韓國市場上，一邊是比特幣「泡菜溢價」的劇烈波動，一邊是國內國外交易所的批量退出。

4 月7 日，韓國活躍交易所Upbit 上，BTC 價格一度高逾7.1 萬美元，「泡菜溢價」達23%，超出價值創下歷史新高。泡菜溢價代表著韓國交易所比特幣價格與其他全球交易所的現貨匯率之間的差額，隨後的幾個小時，該溢價有所回落。

早在2017 年至2018 年，「泡菜溢價」就伴隨著當時數字貨幣上漲行情而開始。上一輪牛市中，韓國參與炒幣的人數呈現出了迅速飆升的態勢。在2018 年1 月，ETH 在韓國的溢價還曾到達過驚人的53%，標誌著「泡菜溢價」的頂峰。  

從當時的一組數據去看，作為一個經濟體量遠小於美國、中國、日本的國家，韓國在2018 年第四季度的比特幣交易量法幣佔比最高達到了50%，參與炒幣人數達到了人口總數的10%。基於此，韓國曾一度被貼上「投機大國」的標籤。  

在這一輪牛市中，韓國市場的熱情依然不減。韓國當地媒體廣泛使用著「Crypto Boom」 (加密熱潮)一詞。 2021 年3 月中旬的幾天中，在CoinMarketCap 數據上，韓國數字貨幣市場的交易量一度超過了該國股市的日平均交易量。  

由於溢價過高，CoinMarketCap（CMC）前段時間還將韓國多個交易所從該平台對比特幣價格的計算中移除。平台官方稱，在韓國交易所的價格穩定之後，再重新添加數據。  

韓國加密市場正在發生著什麼？

泡菜溢價的背後 

韓國數字貨幣交易行業3 月中旬的一項數據顯示，交易所「UPbit」的綜合市場指數（UBMI），是2017 年10 月1 日指數（1000 點）上市以來的近10 倍。  

這代表著，韓國交易所上市的數字貨幣總市值近3 年5 個月以來增至10 倍。  

在韓國，交易所的二八格局尤為明顯，目前日均交易量最高的交易平台為Upbit，其交易量約在Bithumb、Coinone、GoPax 和Korbit 等其他四家知名交易平台的3 倍以上。有數據顯示，近期，Upbit 的巨量交易額更是直接在推升韓國市場的總交易額。  

根據統計，3月份，5 家韓國交易所近期的總交易量約為138.9 億美元，遠高於6 家美國交易所同期的57.5 億美元。考慮人口基數，最近韓國市場的交易量已經達到全球較高水平。  

當「泡菜溢價」再度高漲時，社區開始對這個信號進行解讀。 Quest Capital 的首席執行官曲鳴為Blocklike 解讀了韓國市場的近況：   「現在的韓國市場的確非常熱情，也出現了泡菜溢價。這是有一些原因的：第一，韓國交易所是不用USDT 的，不可以通過USDT 出入金，只能夠使用韓元交易。這就導致了用戶在韓國交易所中的錢實則很難轉到其他地方去，同理，外國人想要賺這個溢價極為困難。」  

「第二，在該國境內，法幣渠道意味著能否得到政府支持以及能否觸及真正的韓國投資者。境內交易所都有著合規要求，那麼就必須支持法幣交易所。這也是很多海外交易所設立『韓國站』，但最終沉默退出的主要原因之一。」  

「第三，韓國馬上就面臨數字貨幣交稅的問題了，法令正式下文的時間可能還要等，但收稅的事情已經確定，這也給韓國市場帶來了很大影響。」  

對於當前的韓國市場，Quest Capital 首席執行官曲鳴保持樂觀態度，合規化趨勢對韓國數字貨幣市場有益，他認為，真正有技術有能力本土化項目必然會凸顯其價值。  

自3 月中旬以來，比特幣兌法幣交易占比在不斷提升。

據Coinhills 今日數據顯示，當前比特幣兌法幣交易占比中美元占比為79.63，仍排名第一；韓元占比已高升至7.92%，排名第二；歐元占比為4.53%，排名第三；排名四五位的分別為日元（4.03%）、土耳其里拉（1.59%）。

（圖：Coinhills 4 月9 日數據）

面對「泡菜溢價」的爭論，數字貨幣分析師Joseph Young 也發推否認了韓國泡菜溢價預示著BTC 價格見頂的說法。他認為，比特幣和數字貨幣與2017 年的情況不同。韓國的數字貨幣部門受到監管，法律即將生效，市場情緒比以前樂觀。

