限和中限，可以突顯需求旺盛的時期何時會放緩，以及價格何時高到足以讓許多現有持有者加大賣方壓力。
目前已實現利潤平均約為每天15.6 億美元，其中長期持有者貢獻了7.2 億美元，佔總數的46%。
儘管獲利回吐活動增加，但累計已實現利潤約為前幾次週期性ATH 期間記錄的一半（突破30 億美元/ 天，其中50% 以上歸因於長期持有者）。這再次表明，如果需求繼續流入，可能還有進一步上漲的空間，並且在達到典型的利潤實現高峰水平之前，需要更多的賣方壓力。
總結
本期簡報分析了比特幣近期的歷史高點，這主要得益於現貨市場需求強勁，主要是透過美國現貨ETF。大選後，機構投資者興趣激增，大量資金流入芝加哥商品交易所(CME) 期貨和ETF，有利於現貨投資，並推動比特幣進入新的ATH 發現階段。目前，超過95% 的流通供應都處於獲利狀態，通常會隨後出現大量獲利回吐。
目前，幾乎所有流通的BTC 供應都處於獲利狀態，儘管獲利回吐活動的大幅增加抵消了這一影響。雖然短期和長期持有者的實際利潤都有所增加，但仍低於先前的最高水平，這可能表明許多投資者願意等待更高的價格。
