作者：Greg Cipolaro，NYDIG 全球研究主管
编译：WEEX Exchange
阅读提要：
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回顾 8 月 18 日市场抛售的原因，展望后市。
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由于交易者仓位不当，加上一些无关紧要的新闻炒作，导致多头大量爆仓，价格急剧下跌。
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展望后市，我们再一次发现当前价格低于关键技术指标，这种情况发生的概率不到 11%。
8·18 复盘
8 月 18 日，比特币价格快速暴跌，导致短期内数亿美元的合约清算。虽然已经过去了两周，但考虑到随之而来的一系列令人头疼的问题之严重，我们认为有必要回顾一下当时发生了什么。
铺垫
1）比特币失守 3 万美元
回顾 8 月 18 日，价格走势不可置信地跌穿 3 万美元并维持在 3 万美元以下。
此前，比特币已经两次站上 3 万美元关口，一次是在地区银行危机之后的 4 月份，一次是在贝莱德（Blackrock）提交现货 ETF 申请之后的 6 月份。不幸的是，币价未能守住 3 万美元。第一次站上 3 万美元后被一系列监管执法行动打压，包括 SEC 针对 Binance 和 Coinbase 的诉讼；第二次突破 3 万美元的时间稍长，但最终屈服于获利了结，或许人们逐渐意识到，现货 ETF 虽然仍有获批的可能，但需要很长时间，而币价坚持不了那么久。
2）Ripple 案件未创造任何势头
7 月 13 日，市场期待已久的 Ripple Labs 和 SEC 之间的案件裁决出炉，Ripple 取得了部分胜利，导致 XRP 和许多其他代币价格飙升。比特币上涨至年度高点，但仅是昙花一现，就在许多山寨币还在上涨时，比特币迅速回落。
3）艰难的季节
这个话题我们最近已经多次讨论，需要重申的是——夏季通常是比特币回报的疲软期，平均月回报率一般从 5 月份开始下降，直到 10 月份才趋于回升。尽管 2023 年整个夏季的月度回报有点坎坷，但很明显，季节性影响仍在发挥作用。
进入夏季回报率下降
4）成交量和波动波呈下降趋势
我们注意到今年的一个趋势是 USD 现货交易量下降，这一趋势在 8 月份延续。虽然本月尚未结束，但 8 月有望成为迄今为止现货交易量最疲软的一个月。而这还是在今年比特币价格回升的大背景下发生的——尽管比特币可能已经脱离年内高点，但今年迄今仍上涨了近 57%。
现货交易量持续下滑
以平值 (ATM) 期权的隐含波动率 (IV) 衡量的波动性在过去一年中也呈下降趋势。我们认为，IV 的下降既反映了交易者认为比特币将继续维持窄幅波动，也反映了那些希望在继续持有基础资产的同时获得「收益」的投资者在持续抛售（即短线交易者高抛低吸进行区间交易，WEEX 注）。
期权隐含波动率继续下降
5）山寨币提前反应
这种情况并不总是如此，但经常发生，因此值得一提，即比特币异动前，山寨币通常会提前做出反应。山寨币的流动性较差，风险更大，因此比 BTC 波动更大、反应更快。
8 月中下旬，一些山寨币，尤其是整个 DeFi 生态明显疲软。Maker (MKR)、Uniswap (UNI)、Compound (COMP) 、 Aave (AAVE) 等在 8·18 比特币暴跌的前一天下跌了 5%-9%。当时并没有与此相关的基本面消息，只有一家做市商退出市场的传言，也许当时 DeFi 的疲软正是更多板块疲软的先兆。
6）对灰度案件裁决的期待
这一点让我们感到惊讶，尤其是基于错误的分析而迅速建立起预期。8 月 16 日，加密 Twitter 社区（通俗地说是 CT，现在是不是该叫 CX？ ）期待灰度诉 SEC 案件的裁决。鉴于市场对灰度 3 月 7 日口头辩论的解读非常积极，有观点认为，美东时间上午 11 点，哥伦比亚特区巡回上诉法院将做出有利于灰度的裁决，为灰度将 GBTC 转换为 ETF 铺平道路。不幸的是，这一裁决尚未做出，市场无理头的期待落空了。
WEEX 唯客注：新加坡时间 8 月 29 日晚间，DC巡回上诉法院已做出裁决，灰度胜诉。
剧情分解
1）当天的新闻
比特币全天都很疲软，但抛售最严重的时段发生在下午 5:40 左右（新加坡时间 8 月 18 日 5: 40 AM）。与抛售相关的消息很多，但没有一个直接相关。
最接近的是《华尔街日报》于美东时间下午 3:22 发表的文章，详细介绍了 SpaceX 的财务和运营状况，该公司之前拥有比特币。这篇文章的倒数第二句话说得很隐晦，即 SpaceX 「将其在 2021、2022 年持有的比特币价值减记 3.73 亿美元，并已出售。」 目前尚不清楚 SpaceX 何时出售的，但这篇文章似乎表明那是在过去某个时间点。特斯拉出售比特币已经过去一年多了，但仍保留其在 2021 年购买的原始头寸的 25%。
