作者： Pedro M. Negron , IntoTheBlock 初級研究分析師
編譯：Felix, PANews
流動性質押代幣（LST）允許用戶無需鎖倉就能從PoS區塊鏈中獲得收益。這一理念已發展成加密領域最重要的子賽道之一。截至2023年11月，透過以太坊LST質押的資金約為200億美元。由於質押市場規模龐大，許多參與者都涉足了以太坊生態的流動性質押，Lido協議的stETH仍是領先的LST。但其他協議也取得了顯著的發展，特別是在2023年4月以太坊完成Shapella升級允許用戶提取質押代幣之後。
隨著流動性質押協議進入市場，許多協議引入獨特的運作機制以獲得競爭優勢。 Lido在以太坊生態的流動性質押領域發揮了主導作用，依靠機構節點運營商佔據大量市場份額，在Shapella升級之前佔以太坊流動性質押市場的90%以上。隨著Shapella分叉的推出和投資者對持有LST的信心不斷增強，新協議的市場份額增加，目前佔約15%的市場份額。
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新的流動性質押協議嘗試以各種方式脫穎而出。例如Rocket Pool，其rETH代幣擁有第二大市場份額。 Rocket Pool最大的特徵是對去中心化的承諾。該協議的主要目標是培養一個去中心化的驗證者社區，確保驗證者的權力不會集中在少數個人或實體手中。
除了去中心化，其他新穎方式包括代幣模型的創新，例如以Frax協議為代表的雙代幣模型。 Frax協議的代幣分為frxETH和sfrxETH。在這個模型中，一個代幣在DeFi生態中獲得大量激勵，而持有另一個代幣則可以獲得兩個代幣的合併質押獎勵。具體而言，frxETH與ETH保持1:1的錨定比例，而sfrxETH是一個旨在將質押收益累積給Frax ETH驗證者的保險庫。 sfrxETH對frxETH的兌換率會隨著時間的推移而增加，因為越來越多的獎勵被添加到保險庫中。 （相關閱讀：相繼入局RWA、LSD、Layer2等熱門賽道，Frax Finance離「晉升市值前五」還有多遠？ ）
雖然Lido及其stETH代幣在當前市場佔據主導地位，但其他各種代幣中，有指標表明其在市場上的穩健性和長期存在的潛力。
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目前透過Lido的stETH質押的金額達183億美元，而且該協議也擁有市場上最多的持有者，獨立地址數為23.86萬。繼stETH之後，ankrETH的獨立地址數是1.49萬，兩者之間的代幣持有者數量有顯著差異。
除了stETH，另一個值得注意的趨勢是cbETH的持有者越來越多，cbETH是Coinbase一年前推出的以太幣質押代幣。自推出以來，該代幣的持有者數量持續增長，顯示對cbETH的需求正在積極增長。雖然cbETH的持有者數量可能不是最多，但已超越其他競爭對手，目前擁有1.08萬獨立持有者。
此外，隨著cbETH的擴張，另一個良好跡像是，cbETH在所有LST中擁有最高比例的Hodler用戶。
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在持有cbETH的地址中，有54.26%的地址持有時間超過一年，顯示了持有者的堅定。大量的Hodler地址是一個積極的指標，因為該指標表明用戶信任代幣和底層協議。
這種結果可能歸因於Coinbase冷儲存代幣的方式。具體來說，如果代幣在中心化交易所中以客戶帳戶的形式持有，這可能表示代幣缺乏流動性。即使這種情況成立，總的來說，這仍然是一個積極的跡象。因為如果代幣的需求減少，交易所將不斷進行重新安排，因為代幣可能會被出售或銷毀。
最後，治理代幣主要持有者的集中度是衡量去中心化程度的重要指標。該指標有助於發現持有者過度集中可能會為生態帶來不利的代幣。
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根據上圖可知， LST生態中的大多數治理代幣都集中在大持有者中。但值得注意的是，在Lido的發展中，去中心化的過程是顯而易見的。在過去的一年裡，LDO代幣的鯨魚集中度下降了10%以上，從67.8%降至56.4%。
這一趨勢也可以作為代幣成熟度的指標，較低的集中度意味著代幣持有者之間的分佈更廣泛，顯示了更高的去中心化程度和個體持有者的影響力降低。新推出的代幣在持有者大戶中表現出高度集中是很常見的。因此，考慮到Lido的stETH代幣的採用率和規模，其治理代幣的主要持有者的集中度隨著時間的推移而下降是合乎邏輯的。
總之，以太坊生態內的流動性質押市場呈現出一個動態發展的景象，每種代幣都有其獨特的功能和用戶群。雖然Lido的stETH代幣一直佔據主導地位，但最近的趨勢表明，協議多樣性日益增加，競爭格局也在不斷變化。值得注意的是，像cbETH這樣的代幣已備受大量持有者的青睞，凸顯了其吸引力和長期潛力。 Hodler用戶的比例和持有者大戶的集中度是代幣健康程度和生態去中心化程度的關鍵指標。此外，治理代幣（如Lido的LDO）中鯨魚集中度的下降反映了這些代幣的不斷趨於成熟，以及朝著更大程度的去中心化邁進。
