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作者| 秦曉峰來源｜Odaily星球日報

從MakerDAO 到Compound、Aave，從以太坊到BSC、Heco，過去一年DeFi 市場規模和基礎設施都獲得了極大的提升。

然而到目前為止，大部分主流DeFi 產品形式卻極其單一，各大協議諸如MakerDAO、Compound、Aave 基本是「可變利率」。反觀傳統金融市場，則主要以「固定利率」（房貸、車貸、消費貸等）為主， DeFi 在這方面發展非常薄弱。

由於通過固定利率產品可以降低風險，對於傳統金融玩家來說更加熟悉也更具吸引力，這也成為DeFi 未來打開圈外增量市場的必經之路。

近期，Odaily 星球日報接觸了一家名為Pledge Protocol（下文中簡稱Pledge）的項目。作為BSC 上首個去中心化固定利率協議，Pledge 支持用戶在既定期限內以固定利率的方式降低利率波動的風險。

並且，Pledge 創造性地將NFT（非同質化Token）引入相關環節，創新地構建了分佈式Interest Rate Swap（利率互換）協議。

作為抵押的“憑證”，每個NFT 都包含了利率以及到期日等關鍵要素，可以成為其他DeFi 協議上利率交換池衍生品交易的基礎模塊。去中心化固定利率協議賽道目前尚未出現頭部項目，傳統金融的百萬億級衍生品交易規模尚未在DeFi 世界復刻。

這對於Pledge 來說，既是機遇，也充滿著挑戰。

固定利率協議為DeFi帶來增量

數據顯示，截至9 月2 日，DeFi 中的借代協議存款總量突破700 億美元，創歷史新高。作為DeFi 市場最早也是最熱門的板塊之一，保持長盛不衰、高速增長的數據也驗證了其確實存在獨特的優勢。

用戶可以通過無需中介、無需信任的方式提供加密貨幣質押，並賺取一定的利益，而在傳統市場中，存款人這一角色通常為大型機構所審核或把控。

同時藉款人也可以通過超額抵押，實時獲取資金，從而簡化傳統手續，降低門檻。從這個角度來看，這是對傳統金融的一個有效補充。

然而，亮眼的數據下也暗藏著許多問題。目前DeFi 中主要形式是可變利率，仍缺少一個重要的組成部分：固定利率、固定期限的融資市場。

固定利率金融市場是最常見的傳統融資市場類型，並且傳統市場主要由固定利率驅動。根據ICMA 的數據，截至2020 年8 月，全球固定收益市場的整體規模約為128.3 萬億美元，美國地區佔比最大，達到46 萬億美元，固定利率產品市場前景可見一斑。

我們既要看到可變利率帶來了數百億美元的市場體量，但同時更應該思考：在DeFi 增長進入瓶頸階段，下一波增量應該來自哪裡。顯然，目前在DeFi 市場處於薄弱環節的固定利率將有望帶來圈外增量。

“對於圈外用戶來說，目前DeFi 市場中的可變利率協議充滿著不確定性，並且他們也對可變利率並不熟悉，信心成本較高；而固定利率不僅可以降低風險，也可以使圈外傳統金融用戶對DeFi 協議增加信心，從而提升DeFi 市場整體規模。”Pledge Protocol 首席技術官Michael Ren 解釋。

作為BSC 上首個主打固定利率協議，Pledge Protocol 自誕生之初便引發關注。其支持用戶在既定期限內以固定利率貸款或借款，從而降低利率波動的風險。

當DeFi 項目們以自身TVL（鎖倉量）作為考核指標時，Pledge 希望能拓展市場規模，為DeFi 市場帶來增量。

“現在DeFi 協議TVL 達到幾十億美元就可以成為龍頭，但對於傳統金融機構來說，這個體量還太小了。Pledge 的競爭對手不是Aave、Compound 等DeFi 協議，而是傳統銀行（富國銀行）。我們的目標客戶是傳統金融用戶，希望通過我們的努力將其轉換為DeFi 用戶。”Michael Ren 告訴Odaily星球日報。

雄心勃勃的Pledge，也獲得包括丹華資本在內的多家機構投資，這次投資也完善了其在DeFi協議和衍生品領域的佈局（需要說明的是，丹華也是Compound 的早期投資者之一）。

另外，丹華不僅在財務上投資Pledge，對於產品設計以及戰略規劃等方面，也給出了自己的建議，使得Pledge 作為一個創新者，而不是仿造者，持續引領開放金融市場發展的最前端。

