长期以来，高杠杆率在加密市场盛行，不仅令许多投资者遭遇巨大损失，也加剧了加密市场的波动性，成为影响加密市场的最大系统性风险之一。也正是因为如此，近几个月全球多国就币安等交易所提供的衍生品服务发出警告。最近一周，FTX交易所与币安相继宣布下调最高杠杆倍数，从最高100倍以上调整为最高20倍，这意味着这两大全球主要的加密货币衍生品交易平台在监管压力下做出了妥协。在如此背景下，《纽约时报》记者近期采访了两名加密行业的游牧者——FTX创始人SBF以及币安创始人赵长鹏，谈论两人成长与创业历史，以及他们对衍生品市场的看法以及应对监管压力的策略，同时对加密衍生品行业的发展历史与问题进行了分析，相信对于读者们了解衍生品行业发展状况有所裨益。
长期以来，高杠杆率在加密市场盛行，不仅令许多投资者遭遇巨大损失，也加剧了加密市场的波动性，成为影响加密市场的最大系统性风险之一。也正是因为如此，近几个月全球多国就币安等交易所提供的衍生品服务发出警告。最近一周，FTX交易所与币安相继宣布下调最高杠杆倍数，从最高100倍以上调整为最高20倍，这意味着这两大全球主要的加密货币衍生品交易平台在监管压力下做出了妥协。在如此背景下，《纽约时报》记者近期采访了两名加密行业的游牧者——FTX创始人SBF以及币安创始人赵长鹏，谈论两人成长与创业历史，以及他们对衍生品市场的看法以及应对监管压力的策略，同时对加密衍生品行业的发展历史与问题进行了分析，相信对于读者们了解衍生品行业发展状况有所裨益。
作者 | Eric Lipton、Ephrat Livni
编译 | 胡韬
作者 | Eric Lipton、Ephrat Livni编译 | 胡韬
在刚过午夜的香港，Sam Bankman-Fried （下称SBF）盯着他六台显示器上的交易数据，实时观看全球加密市场的崩盘情形。
SBF 是一名 29 岁的加利福尼亚人，他经常昼夜不停地工作，就像他在五月的那个晚上一样。他在电脑旁的豆袋上打盹。一条折叠起来的毯子放在地板上。他的账面价值至少为 80 亿美元。
即使是在春季开始的低迷时期之后，这次崩盘中所有加密货币的全球总损失最终仍超过 1.3 万亿美元。当 SBF 看到它发生时，他知道自己的业务在崩溃中发挥了作用。
加密货币——不受任何国家支持的数字货币——以其疯狂和频繁的波动而闻名。但 SBF 运营的加密货币交易平台 FTX 专门从事一种加速全球市场崩溃的交易。
他的大多数客户都在押注未来的加密货币价格波动，而不是买卖比特币，他们借钱是为了加大赌注。
这是一种冒险的方法。但它可以产生巨大的胜利。
现在，比特币的价值正在快速下跌，这粉碎了看涨交易者对 FTX 和其他交易所的高杠杆押注，并迫使他们一波又一波地清算账户。这些强制销售正在破坏加密货币的价格。
「就价格走势而言，其中最大的部分是清算」，SBF于 5 月 24 日在香港写邮件给《纽约时报》。
这正是美国监管机构试图通过禁止 FTX 等加密货币交易所向美国非专业投资者出售高风险期货来避免的情况。这也是 SBF 搬到香港的原因——因为他想提供这些产品，即衍生品。
SBF 是一位加密货币游牧者，他是曾经居住在美国或加拿大的一群行业领袖之一，此后成立了一些公司，其运营基地在某种程度上超出了美国监管机构的管辖范围。
其他游牧者包括赵长鹏，现年 44 岁，加拿大华裔，币安创始人，现居新加坡；以及 35 岁的 Arthur Hayes，他是底特律出生的交易员，创建了位于塞舌尔群岛的 BitMEX。
这是一个永不关闭的部落：一年 365 天，一天 24 小时都在进行交易。（SBF说他在没有会议的时候睡觉，「在这个交易对手醒着的时候和那个交易对手醒着的时候工作。」）
