Uniswap V3 的「煉金術」：它的興起對DeFi 市場格局有何影響？

币圈每日资讯｜2021-05-18 17:22

Uniswap V3 代幣兌換交易可以解決高滑點問題，繼而大幅減少了用戶被搶先交易（frontrun transactions）或逆向交易（backrun transactions）殭屍程序進行三明治攻擊的可能性。

最近發布的Uniswap V3 在以太坊領域引起了極大關注，不少人對這個新版本感到興奮。 Uniswap V3 版本的核心在於可定制性，用戶可以把用作做市頭寸的流動性集中到特定價格範圍內，因此不必探索全部價格敞口。此外，流動性資金池也可以自定義設置代幣兌換費用。

Uniswap 的合約核心依賴於NonFungiblePositionsManager.sol 合約，該合約允許用戶彼此交互以存入和提取流動性，可以通過此鏈接進行查看。此外，一種代表流動性的非同質化代幣（NFT）會在Uniswap V3 被相應地鑄造和銷毀，該NFT 是具有唯一Token ID 的ERC-721 代幣，截至5 月15 日，已經有約15,000 個Uniswap NFT 被鑄造。

在Uniswap V3 中提供流動性的交易會調用Multicall 函數，該函數可一次性捆綁多個交易。如果流動性池合約支持某個特定交易對，那麼流動性就會直接存入該交易對中；如果流動性池合約不支持某個特定交易對（比如，用戶是第一個流動性提供者），那麼將會部署一個新的流動性池合約。如果您想了解此類流動性資金池，可以點擊此鏈接查看相關示例。

在本文中，我們將深入探討Uniswap V3 的興起及其對整個DeFi 市場格局的影響。

更好的資本利用方式

用戶該如何利用Uniswap V3？對於這個問題，我們可以通過分析Uniswap NFT 鑄造數量來尋求答案。事實上，每個Uniswap NFT 都是用戶市場訂單的唯一代表，因此，通過NFT，我們就能知道相關資產交易對的表現情況。到目前為止，已經有大約15,000 個Uniswap NFT 被鑄造出來，按照NFT 的鑄造數量，下圖展示了流動性排名前八的交易對，這些交易對的流動性總量大約占到Uniswap V3 總流動性的30% 以上。

通過分析可以看出，目前有兩種類型的流動性資金池最受歡迎：

波動性資產-穩定幣交易對

資產-資產交易對（兩類資產的價格具有高度相關性）

接下來，讓我們來詳細探究一下為何這兩類流動性資金池最受歡迎。

定向做市

WETH-穩定幣交易對之所以在流動性提供者中廣受歡迎，是因為流動性提供者可能會利用該交易對針對性地制定做市策略。如果您想了解如何在Uniswap 中設置ETH 限價買單，可以查看以下這段Uniswap V3 文檔中的描述：

「假設DAI / ETH 流動性資金池的當前價格為1,500 DAI / ETH，您預計在下一次市場低迷時ETH 會跌至1,000 DAI，之後ETH 將反彈。因此，您可以按照1,000 DAI / ETH 的價格設置一個買單，這意味著一旦價格下跌到範圍內DAI 就會被自動兌換成ETH。這是有可能的，因為低於現貨價格的價格空間是由價格較低的資產——也就是DAI 計價的。您可以按1,000 DAI / ETH 的價格提供DAI，當ETH 的現貨價格跌至1,000 DAI / ETH 時，就會被兌換為ETH。」

同理，限價賣單也是有可能的，即：如果一個人想在價格達到某個價格範圍時賣出ETH，只需要設定一個高於1,500 DAI / ETH 的價格定單，然後只向該流動性資金池內提供ETH 即可。

低滑點穩定資產交易

諸如WBTC-WETH 和USDC-USDT 這些價格走勢具有高度相關性的交易對，一直對流動性提供者俱有較大吸引力，因為它們遭受無常損失（Impermanent Loss）的可能性相對較小。

然而，交易者在這些交易對上依然可能會面臨較大的滑點。如下圖所示，隨著x 軸沿Uniswap 不變曲線移動，y 軸上的價格波動幅度就會逐漸增大。正如在Uniswap V2 中所做的那樣，我們在整個價格範圍內可以按照「x * y = k」這個公式進行建模。

上圖資料來源：Curve.fi 白皮書

但是，對於持有高度相關性的資產交易對來說，其實並不應該發生高滑點交易。 Curve Finance 似乎是意識到這一點的DeFi 協議，並且還發布了白皮書，該協議在2019 年提出一種全新的定價公式：stableswap invariant，其模式與Uniswap V3 現在提供的集中流動性非常相似（儘管並非完全相同）。從那以後，Curve 吸引了超過90 億美元的流動性存款，日均交易量達到50 萬美元。

實際上，Uniswap V3 在設計時也考慮了Uniswap V2 的穩定資產滑點問題。在Uniswap V3 中，「x * y = k」這個公式僅適用於由流動性提供者主動設置的價格範圍，而且必須將流動性集中在非常窄的點差附近（例如0.995-1.005 DAI / USDC），如下面這個的深度圖所示。

