近期，香港金管局发布了《2022 年年报》，文件提到“未来我们率先规管的对象将是那些标榜与一种或以上法定货币的价值挂钩的稳定币”，因为这类稳定币可能对货币及金融稳定带来更高及更迫切的潜在风险。可见，稳定币在加密资产中的高占比及其在支付领域的地位，引起了香港金管局的格外重视。
金管局的担忧是无可厚非的，去年这个时候 Luna/UST 的暴雷，令无数币圈人仍心有余悸或难以释怀，甚至目前其余震还未完全消除。3 月份硅谷银行事件又让 USDC 短时间内脱锚 10% 以上，$DAI 也深受波及。
任何一个新生事物，都需要一个被反复验证和不断迭代的过程，尤其是在金融领域，这样一个牵一发而动全身的体系中，更是需要未雨绸缪。不过相信在监管的逐步完善下，未来稳定币将逐步打开新的局面。
当前，伴随着香港稳定币监管框架的逐步清晰，一个新的稳定币项目 HOPE 吸引了不少目光，与其他稳定币项目不同，$HOPE 的最初发行价格其实并不是 1:1 锚定法币，这令人感到好奇，今天就聊聊对 HOPE 的一些看法。
HOPE 是由前贝宝金融创始人 Flex Yang推出的一个新的分布式稳定币项目，上个月刚上线，目前 $HOPE 的单币质押量在 527 万枚左右，价值约 270 万美元；HopeSwap 中 3 个池子的 TVL 在 717 万美元左右，总 TVL 接近 1000 万美元
图 12023 年 5 月 9 日数据
图 22023 年 5 月 9 日数据
整体规划上，HOPE 是分三步走：
第一阶段
项目启动阶段，主要是 $HOPE 价格发现的过程。经过筛选后，稳定可靠的做市商可以通过抵押 BTC 与 ETH 得到对应比例的 $HOPE 代币，BTC 与 ETH 的初始比例为 1：10，$HOPE 的初始铸造价格为 0.5 美元。用于铸造 $HOPE 的 BTC 与 ETH 将通过 HOPE Gömböc（储备池）进行管理，一旦 HOPE Gömböc（储备池）就位，相应铸造的代币就将在官网上列出。
在该阶段，$HOPE 与 BTC/ETH 的价值锚定也是由做市商提供流动性来实现：当市场中 $HOPE 的需求增加时，$HOPE 价格高于储备价格，此时做市商被激励以高于储备价出售 $HOPE，并铸造更多 $HOPE，供应量的增加使 $HOPE 价格回到储备价格附近；反之，一旦 $HOPE 价格低于储备价格，做市商可以回购 $HOPE 并销毁，维持币价稳定。
第二阶段
临时定价代币阶段。由于初始时 $HOPE 按比例对应着 BTC 和 ETH 储备，此时可将 $HOPE 视为锚定一定比例 BTC 和 ETH 的指数基金，因此当 BTC 和 ETH 价格变动时，$HOPE 的价格也会随之变动。
随着未来牛市的到来，一旦 $HOPE 达到 1 美元以上（挂钩事件），HOPE Gömböc 将开始包含其他更为稳定的资产。此时，专门的做市商将能够使用稳定币、债券等资产从协议中以 1:1 的比例认购和赎回 $HOPE。同样地，$HOPE 的锚定仍然由做市商提供流动性的行为保证，原理和第一阶段的价格修正机制类似。
第三阶段：生态原生稳定币
经 DAO 批准，当 HOPE Gömböc 达到 $HOPE 总面值的一定倍数时，$HOPE 将被正式宣布为稳定币。HOPE Gömböc 中的 BTC 和 ETH 将逐步转化为分布式、价值稳定和流动性高资产，以避免受到币价波动的影响。经 DAO 批准，$HOPE 保险基金（由超额准备金和部分 DAO Treasury 组成）将被设立为专用基金，以保护挂钩机制并捍卫 $HOPE 的价值。
可见，HOPE 的价值发现机制是通过 HOPE Gömböc 池的BTC ETH 储备以及币价上涨而实现的，同时通过做市商机制实现价值稳定。基于稳定币的不可能三角，去中心化、稳定性和资金利用效率三者不可兼顾。因此，在设计稳定币模型时需要仔细权衡，对于稳定币来说，首要的需求无疑就是稳定，因此大部分稳定币都是在去中心化和资金利用率两者之间做妥协。HOPE 的选择是拥抱分布式设计，客观的说应该是多中心化，因为其将 $HOPE 的铸造权分散到相对稳定可靠的若干个中心化做市商手中以避免单点风险。通过引入部分的中心化来稳定市场，当币价波动时，这些做市商可以通过对应的销毁或铸造操作来稳定币价，避免了极端不理性情绪导致的大幅脱锚。