这些加密游牧者受多人在线游戏的启发，建立了一个全球游乐场，并为那些使用 Dark Crypto Lord 等别名的客户提供「排行榜」，并可以赢得特斯拉或 iPhone 的奖品。
卡内基梅隆大学研究人员分析的行业数据显示，这些平台提供的高杠杆交易形式已变得如此流行，以至于 7 月份这些衍生品的每日买卖总价值达到了加密货币现货买卖的 10 倍之多。
这一切都应该是美国投资者的禁区，但事实并非如此。提供给《纽约时报》的交易数据还显示，尽管有禁令，但与美国有联系的客户的价值数十亿美元的投资已转移到这些全球网站中的至少一个。
「我并不是说这会导致下一次金融危机」，监管衍生品交易的美国商品期货交易委员会前主席Timothy Massad说。「但这会不会是巴西扇动翅膀、在德克萨斯州掀起龙卷风的蝴蝶？」
币安创始人赵长鹏在接受采访时承认，「杠杆放大了波动性。所以这是肯定的。」
但他和其他行业倡导者认为，高杠杆期货交易在华尔街和外汇交易所很普遍。一些人还表示，他们不得不搬迁是因为美国监管机构没有充分接受这些创造性的投资机会。
「这不会消失」，亿万富翁企业家、电视名人和加密货币爱好者Mark Cuban说，他也是 FTX 融资的支持者。「但通过将衍生品交易所推向海外，我们正在失去很多工作机会和很多财务深度。」
事实上，就在上周，FTX 筹集了 9 亿美元的资金来帮助其扩大全球业务，估值为 180 亿美元。福布斯估计，这笔交易可能将SBF的财富推高至 160 亿美元，使他成为「已知最富有的加密货币亿万富翁」，因为他拥有该公司近 60% 的股份。
01
押注未来
SBF进入加密货币行业时，已经从麻省理工学院毕业四年。
SBF当时仍住在加利福尼亚——他的父母都是斯坦福大学的法学教授——他注意到比特币和其他代币有时在不同的国家以不同的价格出售。
这是一个面向有创意玩家的赚钱的公开邀请，有一个经典的套利策略：在美国以较低的价格购买，在日本以较高的价格出售。
这最终变得很复杂。当他试图快速转移大笔资金时，金融机构开始关闭他的账户。他还需要日本国民身份在当地银行完成交易。但他最终通过这些早期举措赚了数千万美元。
SBF
他于 2018 年在中国参加了持续两周的加密货币会议，他实际上在香港定居。「我想我应该在某个时候取消了我在海湾的租约」他回忆道。他决定创建一家新公司 FTX，专门从事衍生品业务。
在传统市场中，衍生品用于帮助农民或其他企业对冲石油或谷物等大宗商品的价格变化。
在美国，有一些加密货币衍生品交易在芝加哥商品交易所等平台上进行，该交易所长期以来一直提供农业、能源和金属等多种领域的商品期权和期货。但 CME 是一个传统的交易所，它有更多的限制和联邦政府的监督，只有专业交易者才能使用较低的杠杆上限。
像BitMEX 创始人之一 Arthur Hayes 这样的加密货币创新者采用了这种经典方法，并将其变成了一个更有利可图的想法，至少对于平台而言是这样。
BitMEX 开始了 Arthur 所说的永续合约——押注不会到期的未来价格变化——并最终提供了 100 倍的杠杆。这意味着 1000 美元的投资可以立即转化为对比特币未来价格的 100000 美元赌注。
正如 Arthur 在 2016 年的一次行业演讲中所解释的那样，从一开始，BitMEX 就明确旨在吸引不仅是专业交易员，还包括喜欢赌博的散户投资者和喜欢冒险的游戏玩家。「有些人提供类似类型的产品，但专注于堕落的赌徒，也就是比特币的零售交易者」他说，「那我们为什么不这样做呢？」
该交易所将社交媒体广告定位于美国的潜在客户，并声称「注册只需不到 30 秒」。
