哈喽,大家好!我是PANews的分析师李策,很高兴又和大家见面了!最近加密市场的行情波动很大,我们之前提到过的Terra链,其发行的平台币$LUNA和稳定币$UST曾同时位列前十。然而,在5月8日~5月13日六天时间里,因为$UST的脱锚,Terra链上420亿美元市值直接蒸发,并间接带崩了整个市场。

420亿是什么概念,2018年是P2P网贷的庞氏暴雷潮,其中最大的一起案件涉案700多亿,大概是Terra的三分之一。而Terra的420亿美元,相当于2018全年加2019年第一季度,P2P类案件涉案总金额4100亿人民币的一半多。“信心比黄金更重要”,这句话在算法稳定币中尤其真实,据我观察这次有不少人甚至对加密世界产生了动摇,所以想用这一期和大家梳理下Terra到底是做什么的,复盘一下,聊聊潜在影响,一起来吧!

Terra简介

我们的第二期节目曾经简单提到过IBC上的这条Terra链,$Luna是它的平台币,$UST是Terra发行的一种稳定币,与美元1:1锚定,至于$UST和$Luna的关系,我是这么理解的。上学的时候,老师讲段子,说有两家上市公司,不停地买对方的股票,以拉高对方的股票价格,也让自己买到的股票越来越值钱,所以像永动机一样,两家公司的市值都因此越来越高。当场就有聪明同学,提出不需要两家公司来做这个事,因为这里的永动机本质上是可以是同一张资产负债表,就像这张图,左边资产,右边负债,两边同时增加的时候,就是咱们常见的量化宽松手段,两边同时减少的时候,就是所有资本市场最害怕的缩表。因为它会让钱凭空消失,让交易量大幅下滑,就像扩表可以让钱凭空出现一样。

Terra显然也是个聪明的同学,在它的Balance Sheet上,有两样东西,分别就是上面提到的$UST和$Luna。$UST需要销毁Terra的代币$Luna来铸造,稳定币发行规模越大,$Luna的通缩规模越大,总供给越小,反之当$UST被赎回为$Luna,则$Luna的供给会增加。所以$Luna是$UST的隐形担保物,它的市值与$UST市值的比值越高,流动性强出越多,稳定币的锚定也就越牢固。Terra就好比是通过发行$luna,来增加自己的负债,负债越高,$UST作为资产的总值就越高,流动性就越好,也就是所谓的经济带宽就能提升,对Terra生态的帮助就越大。Terra生态繁荣了,其平台币$Luan的持有者也会获得好处,$Luna的经济带宽也会提升,进一步利好$UST。之后Terra就可以通过调整它的资产负债表,对Terra宏观调控,扩表缩表都是自己说的算。

到这里,永动机的1.0版本就完成了,事实上这也是永动机最稳定的形态,因为它几乎是二元的,可以在最容易自洽的环境中运行。接下来为了维持永动机,让更多人参与到自己的生态当中,持有$UST和$Luna,Terra推出了借贷协议Anchor,并承诺给$UST质押者19%~20%的年化收益,这对稳定币理财而言非常诱惑。我身边的不少人都参与了这项质押,更不用说有些韩国公司对这条“国产链”非常信任,把大额资金也放了进来,当银行储蓄来用。对外承诺收益,会让Terra产生盈利与亏损,所以Anchor可以说是财务三表中的第二张表,L/P表,又叫损益表,这是永动机的2.0版本。

我们能在这里看到Anchor的主要收入来源,有各种POS质押的收益、借贷的利息,清算的罚没收益。而支出的主要是存款利息。早在这次事件之前,Terra的损益表就已经非常难看了,它每年大概要亏损13.7亿美金,永动机2.0支撑不了这张表,和很多股市上的公司一样,需要用现金流来维持。