另外，资产托管方面，HOPE 采用分布式的资产储备方式，资产储备将分散托管在例如 Coinbase 等全球最受信赖的机构中，并在全球各大区域与当地的托管方合作，HOPE 认为这种托管方式能够在满足当地监管条件的同时，又避免资产过于集中的中心化风险。
由于中心化的做市商和托管方的引入，使未来的风险更为可控，HOPE 也更容易满足未来的合规要求。这种部分妥协，可能也是 HOPE 拥抱监管的体现。
HOPE 的代币除了稳定币 $HOPE 外，还有激励与治理代币 $LT，其代币经济模型的设计引入了 ve 模型。具体地，用户质押 $HOPE 可以得到质押凭证代币 $stHOPE，持有 $stHOPE 可获得 $LT 奖励。除了单币质押，用户还可以在 HopeSwap 内向流动性池提供流动性并质押 LP token 来获得 $LT 奖励。另一方面，质押 $LT 可得到 veLT，veLT 持有者可以获得奖励加成，并可以通过向特定 Gauge 投票来决定不同流动性池内 $LT 的分发比例。另外，$HOPE 的货币政策、Teasury 政策等诸多关键议题也使用 $veLT 进行投票。
HOPE 的可扩展性问题。
分布式做市商将使做市商规模的扩展更为容易，HOPE 计划在全球多个地区选可信做市商节点，以适应不同地区监管政策。未来满足各地监管政策的合规机构都可以申请成为 HOPE 的做市商。
但是由于 HOPE 使用 BTC、ETH 作为储备资产，因此 $HOPE 自身规模的扩展仍然受制于 BTC 和 ETH 的市值规模。这一点仍然无法与 USDT、USDC 这类中心化稳定币相比。HOPE 在发展的第三阶段中提到未来 HOPE Gömböc 中的 BTC 和 ETH 将逐步转化为分布式、价值稳定和流动性高的资产。虽然这部分资产具体是什么目前未可知，但是随着 RWA 的发展，也有可能将更多满足分布式、价值稳定、流动性高条件的链下资产引入储备中，以扩展规模。
参与机会
HOPE 上个月已经推出了 HopeSwap 协议，稳定币对当前的 APR 在 200% 以上。由于目前的 $HOPE 锚定了 BTC/ETH 的价值，并且 $HOPE 还未达到挂钩价格 (1U)，因此可以通过持有 $HOPE，并在 HopeSwap 上质押生息来间接地实现 BTC/ETH 的生息。但是作为一个新的 DeFi 协议，虽然合约已经经过多家审计机构审计，但尚未被时间证明，仍然需要注意风险，理性参与。
下一步，HOPE 计划于今年三季度推出其另外两个协议：HopeLend 和 HopeConnect。其中， HopeLend 是具有多个流动资金池的非托管借贷协议；HopeConnect 将是一个去中心化的托管与清结算协议，第一阶段将实现 DeFi 与 CeFi 与 TradFi 的连接，能让用户够在去中心化的协议上享受 CEX 级别的流动性和交易体验。
HopeLend 与其他借贷项目相比并无新意，但 HopeConnect 将 DeFi 资产与 CeFi 和 TradFi 产品打通，未来可能会产生更多的组合玩法，值得关注。
总之，当前稳定币作为风险最大的领域，成为了监管的第一站。目前的去中心化稳定币项目大都通过优化 CDP 模型、优化清算机制来降低风险，但是仍未完全解决风险隐患，并给合规性带来很大挑战。HOPE 通过引入分布式的合规做市商，可以更容易地满足监管要求。并且，HOPE 从 BTC/ETH 的价值锚定入手，整个逻辑建立在 BTC/ETH 价值上涨的预期之上。通过为币本位持币人提供有吸引力的收益，在前期为其带来增量。但是 HOPE 作为一个新项目，还未经过时间考验，目前也面临着 $HOPE 应用场景不足的问题，未来收益逐步下降后，TVL 的留存情况如何仍有待观察。