Pledge：將NFT與DeFi結合

Pledge 協議的運行，離不開三個關鍵角色：存款人、貸款人和流動性提供者。

存款人：將由超額抵押資產擔保的pToken 存入流動資金池，並獲得相應的穩定幣；（注：pToken 是衍生品，標價了利率以及到期日等要素。）貸款人：將穩定幣存入流動性池，並獲得相應的pToken，為協議提供流動性而獲得固定的APY；流動性提供者：將穩定幣和相應的pToken 存入流動性池中，任何一方都可以藉出或借用；每次貸款人或借款人進行交易時，他們向其池中的流動性提供者支付交易費。

下面，我們舉個例子幫助大家理解。

小秦手中有1 個BTC，但需要藉入一些穩定幣進行其他操作。此時，他可以用1 個BTC 作為抵押品，在Pledge 協議中設置自己需要藉出多少錢（假設2 萬USDT），以及借款時間（假設6 個月）；同時系統會自動設置利率（假設10 %），並生成一個pBTC；小秦可以將這個pBTC 賣給流動性池，獲得2 萬USDT；這時的pBTC 所代表的含義是：小秦需要在6 個月後，償還本金2 萬USDT以及利息1000 USDT；半年後，小秦如約還款，贖回自己的抵押品BTC。同樣地，貸款人小王可以將自己手中多餘1 萬個USDT等，投入Pledge 協議中，設置自己存款時間以及存款利率，從而獲得一個pUSDT；到期後，pUSDT 將兌換回本金和利息。

在這兩個案例中，為pBTC、pUSDT 提供兌換交易的，就是流動性提供者，它可以獲得每次交易的手續費。需要注意兩個問題。

首先，利率一旦固定則不可變動，即鑄造了pBTC、pUSDT 等意味著協議達成，條款不可變更，即便後續利率上漲/下跌都與已經定立的合約無關；其次，利率實時變動，即便上一周期利率5%，下一周期利率也可能不同。

另外，根據白皮書中的解釋，“pToken 為質押用戶提供了一種簡單而安全的方式，以承諾在未來的時間轉移價值。這些pToken 代表對指定到期日的正（有權接收）或負（有義務支付）現金流的要求”。

而Michael Ren 進一步透露，Pledge 協議中的pToken（pBTC、pUSDT等等），其本質上會演進到一個標準的金融NFT，它是可轉讓、可交換（Swappable）的資產，是Pledge 平台的基本構建模塊。

引入非標準化的NFT 來表示固定利率，這種想法在協議中算是一個不錯的創新，是對NFT 應用的一大創新，同時也是各大資本所看好的方向。

Multicoin Capital 合夥人Mable Jiang 就曾表示：“有一些金融資產，比如固定利率調期，你需要表示它的日期，沒辦法用標準化的ERC20 表示。所以，大家會開始思考怎樣通過NFT 的方式，解鎖更多的資產流動性。”

最後，我們也關注到Pledge 生態治理中，Pledge 首創“橋接雙幣”模式進行治理，來實現價值捕獲和長期投資者獎勵的平衡。

一方面，Pledge 將向借款人、貸款人發放PLGR 作為獎勵；PLGR 也可以作為抵押品借入穩定幣，質押協議費用將用於回購PLGR 。

另一方面，為了防止拋壓，Pledge 也設計了Master Token （MPLGR）進行治理，PLGR 與Master Token 按照3:1 的比例兌換，並且是限額兌換，擁有治理Token 的用戶，將通過投票決定抵押品、抵押率、利率以及週期等一系列產品設計，實現社區治理。

通過這樣巧妙的設計，讓價值歸於社區的積極且長期持有的用戶和開發者。

Pledge如何脫穎而出？

實際上，目前固定利率協議賽道不只有Pledge，同類競品還有Yield Protocol、Notional Finance 以及UMA's yUSD。但在我看來，Pledge 更加符合市場發展潮流，也更有希望引領行業發展。

首先，從產品形式上來看，Pledge 的產品更符合傳統金融習慣，無論是傳統用戶還是DeFi 用戶都很容易理解，也更容易傳播開來，而其他幾個競品產品設計較為複雜。

以UMA 為例，其實是通過發行收益率美元Token（yUSD-SEP20）的方式來實現固定利率。

簡單來說，用戶存入某抵押品獲得收益Token，面值一美元，如果借款人想鎖定一個固定利率，他們可按照折扣（85折）在市場進行拋售換取穩定幣，到期時再按照1 美元面值贖回，反之貸款人可以以折扣價買入，按照面值進行兌換。

