套利交易者的存在造成流動性提供者最終拿不到投入的全部資金,由此導致了“無常”損失這一現象。

文:SHEVCHENKO

編譯:Zion 責編:Rose

法國奧爾良大學研究員Alexis Direr發表了一篇論文,總結了Uniswap和其他基於自動做市商的交易所的數學基礎。

自動化做市商(AMM)是一個術語,指的是由Uniswap為代表的一種去中心化交易所,在2020年受到廣泛歡迎。

簡而言之,這些交易所摒棄了傳統的訂單簿,轉而依賴由數學公式控制的流動性池。

即使是流動性最差的代幣,交易者也總是能與流動性池進行交易,但每一筆交易都會影響他們所交易資產的價格——這種現像被稱為“滑點”。

數學公式定義了價格是如何隨著特定訂單的大小而變化的。例如,這個公式可能會說,將10個以太坊(ETH)換成Dai(DAI)可以得到3500美元,但是交易10個以太坊只能得到3400美元。這意味著在前一種情況下,1個以太坊的價格是350美元,但在後一種情況下只有340美元。這個公式通常被稱為“聯合曲線”,因為各種可能的組合描述了一個特定的價格曲線。 Uniswap是雙曲線,儘管其他AMM可能有更複雜的形狀來優化不同的場景。

AMM依賴於流動性提供者——將其資金投入流動性池以促進交易和降低滑點的個人和實體。

作為回報,流動性提供者獲得用戶支付的交易費用。

雖然這聽起來像是一筆不錯的交易,但流動性提供者需要承擔“無常”損失。當價格朝一個方向大幅波動時,流動性提供者最終拿到的資金可能會比最初投入的少。與相關資產的50:50投資組合相比,這一組合表現明顯不佳,價格偏差較大。

研究人員解釋說,這種現像是由於套利交易者的存在而導致的。

外部市場價格不遵守聯合曲線,因此必須採取持續行動,以使Uniswap的價格與其他市場保持平衡。但是,當套利者將流動性池重新調整至正確的值時,他們會按照聯合曲線定義的“次優匯率”進行交易。這也讓套利者從流動性提供者那裡獲取了價值。

這種損失通常被稱為“無常”損失,流動性提供者甚至完全可以將其與50:50的投資組合進行比較。撇開價格永久地達到新均衡的情況,Direr提出了一個問題:

兩種策略產生相同的結果,這一事實乍看起來令人不安。在流動性池策略中,流動性池產生兩次套利成本。

在持有策略中,投資者完全避免了套利成本,但最終獲得相同的最終財富。

這怎麼可能?

研究人員的答案是,通常進行基準測試的方式具有誤導性。

Uniswap不斷地在流動性池的增加或減少時對其進行重新平衡,這樣流動性提供者就可以擁有更少上漲的資產,相對而言擁有更多下跌的資產。

流動性提供者在兩種方式中都有效地運用了利潤和成本平均法。當一種資產的價格上漲時,它們鎖定了一些利潤,並在價格下跌時逐步買入更多。

與這種平均法的工作原理類似,即使價格回到初始數字,一個不斷進行再平衡的50:50投資組合也會獲得利潤。相比之下,流動性池的價值只是保持在原來的水平。

因此,“無常損失”似乎是一個誤導性術語。損失永遠是永久性的,但在樂觀的情況下,它只是減少了同等策略所能獲得的收益。

Bancor V2和Mooniswap已採用減少這類損失的技術。 BancorV2使用預言機來獲取真實的市場價格,並相應地平衡流動性池,而Mooniswap則通過延遲價格更新,來最大程度地減少套利交易者的利潤。