最后一张表,Crash Flow。我们能看到Terra在今年1月份成立了一支名为Luna Foundation Guard(LFG)的基金,它的主要任务是购买更多的加密货币,比如比特币,目的在于增加其稳定币抵押资产和多样性的同时,也在比特币价格上升时,搭上便车,走向永动机1.0提到的正循环。这些比特币作为抵押品,相当于负债,比特币升值了,那负债自然也就增加了。另一方面,更多的资金也可以增加所谓交易深度。抽象的说,价格是由供需决定的,所以买卖行为一定会产生价格波动,这对稳定币而言不是好事,那么这种影响越小,交易深度就越强。具体的说,就是各种挂单密度和挂单量,我们打开交易所,看到的这些数据就可以比较直观地反映交易深度。

事实上不止是稳定币,任何商品的价格在一个自由市场中,都会根据供求关系而浮动。很多加密资产的总市值高,是因为多数资产都是锁仓状态,有的流通量甚至不到5%。挂单量太少,投资人如果买的量大,那低价挂单买完了,就只能买高价的。高价成交记录,会让总市值也变高。相反,如果卖的量大,而买的订单少,那价格也会迅速下滑,甚至归零。所以总市值10亿,可不代表把这项资产全部卖掉能换10亿,想卖完,就要靠不断降价吸引别人。所以最坏的结果,是只有当前挂单的总量能成交,最后一个挂单成交后,币价也就归零了。

如果市场一直能向好,那此时的Terra生态就已经完整了,它的资产负债表可以帮助其生态成员脱离外部资金影响,完成所谓的“冷启动”,甚至能像美联储一样,手握一表,天下我有。除此之外,Anchor的高利率,也可以给Terra生态带来用户增量。

没毛病,除非来一场始料未及的行情大波动。于是大波动来了,我们给它做一次复盘。

事件复盘

首先是5月8号时,$UST有一次规模不大的脱锚,降到了$0.98。当时Terra在为Curve的新池子“4Pool“做准备,所以移除了1.5亿的流动性,这个时候由于挂单量少了,我们前面提到的交易深度也就浅了,此时的大笔交易更容易使被交易对象出现价格波动,于是有人在这个时间点出售了8400万的$UST,成为这次事件的导火索。

之后虽然$UST看起来暂时没事了,可$Luna没稳住,我们能在这里看到它的持续下滑,以至于不断接近$UST的市值,于是市场逐渐陷入了抵押物不足的恐慌。在9号时候,LFG开始筹备买入$UST,稳住锚定关系的资金。但这时比特币的价格也在跌,甚至比LFG在4万左右的成本还低,于是Terra舍不得在这个时候卖掉这些比特币,而是把它们抵押了出去,借到了7.5亿美金。这笔贷款在晚些的时候,帮助Terra打响了0.98保卫战,我们能在这里看到大量的挂单,但没有保住。

10号天亮后,$Luna的价格持续下跌,进入了连环清算,就连$UST也降到了$0.6左右,LFG刚刚抵押出去的BTC也面临清算,我们能在这个地址看到所有的比特币都被转了出去,不知道是不是去补交保证金了。

这时$UST价格一度回升到0.9以上,这是好消息,可坏消息是子弹已经打完了,市场却没有止跌。11号晚间,美国4月份CPI增长数据公布,8.3%高于8.1%的预期。美股随后反应激烈,比特币等一众加密资产跟着下跌,$UST也不例外,短暂的平静之后,在11号下午到了0.5以下。这可能和当时传出LFG融资失败的消息有关,但不是根本原因,死亡螺旋根本拉不住,根本原因还是$Luna下跌过快,投资者彻底失去了信心。

之后在11号到12号,Terra连续发布了多项措施,尝试挽救$UST,大家具体可以参考PANews的这篇深度文章,但在视频里我们就不去讨论这些细节了,总之是丢车保帅,放弃掉$Luna。可此时的$Luna市值已经所剩无几,大量持有者离场,光凭一个$Luna已经救不回来$UST了。