上圖資料來源：Uniswap Analytics

那麼，究竟哪種模式可以勝出呢？在評估資金效率時，如果我們比較總鎖倉量（Total Value-Locked）這個指標的話，Uniswap V3 目前處於領先位置；如果我們比較日均交易額（Daily Trading Volume）這個指標，Uniswap V3 可能會略微遜色一些。「有趣」的是，Curve 團隊在推特上也認可了Uniswap V3 的流動性資金池效率，5 月6 日，他們在推特上寫道：

「看到Uniswap V3 上的流動性積累，我們覺得非常酷！目前Uniswap V3 上的流動性分配和效率與Curve 上的3pool 非常相似，但在一周後，3pool 在交易深度和緊度上提升三倍。現在，鏈上人（Uniswap）機（Curve）大戰現在已經開始了！」

但是需要注意的是，Curve 協議的流動性資金池主要依靠激勵收益獎勵推動鎖倉量增長，而這可能也是Curve 協議上「交易額/ 鎖倉量」指標表現較低的原因之一。

自動化流動性提供策略

與所有鏈上活動一樣，智能合約可編程性為DeFi 用戶引入了一種在各種資本市場創建自動化策略的新方法。現在，基於Uniswap V3 的項目為DeFi 用戶提供了全新的機會，使他們能夠適應比以前更高的複雜性來訪問流動性提供策略，其中之一就是charm.fi 的Alpha Vault，目前該自動化流動性提供策略已經部署在了主網上。

上圖：根據Charm 的Alpha Vault 策略收取交易費用進行回測（backtest），資料來源：Charm Fi

簡單而言，Charm 的策略既簡單又聰明。

在Uniswap V3 上，一旦市場價格超出您在流動性頭寸中設置的價格範圍，此時您將無法再通過所提供的流動性資金來賺取交易費。根據市場價格的變化，Charm 的Alpha Vault 會上下移動你的做市定單價格範圍，從而實現對資產進行高級別的管理，流動性提供者因此可以持續賺取交易費。由於Alpha Vault 存款有上限，因此，我們僅在合約中找到36 筆存款且沒有已知資金或項目參與。

Uniswap V3 的gas 效率

對於加密貨幣市場來說，的確存在許多優化gas 成本的需求。不管是鑄造NFT，還是路由等鏈上活動都需要復雜計算的支持，因此需要更高的gas 費用才能執行。在過去7 天中，Uniswap 平台上的交易已花費gas 費用接近65,000 Ether，同時Uniswap 所花費的gas 費用在以太坊總gas 費用的佔比數字也在穩步增長。有人認為，Uniswap V3 的合約給gas 市場帶來了巨大影響——數據不會說謊，在gas 費用支出排名前20 的項目中，Uniswap 的排名最高，而且gas 費用支出佔比已經達到近50% 的程度（如下圖所示）。

另外，如果我們深入研究一下匯總數據，或許也能從中找到一絲端倪，因為數據顯示， Uniswap V3 上提供流動性確實會在每次交易時花費大量ETH 作為gas 費用。如果考慮到每次鑄造一個新的流動性頭寸（即NFT）還可能進行多次重複交易，那麼這種差異會更加明顯。 5 月11 日，以太坊gas 價格達到峰值，在當時情況下，Uniswap V3 上的鑄幣平均成本約為0.17 ETH，而Uniswap V2 上的鑄幣平均成本約為0.15 ETH。有趣的是，即使Uniswap V2 上的鑄幣平均成本更低，但人們似乎更願意在Uniswap V3 上交易，因為Uniswap V3 的新流動性提供者頭寸數量一直在穩步減少。

Uniswap V3 上的代幣兌換交易會消耗更多gas 費用嗎？還是會消耗更少的gas 費用？對於這個問題，爭論似乎也越來越激烈。 Uniswap V3 在其公告中這樣寫道：

「Uniswap V3 不僅有突破性的設計改進，而且以太坊主網上Uniswap V3 的代幣兌換gas 成本也比Uniswap V2 更便宜。」

然而，許多人對Uniswap 的說辭提出異議，比如Haseeb Qureshi 就在其推特上發文寫道：

「看起來Uniswap V3 的gas 價格並不比Uniswap V3 低，但這種狀況基本上也符合預期。WETH => Dai 是167Kgas，我路由另一個交易對甚至需要支付超過220K gas。」

從5 月4 日開始，我們進一步匯總了Uniswap 交易中花費的gas 費用數據，並按照以下共識進行計算「平均gas 支出」指標——

已支付的gas 費用總額/Uniswap V3 的代幣兌換總量

已支付的gas 費用總額/Uniswap V2 的代幣兌換總量

通過對比上述兩個指標數據，我們發現Uniswap V3 上的代幣兌換成本似乎略高。 5 月13 日數據顯示，Uniswap V3 平均每筆交易需要支付的gas 費用約為0.037 ETH，而Uniswap V2 平均每筆交易需要支付的gas 費用約為0.027 ETH，按照當日ETH 價格計算，意味著用戶每次在Uniswap V3 上交易會比在Uniswap V2 上交易多支付30 美元以上。實際上，自5 月8 日以來，Uniswap V2 上的交易量依然處於較高水平，而Uniswap V3 上的交易量則有所減少。