另一条有关抛售的消息是在美东时间下午 4:43，即陷入困境的中国房地产公司恒大在纽约根据美国破产法第 15 章申请破产保护。恒大与加密市场唯一的联系是 2021 年关于 Tether 持有恒大债务的谣言（已被辟谣）。尽管如此，中国境内持续存在的金融问题，包括房地产泡沫的后遗症（恒大破产可能是其征兆之一），可能会对数字资产市场产生连锁反应。
数字资产在亚洲尤其是中国的使用率历来很高，尽管中国 2 年前就已禁止交易和挖矿，但据《华尔街日报》最近的报道，币安每月的交易量仍然高达 900 亿美元。因此，如果中国的金融市场压力蔓延到加密市场，我们不会感到惊讶。
2）Binance 成交价低于 Coinbase
美东时间 8 月 17 日下午 5:41 左右，比特币价格开始波动。就在几分钟前，比特币的交易价格约为 27,500 美元，但在当天最低点，Coinbase 的现货价格跌至 25,234 美元。
币安的价格更惨，我们观察到，即使考虑到 USDT 和美元报价的差异性，与 Coinbase 相比，币安交易的比特币仍存在显著折价。
Binance 在抛售期间折价交易
3）多头清算激增
虽然根据清算数据，在调整最剧烈的时段，币安的现货价格相对于 Coinbase 存在折扣，但市场压力的根源可能是其他交易平台，而不是币安。
利用杠杆进行不受监管的比特币衍生品交易，无论是每日、每周、每月或每季度到期的期货，还是更受欢迎的永不到期的永续掉期，都非常流行，交易量超过现货交易量的 3-4倍。不幸的是，这些超出保证金头寸的衍生品头寸的清算是由交易平台自动完成的，通常是以不利于价格的方式仓促进行，这往往是币价插针的原因。
以期货和永续未平仓合约 (OI) 衡量，币安是迄今为止最大的未受监管的衍生品交易所。相比之下，最大的受监管交易所 CME 的 OI 约为 20 亿美元。考虑到这一事实以及币安平台出现的现货折价，人们很自然地将本次暴躁归罪于币安交易所的用户身上。
期货未平仓合约
但通过观察多头清算的美元金额（交易所自动卖出多头衍生品头寸），就会发现不一样的故事，OKX、Deribit 和 Huobi 平台上的交易员更有可能是「罪魁祸首」。
合约清算
当我们按未平仓合约（OI）计算清算量时，Binance 之外的其他交易所插针的论点就更加明显了。虽然 CoinEx 的 OI 跃居前列，但 1,100 万美元的多头清算不太可能对市场产生太大影响。相反，Huobi、Deribit 和 BitMEX 更加明显。
未平仓合约清算量
后市思考
虽然还不能下结论，但我们认为 8·18 抛售最有可能的原因是，糟糕的交易头寸导致多头陷入困境。相关的基本面消息很可能不是抛售的原因，但它可能会给本已易燃的局势火上浇油。
现在我们处于什么境地？
比特币目前位于 200 周移动平均线 (WMA) 下方，自 2015 年以来，这种情况出现的概率只有 10.7%，而且大部分都发生在 2023 年。对于那些有积极倾向的人来说，这可能是一个独特的买入机会。其他人可能会将 200 WMA 视为短期压力位，尤其是在股票等其他风险资产最近表现不佳的情况下。
我们建议投资者密切关注即将到来的催化剂，这些催化剂可能预示着价格的下一步走向。即将到来的各种 ETF 流程中将有几个里程碑，以及预计将于万圣节（10 月 31 日）公布的 Mt Gox 破产案件的解决方案。
现货 ETF 申请跟踪
期货 ETF 申请跟踪
当然，这些都是市场短期波动因素。对于长线持有者（比如 5 年），这些因素可能只是后视镜里的小颠簸。
比特币跌破 200 WMA
上周重要新闻
投资：
- 摩根大通：加密货币市场短期内「下行空间有限」
监管和税收：
- Tornado Cash 创始人被指控洗钱和违反制裁行为
- FBI 确认朝鲜窃取的加密货币资金
公司：
- 万事达卡将终止与币安联名卡合作
- EDX Markets 选择 Anchorage Digital 作为新的清算所业务托管商
- Binance.US 与加密支付初创公司 MoonPay 合作
- Checkout.Com 终止合作关系后，币安考虑采取「法律行动」
- 币安在俄罗斯面临法律风险
近期大事件
- 9 月 1 日 - 预计 SEC 对 BlackRock iShares ETF 的回复日期
- 9 月 13 日 - 8月 CPI 发布
- 9 月 22 日 - FOMC 利率决定
- 9 月 29 日- CME 到期
- 10 月 3 日- Valkyrie 比特币和以太策略 ETF 生效日期
- 10 月 31 日- Mt Gox 索赔付款日期
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