另外说起阴谋论,这次的复盘中还有这么一个传言,说贝莱德(BlackRock)和对冲基金巨头Citadel Securities在此次事件中扮演了某种不光彩的角色,借入了10万个比特币,其中25%换成$UST,趁4pool挪动流动性,在Curve骚扰UST汇率,制造恐慌。然后在开空比特币的同时出售7.5万个比特币。直到比特币降至 $3万,又开始抛售$UST,使之彻底脱锚。之后LFG基金会被迫在3万美元卖掉比特币, 加速比特币下跌。精彩刺激,但还是建议大家不要太信,这涉及到我们上期和大家聊过的独立思考。阴谋论的一个特点就是无论怎么样都可以把自己说圆,你如果讲事实不是如此,对方就会说,因为真正的事实你不知道。这也是单一思维陷阱的表现之一。如果你接受了这个逻辑,就等于承认了只有他讲的才是事实,也就无法从单一思维陷阱里走出去了。这会限制独立思考,是我们个人成长的障碍。

当然这个事情后来被当事人出面否定,PANews也对此做了报道。

另外,加密市场或是股市的体系中,那些做空的人就像是生态系统中的食腐者,不良项目因此被剔除,自以为是的散户也会因而得到教训,总体来讲,去杠杆的过程极其痛苦,但市场也会因此变得更健康。

对行业和算稳的影响

这件事情之后最让人啼笑皆非的是$USDT的锚定开始被投资者们折腾的有些松动。甚至在12号下午到晚间,很多人什么都不需要做,光是从$BUSD或者$USDC往$USDT上套利就能收获到不菲的收益,高峰时甚至能到8%的套利空间。我到社区聊天里去看,不少人甚至认为$USDT和$UST因为名字很像所以是一回事,这里就不上画面了,毕竟大家都是从啥也不懂的新人过来的。

除此之外,这次的事件也应该给所有的算稳敲响警钟了,你要么像NEAR的$USN这种,在铸造的时候考虑好市场行情大幅度波动和$NEAR贬值的情况,给自家稳定币加上$USDT这么一层保险,或是增加点别的抵押物,越分散越好,防止系统性风险嘛,抵押物的品种越不相关就越好,另外也时刻保持交易深度,别被人钻了空子。要么呢,就是把缩表的方式也写进“算法”,一旦危机来临,哪些人遭受损失多,哪些人少,让大家心里有数,做一个真正的预期管理大师。

至于其它在机制上看起来存在与$UST类似风险的币,就不点名了,相信大家看完这期节目之后,也能依靠独立思考来辨别。我相信以后只要是做算稳的团队,在宣传自己的优势时,都会免不了把$UST拉出来鞭一遍,所以到时候仔细听就好。

至于算稳之外的加密世界。我认为影响不大,这种事件在加密世界中尚且不是第一次,在整个资本市场中更是司空见惯了,作为普通投资者,我觉得首先要提高警惕性,加密市场尽管规模大了,但风险没有变小。其次不要心存侥幸,电影星际穿越对墨菲定律的解释是“凡有可能发生的事,都一定会发生”。庞氏骗局也好,P2P网贷也罢,它们的出现可能并不以创始人或是投资者心怀恶意为前提。对人的过分关注,有时甚至是一种干扰。所以当我们发现的死亡螺旋出现的可能性时,其它的都不要管,先回想一下墨菲定律。

总结

我们今天的内容到这里就差不多结束了,最后想和大家分享一种做事方法。Web3是一个全新的世界,我们之前的节目里提到过,没人能确定他长什么样。我们站在Web3的入口,就像是面对一座迷宫,你不知道哪条路是对的,也不知道迷宫有几个出口。这时最好的办法是每次遇到岔口,就走左边尚未走过的分支,当然坚持走右边也一样,最终都能走出去。这种看似最笨的方法其实并不笨,它就是计算机里所谓的遍历算法,大家手中的比特币,就是靠这种算法挖出来的。世上很多事,不怕按部就班做得慢,怕的是抄近路,或是对结果有执念造成的兜圈子和返工。计算机是如此,我们人的生活轨迹其实也是,就像走迷宫。

凡事我们应该允许犯一次错误,但是应该有一个本子,记录我们在哪里犯了错误,将来遇到同样的情况,不犯第二次。如果没有这个本子,同样的错误会不断犯下去的。

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