至少在一开始，一些像 BitMEX 这样的交易所在筛选投资者以确定他们的真实身份或者确认他们的实际位置方面几乎没有付出什么努力，就像美国的银行和其他交易公司被要求做的那样，尽管美国的参与者被禁止进入。包括 BitMEX 和币安在内的许多平台最近都加强了执法力度，试图遏制美国投资者的交易。
这是在去年年底美国司法部对 Arthur 提出指控之后发生的，政府声称他和其他 BitMEX 高管非法经营一家加密货币交易所，该交易所处理了约110 亿美元的交易，涉及至少 85,000 个与美国有联系的用户账户。此后，他离开了公司。
但他帮助创建的商业模式的市场规模扩大了。
Arthur Hayes
FTX 和币安是目前提供永续合约产品的十多个全球加密货币平台之一，其中大部分位于亚洲。仅 FTX 就在全球拥有 100 万用户，每天处理的交易量高达 200亿美元，其中大部分是衍生品交易。
与他们的客户一样，这些平台也在竞争。FTX 为了与 BitMEX 竞争，开始为衍生品交易提供高达 101 倍的杠杆。币安随后以 125 的杠杠倍数击败了他们。
交易者的损失可以转化为交易所的巨大收益。
当基础加密货币的价格对交易者不利时，平台会根据强制销售赚取交易费。5 月份的崩盘始于中国的监管打击和马斯克的加密货币行动。但清算随后大幅推动了它。
SBF等一些高管还拥有相关公司，这些公司进行算法交易，以立即从这些抛售期间发生的市场扭曲中获利。SBF说，他认为他的业务在扮演这两种角色时没有冲突，因为这些举措有助于在大幅下跌期间保持市场流动性。
FTX、币安和 BitMEX 的创始人都争辩说，只有一小部分客户实际使用高杠杆。但即使是那些下注较小的人，如果加密货币价格开始下跌，问题也会很快出现。据加密衍生品数据公司 Bybt 称，仅在 5 月 18 日，BitMEX、币安和 FTX 的清算总额就达到了 16 亿美元。5 月中旬，加密市场总共有 200 亿美元的强制清算。
「如果你每次都用最大杠杆全力以赴，市场会在某一时刻对你不利，你会被淘汰。」赵长鹏说， 「专业的期货交易员会管理风险。」
但加密货币评论家Michael Green表示，衍生品市场天生就与新手交易员背道而驰。「高度波动工具的数学原理是，赌场几乎总是要赢。」他补充说，从他的角度来看，「这些是未注册的赌场。」
02
从上海到马耳他
赵长鹏非常专注于币安的品牌推广，以至于他在他现在称之为「加密手臂」的东西上纹上了公司标志——两个代表交易中出价和询价的对角方块。
他和其他加密货币游牧者已经成为全球名人，在 Twitter、播客甚至YouTube 上拥有数百万粉丝。他们是叛逆行业的外交官，不隶属于任何特定国家。
币安于 2017 年 7 月在上海设立了办事处。但两个月后，当中国政府宣布打击加密货币交易所时，该公司搬到了东京。
日本随后宣布了新的加密货币交易规则。「所以我们说，嗯，那不合适。」赵长鹏解释说，「我们不得不再次搬家。」
接下来的一站是马耳他，在地中海中部的小岛国。现在赵长鹏没有指明任何地点是公司总部。
在某种程度上，币安不断变化的大本营反映了他自己的人生故事。他出生于中国，12 岁时移居加拿大，在麦吉尔大学学习计算机科学期间在日本实习，并继续在东京、纽约、新加坡、香港和上海从事开发交易产品的工作。
「我一生中经常走动。」赵长鹏说。这种国际化的经历为他提供了「更广阔的世界观」，为他的企业及其无国界的心态提供了信息。
其他公司也在迁移。荷兰加密货币交易所 Deribit 去年宣布，它将由一家名为 DRB Panama 的子公司运营，其几位高管搬到了中美洲。棕榈树和热带景观现在出现在高管的社交媒体帖子中。另一家专门从事衍生品交易的交易所 BTSE 将其总部从迪拜迁至英属维尔京群岛。