但這種方式理解起來較為困難，同時利率波動性較大，流動性也很難保證，因而目前使用的人並不多。而Pledge 在產品設計邏輯上，將利率、到期日等要素以智能合約的形式固定在pToken 中，更加符合傳統習慣。同時，將非標準化的NFT 引入該領域也是一個不錯的創新。

“金融資產最難的，就是時間屬性的刻畫。對於Aave、Compound 這些協議來說，它們更看重日間交易，消解了時間屬性，屬於一維層面，而Pledge 的Financial NFT 增加了資產的更多獨一無二的屬性比如時間維度，用NFT Swap 重構了Interest Rate Swap這一傳統金融市場百萬億級市場。因此，對他們來說就像一種來自開放金融（Open Finance）的降維打擊。” Pledge 顧問David Tse 博士解釋。

此外，從團隊來看，Pledge 團隊出身矽谷兩所世界名校，紮根傳統金融20 餘年，在固定利率市場積累了豐富的資源。

Pledge 的CEO 兼聯合創始人Tony Chan，斯坦福大學計算機碩士，曾是Windows 95 系統開發者之一，在科技和金融領域從業數十年；CTO Michael Ren 曾深耕互聯網金融領域，在金融衍生品以及產品設計方面有著豐富的經驗；項目投資者和顧問David Tse 博士，斯坦福大學教授，曾是比特幣早期開發者，現在帶領團隊幫助以太坊核心開發團隊做代碼審核；團隊的另外一位顧問Gary Lablanc 博士，是伯克利大學與斯坦福大學雙教授，同樣有著豐富的加密經濟經驗。

“我們團隊在傳統金融方面資金特別強，出借人資源源源不斷，這來自於創始人Tony 在矽谷二十多年的積累。對我們來說，TVL 從0 到10 億美元，可能就是幾天的事。現在有很多礦工以及其他領域的合作夥伴，已經在排隊中，一直敦促我們快點上線產品，但我們還是想把產品打磨更好。”Michael Ren 表示。

最後，從底層基礎設施來看，Pledge 目前基於BSC 進行開發，也處於增量生態中。

雖然以太坊是最大的DeFi 平台，但隨著NFT 熱潮的興起，目前鏈上擁堵狀況加劇，Gas 費用居高不下。轉站其他高性能公鏈，對於用戶更加友好，BSC 則是首選。

數據顯示，今年5 月和8 月，BSC 處理的交易數量大約是以太坊的10 倍。並且，除了散戶之外，大型投資者也正在湧向幣安智能鏈。數據顯示，約7.4% 的加密基金、45.6% 的套利交易者和39.1% 的大型和盈利流動性提供商同時跨幣安智能鍊和以太坊。

當然，未來隨著產品的完善，Pledge 也將開啟跨鏈計劃，進入以太坊、Heco 、Solana、Polkadot 等其他生態。目前，Pledge 正與Polygon 等合作夥伴進行合作，不日將進行官宣。

總結

Pledge 的目標是鏈接實體資產與加密資產，打通兩個世界的壁壘，將數以千萬計的增量用戶和百萬億級的Interest Rate Swap 交易帶入DeFi 市場，成為下一代DeFi 的創新者。

對於Pledge 已達5萬人的社區來說，成員們都在努力朝著這個目標前進。

據媒體報導，今年8 月，Pledge 宣布與美國房地產經紀公司NAREIG International 達成合作，允許用戶利用他們的加密資產作為抵押品從而在美國獲得房地產，並且不需要實際出售加密貨幣投資組合。

據介紹，NAREIG 是一家提供全方位服務的房地產經紀公司，為全球客戶提供廣泛的房地產服務，包括住宅、商業、土地開發和相關服務。

Pledge 團隊顧問Nicole Chang 表示，通過加密資產購買房產只是該計劃的第一步，未來還將實現房地產抵押上鍊，通過NFT 進入加密市場進行流轉。

對於Pledge 來說，萬里征程才走了一小步，未來還有更大的進步空間。我們也期待看到DeFi 固定利率協議賽道，湧現出更多的優質創新項目。