「合規」與「封閉」：批量交易所退出 

韓國監管趨嚴，已經走出了與日本極為類似的數字貨幣監管態勢。

2021 年，伴隨著市場不斷升高的數字貨幣熱度，韓國監管政策不斷加碼。

2020 年3 月4 日，韓國政府通過了關於合規交易所的《特金法》（關於特定金融交易信息的報告與利用等法律），包含數字貨幣交易所牌照制度。並規定將於2021 年3 月25 執行，不符合規定的交易所將無法繼續運營。另外，韓國還特別強調了「反洗錢」的細節，韓國金融服務委員會正在尋求法律修正案，強制要求數字資產服務提供商上報其客戶的姓名。  

同年10 月，金融委頒布了《特金法》的相關具體執行細則（簡稱為《執行令》），明確表示不允許韓國交易所與其他任何交易所共享流動性。該條細則成為了很多海外交易平台進入韓國市場的瓶頸。  

在市場行業有所轉折的2020 年中，韓國仍是數字貨幣在亞洲地區的重要市場之一。總結韓國去年的數字貨幣監管進程，可以看到，韓國對發行央行數字貨幣的相關研究及跨國合作態度積極，並在數字貨幣發行和交易上監管逐步明確。  

從監管機構來看，去年，韓國財政部、韓國金融服務委員會發布了相關的監管規則，多次提及反洗錢、稅收等等，並致力於積極落實監管牌照。除了監管框架的明確，韓國政府也格外強調區塊鏈技術應用，並給予相應補助。

到了今年，韓國炒幣氛圍濃厚，數字資產交易規模猛增。

與猛增的數字貨幣交易量相對應的是，逃稅者的不斷增加、數字資產被用於洗錢等非法活動的數量增加。而韓國所遇到的這些問題，與亞洲其他國家所遇到問題與並無太大區別。  

今年2 月，據公開信息，韓國政府將從明年開始將通過投資數字資產產生的收入歸類為其他收入，並將其按20％ 的稅率徵稅（基本扣除額為250 萬韓元），稅收一事最終塵埃落定。  

到了3 月下旬，一項對數字貨幣申報和使用特定金融交易信息的修正案正式啟用，韓國已於今年的3 月25 日實施「數字貨幣交易實名制」，涉及包括數字貨幣在內的數字資產的企業必須向政府機構報告其交易，遵守反洗錢規定，並敦促原有從業者於按規定時間完成申報。從2022 年起，海外交易所也須義務申報。  

基於政策的收緊，眼下眾多韓國本土交易平台已經開始批量退出。根據韓媒的報導，韓國至少有10 家數字貨幣交易所瀕臨倒閉，在交易實名制要求出台之後，許多交易所因需要滿足要求而無法維持運營。

近期，韓國政府對非法數字貨幣活動已經採取行動。韓國金融服務委員會、財政部、司法部等監管機構的一項關於數字資產的會議中，當局稱將嚴格打擊與交易有關的非法活動，包括操縱市場價格、洗錢和使用數字資產逃稅等。並暗示將加大監控數字貨幣交易的力度，以促進徵收數字資產收益所得稅。會議後導致了當天比特幣「泡菜溢價」的下降。在3 月底的這份修正案中，也明確要求行業內企業須徹查客戶身份，並報告可疑交易。

據公開信息整理，韓國目前主要的數字貨幣交易所包括UPbit、Bithumb、Coinone 和Korbit 四家，這四家較早拿到在商業銀行開賬戶權利的交易所。隨著越來越多的投資人湧入市場，韓國數字貨幣也達成了這樣的共識：韓國政府和商業銀行，正在嚴格把控之後進入的交易所開戶資格，這也成為了韓國非頭部交易所經營時所面臨的一大痛點。   Quest Capital 首席執行官曲鳴認為，韓國的監管趨勢與日本的情況極為類似，今後，交易所銀行開戶資格、相關牌照與政策監管仍將長期趨嚴。  

另有分析顯示，2021 年一季度中，韓國投資者追漲殺跌的短期投資傾向更明顯。在高波動的行情下，韓國交易所的BTC 相較美國和中國交易所出現折價；在低波動的行情下，韓國交易所的BTC 相較美國和中國更易出現溢價。  

當下韓國市場的交易資產相對較集中，交易量前十的資產的總交易量佔比達60% 以上，韓國對擁有跨地區強共識的主流資產偏好性強，這與美國市場類似，但遠高於中國市場。近期，NFT 概念、支付和借貸等金融應用型幣種、物流、人力資源等應用型幣種更受市場追捧。  

隨著該國數字貨幣交易的合規程度的提升，韓國在交易所實名制與監管政策上或將成為亞洲另一個案例。在合規發展之下，「泡菜溢價」還能對市場帶來哪些新的啟示，仍需要我們長期觀察。