但在某些情况下，声称的海上运营基地只不过是一个诡计。BitMEX 将其总部列为西印度洋的一个岛屿共和国塞舌尔，但联邦调查人员发现其大部分员工在纽约、香港和旧金山工作。
美国联邦检察官在 2020 年底指控他时说，创始人 Arthur 声称，贿赂塞舌尔当局只花了「一个椰子」——比从美国和其他地方的监管机构那里买东西要少。Arthur在4月并不认罪，他的案件正在审理中。他现在住在新加坡。
「Arthur Hayes和他在此案中的共同被告是无辜的，他们期待在法庭上为自己辩护。」 Arthur 的发言人 Nate Johnson 说。
直到最近，香港还是加密货币大师的聚集地，至少在疫情爆发之前，他们经常在那里举行的行业会议或当地的酒吧和咖啡馆见面。
赵长鹏说，这个社区让他在加密货币行业上大受欢迎。他说，他在世界各地的会议上发现，「这是一个非常极客、诚实的社区。」
这些个人关系有时会导致经济关系。赵长鹏的公司是 SBF 交易所的早期投资者，而 SBF 的交易公司是赵长鹏平台的客户。他们经常互相交谈。
「我想我在台湾、香港、新加坡，甚至欧洲见过他，」赵长鹏谈到他的加密游民同胞时说，「但主要是在亚洲。」
SBF和赵长鹏在分别接受采访时表示，他们致力于遵守美国的规定，即使他们的全球交易所设在国外。
但在全球范围内，加密货币衍生品市场继续飙升——有明显迹象表明，美国主要参与者仍在向游戏中注入资金。
参与交易的交易员告诉《纽约时报》，十几家具有美国血统的大型私人交易公司已在开曼群岛和其他离岸地点设立办事处，创建新的公司实体，以通过币安和 FTX 的海外衍生品平台大规模推动资金。
「我不是美国人」一位代表一家大型基金搬到开曼群岛的交易员说，最初将他的家人留在中西部以开展业务，「但我仍然是美国公民」。
该交易员要求不具名，因为他无权公开讨论该安排。
这种运行这些加密货币交易所的无状态方法——加上不断推出新的不受监管且通常具有高风险的产品——现在正面临着也许是最重要的考验。
就在 6 月以来，币安已成为英国、开曼群岛、香港、立陶宛、意大利、波兰和泰国金融监管机构的目标，其中许多人将目光投向了其高杠杆衍生品产品或新产品线。今年春天，币安允许客户购买一些股票的代币版本，如特斯拉和苹果。
面对强烈反对，币安在 7 月中旬宣布放弃股票代币产品。
该公司在给《泰晤士报》的一份声明中说：「加密行业是一个非常新兴的行业，包括加密交易所监管方式在内的格局都在不断发展。」它将最近的审查部分归因于去年主流对加密货币的接受，并表示监管机构审查该行业「是正确的」。
SBF在接受《泰晤士报》为期三小时的系列采访即将结束时表示，该行业可能是时候撤回其最极端的产品了，例如对衍生品交易的杠杆高达 125 倍。
「摆脱它比继续谈论它更容易」，SBF提出了可能 10 倍的杠杆上限，并补充说，主要是为了对抗该行业鼓励冒险赌注的看法。他认为这是不公平的。
币安和FTX也期待，以确保在美国市场认可的空间。在过去两年中，他们开设了不提供衍生品而是专注于实际加密货币买卖的美国平台。
FTX 最近还购买了迈阿密热火队球馆的冠名权，并将其公司标志贴在美国职业棒球大联盟裁判员佩戴的补丁上，因为它致力于在这里建立知名度。SBF通过 560 万美元的捐款，也是去年帮助拜登总统竞选的最大捐助者之一——尽管他在接受采访时表示，这与他的企业无关。
目前，与海外同行相比，这些在美国的业务产生的利润微乎其微。不过，他们确实遵守美国的规定。这确实有所作为。
「这是一个不那么令人兴奋的产品。」SBF说。
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